自6月中旬，香港的疫情出現了一段明顯好景，曾連續21天本土零確診。但自7月5日開始，漸漸平復的疫情再起波瀾，第三波疫情以前所未見的速度迅速擴大。截至7月18日下午4點，短短13天內，新增感染人數達452人，日均新增約35例，明顯快於前兩波疫情，增長勢頭至今未見減弱。而且本波疫情與前兩波相比，最不好的一點是多區同時爆發，大量個案無法追溯源頭，似乎疫情發展已趨於失控。

照正常邏輯推理，第一波疫情從武漢傳開時，大家沒有足夠的思想準備，防疫措施也存在滯後時間差，失控的可能性最大，但實際結果，第一波疫情從1月開始傳到2月就大緻處於可控範圍，主要的新增個案大多可以追溯到明確的來源，社區無序爆發的風險並不嚴重；3月由大量回港人士帶入的第二波疫情，雖然一度導緻感染個案急升，但在政府實施一系列疏離措施後，到4月感染個案即大幅下降，同樣未見大規模社區爆發；最為奇怪的就是本波疫情，不像前兩波都有明確的感染來源，可以採取針對性措施。本波疫情是在第二波疫情基本平復，社會沒有突變的情況下突然爆發的，按正常邏輯，突然的爆發應該對應某些突然變化的情況，因為情況發生了突然變化，舊有的應對措施一時跟不上，於是疫情爆發，但在7月來看，除了七一遊行，未見社會有任何重大變化。有些人認為可能是外國回港人士將病毒帶入社區，但問題是回港人士基本都有做病毒測試，並沒有看到大量漏網病毒攜帶者流入社區的情況；其次連續21日無新增個案已超過一般病毒發作的週期，照道理社區不應該存有大量的病毒攜帶者；第三即使社區存在一些未發現的病毒攜帶者，正常情況應該可以看到大緻的傳染路徑，類似之前本港發生的多宗聚集性感染群體，很難想像病毒感染會在差不多接近的時間同時爆發，且很多看不到明顯來源。但是，不論邏輯上感覺多麼不合理，第三波疫情就在這種情況下廣泛在社區爆發了。

第三波疫情突然爆發

和北京6月11日爆發第二波疫情所採取的應對相比，香港在檢測和隔離上可能存在一定差距。北京在疫情爆發後迅速對危險區進行了隔離，所有人不得隨意進出，另外立即實行大規模檢測，以儘快發現攜帶病毒患者。在這些有力措施下，至7月6日，北京的新增病例再度下降為零，疫情得到了完全控制，所以，參考北京經驗，香港如果想要儘快控制疫情，必須在隔離措施和大規模檢測上下更大的功夫。

從疫情對經濟的影響來看，由於本港在隔離和檢測方面尚存一些不足之處，因此除非獲得有效疫苗，否則疫情完全受控看來存在一定難度。更現實的場景是，疫情恐怕將一直或高或低地存在，影響香港無法順利開關，人流受到很大限制。在這種情況下，香港依賴遊客的旅遊業、餐飲業、零售業等，可能需要過一段較長時間的苦日子，難以儘快復蘇。

由於實施‘港區國安法’，香港社會的混亂情況將得到較大的改善，前景展望明朗，因此房地產（主要是住宅）的前景較前樂觀。但受制于經濟不景，商業物業、商鋪等短期仍將受壓。

不過，鑒於與內地業務相關上市企業已經佔據港股主流，因此本港經濟的低迷，對香港股市的影響相對有限，港股將更多地反映內地經濟的狀況。

從近期公佈的經濟資料看，中國經濟恢復的速度超出市場預期，而且6月的資料明顯好於之前，說明經濟恢復的速度有加快跡象，中國經濟很可能走出V型反彈，在全球率先擺脫疫情的負面影響。

銀保監會新政策利好股市

7月17日（上週五）晚，銀保監會發佈了《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》。發佈中表示，險資配置權益類資產最高可占到上季末總資產的45%，其中中國人壽、太保壽險、泰康人壽、新華人壽、人保財險、太平財險等行業大中型公司投資權益類資產的比例上限由原來的30%提高到35%。

簡而言之，該《通知》對股市的最大影響是：將有大量的保險增量資金流入股市，倘若按照最高45%的配置權益類資產測算，截止2020年3月末，險資權益類可配置資產將增加3.3萬億。

經濟向好，又有大量的增量資金入市，股市長期利好可期。

短線而言，由於中美之間博弈加劇，一些西方國家也跟隨美國對中國採取了一些制裁措施，中國面對的環境不確定性有所上升，但截至目前為止，美國及其盟友的制裁都沒有太大的實質影響，暫時也看不到他們能對內地及香港經濟造成重大傷害，因此風險不算太大。

綜合而言，僅就中國經濟、金融情況看，利好因素較多，對兩地股市上升有利；週邊雖然不確定性上升，但暫時風險不大，不過，中美博弈會否進一步升溫，乃至出現意想不到的黑天鵝，仍需小心觀察。

2014年下半年到2015年上半年，內地與香港股市出於對資本市場管理措施放寬的強烈預期，在杠杆資金的推動下，走出了一輪波瀾壯闊的大牛市，俗稱‘大時代’或‘改革牛’。

當時內地A股上證綜指從2014年7月大約2000點起步，於2015年6月沖上5100多點的高位；同期恒指從大約23000多點起步，於2015年4月底沖上28000多點高位。不過，這輪杠杆資金驅動的大牛市，最後的結局並不美妙，在資金去杠杆的壓力下，上證綜指於2016年1月下旬，最低跌到2600多點的水準，略高於最高位的一半；港股恒指於2016年2月中旬，最低跌到約18500點左右的水準，比高位大約下跌35%。

A股市場最暗淡的時候，曾出現兩次“熔斷”、第九次IPO暫停，反復出現千股跌停、千股停牌奇觀，後來，在全國上下多部門、多機構共同參與救市的努力下，才將A股從流動性枯竭的邊緣拉起，逐步恢復活性。時任證監會主席肖鋼後來回憶說：“1月份（2015年）就是踩踏式地杠杆融資的一次預演。如果從當時就一直嚴格控制杠杆融資，那我相信，可能6月份股指沖不了那麼高，當然也跌得不會那麼慘。”

從2020年7月初開始，上證綜指從接近3000點起步，在7個交易日內，最高見3456.97點，上升約470點，升幅接近16%；同期恒指在4個交易日內，最高見26782.62點，上升約2355點，漲幅接近10%。伴隨著指數急升，A股和港股的成交量也同時放量，股市動力十分強勁，頗有‘大時代’重臨的味道。

檢討本次升市背景與‘大時代’時的不同，可以看出：

‘大時代’的背景主要是對資本市場改革紅利的預期，經濟本身仍處於下行通道，舊經濟正在放緩，新經濟未成氣候，杠杆資金雖然積極進入股市，但上市企業的整體業績仍處於減速之中，牛市的基礎不夠牢固；

本次升市科技、生物醫藥、新經濟明顯成為了升市的火車頭，舊經濟如金融、地產等雖然仍舊普遍表現一般，但新經濟已經具有相當大的規模和體量，足以帶動市場的潮流，形成市場熱點。而且新經濟企業普遍業績都能持續快速增長，即使一時估值偏高，長遠來看，仍可能帶給投資者以合理回報；

新冠疫情衝擊之下，全球除中國以外的其他主要經濟體，基本都處於經濟嚴重收縮狀態，只有中國經濟一枝獨秀，從中國經濟的展望來看，中國經濟將從2020年下半年開始加速，向好趨勢將一直維持到2021年，企業的業績展望也同樣趨於樂觀，支持股市走強；

以‘港區國安法’通過實施為標誌，事實證明美國手中已經沒有什麼可以嚴重打擊中國經濟的好牌。國安法實施以來，到目前為止，美國及其盟友所能施加給中國的反制措施，主要是對於中國相關官員的個人制裁，以及放寬給予香港人的簽證政策等，真正能影響內地與香港經濟的措施欠奉。中美博弈發展到現在的事實證明，過於擔憂美國的制裁措施可能誇大了中國經濟和股市的負面因素，不利於對市場形成正確判斷；

疫情導致的全球經濟放緩，逼迫全球主要央行都大幅放寬貨幣政策以支持經濟，全球低息、資金氾濫的局面可能維持頗長一段時間；

基於中國經濟恢復大致順利，其他發達經濟體經濟仍將面對一定困難，美國疫情又在擴大，因此全球範圍內，對資金較具吸引力的主要經濟體首推中國，全球資金有向中國方向流動的跡象。

經濟展望較為明朗，美國所能製造的麻煩影響趨於下降，新經濟初具規模，內地資金充裕疊加全球資金有流向中國跡象，這些利好因素足以支持一個活躍向上的股市。

當然，政府很明顯不希望看到一個瘋狂上漲、快速耗盡上漲力量的短命瘋牛，上週末，國家大基金和社保基金宣佈減持多家內地上市公司，證監會也集中曝光了一批場外配資平臺，可能代表著政府希望壓抑市場的瘋狂炒作，為股市慢牛奠定基礎。

從風險角度看，雖然一般而言美國不會冒著動搖美元根基的風險，用禁止中國金融機構結算美元的手段去打擊中港金融市場，但理論上這個可能性仍然存在，不排除當這個風險發酵到一定程度時會引發金融市場動盪。

大體而言，由於此次升市具備不錯的基本因素支持，因此走勢類似2014/2015年‘大時代’行情的可能性不大，由於政府的人為調控，股市有向慢牛發展的可能，不過，如果中美博弈出現一些極端情況，也有可能造成市場的動盪。

自3月疫情初步受控以來，中國經濟就開始穩步恢復，廣受關注的採購經理人指數PMI已連續4個月處於擴張領域。國家統計局剛剛公佈的6月綜合PMI達到54.2，創今年新高，說明中國經濟的恢復速度有加快跡象。其中製造業新訂單指數為51.4，高於上月0.5個百分點，連續兩個月回升，表明製造業市場需求繼續恢復；非製造業新訂單指數為52.7，比上月微升0.1個百分點，表明非製造業市場需求平穩回升。

財新中國發佈的6月PMI，製造業PMI提高0.5個百分點至51.2；服務業PMI達58.4，較5月上升3.4個百分點，為2010年5月以來最高，連續兩個月處於擴張區間；綜合兩個類別的6月財新中國綜合PMI提升1.2個百分點至55.7，錄得2010年12月以來的最高值。

持續上行的PMI，加上疫情以來表現穩定的出口，證明中國經濟的韌性很強。在疫情擴散的初期，市場普遍對中國經濟較為悲觀，其中一個最重要的理由就是認為內部需求和出口都將受嚴重衝擊，3月以來的資料表明，這個悲觀的假設不能成立。中國由於較好的控制了疫情，國家又出臺了一些支持經濟的政策，自身的內部需求正穩定恢復；出口方面，雖然美國希望借疫情之機，推動產業鏈離開中國，削弱中國的製造業大國地位，也在國際上帶起了一些聲勢，不過後來的事實證明，這種推動基本無效。疫情在全球的擴散和其他國家的經濟暫停，反證了中國強於他國的管理能力、防控能力，在他國陷入疫情困局、社會無法正常運行之際，只有中國能夠向全世界穩定可靠地提供醫療和其他物資，實際上對鞏固中國的製造業大國地位有利。

根據國際貨幣基金（IMF）6月24日最新發佈的經濟預測，由於新冠肺炎疫情對全球經濟活動造成的傷害比預期更加廣泛與嚴重，今年全球經濟增長預計將收縮4.9%。預計2020年發達經濟體GDP增速為-8.0%，全球主要經濟體如美國-8.0%，、法國為-12.5%、義大利-12.8%、英國-10.2%、日本-5.8%。而中國將會是全球主要經濟體中唯一增長的國家，預計2020年經濟增速為1%。

所以，從經濟表現來看，中國今年將在全球一枝獨秀，基本已成定局。

6月30日晚11時，「港區國安法」正式頒佈生效，市場等待已久的靴子落地，國安法生效後的首個交易日，港股以大漲作收，之前觀望結果的投資者積極入市，說明市場主流認為國安法實施令後市的不明朗有較大改善。

事實上，截至目前為止，全球雖然有少數國家對在香港實施國安法表達了一些不同意見，但真正採取制裁行動的只有美國，其他國家主要是口頭上做出一些政治表態，另外美英澳加還計畫放寬目前對香港的移民政策。不過，即使反應最強烈的美國，到目前為止採取的實際行動也頗為有限，僅僅是宣稱要限制涉及「港區國安法」的中共官員簽證、凍結其在美資產等，對經濟基本無影響。

再就是，美國參眾兩院正式通過「香港自治法案」，並已送交美國總統特朗普準備簽署生效。「香港自治法案」內容規定，美國國務院每年向國會提交報告，列舉「損害一國兩制」北京和香港官員和機構。法案賦予美國總統權力向相關官員和機構，實施凍結資產等制裁。香港自治法案還針對向上述官員和機構提供服務的銀行，制裁方式可包括禁止銀行入境美國、禁止銀行使用美元交易和美元結算等。不過，據報香港自治法案最終版本之銀行制裁力度有所縮減，只會在官員確認受到制裁後，再給予銀行1年寬限期準備斷絕生意往來。

另外，據媒體報導特朗普總統還在考慮2到3項針對中國的行動，可能幾天內公佈具體內容。

縱觀美國近期的反應，大致符合我們之前的判斷：就是手裡已經沒有什麼有效、好用、又不傷害自己的牌，因此反應拖拉，反制的力度也很有限。

由於歐美經濟不景氣，需要寬鬆貨幣政策的支援，因此貨幣寬鬆的局面將維持相當長一段時間，根據最近公佈的美聯儲6月議息記錄顯示，美聯儲官員認為未來需要實施“高度寬鬆”的政策，公開市場委員會（FOMC）成員投票決定將6月聯邦基金利率目標維持在0%-0.25%範圍內，並表示在美國經濟安然度過疫情之前，這一利率可能會一直維持下去。

看起來，今年‘中國經濟一枝獨秀’是大概率事件，‘未來美聯儲貨幣政策高度寬鬆’也是大概率事件。高度寬鬆的貨幣政策意味著全球資金充裕，中國經濟一枝獨秀意味著中國經濟對全球資金有強大吸引力，因為資金需要尋求回報，而宏觀上全球只有中國經濟有更多的投資機會。因此，貨幣寬鬆加中國經濟一枝獨秀，在邏輯上代表著資金將向中國方向流動，改變疫情危機時資金流向美元避險的流向。

上週四五，經滬深股通流向內地A股的資金遠超正常水準，港股的成交也遠高於正常日均水準，有可能代表著在上述邏輯正在發揮作用，外資開始較大規模流入中港股市。

從風險角度看，美國對個人層面的制裁對經濟和股市影響不大；對進出口層面的制裁也難有大作為，因為中美貿易戰打了一兩年，中國經濟並沒有受太大影響；對中資金融機構的制裁，例如禁止它們使用美元交易和美元結算，對金融機構有一定影響，但一來根據報導制裁有一年寬限期，沒有即時影響；二來個別金融機構受到制裁，對全域的影響也有限。因此，總的來看，制裁會帶來局部影響，難有整體影響，但對相關金融機構要小心。

綜上所述，中港股市的前景都較為正面，外資有可能較大規模流入，股市面對的整體風險有限。

6月25日，美國參議院通過《香港自治法案》，呼籲制裁支持中國限制香港自治的人或公司。6月26日，美國國務卿蓬佩奧發表聲明說：「今天，我宣佈對所有要為損害香港高度自治負責及有份參與的現任和前任中共官員，實施簽證限制...特朗普總統承諾會懲罰打壓香港自由的中共官員，今天，我們據此採取行動。」不過，他沒有在聲明中點名針對哪些官員。

作為反制「港區國安法」的具體措施，這個反制的力度明顯不怎麼樣，符合社會主流關於反制將會'雷聲大、雨點小'的預判。

內地環球日報在27日的社評"美國在各種混亂和不確定中隨波逐流"中評論道："就像在香港問題上，他們拿限制中國官員的簽證來抖威風，我們完全可以開懷大笑，嘲弄它的虛張聲勢。"

在有關美國對香港和內地的制裁手段方面，我們之前的博文曾有過多次討論，基本的看法是：美國手裡沒什麼牌了，唯一有較大殺傷力的手段是禁止香港和內地公司使用美元結算。但這張牌和以前'殺敵一千、自損八百'的牌不同，很可能是一張'殺敵八百、自損一千'的臭牌，會給美元已經開始動搖的全球結算貨幣地位以致命一擊，嚴重損害全球對美元的信心，對美國的傷害遠大於其收益。因此實施的可能很小，無需過於擔心。

近期美國的疫情明顯出現反彈，截至6月27日連續3天，日增新感染病例都超過4萬例，創出了疫情在美國爆發以來的新高。

我們在之前的博文"「推動股市走強」是大選前美國的主要工作"裡曾經預判美國政府將會不顧疫情反復，強行推動經濟恢復，這個判斷已經為美國政府高官的表態所證實。不過，美國實行的是聯邦制的體制，各州也有頗大的權力，未必完全遵照聯邦政府的意思。我們在上期的博文"港股風大雨大，但不確定性下降"裡也提出我們的擔心："如果新增病例和死亡人數越來越高，特朗普政府能否頂住壓力，堅持把恢復經濟放在第一位，仍存一定不確定性。"

看起來，我們的擔憂正在變成現實，據媒體報導，至上週末美國至少30個州份疫情出現反彈，11個州暫停重啟經濟。紐約州、新澤西州、康乃狄克州此前宣佈新規，要求疫情高風險州的來客自行隔離14天，如果被發現未遵守隔離規定，政府將執行強制隔離。

看來，雖然特朗普政府仍在全力推動美國的經濟重啟，不過各州的態度明顯參差，很多州基於疫情反彈原因，並不跟從聯邦政府的指示，因此，美國的經濟恢復可能面臨暗湧，正在進入混沌迷茫的曲折區。

目前情況對股市不利的一面是：市場前期在美國政府政府大力救市、美聯儲瘋狂放水出下現的強勁反彈，很可能高估了經濟恢復的程度，實際上在疫情出現反復的阻撓下，即使特朗普政府全力推動、不肯再暫停經濟，但各州政府在提升抗疫力度的同時，卻無可避免地將阻礙經濟復蘇，經濟實際恢復的力度必將比市場的樂觀預期大打折扣，因此，美股基於經濟重啟順利的假設而出現的強勁反彈，很可能難以繼續。

對市場有利的一面是：特朗普總統為了競選連任，需要一個強勁的股市來凝聚支持者，他不會接受再次全國性暫停經濟，因此美國經濟不會如同之前那樣完全凍結，換句話說經濟不至於太差；其次他大概率會對美聯儲施加盡可能大的壓力來促使美聯儲保持貨幣寬鬆，甚至進一步放鬆銀根，以支持股市，從這個角度看，美股又很難走入一個單邊下行的通道，預計後市以寬幅震盪的機會較高。

對港股而言，即使美股出現較大調整，基於美聯儲的貨幣寬鬆政策，市場資金廣泛收縮的機會並不大。如果資金面可以保持寬鬆，沒有資金從香港大量流走，預計港股受美股的影響就相對有限。

考慮到中國經濟恢復的進展良好，經濟資料穩步好轉，香港國安法帶給市場的衝擊已基本過去，如果週邊資金寬鬆的格局不變，港股後市仍以震盪上行機會機會較高。

上周發佈了一些重要消息，可能對未來市場走向構成較大影響。

6月20日（上週六），為時3天的全國人大常委會結束，萬眾矚目的「港區國安法」草案初次審議結束，預計該法案將很快獲得通過。據披露的主要內容，國家將在香港設立「國安公署」，統籌香港國安相關事務，且具有特殊情況下的執法權；該法律解釋權屬於人大常委會，現行本港法律與國安法不一致之處，以國安法為准；國安案件的審理法官由行政長官從裁判官、區域法院法官、高等法院原訟法庭法官、上訴法庭法官以及終審法院法官中指定若干名法官負責處理。

簡單的直觀解讀：國家將直接管理香港與國家安全相關的事宜，過去特區政府處理該類問題時面對的本地反對力量掣肘，未來將很難再起到作用，國家力量可以相對不受干擾地打擊危害國家安全的行為；國安法律的解釋權歸於人大常委會，剝奪了反對力量利用本港現有法律體系阻撓國安執法的手段；審理國安案件的法官由特首指定，令本港現行司法系統無法再利用安排法官人選來影響案件的審理結果，可以更好地打擊危害國家安全的罪行。

6月19日（美國時間上週五），美國國務卿蓬佩奧通過網路對哥本哈根民主峰會就「中國挑戰」主題發表講話，他表示非常密切注意香港今年9月的立法會選舉，是否在自由公平的情況下進行，能令外界知道中共對尊重香港自由的意向，各界都應該密切注意。蓬佩奧說：「特朗普總統已經非常明確地表明瞭這一點。」「若中共對待香港，如同對深圳和上海一樣，我們將一視同仁。」「任何美國和香港之間獨特協議，都與我們與北京的協議是單獨且不同的，我們將撤出其中的每一個（和香港的協議）。」

簡單的直觀解讀：這個態度看起來比特朗普5月29日（美國時間）發表的對中國人大通過國安立法草案時的態度軟弱，特朗普當時宣佈了一些將要採取的制裁措施，但看蓬配奧19日演講的意思，即使中國最近完成港區國安立法，美國也未必會有即時反應，可能要看看9月立法會的選舉情況後再做決定。從媒體20日披露「港區國安法」主要內容，美國一直沉默的反應看，美國拖後、甚至最後僅有表態式制裁的可能性不小。

6月20日（上週六），香港反對派為了反對國安法立法，由“中學生行動籌備平臺”及“200萬三罷工會聯合陣線”舉辦的6.20三罷‘公投’20日在港九多個地點舉行，推動以罷工罷課罷市表態反對即將“殺到”香港的「港區國安法」。

按發動者之前的設定，發動罷工需要有6萬工會會員參加投票，並有60%以上票數支持；發動罷課需要有1萬以上學生參加投票，其中網上和票站各5000人以上支援才啟動罷課。投票結果顯示，工會發動的罷工公投僅不足9000人參與，遠低於設定門檻，罷工無法啟動；罷課公投的總參與人數雖然超過1萬，但票站投票人數不足4000人，同樣低於設定門檻，罷課也無法啟動。

簡單的直觀解讀：經過反對派近2周的大力推動，反對派的整體士氣依然低迷，無法凝聚抗爭共識，實現其罷工罷課罷市的目標。‘公投’的失敗，證明現在反對派的動員力量已經無法與去年發動反修例運動時的全盛期相比，大規模的群體抗爭的勢頭正逐步走低。

6月18日（上週四），印度總理莫迪在全國跨黨派會議上首度澄清，沒有解放軍進入印度邊境，印軍據點也沒有遭攻佔。自中國和印度邊境部隊15日（上週一）在加勒萬河谷爆發流血衝突，造成至少二十名印度官兵喪生，令中印關係急速惡化後。莫迪總理的澄清有令事件降溫的作用，不過此言與印度外交部早前聲稱「解放軍先行越界」的說法不一。

簡單的直觀解讀：看起來各執一詞的中印邊境衝突，確實是因印方越線進入中國的實控區引致；印度軍方策劃越線行動時印度政府未必知情，莫迪總理應該沒有參與或支持這一行動。

綜合以上消息，可以得到以下幾個初步結論：

    香港的亂局即將結束。

香港過去的亂局能夠長期持續的一個重要條件是，對犯法和煽動、鼓勵犯法的懲罰太輕。社會上存在廣泛的對犯法者的同情，本地的司法體系由於種種原因，又無法全力打擊犯法者。部分掌握一定權力的人，甚至成為犯法者的保護傘。久而久之，在犯法沒有多少成本的不正常環境下，犯法或者敢於犯法的人就越來越多。

「港區國安法」通過由國家直接打擊危害國家安全者，解決了特區政府過去執法過於寬鬆的問題，相信對有心犯法者有足夠的阻嚇力。

    美國的制裁難有大的影響。

我們在6月上旬的博文「前方陣雨轉陰」裡詳細分析過特朗普宣稱將要推出的針對人大通過「港區國安法」的制裁措施，總的結論是美國的制裁「雷聲大、雨點小」，聽著挺多，實際基本都沒大用，或者僅對個別人、小部分人有些作用，對香港和中國整體無大影響。

蓬配奧的新態度可以說部分佐證了我們的判斷，如果美國手裡有強而有力的手段，自然不應該拖到9月看立法會的選舉情況。拖到9月看情況再決定是否制裁而不是立即反制「港區國安法」，只能說明美國手裡的牌有限，擔心一旦打完，以後就無牌可打了。因此，從各種跡象看，美國宣稱制裁影響最大的階段已過。

    反對派未來不易發動大規模抗爭 

20日的三罷公投在全力催穀下無法達到最低門檻，與之前反對派的大規模抗爭行動相比，一浪低於一浪的態勢明顯，如無意外情況導致情勢出現根本性變化，抗爭走下坡的趨勢有較大可能持續。

    中印關係可能恢復平靜

雖然中印邊境衝突確認造成印方的嚴重傷亡，但首先、看來中方並未越界，道理上佔優勢；其次莫迪總理的態度明顯是不希望事態升級；第三、中印軍事實力差距較大，印度軍方沒有理由擴大事端。因此，預計中印之間的緊張關係將逐步緩和。

大體而言，影響港股的幾個不明朗因素：本地社會抗爭、美國制裁、中印關係緊張等，都在向好的方向轉變，內地經濟恢復也在加速中，短期的內外因素都對港股有利。

不過，美國的新冠感染人數最近持續上升，6月20日新增感染病例3.25萬，接近前期高點。雖然我們預計特朗普為了選舉，不會再暫停經濟，美國經濟將持續恢復。但如果新增病例和死亡人數越來越高，特朗普政府能否頂住壓力，堅持把恢復經濟放在第一位，仍存一定不確定性。

「五胡亂華」大約是中國歷史上最混亂的一個時期，以匈奴、羯、氐、鮮卑、羌等五個主要少數民族為主的全面反叛，把中國帶入了一個各種勢力紛紛割據、互相攻伐的大亂之中，以這五個少數民族為主的割據勢力，前後共建立了大約16個國家（即五涼、四燕、三秦、二趙，成漢、胡夏共十六國），俗稱「五胡十六國」。

根據「晉書」記載，這段歷史可以大致概括為：“大凡劉元海以惠帝永興元年據離石稱漢。後九年，石勒據襄國稱趙。張氏先據河西，是歲，自石勒後三十六年也，重華自稱涼王。後一年，冉閔據鄴稱魏。後一年，苻健據長安稱秦。慕容氏先據遼東稱燕，是歲，自苻健後一年也，俊始僭號。後三十一年，後燕慕容垂據鄴。後二年，西燕慕容沖據阿房。是歲也，乞伏國仁據桴罕稱秦。後一年，慕容永據上黨。是歲也，呂光據姑臧稱涼。後十二年，慕容德據滑台稱南燕。是歲也，禿髮烏孤據廉川稱南涼，段業據張掖稱北涼。後三年，李玄盛據敦煌稱西涼。後一年，沮渠蒙遜殺段業，自稱涼。後四年，譙縱據蜀稱成都王。後二年，赫連勃勃據朔方稱大夏。後二年，馮跋殺離班，據和龍稱北燕。提封天下，十喪其八，莫不龍旌帝服，建社開祊，華夷鹹暨，人物斯在。或篡通都之鄉，或擁數州之地，雄圖內卷，師旅外並，窮兵凶於勝負，盡人命於鋒鏑，其為戰國者一百三十六載，抑元海為之禍首雲。”

簡單翻譯就是：劉元海（匈奴人，本名劉淵，因要避唐高祖李淵的諱，所以稱他的字‘元海’）在晉惠帝永興元年在離石（今山西呂梁）建立漢國。之後9年，石勒（羯人）在襄國（今河北邢臺）建立趙國。在石勒後36年，割據河西（今甘肅一帶）的張重華稱涼王。之後一年，冉閔（漢人，曾頒佈著名的«殺胡令»，三天內殺胡人二十多萬）在鄴（今河北邯鄲地區）建立魏國。之後一年，苻健（氐人）在長安建立秦國。慕容氏（鮮卑人）先在遼東（今東北、朝鮮一帶）建立燕國，在苻健稱天王一年後，慕容俊也僭號稱帝。後三十一年，後燕的慕容垂在鄴稱帝。之後二年，西燕的慕容沖在阿房宮稱帝。這一年，乞伏國仁（隴西鮮卑人）在桴罕（今甘肅臨洮西南）建立西秦。之後一年，慕容永在上黨（今山西長治一帶）自立為西燕皇帝……這段紛紛建國亂戰的歷史共136年，劉元海大概可以稱為禍首。

掀開「五胡亂華」序幕的劉元海是南匈奴的後裔，南匈奴在西漢宣帝時，被北匈奴郅支單于擊敗，呼韓邪單于為了自保，引領族眾向南靠近漢朝邊塞，並遣子入漢朝作為人質，對漢稱臣，欲借漢朝之力保全自己。到了東漢末年，為了平定黃巾起義，當時的羌渠單于派兒子于夫羅率兵援助漢朝，不巧正碰上羌渠被國人所殺，於是，于扶羅帶領的兵眾順勢留駐在漢朝，自稱為單于。緊接著董卓叛亂，于扶羅率兵攻擊、劫掠太原、河東，最後駐紮在河內。于扶羅死後，他的弟弟呼廚泉繼位，任命于扶羅的兒子劉豹爲左賢王，劉豹就是劉元海的父親。後來，魏武帝曹操將呼廚泉的兵眾分爲五部，任命劉豹爲左部帥，其餘部帥也都由劉姓擔任。

匈奴雖然分為五部駐紮，不過基本都在山西境內，接近中國的心腹要害位置，西晉時有識者開始擔心一旦情勢有變，會對國家不利，其中最著名的就是江統所寫的「徙戎論」。「徙戎論」有一部分總結了戎狄不宜使之居於心腹之地的理由：

“非我族類，其心必異，戎狄志態，不與華同。而因其衰弊，遷之畿服，士庶玩習，侮其輕弱，使其怨恨之氣毒於骨髓。至於蕃育眾盛，則坐生其心。以貪悍之性，挾憤怒之情，候隙乘便，輒為橫逆。而居封域之內，無障塞之隔，掩不備之人，收散野之積，故能為禍滋擾，暴害不測。此必然之勢，已驗之事也。”

簡單翻譯就是：非我族類，其心必異。那些戎狄（北方的遊牧民族）的心態和文化，不與我們華夏相同。過去趁他們衰弱的時候，把他們遷到京畿不遠的地區，政府官員和百姓，都輕視他們，欺侮他們，使他們的怨恨深入骨髓。等到他們人口繁衍增多，實力增強，便心生反叛之念。以他們貪婪兇悍的本性，加之積壓的憤怒，一有機會，就會發動叛亂。他們居住在國家核心區域內，沒有關隘的阻擋，隨時可以襲擊沒有防備的老百姓，搶奪散在田野、民間的糧食，所以容易造成嚴重禍患，危害程度不可預測，這是必然的趨勢，也是已經驗證的事實。

江統的「徙戎論」晉惠帝不能採納，之後不到十年，「五胡亂華」就開始了，證明了江統的遠見卓識。

從南匈奴呼韓邪單于內附漢朝算起，到劉淵西晉時反叛建立漢國為止，共歷時約350年。350年的時間，漢人與匈奴之間的民族融合基本毫無進展，依然是互不信任，匈奴人一旦看見有機可乘，照樣是毫不猶豫的反叛自立。

江統總結遊牧民族時說：“其性氣貪婪，兇悍不仁，四夷之中，戎狄為甚。弱則畏服，強則侵叛。”簡單說就是，戎狄的民族特性兇悍貪婪，弱的時候就老老實實，強的時候就會反叛，沒有恩義可言。

西晉之所以會發生「五胡亂華」的悲劇，其背景是「八王之亂」後，漢人實力大減，胡漢之間的強弱之勢逆轉，給了胡人反叛之機。晉惠帝時，司馬氏分封的八個藩王，為了爭權奪利，自相殘殺，十幾年互相殺下來，漢人被殺得越來越少，於是原本居於少數民族從屬地位的內附遊牧民族，其影響力和相對實力就有了較大的上升。本來作為人質呆在晉朝朝廷的劉淵，也是借著朝廷力量下降的時機，謊稱要回去組織匈奴軍隊前來助戰，結果一走了之，整合匈奴五部，建立了漢國，開啟了亂世。按倡議叛亂的匈奴左賢王劉宣等的議論：“魏晉代興，我單于雖有虛號，無複尺土之業，自諸王侯，降同編戶。今司馬氏骨肉相殘，四海鼎沸，興邦複業，此其時矣。”，大概意思就是，魏晉以來，匈奴單于只有虛名，沒有土地，現在機會來了，要興邦建國。

從南匈奴內附向漢稱臣到「五胡亂華」的歷史來看，不同民族之間的長期矛盾是很難解決的，民族的融合非常困難。多民族國家內，如果占主導地位的優勢民族實力衰退，少數民族實力上升，那就很有可能發生內亂。

用中國的歷史經驗觀察美國當前的種族騷亂，同樣可以看到，作為多民族的國家，美國國內各民族之間的融合也十分困難，民族之間到現在依然界限明顯，雖然表面上主流社會推崇民族平等的價值觀，但實際上民族之間事實的不平等長期存在，且十分嚴重。

引發此次社會騷亂的白人員警跪殺黑人事件，就反映了黑人白人之間長期存在的不平等，這種不平等和白人販賣黑奴的不光彩歷史結合起來，新仇舊恨混雜在一起，有些像江統所說：“士庶玩習，侮其輕弱，使其怨恨之氣毒於骨髓。”，更加激起了社會各界的廣泛憤怒。

南匈奴歷經300多年不能與漢民族融合，西方白人販賣黑奴至今也大約有400年歷史，黑人與白人依然涇渭分明；西晉「八王之亂」後，漢人實力大減，無力壓制境內胡人，導致胡人紛紛反叛。現在美國和西方各國，都存在生育率過低，白人人口占總人口比例下降，其他族裔比例上升的問題，實際上就代表著白人和其他族裔實力的此消彼長。

歷史上，美國和西方黑人與白人有販賣黑奴的舊恨，有個黑人富豪說，美國白人應該賠給黑人14萬億美元的賠償，以補償黑人的損失；印第安人也與美洲、澳洲等地白人有殺人奪地的舊恨；這些往日的仇怨，加上平時處於弱勢地位感覺受壓迫的新仇，在白人實力占壓倒性優勢的時候，很難大規模、充分表現出來，但如果白人的相對實力持續下降，會不會也像「五胡亂華」時的西晉，族群之間的矛盾完全爆發，曾經受侵害的少數民族要借機算算舊賬或者趁勢謀取利益，卻並非可以輕易論定之事。

從「五胡亂華」的歷史經驗看，族群矛盾不易解決，擁有一個佔有壓倒性優勢的主體民族是保持社會穩定的關鍵，美國當前的整體實力較之以前有明顯相對下降，按媒體報導，國內的主體民族白人所占的人口比例，已經從10年前的約80%下降到目前的低於60%，預計到2045年白人比例將低於50%，因此，白人與其他族裔之間的實力對比未來可能發生根本變化，長期被壓制的民族之間矛盾有可能逐漸上升，社會矛盾趨於尖銳。從這個意義上講，美國的社會矛盾的改善前景並不樂觀。

美國的新冠疫情統計數字最近又在轉差，截至香港時間6月7日，美國的新增感染病例數連續兩天出現反彈，分別為2.47萬例（6月5日）和2.27萬例（6月6日）；感染總數接近200萬，死亡病例接近11萬。

屋漏偏逢連夜雨，在疫情數字出現反彈之際，因美國黑人佛洛德被白人員警跪殺引發的大規模示威遊行騷亂，幾乎可以肯定將對疫情的發展造成進一步不利影響。因為防控疫情要求人與人之間保持社交距離、盡可能減少聚集、平時儘量戴口罩等，但大規模遊行和騷亂卻很難保持人與人之間的適當距離，也難免有很多人不戴口罩，於是，病毒傳播的環境變得更為有利，更多的人將受到感染也就很難避免。

看起來，美國似乎正羞羞答答走在‘群體免疫’的道路上，近幾天感染人數反彈幾乎沒有人關注，感染人數接近200萬，死亡病例接近11萬，也不見有媒體重點報導，美國上下對當下疫情正表現出一種近乎麻木的態度，看不出有盡力抑制疫情擴散的想法。

當然，對特朗普來說，‘群體免疫’比抑制疫情畢竟要容易和輕鬆得多，只要把新冠疫情當作大號流感，輕症不予理會，只收治重症病人，集中精力恢復經濟，經濟的資料就會好得多，就業也會好得多，至於那些防護能力低、抵抗力差的窮人、老人，他們的生死，就只能聽天由命了。

按照目前的各種跡象，我們估計，即使未來疫情出現反復，美國也有很大的可能不會再次暫停經濟，而會對疫情聽之任之，不讓疫情妨礙經濟。因此，美國的未來經濟展望可能較之前樂觀，疫情引發的不確定性較前下降。

美國當前面對的另一個大麻煩是黑人佛洛德被跪殺引發的全國騷亂，這個騷亂的直接起因是美國實際存在的對黑人和少數族裔的種族歧視。美國雖然在主流意識形態上推崇平權、反對種族歧視，但在實際生活中，種族歧視廣泛存在，黑人無辜被殺的情況屢見不鮮，每次都是抗議一陣之後，社會重歸平靜，但問題依舊，從來沒有真正解決。

日積月累之下，不滿的冰山越來越大，加上新冠疫情衝擊，黑人和少數族裔受害最大、死亡比例最高，又面臨廣泛的失業威脅，種種矛盾交織，絕望和不滿借佛洛德被殺這個機會爆發出來，引起了全社會的廣泛迴響。

面對社會亂局，美國社會在如何應對上陷入分裂，以特朗普總統為代表的右翼鷹派，主張強力鎮壓，而以社會左翼為代表的平權派，則傾向同情和支持示威者。6月6日，美國首都華盛頓舉行了佛洛德被殺十幾天來參與人數最多的遊行活動。當天上午，上萬民眾從不同地方出發，高喊口號向林肯紀念堂、國會山、白宮等地行進。由於擔心發生騷亂，白宮周圍豎起了黑色圍欄。

面對社會混亂，特朗普總統急於平息事態的算盤恐怕不易打響，長期積累的矛盾也很難有什麼立即見效的靈丹妙藥，估計美國社會混亂的情況仍將持續一段時間，對特朗普總統的選情不利。

根據媒體披露，新冠疫情在美國爆發以來，為了轉嫁矛盾，美國共和黨參議員全國委員會定下了一條向中國‘甩鍋’的錦囊妙計，按照這條‘妙計’，總之一切都是中國的錯，美國所有的問題只要怪罪中國就可以了。

特朗普總統在過去一段時間堅定實施了這個策略，不過，把疫情怪罪于中國，大量的科學家不同意；宣稱美國的疫情是中國傳過去的，也被病毒溯源的事實屢次打臉。假話說多了難免穿幫，現在稍有常識的人都知道，把美國的問題怪罪中國不是事實，純屬美國的宣傳，特朗普總統‘甩鍋’中國的妙計，明顯有些難以為繼了。

因為美國的‘甩鍋’中國政策，中美關係正處於較為緊繃的狀態，近期中國人大決定在香港實行港區國安法，美國不顧自己有20部有關國家安全的法律的現實，無視中國在香港捍衛國家安全的主權，聲稱要取消香港的特殊地位，對香港和內地實行制裁，令中美關係進一步緊張。

總體來看，美國在應對新冠疫情方面差不多可以說完全失敗，感染人數和死亡人數都是全球之冠；跪殺黑人引發的社會不穩，特朗普的應對進退失據，廣泛為人詬病；甩鍋中國的策略應用到現在，又被人看破手腳，難以取信於人；反對中國在香港實行港區國安法，又令中美關係更加緊張。盤點一下，在年底就要大選之際，特朗普手裡的成績單亮點相當有限。

考慮到能宣傳的成績不多，特朗普最看重的經濟自然就是當前的重中之重，如果在大選前經濟和股市沒有起色，憑著這張樣樣都不行的成績表，特朗普的選舉之路基本就可以斷定走到頭了。因此，為了競選連任，不顧一切恢復經濟，推動股市上漲，可能是特朗普手裡唯一可能成功的選項。

美國勞工部6月5日公佈5月份非農就業職位增加250萬，扭轉4月破紀錄的驟降2069萬，亦好過市場預期的減少800萬。就業資料刺激當天的美股三大指數全面做好，納指一度升至9845點歷史高位，道指大升800多點。不過美國勞工部卻在稍晚時候承認，5 月非農資料有「統計錯誤」。主要是因為在統計的過程中，誤將放「無薪假」的勞工計入「由於休假等其他原因缺勤」，在糾正統計錯誤之後，估計美國 5 月失業率將升高約 3 個百分點，即美國 5 月失業率真實數字可能為 16.3%，而非 13.3%；4 月的統計也出現同樣錯誤，修正後的 4 月失業率可能接近20%。

好於預期的失業資料公佈後，興奮的特朗普總統專門召開新聞發佈會，他說，就業資料之所以如此亮眼，是因為美國經濟本就非常強韌。而且這還是在許多州沒有重啟經濟的情況下發生的，「我認為接下來幾個月也會很好」，「明年將會是我們經濟上最好的年份之一。」

綜合各方面情況，由於其他方面短期能取得較明顯成績的可能性都相當低，對特朗普選舉的幫助不大，經濟牌和股市牌可能是特朗普選舉唯一能打的牌，。因此，為了營造一個較好的選舉氛圍，特朗普很可能會：一、全力啟動經濟，不理會疫情的反復，務求經濟資料能有較好的恢復；二、全力推動股市上漲，務求在選舉前，大致保持股市的強勢。

中國人大擬通過在香港實施國家安全法律，美國宣稱如果實施將做出強力反應，結果人大在上週四（5月28日)表決通過有關港區國家安全的草案，美國並未第一時間做出反應。反制措施延至香港時間週六（5月30日）淩晨，才由特朗普召開記者會宣佈。

記者會原定淩晨2點召開，實際推遲了約50分鐘，特朗普發表了約8分鐘的談話，講完後也沒有接受記者提問，顯得有些意興闌珊，所宣佈的制裁措施重點是：

將展開取消香港特殊待遇的程式
    取消引渡協議和雙重用途技術的出口管制的特殊待遇；
    修改美國國務院對香港的旅行建議；
    取消香港作為獨立關稅區的待遇；
    制裁直接或間接侵犯香港自治、自由的中國和香港官員。
    暫停被認定為有損美國國家安全的中國公民入境
    研究中國企業在美國資本市場的上市行為
    宣稱世衛已成為中國的傀儡，因而退出世衛
不過，路透社一篇報導以「雷聲大、雨點小」來形容特朗普的這場記者會。早前受壓的期指和中概股也在記者會後迅速反彈，也說明市場認為這些制裁措施的實際影響有限。

香港商界普遍認為制裁措施對香港的影響不大，因為美國的高科技產品本身輸入香港的管制就很嚴格，優惠不多，而且香港可以從歐洲日本等地取得類似產品；對個人的旅遊限制或者凍結財產，對經濟基本無影響；限制香港對美出口，對香港打擊不大，因為香港對美出口很小，而且美國對香港出口順差很大，互相限制出口對美國不利；不讓中概股在美上市，中概股可以來香港掛牌，對香港有利美國不利；退出世衛，純粹是惱羞成怒的情緒反應，除了搞壞美國形象，不會對中國構成任何傷害。

所以，如果僅限於這個層次的制裁，港股確實就沒什麼好擔驚受怕的，制裁造成的風險並不嚴重。

以目前市場的討論看，能夠對港股和香港的國際金融中心地位構成較大影響的舉措，主要與聯繫匯率、以及會否限制香港使用美元有關。

不過在我們看來，影響聯繫匯率以及限制香港使用美元，都是說易行難的想像。理論上的可能性是存在的，但實際上的可行性卻非常低。

首先，香港的聯繫匯率制度的大致內容是：三家發鈔銀行可以按7.8港元兌1美元的匯率以美元向金管局購買負債證明書，發行相應港幣；或相反，以負債證明書按7.8港元兌1美元的匯率退回等值美元。

這個過程本身並不需要美國批准，因為美元是自由兌換貨幣，理論上誰都可以拿某種貨幣換美元，換來的美元也可以自由使用，美國無法禁止。如果強行禁止所有的美資銀行不許用美元換港元，只會令美元與港元的交易轉移去其他銀行；如果強行限制中資銀行不許使用美元結算，同樣也只會讓美元兌港元的交易轉移去其他銀行。所以，看不出來美國可以用什麼辦法限制港元與美元的交易；

其次，如果不計代價，美國理論上也可以限制所有在香港的金融機構使用美元結算，但是，這個措施首先將嚴重打擊美國在港金融機構的利益，第二將嚴重打擊其他國家在港金融機構的利益，帶來廣泛的反美情緒和去美元化，對美國不利；

第三，港元與美元掛鉤實際上協助強化了美元的全球貨幣地位，但港元並不一定只能與美元掛鉤，港元除美元外，可以選擇與歐元掛鉤、與一攬子貨幣掛鉤等，如果美國強迫港元與美元脫鉤，離開美元只會給香港增加一定困難，並不是不可克服，卻會令美元的全球貨幣地位大幅下降。

香港國際金融中心地位的最堅實基礎，來自於服務中國經濟。中國2020年幾乎可以肯定將成為全球最大的零售市場，是全球增長最快的主要經濟體，為了追求較好的回報，外資不可能離開中國，也就不會離開香港這個進入中國市場的橋頭堡。因此，即使美國失去理智，不計代價，一定要限制香港使用美元，最終的結果也只能是：美元丟掉了市場份額，大幅喪失了全球影響力，卻無法給香港國際金融中心地位造成致命傷害。

所以，雖然看起來美國似乎在制裁方面有很多牌可以打，仔細分析有用又能用的牌並不多。中國人大通過港區國安法草案，逼著美國掀開手裡的底牌，給美國造成了很大的選擇困難：強烈反應，給中港造成很大的傷害，不會給美國加分，因為市場原本就預期美國力量較強、理應佔有優勢，中國面對美國壓力的反擊反而更可以顯示中國政府捍衛國家利益的決心；美國宣稱要強烈反應，卻雷聲大、雨點小，出臺的制裁措施力度有限，不能給中港造成很大困難，會讓美國失分，說明美國的力量沒有想像中強大；如果美國僅僅嘴喊強烈反應，最後卻無所作為，美國就會成為大家眼裡的「紙老虎」。

大致而言三個選擇中即使對美國最有利的結果也不會給美國加分，應付不好卻會給美國減分。現在底牌掀開，美國就是「雷聲大、雨點小」，事實證明美國手裡的確沒有更多、更好的牌，因此，美國對香港的現實威脅下降，港股面對的一大風險可能已經過去。

總體來看，中國疫情受控，經濟正在有序恢復，未來經濟看好，中國的主要疫情風險基本過去；現在港區國安法通過，美國的制裁落地，殺傷力有限，美國制裁的主要風險也基本過去；未來雖然不能排除美國疫情再次轉趨惡劣，以及美國制裁力度大幅上升的風險，但暫時來看，即使疫情再有反復，美國也未必會再次暫停經濟，而美國的制裁力度大幅上升的可能性相當低，港股今年的主要風險可能已基本過去。

不過，雖然美國的制裁受制於條件，可能不能隨意升溫，但中美博弈的大勢未來難以有根本好轉，雙方在各方面的對抗將成為常態，中美關係前瞻仍然烏雲密佈。

5月22日，在北京召開的十三屆全國人大三次會議公佈了一個重磅提案，《全國人民代表大會關於建立健全香港特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制的決定（草案）》，這個草案授權全國人民代表大會常務委員會就建立健全香港特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制制定相關法律，切實防範、制止和懲治任何分裂國家、顛覆國家政權、組織實施恐怖活動等嚴重危害國家安全的行為以及外國和境外勢力干預香港特別行政區事務的活動，並將有關法律列入基本法附件三，在香港實施。

預計在本次會議的最後一天5月28日，大會將對本草案表決，表決通過後，特區國安法理論上就已經制定，只要人大常委會將完成具體內容的法律放入基本法附件三，並在香港公佈就正式生效。

建立健全香港特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制制是香港回歸史上一項最重大的事件，可以說是香港回歸以來的一個政治轉捩點。在相關法律制度建立前，香港基本沒有法律可以制止和打擊損害國家安全的行為；在相關法律制度建立後，所有危害國家安全的行為都可能受到嚴懲。

毋庸諱言，自回歸以來，由於國家安全方面相關法律的缺失，以及特區政府自身由於種種原因未能為基本法23條立法，香港的外部勢力和反中抗共力量十分活躍，他們利用種種手段阻礙特區政府施政，抵制特區與內地的經濟合作，推動本地意識形態向自決、港獨方向發展，給中國的國家安全造成了巨大威脅。

現在中央政府通過人大立法方式彌補這個漏洞，做法完全超出了他們的預計，使得他們之前準備的各種對抗手段統統變得失去作用，也使他們今後繼續在香港進行破壞國家安全的活動面臨重大危機。

因此從本港傾向自決、港獨的反對派，到美英等希望利用香港抑制中國發展的外部勢力，都感受到了迫在眉睫的巨大威脅，窮途末路，他們很可能要盡全力做出反抗。

從本地反對派的角度看，他們反抗的手段主要有兩類，一是將人大立法污蔑為破壞一國兩制、損害香港高度自治等；二是繼續去年以來黑暴勢力發動的動亂，通過打砸、放火、破壞交通、損毀公共設施等行動破壞社會秩序，試圖給人大施加壓力。

不過，他們這兩類手段的效果恐怕都有限，譬如宣傳說人大破壞一國兩制、損害香港高度自治，這個論述本身就沒有什麼道理。保衛國家安全屬於中央的固有權力，香港作為一個地方政府，怎麼能夠反對國家保衛自己的安全呢？完全說不通；再者，去年以來的黑暴動亂，將香港搞得七癆八傷，加上新冠疫情的衝擊，香港近期經濟表現差不多是有記錄以來最差，滿街吉鋪，大量失業，飯都要沒得吃了，還要再去打砸破壞，民意自然很難像去年一樣支持。另一方面，去年以來，特別是警隊高層換人以來，黑衣暴徒的中堅分子被抓了不少，勇武暴徒有所減少，再加上警方加強打擊力度，因此再度爆發類似去年規模的動亂可能性不大。

事實上，5月24日下午黑暴勢力號召在港島大遊行，有線民在連登網站呼籲要100萬人上街遊行，結果從遊行開始的下午一點計算，至傍晚時分最多時大約只有數千人，證明黑暴的動員能力確實大不如前。

從外部勢力的角度看，英國雖然也希望向中國施加壓力，但力量有限，只能由前港督彭定康等牽頭發起，聯絡全球23國近200位政治人物連署，譴責中國政府推出「港版國安法」破壞香港高度自治，其行動主要以輿論施壓為主。

相對而言，美國可能採取的實質行動較多，大致而言可能有以下一些：

    動員國際輿論譴責中國違反一國兩制；
    發佈香港人權報告，並對某些內地和香港官員予以一定制裁，例如限制其進入美國、凍結其在美資產等；
    推動國際評級機構將香港財政評級降級；
    取消香港獨立關稅區地位等；
輿論指責中國破壞一國兩制沒有多少說服力，因為沒有國家會不保護自己國家的安全，美國自己保護國家安全的法律就有很多部。

對內地與香港個別官員的個人制裁影響也不大，無非就是相關人等不去美國，不在美國留有資產等，對經濟基本無影響。

評級機構將香港財政降級，取消香港獨立關稅區地位，對金融市場投資者的心理影響較大，但降級並不影響香港的財政實力，對香港政府融資的影響也不會太大，而且香港政府有大量財政儲備，短期並無太大融資需求，屬於心理影響大於實質影響；取消獨立關稅區，對內地基本無影響，因為內地商品的進出口本身並沒有享受什麼額外優惠，對於香港本地的進出口可能有一定負面影響，轉口業務也可能受打擊，也有一些外資可能因此外流，不過香港是美國少有的貿易順差地區，美資在香港也有大量資產，取消獨立關稅區造成的結果將是兩敗俱傷，並不是只打擊香港，利弊權衡未必對美國單方面有利，不是一個容易的決定。

綜合美國的反制手段看，各種手段暫時很難對香港和內地經濟造成實質打擊，主要影響在心理層面，可能有些外資會受負面的輿論環境影響而外流，對金融市場造成一定負面影響。

不過，長遠來看，國安法實施的結果是反中抗共勢力、外部顛覆勢力受打擊逐漸低沉受控，其造成的客觀後果是反對派將減少出於政治目的而阻撓特區政府施政，香港政治上的紛爭將會減少，政府的施政將會較為順利，與內地的經貿合作、融入大灣區都會更加順暢，對營造一個安定、有序、前途光明的營商環境有利，實際上會吸引更多沒有政治目的、單純為了經濟發展的企業來港，長遠對香港有利。

短期來看，「港版國安法」的實施，將造成本地反對派和美英勢力的強烈反彈，對社會秩序和投資者心理都有不利影響，如果美國實施一些制裁，增加前景不明朗，可能會導致部分資金外流，因此短期香港的金融市場將面對一定壓力。

長期來看，「港版國安法」實施，將有利本港的秩序恢復、減少政治爭拗，穩定營商環境；更重要的是，過去因為政治原因，存在人為阻撓內地與香港的經濟合作和融入大灣區的阻力，該法實施後，預計類似阻力將大幅下降，香港經濟與內地經濟的更好合作和融入，將帶給香港新的經濟增長動力，給香港創造新的投資機遇，吸引更多的國際資金。

簡單總結就是，香港金融市場短期有一定壓力，但長期前景穩定、明朗。波折之後，香港的未來反而更加光明。

香港商務及經濟發展局局長邱騰華5月11日表示，政府將開立一筆54.25億港元支出提供予海洋公園，資助公園營運1年、償還海洋公園的商業貸款，及清繳完成海洋公園大樹灣發展項目所需的費用，希望儘快獲得立法會通過。否則，如果沒有任何新資金支持，不論公園會否重開，預計於今年6月破產。

香港國泰航空公佈，國泰航空與國泰港龍航空於4月份合共載客13729人次，較去年同月下跌99.6%。4月份的收入乘客千米數按年減少99.3%。國泰預料5月每日平均載客量將會維持在大約500人次，而商務及休閒旅遊在可見未來仍會嚴重受壓。今年截至4月為止，國泰航空與國泰港龍航空已錄得未經審核的虧損45億港元。據消息指，虧蝕不斷的國泰繼早前宣佈高層減薪及放無薪假後，擬再次推出新一輪減省成本方案，包括要求全體員工減薪，減幅介乎兩至三成。

海洋公園與國泰航空，是香港經濟全盛時期的名片，是鑲嵌在香港這顆明珠上的璀璨鑽石，曾經協助香港在全世界散發出奪目光彩。曾經過去的很多年，海洋公園是內外遊客的必到之處，在國際上享有盛譽，曾於2012年獲頒全球最佳主題公園大獎。那時候，內地來香港的商務人士、旅行團再到後來的自由行，基本上來香港必去的地方有兩個，一是去太平山頂看香港全景；二是去海洋公園看海洋動物、表演和玩機動遊戲。海洋公園的入園人數也於2014年達到了歷史最高780萬人次的水準。

同樣香港過去的驕傲國泰航空，曾經於2003、2005、2009、2014年期間4度贏得世界航空業權威機構Skytrax的「年度最佳航空公司」大獎，亦被Skytrax評為「五星級航空公司」之一，長期位列全球航空業前茅。以香港這樣一個狹小的彈丸之地，產出了一家如此出色的航空公司，實在令人印象深刻。

然而，幾乎是在一瞬間，這兩家曾經如此輝煌的企業就完成了從明星到失敗者的轉變。如果從時間線上來看，海洋公園與國泰航空開始走入下降通道，都始自2015年。而從2014年9月底開始，香港發生了一件震驚全球的重大事件，就是為反對全國人大常委會8月31日做出的有關香港行政長官普選和2016年立法會選舉辦法的決定，香港反對派發起了一場聲勢浩大的佔領中環運動，這場以癱瘓香港交通為手段、意圖逼使人大撤回831決定的運動共持續了79天，雖然運動本身以失敗收場，但運動對香港與內地關係的長期惡化有深遠影響。

問題：香港曾經的驕傲連生存也成了問題

從時間上看，海洋公園與國泰航空在2014年的佔領中環運動後，業務就開始走下坡，2019年以反修例為名爆發的黑暴運動，造成內地商務、旅遊人士的大量減少，又給了它們以重重一擊，再加上今年一月開始的新冠疫情蔓延全球，經濟陷於停頓，這兩家香港曾經的驕傲就連生存也成了問題。

熟悉香港政治的人都知道，2019年6月爆發、綿延至今的以反修例為名的黑暴運動，其實是2014年占中運動的延續，證據就是在政府撤回修例建議後，運動不僅沒有停止，其政治訴求繼續升級為要求行政長官和立法會雙普選，與2014年占中要求人大撤回831決定一脈相承。

海洋公園與國泰航空的衰落，某種意義上展示了香港經濟面對的困境，2019年6月以來的黑暴肆虐，疊加今年的新冠疫情打擊，香港經濟已經七癆八傷，首季經濟收縮8.9%，為有記錄以來最大跌幅，渣打銀行預計香港經濟全年將收縮7.2%，也是記錄之最。經濟深度衰退，復蘇不見曙光，香港如何才能走出衰退泥淖，已經是一個迫在眉睫、需要立即回答的嚴重問題。

在香港經濟面臨重大壓力的時候，中美關係又正在惡化。美國工業與安全部15日宣佈新規，要求廠商將使用了美國的技術或設計的半導體晶片出口給華為時，必須得到美國政府的出口許可證，即使是在美國以外生產的廠商也不例外。這意味著，無論是否美國企業，只要在產品中使用了美國技術，向華為出口時都需要許可證。也就是說，美國可能將有能力禁止台積電向華為旗下的海思半導體供貨，給華為造成重大困難。

據中國官方媒體《環球時報》引用消息稱，如果美國進一步限制華為的供應鏈，中國將啟動“不可靠實體清單”，限制或調查包括高通（Qualcomm）、思科（Cisco）和蘋果在內的美國科技公司。中國還將暫停購買波音公司生產的飛機，以反擊美國的進攻。

從中美雙方近年的互動看，由於美國試圖強行抑制中國的發展，中美走向一定程度的脫鉤已難以避免，未來中美之間合作的空間將進一步受限，對立程度將進一步升高，面對這種尖銳對立的局面，一向遊走於中西之間、左右逢源的香港，很可能將喪失長期以來作為中國和西方之間連絡人的角色，被迫重新選擇自身的立場和定位。

回顧：往日優勢不再

自1949年新中國成立以來，由於西方對中國的封鎖，香港一直都扮演著中國一個重要的對外視窗的角色。中國改革開放以來，香港的視窗角色更加重要，逐漸成為了外資進入中國前的一個中轉站，和中國資金走向世界的橋樑。1997年回歸之後，中國加大了對香港的支持力度，在各項惠港政策的推動下，香港在各方面都有了長足發展。如果總結香港過去的成功經驗，有兩條非常重要，一是來自內地的支援，並為內地提供向外發展的各種服務；二是利用自身屬於英美法系，熟悉西方市場的獨特優勢，吸引希望進入內地市場的外資進駐香港，將香港作為一個重要的管理和服務中心。

但是，2014年佔領中環運動之後，香港與內地民眾之間的對立情緒日益嚴重，已經開始對內地與香港之間的合作造成障礙；2019年6月開始的反修例運動又進一步將這種對立推高到前所未見的程度，使得中央政府對香港的任何支持都可能面臨內地民意的強烈反彈。實事求是地看，現在的香港已經很難再像過去那樣，無條件獲得來自內地的全力支持了。

另一方面，香港過去作為一個西方資金進入內地的跳板，以及中西方合作的前沿，也得到了西方國家的普遍認可和支持，與西方國家的緊密聯繫，對香港經濟的發展同樣有重大幫助。然而，隨著美國對中國遏制的升溫，中美之間的對抗程度越來越高，合作空間越來越小，連帶中國與大量西方國家的合作障礙也在增加。長期依賴於中國和西方合作，並從中獲利的香港，面對變化了的中美關係，原有的模式恐怕也無法繼續了。

香港過去成功的兩個重要因素，內地與西方國家的支持在未來都將面臨一定困難。從美國近期的動向看，美國支持香港的反對派與特區政府對抗，通過香港人權法案干涉香港事務，已經有將香港作為與中國政府博弈場所的跡象。如果中美博弈繼續惡化，香港與西方國家的合作必定將遇到越來越多的障礙。

展望：關鍵詞是大灣區

原來的路恐怕走不下去，新的路又在哪裡呢？

據統計，2019年中國國內零售總額為411649億元，美國社會消費品零售總額達62375.57億美元，根據國家外匯局2019年中美匯率資料推算，2019年人民幣兌美元平均匯率約為6.8985：1。按此計算，去年中國社會消費品零售總額比美國少2703.32億美元，差距略高於4%。據IMF最近的預測，美國2020年GDP增速為-5.9%，中國為1.2%，差距為7.1%，假定零售總額大致與GDP同比例變化，即是說，2020年中國將超過美國成為全球第一大零售市場。最近商務部原副部長魏建國接受訪問時也表示，2020年中國消費市場規模有望達到45萬億人民幣，成為全球第一大市場。

香港背靠全球第一大零售市場，理論上，只要香港願意更好地融入大灣區，與內地經濟有更緊密的結合，完全有機會走出新路，重塑輝煌。如果因為種種原因無法做到這一點，在內憂外患的情況下，香港經濟恐將長期低迷。