‘光陰似箭，日月如梭’這句老話，拿來描述現在的世界，真是分外貼切。仿佛一轉眼，一年的時間又過去了，2018年的腳步聲已經清晰可聞，馬上就要來敲門了。
　　在這個即將辭舊迎新的日子裏，和大家一樣，我們也想簡單對自己過去一年的主要觀點進行一下總結，並對即將到來的新的一年進行一點展望。
　　大體而言，我們在2017年有以下的主要觀點：
　　在大陸南下資金的推動下，港股進入牛市，全年走勢持續向好。
　　這個觀點已基本為今年以來港股的走勢所驗證；
　　特朗普雖然以對華強硬的面目競選總統，但他出於商人的本性，應該不會令中美之間發生大的貿易戰，打擊雙方經濟。
　　特朗普選前曾說，要在上任第一天即將中國列為貨幣操縱國，當時很多投資者擔心中美之間會爆發大的爭端，打擊經濟和股市，但我們基於中美經濟交融已深，打擊中國經濟必將拖累美國經濟和特朗普想振興經濟的思路以及他精於算計的商人性格，斷定他不會採取那種殺敵一千自損八百的貿易戰策略，中美關係將從吵鬧中趨向緩和，這個判斷現在也基本得到驗證；
　　美元很難維持長期的強勢，其對中國資本外流的壓力將下降。
　　2017年初時，很多投資者擔心美國加息將令美元進一步走強，同時特朗普的減稅刺激經濟計畫將吸引大量國際資本進入美國，中國面臨頗大的資金外流壓力，金融市場表現緊張，但我們根據特朗普出身地產商、想振興實業的思路，認為他並不喜歡高息，而且美國經濟雖有好轉，通脹卻始終不明顯，意味經濟並非真的很強，也無法承受過高的利息的理由，判斷美元很難保持長期強勢，對中國資金外流的壓力也將減輕，這個判斷現在看來大致符合2017年美元強勢不在的走勢；
朝鮮半島局勢將有驚無險。
　　年中朝鮮屢次核試及試射導彈時，美國一度擺出了武力解決朝鮮問題的架勢，但我們根據周邊各相關國的利益分析，認為半島戰爭基本沒有得益者，因此發生戰爭的機會不大，局勢將有驚無險，這個判斷到目前為止大致正確；

　　中印之間在洞郎地區的衝突不至於演變為戰爭。
　　雖然很多人根據現在中國國力遠超印度，以及印度越境進入中國領土的事實，主張用武力驅逐或者消滅進入的印軍，但我們根據中國目前戰略重點集中在東南，並希望和平崛起的戰略，認為洞郎衝突不會引發戰爭，這個判斷也大致與事實相符。

　　對即將到來的2018年，我們認為：
　　首先，支持2017年港股走強的兩個主導因素仍將繼續發揮作用，支持港股延續2017年以來的牛市軌道，具體而言，就是大陸南下資金仍將源源不絕帶給港股上升動力，從近三周大陸南下資金的金額看，其中一周日均金額約為15.5億，另兩周超過20億，如果按照每年250個交易日，日均南下資金15億計算，則2018年南下資金金額約為3750億，如果按照日均20億計算，則南下資金總金額約為5000億，所以，如果2018年的資金流入情況和近期相似，則南下資金總額有較大機會處於4000億到5000億之間；根據統計，2017年前三季度大陸南下資金流入港股總金額為2217億港元，平均每季度金額約740億港元，按照這個季度平均數字推算，2017年全年大陸流入香港資金接近3000億港幣，如果2018年總流入金額為4000-5000億人民幣的話，則流入資金的年度增幅可能超過50%，足以支撐2018年港股繼續走牛；另一個支持2017年港股牛市的主導因素是大陸經濟走勢穩中向好，通過去產能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板的三去一降一補政策和提高效率控制規模的供給側改革，中國經濟增長的品質有一定改善，企業的盈利也有明顯提高。預計 在2018年，中國經濟將繼續嚴控風險，提高品質，推動新經濟相關產業的發展，經濟將延續穩中向好的態勢，雖然經濟增長的速度可能較2017年略微下跌，但經濟發展的品質和企業的盈利仍將繼續改善，支持港股繼續走牛；
　　其次，預計中美之間仍將維持小矛盾不斷、大衝突基本沒有的互動形式，特朗普訪華簽下了歷史性的大單，給中美關係營造了一個不錯的基礎，但中國在各方面表現出趕超美國的態勢，又刺激了美國的警惕性，而且特朗普作為一個黨派支持力有限的弱勢總統，其國內的反對力量也很可能利用中美關係給他找麻煩，所以中美關係很難太好，但中國近年國力迅速發展，對美國的反制能力也很強，又決定了美國很難承受和中國劇烈衝突的代價，令中美關係也很難太壞。
　　特朗普的減稅刺激經濟計畫可能在2018年落實，這個減稅計畫雖然未必能如同其設想般帶來各種產業回流美國，但企業和市民手裏錢多了，對經濟肯定有一定刺激作用，所以，2018年美國的經濟增長很可能會較2017年改善，歐洲經濟預計2018年也有不錯表現，對中國經濟和出口有利。
　　有些投資者擔心美國的減稅刺激經濟計畫和美聯儲持續加息會吸引全球資金流向美國，對新興國家包括中國的經濟和股市帶來壓力，我們總體的看法是：會有一定影響，但預計沒有趨勢性影響，也就是說不至於影響當前全球各國經濟發展的格局和趨勢。美聯儲12月加息後，美元指數徘徊在93和94之間，沒有明顯走強的跡象，說明市場對美元的後市並不十分樂觀。
　　第三，在控制風險和杠杆的政策下，未來中國經濟的走向相對不利於傳統產業，因為傳統產業普遍依賴較高的銀行借貸和杠杆形成固定資產和生產規模。具體而言，控制杠杆對較大規模的龍頭企業相對有利，因為其有較強的資金運作能力，而不利於中小企業，令市場的集中度趨向上升；對新經濟產業較為有利，因為新經濟產業普遍具有不依賴銀行借貸而更依賴直接融資的特點，新經濟產業的蓬勃發展，最終將改變中國的經濟結構，有利於實現中國經濟的健康發展。

　　第四，週邊環境有望進一步好轉，隨著韓國信任總統文在寅訪華，中韓之間因部署薩德而產生的矛盾雖然沒有根本解決，但已不影響中韓關係的發展；而11月日本派遣迄今最大經濟界聯合訪華團訪問中國，並獲中國總理接見，是近兩年的首次，可以視為中日關係有望轉暖的信號；至於屢次引起半島危機的朝鮮核問題，雖然尚未有解決的辦法，美國也沒有同意與朝鮮直接談判，但中韓領導人一致認同：“決不許半島生戰生亂”的態度，基本堵死了半島發生戰亂的可能，我們也很難想像沒有韓國支持的美國單獨進攻朝鮮，也無法想像沒有中國支持的美國可以迅速解決朝鮮問題。所以，2018年中國的周邊環境和安全態勢，有望較2017年好轉。
　　我們預計2018年中國經濟將在控制風險和改善品質方面取得進一步發展，新經濟也將有長足進步，港股將繼續走牛並創出歷史新高，中美之間難有大的衝突，周邊環境將有所改善，各種風險得到有效管控，總的來看，我們對2018年持樂觀看法。

　　自11月22日港股創出近十年新高約30200點後，港股差不多連跌兩周，回調約2000點，回調幅度約6.5%，市場心態大致平穩，但也有部分投資者擔心熊市將至，對未來市場走勢心情忐忑，我們總體認為，目前的調整基本正常，對港股上升的大趨勢沒有太大影響，市場在衝破高位後出現一定的調整，清理一下升勢中的水分和泡沫，反而對後市繼續上漲有利。

回顧：五個因素影響港股
　　大體而言，近期的調整主要受以下幾個因素的影響：
　　首先，港股從年初至今，恒指最大累計上升約8000點，幅度約36.5%，其中的強勢股更有倍數升幅，買對了股票的投資者，普遍獲利巨大，而且在之前的漲勢之中，市場基本沒有大型調整，因此，在年底之前，部分投資者鎖定利潤，市場出現借勢調整，基本正常；
　　第二，除了市場正常的調整壓力外，中國人民銀行聯同幾個相關部委，發出的資產管理新規定的徵求意見稿，對規範資金流動、壓縮金融杠杆提出了一些明確要求，大陸資金市場明顯有偏緊趨向，對金融市場帶來一定壓力，A股市場近期走勢疲軟，對港股也有負面影響；
　　第三，特朗普提出的稅改計畫經專家分析，對傳統行業相對有利，而對科技企業相對不利，近期美國參眾兩院分別通過各自版本的稅改計畫後，美國上市的科技板塊明顯遇到壓力，對一向易受週邊影響的港股來說，連帶打擊了香港科技股的投資信心，香港上市的科技股本身是今年大市上漲的動力，美國科技股下跌無疑令大市又增添了一重壓力；
　　第四，12月1日騰訊於恒指中的比重由接近12%下降至10%，帶來了追蹤指數資金的大量沽盤，令正處下跌勢中的騰訊和一眾科技股雪上加霜，擴大了市場跌幅；
　　第五，作為今年的股王，騰訊有大量的衍生工具，隨著股價急跌，很多原本用於對沖衍生工具的騰訊買盤，被迫斬倉，加劇了市場的波動性。
　　仔細考察上面幾個因素，中國政府對於資產管理的新規定雖然短期有收緊資金的作用，但長期來看，規範的金融市場會大大減低未來的金融風險，令資產市場走勢更穩固和持久，對港股長期走好有利；美國的稅改計畫，雖然對傳統產業更為有利，但其對香港上市的科技企業基本沒有實質影響，對港股主要是心理和間接影響，也無需過於擔憂；而除此以外的其他幾個因素基本都是技術性因素，不具備影響長期趨勢的能力。所以，總體而言，導致本次調整的前述幾個因素基本都有短期和技術性特點，對港股的長期向好走勢影響不大。

展望：內地經濟良性發展
　　我們認為，從年初至今，支撐港股反復上漲的中長期因素主要有兩個：一是大陸資金通過「滬港通」和「深港通」管道的持續流入，給港股提供了源源不斷的增量資金，啟動了原本沉悶的港股市場；二是中國經濟逐步改善了一些長期困擾的問題，提高了經濟增長的品質，降低了經濟發展的風險，國家力推的新經濟發展也漸有起色，上市公司的盈利水準普遍有一定提高，令中國經濟度過了舊經濟減速和新經濟規模太小的最困難階段，開始進入良性發展的軌道，為港股的上漲提供了堅實支持。
　　有些人擔心特朗普的稅改將帶動熱錢回流美國，也會令美國在全球投資爭奪中重建優勢，吸引中港市場的資金和投資轉投美國，令中國的股市和經濟都承受較大壓力，甚至根本改變港股向好的走勢。對於這種擔憂，我們認為實際發生的可能性並不大，我們以前曾多次討論美國的加息和刺激經濟計畫，總的看法是其最終的結果較大概率將是個溫吞水的樣子：利息會繼續加但很難不打折扣，經濟刺激計畫只會有限度的實行、很難達到預期效果。對外界來說，這個被各個相關利益方磨去棱角的溫吞水狀態最終的對外影響，較大可能是雷聲大雨點小，說著影響挺大，實際不過如此。
從常理判斷，加息後回流美國的資金會有所增加，減稅後美國對投資的吸引力也會有所增加、美國的經濟增速也會有所上升，但這些數量上的些微改變，應該不足以動搖當今各國的經濟發展趨勢。而且按照‘謠言時買入，兌現時沽出’的傳統投資智慧，美國的加息和減稅刺激經濟計畫早已被市場談論多時，其對市場的影響恐怕也已相當程度被消化，等加息和減稅真正落實時市場反而難有太大反應。

小結：調整為積蓄能量
　　朝核問題方面，自朝鮮11月再次試射導彈後，雖然市場傳出美國將在12月18日斬首金正恩的流言，但根據聯合國副秘書長12月5-9日訪問朝鮮，之後俄羅斯外長拉夫羅夫又提出朝鮮希望和美國直接會談，尋求美國就其安全提出保證等消息看，朝鮮對美策略似乎有所變化，開始從之前的強硬對抗，走向願意和解。不管朝鮮態度變化的背後原因何在，對半島局勢而言，說明爆發戰爭的可能性又趨於下降，利好周邊股市。
　　從中短期角度看，兩個支持港股長期上漲的因素仍將繼續發揮作用，支持港股繼續走牛，而外圍的風險，就目前來看也屬中等可控，不至於對港股的長期向好態勢造成根本衝擊。港股近期的調整，看起來更像是為未來再創新高做出準備、積蓄能量，我們維持對市場短期震盪、長期看好的看法。

　　2017年是港股十年未見的牛市，自2007年10月港股創出31958.4的歷史高位後，港股在近十年間大體上處於一種「外圍誰跌都跟、上漲則不跟或少跟」的軟弱無力狀態，久而久之，很多投資者就形成了「港股缺乏持續上升能力、升少少就要走」的思維定勢。

　　港股今年的牛市，很多投資者沒賺到錢，主要有兩个原因，一是不信港股能漲這麼多，他們根據過去的經驗，總是習惯性地認為，港股升一點就要跌，因此賺錢不敢持有，漲得多了又不敢追，更有甚者是走去沽空，面對今年這樣基本沒有大調整的股市，自然很難賺錢；二是不敢買科技股，今年港股市場的大赢家是科技類股票，其次就是保險和部分地產，買不中這些股票基本就不可能跑赢市场，但科技類股票普遍升幅大、估值贵，按照過去買估值低的股票的思维，很多投資者未必敢追買科技股，但今年偏偏很多估值低的股票不漲甚至下跌，所以看對市没買對股票的投資者同樣很難賺錢。

　　我們認為，2017年很可能是港股市場的一個轉折點，港股運行的模式將從過去軟弱無力的牛短熊長走勢，變為類似美股過去常升常有的熊短牛長走勢，對投資者来說，就是現在要拋棄過去的熊市或横行市思維，轉變為牛市思維，樹立對港股長期上升的信心。

　　不要用老眼光看股市、用過去的經驗套今天的市場，一見調整就懷疑牛市終结、熊市將至，必須要學會用新的、股市將處於一個長期上升通道的框架看市場，才能適應新形势，改變過去難賺錢的狀況。

　　之前召開的全國治安綜合治理表彰大會上，中央領導指出，2016年，中國每10萬人中發生命案0.62宗，是世界上命案發案率最低的國家之一。
 
(一)安全 
　　近年來，中國安全、穩定的社會環境越來越被世界認可，來華留學的外國學生，其中一個最大的感受，就是中國非常安全，不管多晚、到任何地方，一個女孩子都可以自由行動，絲毫不用擔心自己的人身安全。在美國最大的網上問答網站QUORA上，有讀者曾提問中國和美國哪個國家更安全？有兩地生活經驗的網友幾乎一面倒認為中國更安全，其中一位獲多人點讚的網友回答：“在中國，晚上我自己走在街上，不會擔心被搶劫、毆打或者槍殺，即便警察不在，只有我一個人，我也能在這裡找到安全感。”，最近在美國留學的中國留學生馬克MALIK在網上發布視頻感慨：在一個持槍成本很低的國家，你永遠不知道誰會掏出槍對著你的腦袋，而看到警察就要想想他會不會掏出槍一把崩了我。對自己在美國人身安全的擔憂溢於言表。
 　　和中國相比，美國更不安全，這大約是有兩地生活經驗者的直觀感受，這個感受也為統計數據所支持，比如美國2015年的每10萬人的命案發生率為4.88，大約是中國的7.9倍。而在特朗普上台後，美國的國內矛盾更呈現多發現象，特朗普歧視移民和少數族裔的傾向，加劇了美國的社會矛盾。比如今年8月12日美國弗吉尼亞州發生的種族主義騷亂事件，造成了3死35人傷的慘劇，是近年來首次白人至上主義者組織的大型集會，集會期間不同立場的抗議者之間發生暴力衝突，導致弗吉尼亞州進入緊急狀態。對這起嚴重事件，特朗普首鼠兩端，既想支持符合他競選理念的白人至上主義者，又擔心激起美國廣大少數族裔的憤怒，結果表態一變再變，既無法滿足其白人支持者，也無法平息少數族裔的不滿，反而加深了族裔之間的裂痕。

(二)究因 
　　美國的國內矛盾頻發，如果套用香港的經驗觀察，普通基層民眾生活長期無法得到改善，是引發不滿和矛盾的其中一個重要因素。據美國聯邦人口普查局的數據顯示，近10年來美國家庭收入的中位數基本停滯不前，到現在也沒有恢復到1990年代的水平。家庭收入沒有增長甚至下降，而剛性的支出如住房和交通、飲食的費用又持續上漲，基層生活的艱難是可以想見的。也正是受益於這種不滿，另類的特朗普才能夠脫穎而出，擊敗代表傳統勢力的希拉里成為新一屆美國總統。
 　　基層生活困難是近些年全世界都存在的問題，香港也有類似情況。從本質上看，貧富兩級分化是資本主義制度的天然產物，資本主義社會的規律是憑資本賺錢，資本多的得利、缺乏資本的窮人自然在競爭中處於弱勢，這是無法改變的結構性問題。過去資本主義國家主要利用借債融資，政府用一部分借來的錢給基層提供相當的福利來維持社會的基本穩定，但金融海嘯後，國家借債的能力受到較大的限制，政府的資金相對緊張，就只能減少提供給基層的福利。另一方面，收入長期不振又導致佔人口大多數的基層消費能力不足，帶來社會總需求不足的後果，令經濟在缺乏需求的情況下始終難以真正復甦，經濟不振又限制了企業提高工人收入的能力，使貧富差距過大的結構性問題更難解決。
 　　簡單來說，由於基層收入停滯不前帶來的社會矛盾增多、安全程度下降問題已日益明顯，宏觀來看，由於貧富分化問題是資本主義制度難以解決的痼疾，因此未來隨著貧富分化的加劇，歐美社會的不穩定、不安全狀態有可能也將同樣加劇。
 

(三)展望 
　　相對來講，實行社會主義制度的中國，在解決貧富分化問題上有相對更多的手段，大量的國有企業也保證了政府有足夠的財力在必要時採取行動、改善問題。根據國家統計局數據，2012年以來，中國衡量貧富差距的基尼係數分別為：0.474、0.473、0.469、0.462、0.465，總體呈現下降趨勢，貧富差距有所縮小，中國城鄉居民收入的相對差距也有所改善；另一方面，由於中國經濟近年仍保持中高速增長，基層人民的收入仍處於較快增加的階段，人民的生活普遍有所改善，社會矛盾也較前明顯減少，社會安全程度穩步提高。
　　資本的本性喜歡安全和回報，對投資者來說，投資的第一考慮是本金的安全，在一個不安全、不穩定的環境裡，除非是追逐高回報的風險資本，普通的投資者是不願意參與其中的，所以，長遠來說，如果歐美國家不能改變其社會矛盾日益增多的趨向，其對資本的吸引力將逐漸下降。
 　　一個國家如果能夠給投資者提供一個安全、穩定的環境，又能夠給投資者提供具吸引力的回報，這個國家自然就會成為投資的熱土，世界金融的中心。

　　中國經濟在近幾年調整結構、提升質量、降低增速的過程中，經濟已經逐漸築底，2017年上半年中國經濟的增長速度回升到6.9%，顯示經濟具備相當的韌性，並可能已經度過了最困難的下行階段，開始走入L型走勢的橫行階段，長期來看，中國經濟有較大的可能將在未來一段較長的時間內維持相對較高的增長速度，與歐美日大約1%-3%左右的增長速度相比，屬於明顯的高增長，足以對資本產生強大吸引力。

　　另一方面，十九大換屆後，中國高層的領導更為集中有力，政治形勢、社會形勢都更趨穩定，給投資者營造了一個安全的投資環境。

　　穩定、安全的環境，加上在全球主要經濟體中首屈一指的增長速度，預計將吸引越來越多的國際資本進入中國尋找投資和發展機會，中國的國際金融地位必將越來越高。

　　上週港股回調的幅度超出了我們的預期，但對港股整體走勢影響不大，技術上來看，港股仍處正常調整範圍，且大陸南下資金規模有從低位反彈跡象，對大市低位有一定支持，總體而言，短期港股仍處震盪調整階段，年內突破2007年約31958點高位的機會不大。

　　上週港股在萬眾期待下，終於在十年後，週三（22/11）再度站在了30000點上，摸高約30200點，收報300003點，實現了我們今年恆指目標30000點的目標。也一改多年的疲軟，以年初至今約36％的升幅，拿下了今年到目前為止全球主要金融市場升幅第一的排名。

　　作為香港一家最早認為大陸南下資金將帶動今年港股牛市，並將根本性改變港股資金結構的證券公司，我們在2016年11月21日博文“「滬港通」「深港通」助力港股長牛“中提出：”隨著香港與中國大陸資本市場的連接越來越緊密以及南下資金的持續增加，中資對港股估值體系的影響力將持續上升，而港股和一個股之間的估值差異也將逐步縮小，港股將步入長期牛市。“，我們提出這個觀點時，大市大致徘徊於22000點上下各數百點水平，走勢陰晴不定，投資者普遍對2017年年的行情分歧較大，到上週港股成功突破30000點大關時，主流輿論已經相當一致同意南下資金帶動了港股今年的牛市。

準確預測：今年可見3萬點

　　在我們看來，30000點，僅僅是港股長期牛市第一階段完成的小目標，也僅僅代表著港股長期牛市的序幕，劇是要從序幕開始的，但序幕還不是高潮，港股牛市的路還很長，港股市場的重要性也必將隨著中國在全球政治，經濟，軍事地位的上升而上升，這個未來，正穿越過去的迷霧向我們走來，其輪廓已經從虛無縹緲中露出了影影綽綽的模樣。

　　按照十九大報告提出的路線圖，中國將在2020年建成經濟更發展，民主更健全，科教更進步，文化更繁榮，社會更和諧，人民生活更殷實的小康社會;將在2035年實現社會主義現代化，成為創新型國家，法治社會基本建成，國家治理能力基本現代化，中華文化影響力大幅提高，中等收入群體比例明顯提高，城鄉差別和居民生活水平差距顯著縮小，基本公共服務均等化基本實現，生態環境根本好轉等;到2050年，建成社會主義強國，成為綜合國力和國際影響力領先的國家。

　　而根據著名經濟學家林毅夫最近的研究，預計到2025年，中國經濟規模在全球佔比將超過20％，超越美國成為世界第一大經濟體，至2050年，中國全球佔比很可能在25 ％-30％，成為世界經濟最重要的中心。

　　也就是說，在從現在到2025年的八年時間內，中國經濟預計將實現對美國經濟的超越，世界經濟也將從過去美國長期佔據世界的中心轉向中國經濟逐漸佔領世界的中心。這個逐漸佔領的過程意味著，中國經濟規模和影響力的日益上升，和美國經濟和影響力的相對下降;在金融方面，同樣意味著中國金融地位的上升，和美國金融影響力的相對下降過去，美國長期擔任世界的金融中心，美元是全球儲備貨幣，全球任何地方的不穩定都會轉化為對美元的避險需求，美國股市相對全球市場，也長期享有安全性和穩定性溢價;今後，在中國經濟和金融地位上升的過程中，我們將看到人民幣地位在全球的上升，也將看到美國股市相對中國和香港股市的溢價逐漸收窄甚至消除，也就是說，香港股市將有機會逐步擺脫長期以來估值相對各主要市場有一定折讓的「軟腳蟹」形象，步入盈利和估值雙重增長的長期牛市，這就是我們長期看好香港股市的宏觀背景。

中國經濟：走在正確道路上

　　當然，僅有良好的願望和經濟學家的預測，並不能保證中國能夠圓滿實現其路線圖，完成其各個階段確立的目標，更重要的，是要看中國現在有沒有走在正確的道路上，其發展趨勢和目標是否一致。

　　在很多觀察者眼中，中國經濟的問題很大，譬如債務過高，單純靠降低成本的粗放式生產方式難以為繼，經濟增長主要靠投資帶動，低端產能過剩，房地產價格過高等問題，這些問題確實在相當長時間，困擾著中國經濟的發展，有些人據此得出了中國經濟即將崩潰的結論，因而持續看淡中國經濟，但很明顯，近兩年中國經濟的走勢令看空者失望了，在2016年下半年以來中國經濟前景不明朗，美元升值引發中國國內資本外逃的背景下，2017年年中國經濟實際增長超出市場預期，資本外流的浪潮基本被遏制，股市穩定上升，人民幣匯率穩中有升，所有看淡中國的空頭，不論是看淡人民幣還是看淡一個股和港股，基本無一例外以慘敗告終。

　　中國經濟，股市和人民幣能夠出乎看空者的意外，走出穩定向好的勢頭，靠的不是僥倖，而是中國政府直面問題，克服小集體利益和短期陣痛，以刮骨療毒的精神採取了一系列針對性的措施，令那些長期積累的問題出現了不同程度和好轉和轉機。

　　中國政府採取了去產能，去庫存，去槓槓，降成本，補短板的「三去一降一補」政策，以及重在改善供應過剩狀態的供給側改革，對那些過大的低端產能採取了關停並轉的手段，有效地消除了產能過剩;對中小城市過高的房地產庫存，通過政策引導，金融配合等措施，有效地降低了庫存;對於過高的金融槓桿，通過加強監管，調整貨幣政策，令金融槓桿出現了增速逐步降低的良好局面;通過推動科技進步和創新，發展新經濟產業和鼓勵高效率企業併購低效率企業，產品的成本有明顯降低，供應短板開始有一些改善。

　　應該說，通過這些針對性的政策應對，中國經濟發展的勢頭得到了有效的改善，一些過去存在的顯著問題已經好轉或者正在好轉，更令人振奮的是，在經濟調整成績顯著的同時，新經濟的發展開始展現了成為未來經濟發展火車頭的潛力，據一些專家的研究，今年以來，在舊經濟相關領域投資萎縮的情況下，以大數據，互聯網，人工智能，高端裝備，現代供應鏈，綠色環保等為代表的新經濟領域，投資出現了大幅增長，顯示了新經濟旺盛的生命力。更為可喜的是，與傳統產業非常依賴債務融資進行資本投資擴大產能的模式不同，新經濟企業普遍更依賴科技創新和直接融資，而相對不依賴債務融資，使得經濟有可能擺脫過去為了發展積累大量債務，反而造成新的風險的痼疾，更為良性和持續地發展。

展望未來：長途跋涉後要休息

　　從近兩年的經濟發展看，中國經濟已經度過了最困難的時期，舊有問題的風險開始下降，新的發展動力正在形成，經濟增長的穩定性進一步加強，政策調整有了更大迴旋餘地，簡而言之，我們認為中國經濟正走在正確的軌道上，完全有能力實現其既定目標。

　　上週股市在站上30000點後，出現了一些調整，大體上不影響大市向好的勢頭，值得留意的是，南下資金流入的速度在高位似有放緩跡象，可能預示大市短期無力再創新高，考慮到本週期指將進行結算，預計港股出現大幅回調的可能性不大，市場可能在29500-30000點左右的水平進行震盪整固。

　　根據扶貧委員會的最新數字，香港2016年的貧窮人口達135.2萬人，創8年新高，貧窮率接近20%，也即是說，約有1/5的人口處於貧窮之中，下圖是扶貧委員會關於本港貧窮人口和貧窮率的有關數字：

　　據政府統計，在政府推出的各項扶貧措施中，以公屋扶貧效果最好，綜援次之。換言之，如果貧窮人口可以如願入住公屋再配合其他援助，本港的貧窮人口將會從135.2萬人大減接近一半至70.9萬人，貧窮率將會從19.9%下降到10.4%，但目前輪候公屋的申請約28萬宗，輪候時間約4.6年，本港尋找建屋土地的努力又一直成效不彰，減少貧窮的任務仍是任重道遠。

現狀：香港1/5的人口處於貧窮中
　　貧窮的成因，人口逐漸老齡化、越來越多人退出勞動隊伍是其中一個重要原因，收入長期低增長、無法追上快速增長的支出也是重要的構成因素，下圖是08年至16年本港就業和收入情況：

　　從上圖可以看出，本港雖然就業水準較高，失業率維持低位徘徊，但基層和社會整體工資增長水準卻自2011年後一直逐步下滑，指望基層靠增加收入改善生活狀況、擺脫貧窮，從趨勢上看，希望不大。
　　實際上全球自金融海嘯後，發達經濟體普遍不僅面臨著窮人越來越多的問題，而且社會中擔當中堅的中產階級也出現了持續萎縮，對很多中產來說，現在已經不是有沒有機會上流的問題，而是如何能夠儘量保持現有的經濟地位、不至下滑到窮人的地步了。

緣由：都有下面這些因素
　　香港的經濟結構以服務業為主，與歐美等發達經濟體較為接近，其遇到的問題也有一定的相似性。簡單來說，香港經濟現在面臨的一個大問題是：由於海嘯後西方發達經濟體為了刺激經濟、穩定金融大量印鈔，直接帶動了資產市場、主要是樓市和股市的持續上升，資產價格特別是樓市的上升，使得基層百姓居住的支出持續快速增長，以香港為例，從08年到現在，香港的樓價和租金大約上升了一到兩倍，普通基層市民工資收入大約一半或以上要用於房租，支出快速增加，但收入卻增長有限，社會出現了越來越多所謂的‘在職貧窮’情況。香港經濟主要依賴傳統行業，雖然超發貨幣帶動的經濟復蘇令失業率保持在低位，但對提高工資卻作用有限，傳統行業很多工作都屬於傳統文員或低技術的範疇，行業競爭激烈、企業本身利潤有限，都決定了企業無法給員工大幅提高工資，一方面是開支持續快速上升，另一方面是收入受各種因素限制無法跟上開支增長的步伐，貧窮人口增加就幾乎成為必然。
　　雖然歐美創新科技等方面的發展遠超香港，也在局部（例如美國矽谷等地）創造出了很多高收入的優質工作，但整體出現了上大致類似香港的情況，就是基層貧窮狀況逐步惡化，據調查顯示，美國2/3的家庭拿不出急用的1000美元，而近幾十年美國工人的實際工資增長幾乎停滯。
　　從宏觀角度看，金融海嘯後貨幣寬鬆帶動的資產市場的復蘇主要惠及了擁有資產者，也就是相對富裕人群。但地產市場的復蘇不僅無助無房基層甚至加大了他們在住屋上的開支，對基層甚至一部分中產來說，收入停滯不前，日常生活的開支又持續增長，消費能力自然下降。而廣大基層普遍的消費能力下降又帶來了社會總需求不足的問題，導致經濟增長緩慢和通脹低迷的現狀。

出路：就在北方
　　金融海嘯以來，各國央行大量印鈔，刺激經濟效果卻差強人意，根本原因就是跌入了上面所述的社會總需求不足陷阱，仍以香港為例，要想改善香港的貧窮狀況，增加基層的消費能力，最直接有效的辦法就是大量建設和提供公屋，但限於各種條件，這個辦法卻是知易行難、想得到卻很難做得到，歐美國家同樣受制於他們自身的限制，也很難做到通過改善或解決基層的貧窮問題，進而釋放他們的消費需求，推動經濟增長。
　　在我們看來，香港貧窮人口居高不下、不斷增加的現實折射出了發達經濟體的類似困境，即基層缺乏消費能力已經成為不容易解決的經濟結構性問題，拖累了長期經濟增長，而金融海嘯後各國普遍面對的債務過高問題又使得通過借債增加消費的老辦法不再有效，所以全球經濟增長重現高增長的機會不大，反而有較大的可能將面對經濟的長期低速化，低速增長的經濟又無法承受過高的利益，進而迫使貨幣政策保持長期寬鬆，很難收得過緊，這就是央行所面對的兩難困境，也是我們長期看淡美聯儲進取加息政策的主要邏輯。
　　回到香港的貧窮問題，香港如果要在改善貧窮方面取得較大成效，離不開協助貧困家庭減低開支和增加收入兩條路，減低開支最有效的辦法就是向貧窮家庭足量提供公屋，增加收入其實就是要社會提供一些新的高增值（例如創新科技）工作機會，但這兩條路純粹依賴本港都不容易走通，覓地建屋在香港困難重重，發展創新科技也缺乏環境和人才，最終的解決辦法可能還要從與大陸經濟融合的方向去尋找。

港股：科技股後市不宜悲觀
　　上周港股大致圍繞29000點上下震盪，成交量維持日均超過1000億，較大的成交顯示港股29000點以上有一定沽壓，後市估計維持震盪上行的機會較大。
　　上周較引人注目的事件一是騰訊公佈第三季業績，二是新經濟概念股易鑫上市，股王騰訊仍是一如既往的強勢，業績再次超出市場預期，股價也衝破400元大關，週五創出403.4元的歷史收市新高，各大行也紛紛調高目標價，花旗的最牛價已經調高到606元，形勢似乎一片大好。與之相反的是帶著騰訊概念股上市的易鑫，卻頗有些反高潮的味道，上市首日升幅僅約5%，大大低於之前上市的閱文和雷蛇，也帶動了不少前期累積一定升幅的科技股紛紛出現調整，不過，考慮到科技股仍是市場長線增長的動力，對科技股的後市不宜過於悲觀。

«戰國策.燕策一»有一篇著名的寓言故事「千金求馬」：
　　“古之君人，有以千金求千里馬者，三年不能得。涓人言於君曰：“請求之。”君遣之,三月得千里馬。馬已死，買其骨五百金，反以報君。君大怒曰：“所求者生馬，安事死馬而捐五百金？”涓人對曰：“死馬且買之五百金，況生馬乎？天下必以王為能市馬，馬今至矣。”於是不能期年，千裏之馬至者三。”
　　故事的大意是國王想用千金買千里馬，結果買了三年都買不到，侍臣向國王請求去試試，三個月找到一匹，不巧千里馬又死了，侍臣就用五百金買了千里馬的骨頭回來，國王大怒說我叫你去買活千里馬，怎麼買了匹死馬回來。侍臣說，死馬還用五百金買，何況活千里馬？天下必定認為大王是真心買馬，千里馬馬上就要到了。後來不到一年，千里馬來了三匹。
　　要是用價值投資的眼光去看這個五百金買馬骨的行為，恐怕很難說是個好投資，千里馬的骨頭基本沒有使用價值，不光不值錢，處理還要額外花錢，為一個沒有使用價值的東西花費五百金鉅款，這個投資的市盈率恐怕高得無法計算，但是，偏偏是這個看似昂貴到愚蠢的投資為國王在一年內引來了三匹千里馬，實現了國王買千里馬的夢想，反而之前那些善於討價還價、深諳價值規律的專家，卻沒能完成買千里馬的任務，所以有時候，貴和便宜並不像它們表面上看起來那麼簡單，對投資來說，低市盈率是否就一定好也是要看環境和時機的。

閱文：港交所千金求馬
　　上周的港股市場，也有一支升幅頗為誇張的股票，就是港股歷史上第二大凍資王，由騰訊分拆在香港上市的閱文集團，該股上市首日升幅最高達一倍，市值接近1000億港幣，以閱文這個2016年尚在虧損、2017年上半年盈利僅2.13億的股票來說，其2017年市盈率估計高得嚇人，用傳統市盈率估值眼光看閱文，恐怕有些當年國王看五百金買馬骨的味道，都顯得太貴了。
　　目前香港股市是一個以地產、金融為主導的市場，或者說上市公司主體是舊經濟公司，在現在全球市場接近飽和，企業擴張空間有限的情況下，舊經濟公司普遍面臨增長無以為繼的問題。香港股市要發展，就必須改變結構，從主要服務於舊經濟逐步向主要服務於新經濟轉換。國家領導人在十九大報告中所說，未來中國發展的第一動力來自於創新，未來經濟的增長點主要來自於以現代科技為核心的新經濟。中國經濟發展的方向已經十分明確，香港要追上國家發展的步伐，搭上國家向創新科技轉型發展的快車，努力成為服務新經濟的中心，鞏固自身國際金融中心的地位，不想辦法儘快提高新經濟板塊在港股中的占比，提高自身服務新經濟的能力是不行的。
　　現在全球最具影響力的、服務於高科技的金融市場，主要是美國的納斯達克，香港要擴大港股中高科技或者新經濟公司的板塊規模，創造出一個對新經濟公司和投資者具有影響力的投資環境是當務之急，上周閱文上市的良好表現給投資者留下了深刻印象，也為香港股市吸引更多的優秀科技或者新經濟企業來上市帶了個好頭，如果香港能夠抓住機會，快速形成一個對高科技或者新經濟公司友善的環境，讓大家知道好的新經濟公司在香港上市能得到更好的價值體現，將有很大的可能像那個故事裏用買馬骨吸引千里馬的國王一樣，吸引一大批優秀的高科技或者新經濟公司在香港上市，形成全球另一個服務於新經濟的國際金融中心，給香港社會和投資者帶來更多的發展機遇。
　　應該說，香港股市2017年在發展新經濟業務方面有頗大的進展，雖然過去阿裏巴巴沒能在香港上市令香港發展新經濟業務的努力受到了一些打擊，但2017年隨著美圖、眾安以及閱文的上市，香港的新經濟板塊已經初具規模，隨著未來雷蛇、易鑫和更多新經濟公司的上市，相信香港股市在全球新經濟板塊的影響力會越來越大，吸引來的千里馬也會越來越多。

特朗普訪華確定G2關係大局
　　上周另一件有較大影響的事是特朗普總統訪華期間，美中兩國簽下了歷史性的經貿大單達2535億美元，創了全球經貿合作史上的記錄，這個近2萬億港幣的交易金額，已經超過了世界上很多較小國家一年的GDP。
　　我們對這個交易的解讀是，雖然特朗普在選舉時說過不少對中國強硬的話，但這個交易一經確定，中美兩國關係在特朗普當政期間的基本格局就隨之確定了。今後，兩國將沿著經貿合作、管控政治分歧的方向前進，更直白一些就是，大家以後會儘量少吵架，多合作賺錢。預計隨著這個路線的確立，中美關係未來將以穩定為主，雙方將努力求同存異，出現大的風波或者曲折的機會下降。可以拿來做個補充的是，在歷史上第一次，美國白宮幕僚長凱利承認，中國的政府體系看來適合服務於中國人民，我們認為這個正面表態意味著雙方在意識形態方面的衝突未來有機會減少。
　　特朗普上臺以來，中美關係的前景一直有兩個前途，一是按特朗普選前的調子，美國大加對中國產品的關稅，雙方爆發貿易站，兩敗俱傷；二是合作共贏，管控分歧，經貿互利。現在形勢基本確定在向第二個方向發展。我們在去年11月15日的博文「特朗普當選對中國的政治經濟影響」裏曾經做出了“特朗普權衡利益的結果不會是選擇與中國進行沒有贏家的貿易戰，這個結果有悖於其商人本性。”的推斷，現在看來基本兌現；我們另一個關於其減稅刺激經濟計畫的推斷是：“特朗普的減稅和增加債務投資基建計畫能順利通過的的機會有限，最後的結果很可能是一個各方妥協的縮水版刺激經濟計畫，規模和效果都將比原計畫大打折扣。”，根據目前美國的各方反應來看，情況似乎正向我們之前推斷的方向發展。
　　一個以經貿合作互利為基礎的、較為穩定的中美關係，配合美國不冷不熱的減稅刺激經濟計畫，對中國經濟來說意味著較為平穩的外部環境，對中國經濟的轉型升級有利。
　　上周港股一如我們預期，創出了近10年的新高29238點，並正向我們年內的目標30000點前進，值得注意的是上周經深港通和滬港通流入香港的資金明顯較之前加速，日均流入金額超過40億，為港股上行提供了堅強支持；配合指數上升，上周的港股大市日均成交量超過1000億，達約1180億水準，也創近期每週日均成交量新高。從技術角度看，港股量價配合的形態理想，後市有望繼續上行。

龍頭還是科技股。
　　盤點到目前為止港股的表現，恒生指數從年初至上週五（4/11））大約上升了30%，但是如果仔細分析其中各成分股的表現，卻有相當大的差異，以恒指升幅30%為界限來劃分，超過30%漲幅的股票共有20支，占恒生指數50支成分股的40%，換言之，60%的恒指成分股跑輸指數升幅，下麵是20支贏家股票的列表：

　　這些贏家股票大致可以分為幾類：表現最好的是科技類，吉利汽車、瑞聲科技和騰訊都屬於科技類；表現次好的可以算保險類，中國平安、中國人壽、友邦保險都屬此類；排第三的可以算高端和品牌消費，包括銀河娛樂、蒙牛乳業、恒安國際和中國旺旺；地產股則普遍表現不錯，香港的新世界、九龍倉、恒基地產、長實集團、新鴻基地產和大陸的華潤置地，構成了贏家的中堅力量；少量銀行業也進入贏家行列，包括工商銀行和中銀香港；勉強擠進贏家陣營的還有商品類的中國神華和通訊類的中國聯通。

五隻藍籌大贏家
　　很多投資者說今年股票難炒，從上面這個表看，這個說法是有道理的。恒指成分股裏的大贏家主要是吉利、瑞聲、騰訊、平安四支股票，如果加上銀河娛樂，也只有五支，占恒指成分股的10%，如果買不中這10%，再考慮的投資組合的分散性肯定包含不少跑輸大市的股票，最後組合的回報不夠理想就很正常了。換句話說，今年投資港股能否跑贏大市的關鍵其實在於是否買中了大牛股,買得中，則理想回報可期；買不中，多數就只能眼巴巴看著指數上漲了。
　　科技股，或者廣義一點地說，新經濟股，無疑在今年以來的升勢中表現突出，而表現突出的另一面含義就是：一般來說估值都不算便宜，甚至有些貴，那麼在未來的市場中，投資者是應該改弦更張、關注落後股票，還是要乘勝追擊、繼續追逐強勢股？
　　我們在上篇博文討論十九大報告對未來經濟和投資的影響時，曾引述報告中“推動互聯網、大數據、人工智慧和實體經濟深度融合，在中高端消費、創新引領、綠色低碳、共用經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點”的內容，代表國家未來推動經濟發展的方向，如果細看內容，基本可以確定未來國家發展的動力仍在新經濟股或者廣義的科技股身上。這些方面的股票，雖然現在估值可能已不便宜，但考慮到其未來的發展空間可能較落後股票更大，其中的佼佼者長期跑贏大市的可能性不容小覷。

新經濟股強者越強
　　2017年到目前為止的另一大贏家板塊，房地產股票，在國家「房子是用來住而不是用來炒」的定位下，其未來走向卻可能有些政策上的壓力，其發展空間較之以前也面臨更多的不確定性，雖然資金寬鬆的環境和中國在全球地位的上升有利於未來房地產價格的繼續上漲，但政策的變化卻可能壓抑這種勢頭，令市場前景難測。
　　上周的港股走勢，在A股後半周走弱的背景下，走勢向上收斂，逐步逼近前期高位28800一線，而伴隨著恒生指數價位的走強，大市成交量略有下降，從週三的約1100億略微收縮的週五的約890億，顯示28600左右區域的沽壓有所下降，有利於下周認購新股的資金回籠後市場向上突破。
　　中美經濟數據方面大致在正常範圍內波動，國家統計局上周公佈的10月PMI按月跌0.8至51.6，非製造業PMI則回落1.1至54.3，統計局高級統計師趙慶河表示，指數下跌主要受9月PMI基數較高和「十一」長假等因素影響，但生產指數和新訂單指數仍高於去年同期；美國勞工部公佈的10月非農業新增職位26.1萬個，低於市場預期的31萬個，但失業率降至4.1%，為17年最低。
　　上周四特朗普終於公佈了下屆美聯儲主席的提名人選，是立場溫和的美聯儲理事鮑威爾，這個提名符合我們一貫的看法，熟悉本欄的讀者可能都有印象，我們一貫不看好美國進取的加息政策，也不相信美國經濟真的強到可以承受美聯儲想像中的進取加息。在我們看來，美國經濟的結構性矛盾是廣大的基層缺乏消費能力（有數據說美國的家庭收入近二十年已基本停滯不前），因而造成社會的總需求不足，央行必須依靠寬鬆貨幣政策製造資產泡沫以維持經濟增長，但這樣的增長並沒有解決基層無力消費、社會總需求不足的問題。經濟內生的增長動力不足，寬鬆的貨幣政策就無法或很難取消，或者說，現在寬鬆的貨幣政策已經和經濟增長捆綁在了一起，沒有寬鬆的貨幣就沒有經濟增長，對每一個希望經濟增長的美國總統而言，繼續寬鬆或者有限度的收緊銀根差不多已經是其唯一選擇。
　　對新興市場來說，一個立場溫和的美聯儲主席減少了美國貨幣政策劇烈波動的可能性，降低了熱錢進出帶來的可能衝擊，對港股有利。
　　另外，美國特朗普總統預計11月8日訪問中國，根據中美雙方發佈的消息，在經貿方面和朝核問題上雙方有機會取得一些進展，如果屆時有正面消息出現，可能成為港股向上突破的催化劑。

　　國家領導人的十九大報告，對中國未來的發展指出了明確的方向，也規劃了前進的路徑，對關心中國的人士理解中國今後的政經變化有很大幫助，其中的一些論斷令我們印象深刻：
　　“發展不平衡不充分的一些突出問題尚未解決”，我們認為這個論斷包含以下一些內容：首先是東部沿海省份與中西部內陸省份的發展不平衡，內陸省份的發展較為落後，有很大上升空間；其次是大城市與小城市之間的發展不平衡，資源過度向大型或超大型城市集中，影響中小城市的發展；第三是城鄉發展不平衡，農村的發展與城市有較大差距，需要大力追趕；第四是人與生態環境的之間的不平衡，工業有了較大發展，但環境也有了較大犧牲，如何可以在工業高速發展的同時讓生態環境也得到改善，仍需要全國上下的努力；第五是產業結構的不平衡和發展不充分，低端產能過剩，高端、創新產能不足，中央提出的供給側改革限制落後產能和補短板提高高端產能，就是希望改善這種不平衡和不充分；第六是收入分配方面的不平衡，高收入人群與低收入人群之間的差異巨大，貧富差距較為顯著，雖然近年來衡量貧富差距的基尼係數略有改善，但不平衡的情況尚未根本改善。
　　不平衡不充分的問題既然被提出來，就意味著未來要著手解決它們，解決這些問題的核心可以歸結到一點，就是要把落後的地區、落後的城市、落後的省份、落後的產業、落後的環境和落後的人群，發展起來，讓它們變得不再落後、獲得較為充分的發展。所以，從這個角度推斷，國家的資源、政策導向應該會逐漸向落後的地方、環境和人群傾斜，這些過去落後的領域在今後可能會獲得較以往快得多的發展。
　　“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段”，這個論斷意味著：過去企業慣用的靠擴大規模、壓低成本、降低價格、搶佔更多市場份額的競爭手段，已經行不通了，今後，競爭要更多的依賴產品品質的提高和差異來競爭，要善於利用創新和科技，滿足人民群眾的高層次需要。

經濟發展幾個重點關注
　　而未來經濟發展的幾個值得重點關注的地方是：“推動互聯網、大數據、人工智慧和實體經濟深度融合，在中高端消費、創新引領、綠色低碳、共用經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能。”，也就是說，未來國家比較關注和持續推動發展的領域會是互聯網、大數據、人工智慧在實體經濟中的應用，而不是純粹的技術發展，而在這些領域有較大發展前景的企業必定是在應用方面有過人之處的企業。而未來支持經濟長期增長的新增長點或者比較有發展前途的行業，很可能會在：中高端消費、綠色低碳、共用經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域出現，具體來說，中高端消費包括奢侈品消費、旅遊消費、文化娛樂消費、品牌消費等，綠色低碳包括環保、節能等，共用經濟如共用單車等，現代供應鏈包括網購、快遞配送等，人力資本服務則包括管理諮詢、審計、法律、金融等。
　　“創新是引領發展的第一動力”的表述，把創新提高到空前的高度，說明國家對創新的重視和鼓勵，也就是說，國家十分樂於看到企業通過創新來發展，如果說國家可能對企業通過控制資源或者規則或者壟斷等來獲得利益會有一定限制的話，那麼企業通過創新得來的利益，國家就不光不會限制，反而會給予鼓勵，對投資者來說，意味著如果要追求較高的投資收益，投資在創新型企業將有機會到較多的政策支持並面對較低的政策風險。
　　“以城市群為主體構建大中小城市和小城鎮協調發展的城鎮格局，加快農業轉移人口市民化”，這個表述實際是對過去一段時間發生的資源向大城市集中的現實的修正，意味著國家將限制大城市的盲目擴大，而主動要求並引導大城市去帶動周邊小城市群的發展，對大城市周圍的小城市利好。
　　“鼓勵勤勞守法致富，擴大中等收入群體，增加低收入者收入，調節過高收入，取締非法收入”的含義，實際上就是不鼓勵非勤勞守法致富，所以過去一些打擦邊球、利用政策搞利益輸送一類的經營手法，都要小心。明確提出要調節高收入和取締非法收入，意味著即使屬於過去政策允許的高收入，今後也可能有政策調整風險，而過去存在的違法經營，今後將不再允許。

房子不是用來炒的
　　“堅持房子是用來住的、而不是用來炒的定位”意味著：今後政策仍將壓制對房地產的炒賣、投機，國家還會通過共有產權、只租不賣一類的政策給基層市民提供安身之所。但考慮到全球資金寬鬆的局面難以根本性改變，且中國老百姓家庭的主要資產是房子的現實，政府有意刺破房地產泡沫的可能性也不大。
　　上述的這些論斷或表述，對今後相當長一段時間國家出臺的具體政策都有原則指導意義，也涵蓋了今後經濟發展較為有前途的領域，值得關注。
　　上周的港股市場，大致在500點左右的範圍內窄幅波動，但值得注意的是週四和週五，經滬港通和深港通流入香港的大陸資金顯著增加，週五南下資金總額超過40億，是今年2月以來新高，同期大陸A股上證綜合指數創出了2016年初以來新高，站在了3400點重要心理關口之上，說明大陸資金對後市看法樂觀。
週邊方面，歐美股市都表現良好，日本股市創出了21年新高，美國總統特朗普又將在11月訪問中國，短期週邊氣氛對港股有利。
　　綜合來看，目前內外環境均穩中向好，未見大的風險，我們維持對港股後市樂觀的看法。

　　如果用一句話對近二十年的世界大勢做個簡單總結，就是：中國正一步步走向統一、穩定、集中和有品質的增長，而歐美則一步步走向分裂、動盪和內部利益對立。
　　自1997年香港回歸祖國，1999年澳門回歸，中國在歷史上被列強奪去的土地又一塊塊回到了祖國懷抱。以中國目前在全球政治、經濟和軍事的力量和發展趨勢，只要中國自己不出亂子、穩定發展，中國大陸對臺灣的優勢將越來越大，可以預見，在不太遠的將來，臺灣回歸祖國，中國再次完成完全的統一已經具有極大的實現可能性，屆時，自1840年以來近代中國的屈辱歷史就可以真正畫一個句號，中國也將再次以一個統一、強盛國家的面貌出現在世介面前。
　　根據最新的數據，2016年中國的惡性案件發生率為每10萬人0.62宗，已經是全世界最安全的國家之一，從一般人的親身感受來看，周圍的親戚朋友普遍都過得不錯，多數家庭都有一定的資產，有房、有車成為生活的常態，朋友圈裏同學、朋友熱衷分享美景、美食，不斷地有人發來非洲、歐洲、澳洲、拉美、甚至北極的旅遊照，夜晚出門散步隨處可見以大媽、大叔為主的廣場舞，整個國家確實呈現出一種快樂、祥和、蒸蒸日上的氣息。
　　十八大以來，中國政府的權力運行從過往的相對分散走向相對集中，各類矛盾趨向減少，社會經濟表現出平穩增長的態勢，可以預見，隨著十九大的勝利結束，以及未來五年人事和工作重點的確立，中國將繼續近二十年來的持續向好趨勢，向十九大確立的、在本世紀中葉將中國建設成為社會主義現代化強國的目標奮進。

這邊廂：中國國力蒸蒸日上
　　相比中國的持續穩定上升，歐美國家卻在近年來遇到了越老越多的發展困境，在歐盟持續擴張多年以後，2016年歐盟的發展遇到了重大障礙，英國在全面公投後決定退出歐盟。作為一個有世界影響的大國，英國的退出為歐盟的未來蒙上了一層陰影，助長了歐盟分裂的聲音，也彰顯了歐盟內部各國利益不同所帶來的難以調和的矛盾，歐洲債務危機所引發的世界金融動盪，實際上也是這種重大利益不同在金融上的外在表現，雖然依靠歐央行的寬鬆貨幣政策壓制了金融動盪，但問題的根源卻無法得到有效解決。
　　2016年美國的另類總統特朗普當選，同樣是社會共識破裂、各利益集團利益尖銳對立的產物，雖然特朗普依靠白人藍領工人的堅強支持險勝希拉裏成為美國總統，但其擔任美國總統以來所奉行的白人至上政策卻使得美國社會的內鬥加劇，少數族裔、黑人、穆斯林等問題和美國中產階級生活水準持續下降帶來的問題交織在一起，已經沒有簡單的解決方案。
　　歐美經濟的空心化引發的工作機會外流、中產階級生活水準下降，使得其社會中堅‘中產階級’對社會的不滿日漸增多，大量少數族裔和穆斯林的湧入又帶來了社會安全、宗教認同和經濟發展等的一系列問題，政府的財政收入拮据，但支出卻不斷上升，這些長期積累的問題，看不到短期有好轉或者解決的希望。從宏觀層面看，過去二十年所表現出的中國實力持續上升，而歐美國家進展緩慢的趨勢很難有大的改變，未來仍將繼續。
　　在我們看來，金融或者股市，大體而言其實是一個國家綜合實力的外在表現，國家的綜合實力是因，股市表現是果，國家的綜合實力長期看升，其股市也必然趨向上升，就像美國的綜合實力世界領先，其金融和股市地位也是世界領先一樣，隨著中國綜合實力的不斷上升，中國的股市同樣有機會引領世界。

那邊廂：歐美發展頻遇困局
　　短期來看，十九大以後，中國政治上的不確定性基本消除、穩定發展的勢頭將進一步明確，對中港股市的長期展望正面有利。而近期公佈的中國經濟數據大致理想，也為股市進一步走強提供了基礎，週邊方面，美國刺激經濟的最重要手段‘稅務改革’有望在年內取得一定進展，消息刺激美股連創新高，對市場氣氛有利。
　　雖然美聯儲已確定從10月開始按每月不超過100億美元的速度收縮資產負債表，並放風說有較大機會在12月加息，並在2018年加息3次，但美元指數上漲到10月6日的高點94.26後就後繼乏力，近期始終約在93至94間徘徊，看起來頗有些強勢不再的味道，傳統上美元加息、走強衝擊新興市場的情況，預計重現機會不大。而且近期俄羅斯、委內瑞拉都表示願意用人民幣結算石油，有謠傳說沙特也正在考慮接受人民幣購買石油，這些消息對以石油為重要基礎的美元都不是什麼好消息，美元的後市似不宜太過樂觀。
　　歐洲方面，隨著西班牙政府宣佈暫時收回加泰羅尼亞的自治權力，加泰羅尼亞的獨立事件預計將難以再掀起大的波瀾，支持獨立的官員和群眾雖然仍可以通過各種管道表達異議或抗議，但對於改變局面的作用不大。

港股：內地資金逢低吸納
　　從港股上周走勢看，恒指週一跳空高開升穿2015年港股熱潮時的高點28588點，未見重大阻力，顯示市場動力良好；在28588點上方徘徊兩天後大跌500多點，未見特別消息，顯示市場在高位的心態並不穩定，稍有風吹草動就容易引發大量沽盤；週五又上升300多點，回到接近28500的水準，說明沽盤較為短線，並非是對市場看淡的持續、大量沽盤。另一方面，在週四超過500點的大跌中，經滬港通和深港通流入的大陸資金反而較平時增加，反映大陸資金仍然在逢低吸納，明顯看好後市。
　　綜合各方面因素，內外環境仍支持港股繼續走強，在全球主要股市的估值比較中，港股仍處於低位，明顯較歐美股市便宜，有望繼續吸引內外資金流入。
　　我們認為，隨著十九大的結束，恒生指數的橫行震盪期也可能結束，恒指有望在內外資金的推動下，在年內再創新高。鑒於市場近期成交量僅溫和放大，顯示市場的情緒仍然平穩，不容易出現亢奮狀態下的單邊狂升，預計未來市場有較大機會延續目前震盪上行的模式，逐步向2017年的目標30000點前進。