新春期間，在全球金融市場掀起巨浪並可能影響未來人工智能（AI）技術發展的重大事件，就是中國企業「杭州深度求索人工智慧基礎技術研究有限公司」發布的大模型DeepSeek V3、DeepSeek R1等。

這些大模型以極低的成本、極短的訓練時間取得了與美國最優秀的大模型接近的成果，根本顛覆了過去業界認為AI發展只能夠依靠高成本堆積算力的發展路徑，為人工智能用較低成本在全球廣泛應用開闢了一條新路，是中國科技對世界的重大貢獻。

科技戰 中國愈打愈強美失優勢

中國在人工智能領域的突破性發展，以及中國在芯片領域的飛快進步，基本可以宣告美國對中國科技圍堵的失敗。

以中美兩國在美國最關注的幾個領域的科技水平對比：人工智能接近混戰、雙方各有擅長，即使美國在通用大模型上還有點領先，領先優勢也岌岌可危；芯片方面，隨着去年12月中芯國際將成熟製程芯片代工價格大降40%，宣告中國在芯片成熟製程領域的優勢地位已經奠定，而華為手機不斷有新手機推出並大量銷售，說明高端芯片中國也已經有能力大規模生產；量子計算方面，美國最先進的量子芯片「WILLOW」發布僅一周，中國科大的潘建偉團隊就發布了水平接近的量子電腦「祖沖之三號」，說明雙方水平在伯仲之間。

如果對中美科技戰打到現在的情況做個總結，可以說中國的科技實力愈打愈強，美國的優勢愈打愈小。中國不僅在中低端相對美國已佔據優勢，就是在最高端，也已經初步具備與美國抗衡的實力。筆者在本欄1月文章《京力抗美打壓提升優勢添勝算》裏總結過中國經濟的優勢，簡單來說，就是一個「快」字，由於思想、文化、傳承等多方面因素，中國優秀企業在發展速度上普遍要快人幾步，「研發快」、「生產快」、「銷售快」，因此一時落後也必然會趕上，而一旦超越，對手基本就沒有再度反超的機會。貿易戰、科技戰打到現在的結果，基本上驗證了中國模式的勝利不僅僅是偶然，而是具有相當大的必然性。

上周六（2月1日），美國總統特朗普（Donald Trump）宣布要對加拿大、墨西哥商品徵收25%的關稅，對中國徵收10%的關稅，中國政府的反應較為溫和，外交部發言人只是表示：「中方對此強烈不滿，堅決反對，將採取必要反制措施，堅定維護自身正當權益」，沒有即時加徵美國商品關稅。應該說，特朗普政府到現在為止的言行，基本上並未將主要目標指向中國，更多的是在向盟友施壓，筆者在「美國帶頭『叢林化』對華博弈新趨勢」裏預判「特朗普的施政重點很可能是向弱者主張美國利益」，按照這個方向，特朗普「聯中攘外」、與中國政府達成一些交易並非不可能。

關稅大棒轉向盟友 對華施壓降

港股和內地A股市場最近一段時間的表現乏善足陳，其中一個很重要的原因，就是市場擔心特朗普政府上台後真的會向中國商品施加高達60%關稅。然而基於特朗普向盟友、弱者開刀的做法，這種悲觀情況發生的可能性明顯下降。因為特朗普雖然號稱「狂人」，但他的商人本色卻令他對利益有相當敏感、精細的考量：中國實力大，與中國衝突不易得利（貿易戰已經證明），只會便宜盟友（美國政府需要投入資源拉攏盟友），美國出力盟友得利，很明顯不符合特朗普「美國優先」的原則，不能繼續；相反，與中國保持較為平穩關係，轉而向盟友和弱者落手，卻可以不用出大力而得到豐厚回報；而且從戰略上考慮，中國科技的發展證明美國現在的實力已經不足以打垮中國（不管投入多大力量），那麼與中國「死磕」的邏輯何在，自然也需要重新思量。

即是說，市場很可能高估了特朗普上台後對中國施壓的力度，為港股和A股計入了過多風險，存在過度悲觀的可能；另一方面，由於去年底中央經濟工作會議並未明確今年財政刺激的金額，市場擔心政府雷聲大雨點小，最後刺激力度不足因而對後市態度審慎，又存在對積極因素估計不足的風險。

目前至3月初的兩會（全國人大和全國政協）僅有約1個月時間，股市將很快進入兩會預熱期，市場焦點可能逐漸向兩會刺激政策聚焦，市場的積極因素可望增加，對股市走強有利。

對華看法變 利資金流向中國資產

簡而言之，中國在高科技領域的飛速發展，證明了對美國高科技獨霸天下的信心屬於現代迷信，並沒有多少根據。如果中國在高科技領域能夠趕上甚至超過美國，那中美科技股巨大的估值差異顯然不合理，中國科技企業普遍低估值的情況有望得到改善。

對中國經濟的悲觀看法造就了港股的低估值，如果中國的科技發展帶來了對美國高科技信心下降和對中國看法的改善，必然對長綫資金流向中國資產有利，而一旦長期看好美國看淡中國的邏輯出現邊際改變，將影響全球資金的長期配置向對中國資產有利的方向變化。

短期而言，特朗普加關稅可能代表靴子落地、大的利淡因素出盡；中國高科技的突破發展證明過去市場對中國看法錯誤，有助於提高投資者對中國資產的興趣、改善市場情緒，配合港股估值偏低、之前投資者過於悲觀，以及3月兩會可能出台超出市場預期的刺激政策，未來一段時間港股可能出現小陽春。

歲月流轉又一載，靈蛇送福好運開。2025年的春風携著靈蛇的祥瑞，悄悄降臨。華大證券感謝各位在過去一年的支持和陪伴，在此向您與您的家人致以最誠摯的新春祝福。愿靈蛇舞動，帶來無盡的智慧與活力，讓我們在蛇年踏上新征程，共同繪製新篇章。

特朗普（Donald Trump）就任美國總統，展開其「讓美國再次偉大」（MAGA）大計。在其上任前，特朗普出位言論多多，但要數最令人震驚的，莫過於他要把格陵蘭島、巴拿馬運河和加拿大收歸美國的狂想。

不過，以美國當前的實際情況，走常路想讓美國再度偉大並不容易。美國的現狀，表面看一片興旺，需求強勁、通脹回落；仔細看，不過是「鮮花着錦，烈火烹油」，表面樣子還在，內裏卻已經空虛了。美國疫情以來的經濟強勁回升，其實主要是美國政府放任赤字、大開水喉的結果。但是以美國當前製造能力的空心化，大開水喉帶來的國債暴漲、通脹大升又制約了美國經濟長期發展的潛力，必須要加以處理。否則，以美國當前僅國債利息就大約佔聯邦財政收入四分之一、且不斷上升的勢頭，任誰都知道財政長期無法持續。

特朗普就是在這樣表面光鮮靚麗，實際隱憂重重的背景下上台的。為了解決產業空心化問題，他想出的辦法是給國內企業減稅、給外國進口商品加稅，一來可以給美國國內的生產企業創造良好的盈利環境，以保護美國產業吸引製造業回歸；二可以借增加進口商品關稅，增加政府收入彌補赤字。

不過，特朗普這個辦法想達到目的難度不小，首先，製造業回歸不是僅僅靠有比較好的盈利環境就可以成功的。理論上，製造業需要產業鏈集群、良好的基礎設施建設、充足的熟練工人、大量的優質工程師等，僅有一個較為吸引的盈利環境，其他條件不配合，很難想像製造業能夠大量回歸；事實上，特朗普從上一個任期開始就致力推動製造業回歸，到目前為止，美國製造業空心化的情況並沒有多大改善，說明事情沒有那麼容易，即使特朗普的本屆政府再接再厲，大概率還是像過去一樣，雷聲大雨點小、宣傳效果要比實際效果大得多。

特朗普推振經濟大計 惟落實難

其次，特朗普國內企業減稅，進口商品加稅的政策，一方面帶來需求增加，另一方面帶來商品成本上漲，二者都會加劇通脹。特朗普計劃靠降低能源價格控制通脹，究竟能有多大效果還很難說；因此，通脹又會成為制約特朗普政策的另一個重要因素。

為了解決國債規模過大，威脅美國財政可持續問題，特朗普想出的辦法是成立「政府效率部」（DOGE），大舉裁人砍預算。按「政府效率部」頭領馬斯克（Elon Musk）的計劃，聯邦政府要裁員75%，政府開支要每年減少2萬億美元。

這個宏偉計劃真要能行得通，美國難解的債務問題會看到曙光。不過，這個計劃要想完全落實同樣困難重重。首先，老話說「斷人財路如殺人父母」，又說「殺父之仇不共戴天」，按照中國人的傳統智慧，這是要往死裏得罪絕大部分聯邦公務員，他們會不會反抗、鬧事？萬一弄得天下大亂，特朗普怎麼收場？

其次，消減聯邦政府開支2萬億美元，不就是聯邦政府要過緊日子？中國為了抑制地方政府過度借貸，推行地方政府過緊日子，代價是地方政府基本失去推動經濟發展的能力，對經濟發展造成了很大困擾。一旦美國版的聯邦政府過緊日子上綫，會不會對經濟造成很大壓力？若美國經濟因為收縮開支有甚麼冬瓜豆腐，造成經濟動盪的話，處於高位的美國資本市場將如何自處？一旦美國金融市場出現動盪，以振興股市為己任的特朗普又能否容忍？

所以，特朗普宣傳的那些政策都是：理想很好，落實很難。屬於典型的「理想很豐滿現實很骨感」，可是如果不落實這些政策，又怎麼可以讓美國再次偉大？這就是特朗普面臨的困境。既然舊路難走，有沒有可能另闢蹊徑，跳出困局呢？答案是可能有，就是特朗普的「帝國夢」。

吞格陵蘭加國等 冀讓美再次偉大

特朗普說要拿下格陵蘭島、巴拿馬運河和加拿大，很多人不信。即使特朗普再三重申，還是有很多人不信。為甚麼？因為這種行為顛覆了二戰以來尊重別國主權的國際秩序，是開歷史的倒車。大家普遍不相信有人膽敢破壞這種規則和秩序。

可是，如果摒棄頭腦中的框框和執念，從利弊的角度想一想，假如美國就是夠膽不尊重別國主權，就是要用威逼利誘甚至軍事佔領的各種手段，達成其擴張領土的「帝國夢」，別國又能如何呢？

坦白講，別國除了口頭譴責，啥都做不了，悲觀一點，甚至連口頭譴責都未必敢。以美國世界老大的地位、超強的軍力，難道有哪個國家願意為了這些地方和美國打仗？或者制裁美國？想想都知道不可能。世界上唯一有實力與美國叫板的中國，只要美國給出足夠對價，也不會為了格陵蘭島、巴拿馬運河、加拿大的利益與美國翻臉，畢竟，那些本來都是美國的盟國，他們內部鬼打鬼，關中國何事？

取利益捨道義 擴領土利破困局

如果特朗普不顧及國際道義和規則，又沒有哪個國家包括聯合國主持公道，這些沒有自保能力的地方最後落入特朗普囊中，幾乎沒有任何懸念。而一旦特朗普的開疆拓土成功，成功兼併格陵蘭島、加拿大、巴拿馬運河，美國的領土將擴大一倍多，資源將極大豐富。

36萬億美元的國債放在現在的美國身上，無疑有點太多，把美國壓得喘不過氣來，可是如果放在擴大了一倍多領土的「美帝國」身上，可能就是一個可以接受的債務水準，等於跳出原來的困局將棋走活，對美國的未來有極大利益。

實現特朗普的「帝國夢」，美國丟掉的是道義和規則，為他國所不齒。不過道德名譽身外物，對於名譽上的損失，特朗普從來都不看在眼裏；得到的，卻是實實在在的巨大利益。這道名譽和利益的選擇題，對與特朗普來說並不困難，大概率將會取利益而捨名譽。因此，特朗普的「帝國夢」很可能似幻實真。

對於美國而言，不論控制格陵蘭、巴拿馬運河有多麼重要的戰略意義，候任總統特朗普（Donald Trump）公然向全世界說出內心的真實想法，只能說明美國已不在乎國際法、國際公約、道德等限制其手腳的東西了。

特朗普公然宣稱要控制其他主權國家的領土，為此不惜使用軍事和經濟脅迫等各種手段，這是對國際法赤裸裸的蔑視和破壞，是對現行國際秩序的顛覆，是對他國主權的徹底無視。而沒有對他國主權最基本的尊重，世界必將走向弱肉強食的「叢林」，這是邏輯發展的必然結果。

很多人對特朗普的「狂言」感到震驚，雖然社會普遍對他的離經叛道有一定預期和思想準備，但沒想到特朗普的無法無天能到如此程度。然而對筆者來說，特朗普的「狂言」既在意料之外，又在情理之中。

筆者在本欄去年10月的文章「環球亂局勢加劇反利特朗普勝選」裏，預判「當今世界，以往正常發揮作用的、人類普遍接受的道德標準，已經無法約束一些國家的行為。根據『破窗理論』，以後類似突破道德底綫的事情在全世界將愈來愈多。」而且「在各種矛盾日益尖銳的今天，人們彼此之間的寬容、理解、互相幫助，將會愈來愈少見，而對立、鬥爭、以鄰為壑、搞小圈子的現行將會愈來愈多。」特朗普用實際行動向我們詮釋了甚麼叫「突破道德底綫」，甚麼叫「以鄰為壑」。

實際上，特朗普冠冕堂皇的競選口號「讓美國再次偉大」（MAGA），其核心內容「美國優先」，就是帶領世界走向「叢林化」的宣言，特朗普式「美國優先」的本質：就是所有人都要為美國利益讓路。在美國利益面前，所有的約束不管是法律的還是道德的，都可以丟棄。這樣不受任何約束的「美國優先」，和弱肉強食式的叢林法則有甚麼分別？不過是用了好聽一點的新詞而已。

猛獸互劃領地 實力與利益至上

以自身利益為全部考慮的特朗普崛起，結合歐洲右翼的日益擴大、以及以色列在中東對無辜婦孺的殘忍屠殺，已經可以看到一個世界「叢林化」蔓延的趨勢，特朗普看似瘋狂的強權宣言，不過是回應和加速了世界「叢林化」的進程。現行世界將愈來愈多地適用強權法則，這恐怕是所有人未來都需要面對的現實。

世界走向「叢林化」，意味着一些叢林世界的生存法則同樣適用於人類社會，未來國與國之間的相處，可能會出現一些新的特點。

叢林法則之一，猛獸之間通常互相尊重，很少直接衝突。

因為猛獸都有尖牙利爪，都有傷害對方的能力，為了避免受傷招致危險，猛獸通常以互相劃分領地來回避直接衝突。即使偶有猛獸之間因為爭奪領地而衝突，通常也是敗者退走，很少會殊死相搏。

叢林法則之二，猛獸的食物通常是沒有多少反抗力量的動物。

猛獸在自己的領地捕獵，也不會隨便消耗力量，通常會選擇既肥美、又不用花多少力氣的獵物下手。

由於特朗普的候任政府中對華鷹派當道，此前社會主流觀點認為，特朗普上台勢必加大對中國的壓力，會和中國產生較大衝突。筆者則認為這個觀點有值得商榷之處，曾在本欄去年11月的文章「對華鷹派登場中國日子難過？」裡提出，由於共和黨比民主黨對現實更敏感，因此「願意清楚認識中美實力現狀者，比腦子停留在幾十年前印象者，前者處理中美關係顯然比較後者更加平穩，也對中美雙方更加有利。」

特朗普蔑視盟友主權的宣言，證明了他是一個徹頭徹尾的實力主義者或者「叢林主義者」，在他眼裡，只有實力和利益，其他東西不管是道義還是盟友，統統不在眼裡。盟友實力不濟而又有足夠利益，那就照吃不誤。

特或不聚焦遏華 減直接衝突

既然特朗普表現出一個「叢林主義者」的特徵，他就理應遵循叢林法則行事。由於中國具有全球最強大的工業製造能力，在先進武器「六代機」方面，又比美國領先，符合叢林世界裡的猛獸特徵。因此，按照叢林法則一，特朗普在處理中美關係時，應該不會像主流觀點認為的那樣，和中國產生較大衝突。相反，他反而會儘量避免與中國產生較大的直接衝突，以免傷及自身。同時，他有可能繼續推動和中國脫鈎，減少和中國的利益重疊地區，以劃清與中國之間的勢力範圍。

即是根據法則一，特朗普未來的施政重點很可能不會放在遏制中國上，他對中國可能保持一種「敬而遠之」的態度，未必會像拜登（Joe Biden）政府那樣主動製造麻煩，但會保持距離，儘量減低中國對美國的影響，也不會排斥在對雙方都有利的事情上合作。

世界秩序勢變 更多國或靠攏華

根據叢林法則二，美國擴張自身的利益，很可能會選擇一些實力不強、又有較多資源的國家下手。特朗普宣言中提到的，格陵蘭島、巴拿馬運河、加拿大都具有這樣的特徵。

因此，特朗普的施政重點很可能是向弱者主張美國利益，要為美國的服務付費，不會在意規則和道義。他可能繼續「退群」，擺脫一切可能束縛他手腳的條條框框；他也可能繼續擺脫身上的義務，或者要求滿意報酬；他還可能脅迫弱者交出任何美國看上的利益。

如果狂人完全按照叢林法則行事，世界秩序肯定將出現大變，中美博弈也會出現新特點，更多的國家可能向中國靠攏，需要恰當應對。

從2018年開始，特朗普（Donald Trump）政府決定對華開啟貿易戰。

繼任的拜登（Joe Biden）再接再厲、拉幫結夥打壓中國，再到即將重回白宮的特朗普政府對華鷹派當道、競選時就放言要對中國輸美商品加徵60%的關稅（盡管最近對華調門有所降低），一直都是美國主動進攻、拿出各種各樣的招式試圖打斷中國前進的步伐。

不過到目前為止，美國的進攻應該說效果有限，不能說沒效果，但肯定沒有達到美國預期、足以遏制中國發展勢頭的程度。

中國外貿創新高 自主研芯片AI

一直以來，美國打壓中國主要依據兩個邏輯：其一是「中國經濟發展依賴出口」，因此打擊中國要從限制中國出口入手，典型的對策就是加關稅；其二是「中國科技發展依賴學習西方技術」，因此打擊中國科技就要掐斷中國學習西方技術的路徑，典型的對策就是在核心科技方面實施「小院高牆」，實行全方位、無死角、自己和盟友一起上的對華高科技全面封鎖。執行的政策相當過分，不光含有一點美國技術的東西都不能賣，盟友的高科技產品也要美國同意才能賣，而且大面積制裁中國的高科技企業。

在這兩個主要邏輯之外，還有其他一些金融、投資、輿論等輔助措施，多管齊下，力求達成目標。

美國總結的這兩個中國賴以發展的主要邏輯對不對呢？肯定不大對。否則美國這一套針對性制裁組合拳打下來，中國應該基本被打趴下才對。但實際上，中國出口不僅沒有萎縮，反而持續增長。

根據中國海關總署資料，去年前3季度中國進出口總值再創同期歷史新高，預計全年進出口順差有望接近1萬億美元。打擊中國出口基本沒結果（僅影響了中國出口產品的流向），而中國在芯片、量子計算、人工智能（AI）等方面的發展，則說明美國依據的「中國科技發展依賴學習西方技術」的邏輯根本錯誤。

華科技進步 震撼Google前總裁

在美國嚴密封鎖的芯片製造方面，華為近期的新手機全都使用自己的芯片，據拆機專家的意見，其芯片相當於5至7納米先進製程，也就是說在美國防守最嚴密的地方，華為已經初步打破了美國封鎖；而在機械人方面，中國宇樹科技的機械狗完勝美國波士頓動力（Boston Dynamics）機械狗；在AI方面，中國公司開發的最新一代通用大模型DeepSeek-V3，把一眾AI參與者驚掉了下巴，僅用業界最先進大模型約十分之一的成本，就訓練出世界一流的大模型；在量子計算方面，美國Google剛發布量子芯片Willow，不到一周的時間，中國科大科研團隊就發布了同等水準的量子芯片「祖沖之三號」。

美國科技界大佬、Google前總裁施密特（Eric Schmidt），最近接受美國廣播公司（ABC）採訪時感慨，中國的AI技術正以「驚人」速度追趕美國。他說：「事實是，中國的幾個項目看起來已經追上了美國。而這甚至是在特朗普和拜登政府採取特別舉措下，限制高性能芯片供應給中國之後發生的事。」而在幾個月前，施密特還認為中國可能永遠追不上美國。

很明顯，中國速度狠狠地震撼了施密特，幾個月的時間就讓他從對美國信心滿滿變成了憂心忡忡。事實證明，速度才是決定中美博弈結果的關鍵，把「出口」或者「高科技」看做中國崛起的要害，不過是不懂中國的外行表現。

挾速度優勢 提振內需仍要加力

為甚麼速度會成為中美博弈的決定性因素？筆者在本欄去年7月的文章《中國車企 你可大膽向外走》裏曾經總結過，中國優秀企業的普遍發展模式，簡單來說就是「研發快」、「生產快」、「銷售快」，如果說外國企業完成一個從研發到銷售的周期需要1年，中國企業大約只用幾個月。比如中國快銷企業希音（Shein）上新品的周期是7天，全球快銷巨頭ZARA的周期是14天，傳統服飾品牌為6至9個月。速度差意味着，外國企業走完一個生產銷售周期時間，等於中國企業的幾倍。如果拿進化類比，中國企業的進化速度就是外國企業的幾倍，有更多的試錯、糾錯和成長機會，自然發展快。

理論上，可以用數學證明速度快者在博弈中勝算高的觀點。譬如假設在物體A走1米的時間裏，物體B可以走2米（物體B的速度是物體A的2倍），不論開始時物體A比物體B領先多遠，只要有足夠長的時間，物體B一定會超越物體A。如果把物體A換成美國，物體B換成中國，只要中國可以保持發展的速度優勢，中國一定可以超越美國，這是由數學定律決定的。

因此，如果中美博弈有「必勝之道」，那就是必須保持發展速度優勢;而中國能不能長期保持速度優勢，則與形成中國速度優勢的因素有關。簡單看，中國的速度優勢部分因為勞動力勤勞、智慧、守紀律的天性，普遍願意長時間從事艱苦工作；部分因為沒有思想框框，願意學習一切先進東西，並且具備善於學習的思想方法；部分因為社會崇尚敢想敢試，願意接受新事物的文化，使得新產品有廣闊市場。這些天性、思想、文化等方面因素的綜合作用，共同構成了中國幾乎全方位速度快的優勢，這個優勢很難輕易形成，因此也不會輕易消失，就是說，中國的速度優勢在可見的將來會長期保持。

用外力打擊中國的部分產業和技術，例如出口和高科技，並不能破壞中國速度優勢的底層邏輯，因而效果也就難如預想。可是想破壞中國速度優勢的底層邏輯，牽涉到思想、文化、遺傳等深層因素，短期基本不可能做到，等於老鼠拉龜，無處下手。

既然外力很難破壞中國速度優勢的底層邏輯，就沒必要對特朗普政府的未來進攻太過擔心，無非是來時一陣風，吹過無影蹤。只要中國「以我為主」，注意保住自己的速度優勢，基本可以無懼美國挑戰。需要擔心的反而是，如果國內長期需求不振、企業經營困難的話，會否削弱中國速度優勢的底層邏輯，造成中國經濟長期降速?因此，從這個角度講，內需關係到中美博弈的成敗，一定要大力提振。

12月26日是新中國開國領袖毛澤東誕辰131周年，這天成都上空掠過一架外形科幻、巨大和型號不詳的新型戰機，近年作為中國空軍最先進、足以與美國最頂級F22隱形戰機一較高下的主角殲20，竟首次成伴飛配角。

最先進「6代機」 中國兩機齊發

雖官方惜字如金，不肯對外界的疑問給予明確回答，但傳說中當今世界最先進的6代機終於現身，卻基本已經是可以意會的事實。而且更令人震驚的是，在此之前，瀋陽上空也出現了一架型號不詳的先進飛機，也就是說，中國不僅在全球首先邁進了「6代機」領域，而且一邁步就是兩架齊發。

空軍這個全世界最高技術的領域，一向是美國人的天下。上世紀50年代的抗美援朝戰爭，給志願軍官兵留下最深印象的就是美國的飛機，由於志願軍缺乏防空火力，美軍飛機可以任意飛到樹梢高度攻擊志願軍，清楚到可以看見飛行員的臉，給志願軍造成了重大傷亡。解放軍後來長期患上的「火力缺乏綜合症」，很大程度就是來自於朝鮮戰場、在美軍飛機炸彈鋼雨洗禮下留下的深刻記憶。

和長期缺乏先進武器裝備、主要依賴步兵打仗的解放軍不同，美軍是一支高度依賴空軍、飛彈、航母等高技術兵種的軍隊。如果沒有制空權，美軍甚至一定程度可以說不知道怎麼打仗。歷史上，美軍從來沒有遇到過技術裝備優於美國的軍隊，即使二戰時強大的德國、前蘇聯軍隊等，在武器裝備上都是多有不如。

因此，中國率先進入6代機時代，把美國甩在了身後，是二戰以來全球首次有國家在先進飛機方面領先美國。而對美軍這樣嚴重依賴先進飛機控制天空的軍事力量來說，失去了制空權，就差不多意味着失去了取勝的機會，這對於美國的軍事霸權肯定是一件壞事，但對於中美可以避免熱戰、在更加平等的基礎上對話又是一件大好事。

筆者11月在本欄的文章《對華鷹派登場中國日子難過？》裏，提出「右派（共和黨）比左派（民主黨）更為重視實際，是一定程度上的現實主義者；而左派更堅持意識形態，是一定程度上的理想主義者」，根據這個共和黨較民主黨對現實更敏感的觀察，推論出雖然表面上特朗普（Donald Trump）的候任政府中對華鷹派當道，但實際上由於他們對中國實力的認知較拜登（Joe Biden）政府更加客觀，反而有可能避免一些因對實力誤判而引發的風險。

近日富豪馬斯克（Elon Musk）被美國傳媒和民主黨人批評，指其推動刪除了《支出法案》中有關限制美國在半導體、人工智能等關鍵領域對華投資的條款，大概率就與馬斯克對中國科技的客觀認識有關。有議員指摘馬斯克為賺錢出賣美國利益，這肯定是胡說，不管馬斯克推動刪除條款的真實原因是甚麼，有一點可以肯定，那就是馬斯克一定不認同限制對華高科技投資，可以窒息中國的高科技發展。

美共和黨較務實 特對華轉友善

另外，特朗普最近大耍神經刀，一會兒說要讓加拿大成為美國的51州、要收回主權國家巴拿馬擁有的巴拿馬運河、聲稱「美國擁有格陵蘭島絕對必要」，一會兒又說「中國和美國可以一起解決世界上所有的問題」。

一般人多數可能被老特的神經刀搞糊塗了，怎麼老特好像拿錯了劇本，對盟友喊打喊殺，又是要吞併又是想強搶的；而對本該是最大對手的中國，卻態度友善，還要合作解決世界問題。就連之前聲稱要對中國商品大幅加稅，稅率可能也低於盟友商品，真有點匪夷所思。

不過在筆者看來，特朗普看似不合常理的表現，卻恰恰可以用他對現實更加敏感的邏輯解釋，對中國商品大幅加稅，可能會加劇美國通脹，有礙老特令美國偉大政策的推行，因此要小心些；中國的軍力大發展，美國沒有充分勝算，因此對中國要和善些、免生危機；至於盟友小弟，反正沒甚麼實力，拿來給老大做些貢獻，不是很應該嗎？屬於典型「強者為尊」的思維邏輯。

中國6代機的突破性發展，宣告了中美軍事實力的天平正在向有利於中國一面逆轉，由於軍事霸權是一切其他霸權的基礎，美國軍事霸權基礎的動搖，必經深刻影響中美兩國的博弈格局。

從中共上個世紀在國共內戰期間與國民黨的博弈實踐看，在1946年國民黨軍事力量優勢明顯的情況下，國民黨軍對解放區（中共控制地區）採取的是全面進攻策略。這一階段，國民黨軍隊不分主次，對當面幾乎所有的解放區展開進攻；在遭遇解放軍堅決抵抗、損失了大量軍事力量後，隨着優勢下降，國民黨軍在1947年不得不縮窄攻擊面，將對解放區的全面進攻，改為主要針對陝北和山東兩個解放區的重點進攻；隨着國民黨軍優勢的進一步下降，1947年7月，中原解放軍主力（劉鄧大軍）突然向國民黨統治區的核心區域（大別山地區）千里挺進，揭開了解放軍戰略反攻的序幕。

華加強提升實力 美圍堵呈敗象

以國共博弈歷史對照中美博弈，以特朗普當年發起貿易戰為標誌的美國全面進攻階段已經過去，隨着美國的優勢下降，美國現在已經將博弈重點集中在高科技和金融領域。以華為生產出新一代芯片為標誌，美國的科技圍堵已露敗象；而隨着解放軍6代機領先美國，美國對中國的軍事優勢出現根本性動搖，如果未來美國優勢進一步下降，中美的攻守之勢有望在一些領域逆轉。

在內地，「存量競爭」是痛苦的競爭，沒有趨勢性增長，只有結構性機會，張三所得，就是李四所失，大家在一塊不會增加的蛋糕上面博弈，你爭我奪。為了多得一點，就要想辦法降低成本，或者搞科技創新或者靠擴大規模。

「內捲」礙經濟 增量需求不足

但是，在有限的市場容量限制下，不管怎麼弄，結果都很難走出降價競爭的軌道。於是，企業互相削價惡性競爭，靠捲死對手爭奪市場為特徵的「內捲」式競爭，成為主要的競爭模式。惡性競爭重壓之下，市場主體普遍經營困難、對前景信心不足，經濟也瀕臨通縮，經濟增長壓力很大，而且能有效改善的辦法不多。

理論上，只要是存量競爭，就不可能所有人得益，企業的經營環境就會比較困難，經濟也很難走出市場主體信心十足、熱氣騰騰的中高增長態勢。

中國改革開放以來，經濟經歷了長時間的高增長，其原因主要是有強大的增量需求拉動。中國加入世貿，帶來了外需的爆發，對中國經濟有很大的拉動作用；大量農村人口進入城市帶來的城市化，又極大地拉動了內需。增量內需和外需的共同作用，是過去中國經濟長期保持高增長的重要基礎。

但是近年來，隨着中美博弈加劇，美國呼朋喚友變本加厲打壓中國的出口和高科技，中國的出口在各種打壓和限制下雖然表現出強大的韌性，令美國的打壓勞而無功，然而，想繼續依賴外需拉動中國經濟卻也不大現實，就是說過去的增量需求來源之一「出口」，現在已經無法繼續為拉動中國經濟提供足夠的增量。與此同時，隨着中國城市化率達到約66%（2023年底），雖然城市化率仍有繼續提高的空間，但是很明顯，城市化的速度比以往大幅放緩，過去的增量需求來源之一「城市化」，現在也無法為拉動經濟增長提供足夠的增量。這就是近年中國經濟始終欲振乏力的結構性因素。

如果沒有新的足夠增量，那麼想要中國經濟在存量博弈的基礎上，重新回到中高速增長的軌道就會困難重重。而如果長期在低增長軌道上運行，中國經濟長期增長的基礎就有可能會被破壞，社會矛盾也會增加，中華民族偉大復興的進程就有可能會延緩甚至出現波折。

以科技創新為核心的新質生產力發展，當然可顯著提高中國的競爭力，讓中國經濟在全球競爭中處於更有利的位置，但是如果不解決增量需求的來源問題，新質生產力的發展仍然會面臨重大制約。

以中國震驚全球的發展「新三樣」（電動車、鋰電池、光伏電池）為例，雖然中國在這幾個領域的發展幾乎獨步全球，但在政治因素作用下，出口全都面臨重大的地緣政治阻礙，那些無法與中國產品正面競爭的美西方國家紛紛拋棄了自由市場的高調，祭出各種各樣的關稅和非關稅壁壘，試圖阻礙中國產品進入其市場。雖然從道理上講，那些試圖保護國內缺乏競爭力產業的措施最後不會起多大的作用，就好像美國一直試圖保護的光伏產業大量企業破產一樣，但短期阻撓中國產品出口的效果卻也不能小覷。

出口遇到困難，在國內需求方面，供過於求、「內捲」競爭的現象也十分明顯，產品價格不斷大幅下降，企業的經營環境相當困難。情況很明顯，不解決增量需求的問題，單靠發展新質生產力恐怕也不足以扭轉中國經濟面臨的壓力。

明年首要振消費 惟力度存疑

政府對增加需求一直十分重視，最近召開的中央經濟工作會議明確將「提振消費」列為明年的首要工作，也明確提出要「提高財政赤字率」，為解決增量需求指明了方向。不過，目前市場對於提振消費、提高赤字率的力度尚有些疑慮，觀望情緒較重。

從目前情況看，各方面已經對利用中央財政加槓桿的形式提振內需有一定共識，但是要解決持續增量需求，讓中國經濟回到中高速增長的軌道上去，可能還需要更加持續、有力度的決心和政策。

假設中國政府每年增加3%的赤字率，以中國經濟2023年約126萬億（人民幣，下同）的規模，每年可以增加近4萬億的支出，如果這個支出主要用於支持民眾消費方面，按照之前有專家測算的4倍乘數效應（投入一元用於消費可以帶來約4元的GDP），中國用3%的赤字大約可以拉動約16萬億的GDP，相等於新增了接近GDP 13%的需求，經濟毫無疑問將走出持續疲軟的現狀，重現高速增長；再假設連續10年每年增加3%的赤字率主要用於支持消費，中國內需為主的內迴圈基本可以建立並穩固，中國經濟將大概率再次進入長期中高增長軌道。而所付代價，最壞情況下，中國政府的槓桿率將較正常情況增加30%；如果考慮到經濟活躍帶來的資產價值上升和稅收增加等正面效應，實際的槓桿率增加預計將遠小於30%。

3%赤字谷內需 連續10年可脫困

根據財政部資料，截止2023年底，全國政府法定債務餘額約為71萬億，槓桿率約為56%，即使未來10年累計增加30%，也遠低於當前美西方主要經濟體的政府槓桿率，完全可以支持。而且考慮到經濟活躍的正面效應，增加的槓桿率預計將遠低於30%，更沒必要杞人憂天。

如果可以在未來10年用新增3%左右的赤字主要支持消費，經濟的增量來源問題就可以相當程度得到解決。屆時，中國的經濟轉型在大量新增需求的支持下，將會順利完成，內迴圈確立、新質生產力全面形成，中國的整體競爭力可望踏上一個新台階，美國對中國的圍堵將會不攻自破，中國就可以順利渡過當前這個內外矛盾交織的困難時期，奠定中國復興最關鍵的基礎。

上周三、四，廣受矚目的中央經濟工作會議在北京舉行，會議有一些提法很有新意，值得關心中國經濟者認真關注。

首先是對困難的判斷「主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力」，雖然表面上含義和去年「主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱」接近，但如果仔細品味，今年對困難的判斷顯然更加直接，直接指出了企業經營、群眾增收困難。

穩樓市股市 明年全年核心工作

對於來年工作的總基調，今年會議提出「實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊」，去年會議的提法是「推動高水平科技自立自強，加大宏觀調控力度，統籌擴大內需和深化供給側結構性改革」。相比之下，去年在擴大內需的提法上顯得較為保守，要兼顧擴大內需和深化供應兩方面，不像今年沒有附加其他條件清楚提出要「擴大國內需求」，而且在順序上，今年會議將「擴大內需」放在了「科技創新」前面，說明了政府對「擴大內需」的高度重視。

另外，將「穩住樓市股市」放在了來年工作總基調裏，說明「穩住樓市股市」將是貫穿明年全年的核心工作。

「實施更加積極的財政政策」對比去年「積極的財政政策要適度加力」，「更加積極」在力度上很明顯超過「適度加力」，而且今年明確提出要「提高財政赤字率」，要「確保財政政策持續用力、更加給力」，沒有再用「適度」加以限制，擴大舉債的態度相當鮮明；去年會議財政支出的重點是「支持科技創新和製造業發展」，今年會議則是「更加注重惠民生、促消費、增後勁」，很明顯，未來財政支出的重點將從生產轉向民生。

「要實施適度寬鬆的貨幣政策」、「保持流動性充裕」，這是時隔14年再次提出寬鬆貨幣政策，標誌着穩健貨幣政策的重大轉向。去年的提法是「保持流動性合理充裕」，今年把含有主觀限制含義的「合理」取消，說明未來放鬆貨幣政策不需要再考慮是否「合理」，明年貨幣政策走向全面寬鬆基本已成定局。

政府首重促消費 給百姓增補助

對比來年的幾項主要工作，最大的差別就是去年排首位的工作「以科技創新引領現代化產業體系建設」，今年排到了第二位：「以科技創新引領新質生產力發展」；而去年的第二項工作「着力擴大國內需求。要激發有潛能的消費，擴大有效益的投資」，今年升到了第一位：「大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」。

提振消費成為了來年首要工作，如何提振也有新思路「實施提振消費專項行動」、「適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。加力擴圍實施『兩新』（新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）政策」，就是說政府要在擴大內需上唱主角，要搞一些促進消費的專項活動，而且要直接給老百姓增加補助。而去年在增加老百姓收入、刺激消費方面只有一些籠統的提法「增加城鄉居民收入，擴大中等收入群體規模」，至於如何增加？誰來出錢則沒有明確。

須加力「撻着」引擎 經濟返正軌

比較去年和今年兩次中央經濟工作會議的內容，可以看到今年對困難的認識更加具體，對於如何解決問題的回應也更加直接。如對困難的認識，去年的提法就較為婉轉，只是說了一些客觀現象如「部分行業產能過剩、社會預期偏弱」，今年則直接承認「部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力」；對於如何解決困難，去年是把科技創新引領放在首位，今年則把首要工作直接放在擴大內需上。

對於中國當前面臨的經濟壓力而言，擴大內需顯然比將資源投向科技創新引領更加有針對性。因為中國當前的最主要問題，就是全面進入過剩經濟時代，幾乎在所有領域都存在供過於求現象，即使創新科技可以提高經濟效率，提供更多更具性價比的產品，照樣無法擺脫內需不足的限制，甚至會加重供過於求的矛盾（因為供應更多了）。只有將資源更多地投入支持消費，把內需提振起來，讓供需大致恢復平衡，企業才能有良好的經營環境，科技創新引領也才有用武之地。

過去幾年的經驗也一再證明，樓市和股市對於擴大內需有重大影響，在一個樓市股市持續疲軟的經濟裏，刺激消費往往事倍功半，市場主體對於樓市股市下跌、家庭財富縮水的自然反應是：節衣縮食盡快還債，而不是擴大消費。因此，要想擴大內需，必須穩住樓市股市。

本次中央經濟工作會議，對困難的認識和提出的應對措施，相當精準有力。但是會議內容公布後，股市的反應卻較為普通，主要原因就是，市場雖然認同中央對經濟困難的認識和採取的措施，但是對於措施實施的力度仍有一些疑慮，普遍擔心政府投入的力度不夠，不足以對冲美國下屆政府對中國出口的打壓，恐難令經濟全面好轉。

雖然從今年和去年兩次會議內容的對比，可以看到本次會議的進取程度遠高於上次，來年中國的經濟政策肯定比今年積極，財政政策和貨幣政策都會走向全面寬鬆，不過考慮到美國打壓的力度可能提升，將會抵銷一部分中國政策進取的正面影響，因此來年政府刺激經濟的力度，將是決定經濟表現的關鍵。

理論上，政府刺激經濟的力度最好大一些，就好像給發動機點火，要一下就把發動機「撻着」，讓它可以自行運轉。如果給的油不夠，發動機就無法自行運轉，就要不停地打火，浪費資源。從這個角度講，希望明年政府刺激政策的力度夠強，可以一下子將中國經濟推回正軌。

港股上周五（6日）出現明顯反彈，昨日中共中央政治局開會部署2025年經濟工作，提出適度寬鬆幣策，帶動恒指飈近550點，重越2萬大關。

政治局會議強調，要做好明年經濟工作，穩住樓市股市；加強預期管理，提高政策整體效能。要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策組合拳，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性；同時要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。

回顧2021年以來政府刺激經濟的過程，可以看到政府的態度是積極和努力的，但效果就難言滿意；主要原因可能是針對性不太強，因而有效性一般。要想進一步增強政策的有效性，使得刺激經濟政策更具效率，可能需要汲取過去刺激經濟的成功經驗，採取更具確定性的對策。

過剩經濟時代 振消費成關鍵

經驗一：中國經濟已經從短缺時代進入過剩時代，這是當前中國經濟最重要的一個特點，也是考慮任何刺激經濟政策的前提。離開這一點，或者思想仍然停留在短缺經濟時代，對困難的認識以及可能採取的對策就難免出現偏差。

在短缺經濟時代（改革開放前30年），生產能力不足而需求旺盛，所有經濟困難都主要來自於無法提供足夠的供應，因而相應克服困難的對策，就是一面發展生產，一面限制需求。中國過去在經濟過熱時緊縮財政，在經濟偏冷時投資基建、擴大生產等措施，顯然符合這個限制需求、增加供應的邏輯，對症下藥，因而取得了很好的調控效果，幫助中國經濟實現了持續增長。

在過剩經濟時代（近10年），中國經濟擁有了近乎無限擴大生產的能力，一些行業的產能已經佔據了全球的絕大部分份額，在絕大多數商品上，中國幾乎都有無限增加供應的潛力。而與之相對的需求，卻因為基本需求已經大致得到滿足和各種原因的限制，社會總需求增長緩慢。所以，與過去不同，當前的經濟困難主要表現為內需不足和信心低迷，而信心低迷一定程度上又與內需不足導致的經濟前景不明朗有關。

很明顯，過去應對短缺經濟困難的老藥方「發展生產，限制需求」已經不對症，甚至一定程度是起到了反作用，因為本來經濟就供應過剩了，繼續發展生產、限制需求，只會加劇過剩。正確的克服困難對策，應該是想辦法增加需求，讓供求恢復平衡，要「限制生產，發展需求」，政策需要與短缺時代正好相反。

經驗二：中國經濟依賴外需迴圈的路很難再走下去了，中美博弈和地緣政治風險加大了出口難度。從現在的情況看，由於中國軍事力量的飛速發展，中美之間爆發熱戰的可能性愈來愈低，但美國出於霸權需要又不可能坐視中國的發展，因而必定會在科技封鎖、出口打壓、金融衝擊等方面變本加厲，特別是美國候任總統特朗普（Donald Trump）本質上又是一個將關稅作為主要博弈手段的商人，中國出口商品面臨的風險自然更大。

一方面是中國經濟已經進入供應過剩時代，另一方面是消化供應的重要通道出口，正面臨愈來愈多的各種障礙，內需對經濟持續增長的重要性進一步上升。

內需不足 致企業內捲損信心

經驗三：內需不足不止打擊傳統生產力，新質生產力同樣會受打擊。通過科技進步發展新質生產力，是中國經濟結構轉型的重要方向，但是如果內需不能有較大的改善，新質生產力的發展同樣將遇到較大困難。

例如中國新質生產力的代表「新三樣」（電動車、鋰電池、光伏電池），當前全都遇到需求不足、內捲嚴重、產品價格跌跌不休的困境。一些企業已經走進「一賣就虧，不賣又沒有現金流」的兩難困局，不要說正常發展，連生存都成了問題。

經驗四：繼續實行投資拉動、扶持企業的刺激經濟政策，雖然短期也會拉動經濟，但會帶來未來更多的供應，實際上是加劇了過剩；如果新增供應能力無法消化，反而會導致供需失衡問題更難解決。

投資拉動實際是短缺經濟時代的舊思路，過去幾年政府增加投資、支持企業生產的政策，沒有產生帶領中國經濟走出壓力區重拾增長動力的結果。這個事實本身就說明拉動投資這個政策，面對當前面臨的經濟壓力，效力有限。未來恐怕政府要將更多的資源，投入到直接支持居民消費方面。

經驗五：供應過剩、內需不足的結果，就是在經濟中造成類通縮的環境，企業靠降價、降成本競爭成為競爭的主要手段。在類通縮環境下，幾乎所有企業都在內捲求存，都很難進入良性迴圈。因此，企業和員工也很難對經濟前景形成正面預期，不易建立對前景的信心。

根據以上經驗，解決中國經濟面對的壓力，關鍵在於解決供應過剩，讓經濟恢復供需大致平衡。由於投資將造成未來更多的供應，加大未來供應過剩的困難，在過剩經濟時代不是一劑對症下藥的良藥。因此，過剩經濟時代解決經濟困難的唯一出路，可能就是政府把更多的資源用於直接支持消費、擴大需求。

政府加槓桿 3招挺消費最有效

由於中央政府負債率相對較低，且中國具有世界最強的生產能力，由中央政府加槓桿支持民眾消費，可能是支持經濟效率最高的方法。而支持民眾消費的核心，一是政府大規模收儲內房庫存；二是政府投入更多資源支持民眾福利和生育；三是政府直接向民眾派發消費券等。如果未來政府政策在這個方向有較大進展，相信經濟前景一定會有顯著改善。

如果將美股的長牛細分一下，最近的牛市大約可以看做始自2020年新冠疫情擴散之後的大放水，為了對冲新冠疫情擴散對美國經濟、民生的衝擊，美國政府推出多輪救助計劃，涉及資金超過6萬億美元。

天量資金湧入美國經濟，是美國民眾消費持續表現出韌性的經濟基礎，而美國持續強盛的需求，又為經濟的良好表現奠定了基礎。

即使面對2022年美國因通脹高企而採取的急速加息收緊銀根政策，美股雖然一度急速回調，但在民間資金充裕、拜登（Joe Biden）政府又採取積極財政政策的背景下，美國社會中的資金並未有明顯緊縮。很快，美國股市在充裕資金的推動下，重拾升軌，不斷創出新高。

美經濟好 建基於注入天量國債

美國國債餘額近年的變化，可以一定程度從側面詮釋美國的資金環境變化。2019年新冠疫情前，美國的國債餘額大約在22萬億美元左右；2021年這個數字變成了約28萬億美元，兩年時間急增約6萬億美元；2022年在美國加息收緊銀根背景下，這個數字增至近31萬億美元，毫無減緩迹象；而到2024年11月底，在不到2年時間內，這個數字已經衝破36萬億美元，並在最近一段時間明顯加速。

如果比較一下美國GDP的增長情況，2022年（GDP的25.74萬億美元）到2023年（GDP的27.36萬億美元）美國GDP的增長約為1.6萬億美元；而同期美國的國債餘額增長約3萬億美元，也就是說，美國現在差不多要借2美元國債，才能產生1美元的GDP，理論上已經無法持續。

從一個極端簡化的角度看，目前美國經濟表現良好的基礎，實際上有賴於野蠻生長的國債，有賴於天量國債資金不斷注入經濟。美國繁榮的資本市場，也給經濟表現以極大助力。但是，表面上有企業盈利支援的美國股市，相當程度上需要民眾持續強勁的需求支持，而民眾的需求很大程度又和政府注入經濟的國債資金相關，一旦美國國債資金由於各種原因無法順利注入經濟，美國民眾的需求就可能轉弱，企業的盈利就可能下滑，流入美股的資金也可能減少，導致支持美國牛市的資金面和基本面同時出現動搖。

國債利息 約為聯邦政府收入1/4

特朗普（Donald Trump）未來的新政，很可能會帶來美國資金面和需求面發生變化的結果。一周多前（11月20日），候任的美國新機構「政府效率部」（DOGE）領導，美國首富馬斯克（Elon Musk）和企業家拉馬斯瓦米（Vivek Ramaswamy），宣布了他們的工作計劃：「我們兩人將為DOGE的每一步改革提供建議，以推行三大改革：取消監管、減少行政管理和樽節成本。我們會特別重視透過現有立法的行政行動來推動變革，而不是新的法律。」並指出，大幅減少法規應該允許「至少」按比例削減政府工作人員。

工作計劃的核心內容，就是放鬆監管和裁減人手，之前媒體報道馬斯克期望通過裁減機構和僱員將聯邦政府開支每年減少2萬億美元，而拉馬斯瓦米則希望將聯邦僱員裁減75%。一句話，特朗普新政下，聯邦政府要先過緊日子。

誠然，如同火箭般上升的美國國債規模如果放任不理的話，馬上就會遇到兩個愈來愈大的問題，一是國債利息，目前已經超過1萬億美元，約佔美國聯邦政府2023年4.4萬億美元財政收入的四分之一，肯定長期不可持續；二是大買家愈來愈難找，近期美國國債的第一第二兩大買家日本和中國都在減持，一面是國債愈發愈多，一面是大買家買少見少，同樣不可持續。在這樣前路黯淡的環境下，特朗普希望通過縮減開支來改善財政狀況，增強外界對美國財政的信心，相當合理。

特推新財策 料從寬鬆走向緊縮

很多人不看好這個「政府效率部」的成果，因為大規模裁員會引起巨大的反彈，弄不好就會搞得一地雞毛，引起社會混亂。但是箭在弦上，又不能不做，強行推動的結果，就是政府開支大減、一段時間社會秩序混亂。

政府大規模削減開支肯定影響社會總需求，放鬆監管能增加多少企業活力又不確定，所以，特朗普新政下，美國政府積極財政政策的方向可能改變，財政政策從寬鬆走向緊縮。

為了吸引製造業回流，特朗普新政的對應政策是國內減稅和對進口商品加稅，以求給在美國生產留下足夠的盈利空間。這個政策筆者之前已經討論過，認為基於過去的經驗，不會有明顯效果。但是不管其他人怎麼看，特朗普肯定是要往這個方向努力的，換句話說，美國國內減稅進口商品加稅勢在必行。國內減稅會增加需求、進口商品加稅會增加成本，二者都指向通脹。同樣，特朗普的反移民政策會減少從事低端、厭惡性工作的勞動力供應，勞動力緊張帶來工資上升，也會推升通脹。

雖然特朗普設想通過放鬆監管鼓勵石油生產以拉低通脹，不過效果尚難判斷。從大方向看，在未來通脹可能上升的環境下，美聯儲局的貨幣政策將很難寬鬆，即使特朗普再怎麼施壓，美儲局大概率也做不到在通脹趨升的情況下堅持低息。

也就是說，特朗普的政策有可能導致美國財政和貨幣政策都趨向收緊，對依賴寬鬆資金環境的美股長牛不利。

當然，特朗普在歷史上是相當重視股市的，他肯定不願意看到一個疲軟的股市，但是在現實裏，寬鬆財政和縮減赤字、高通脹和低利率，又只能在其中二選一，特朗普甚麼都想要的結果只會造成自相矛盾，威脅美股長牛。