今年4月以來，特朗普（Donald Trump）冒進的關稅政策把全球貿易和金融市場搞得天下大亂。以與中國達成暫停90天「對等關稅」協定為標誌，特朗普發起的全球關稅戰進入緩和期，市場焦點正逐漸回到經濟。

通過關稅博弈，中美雙方都認識到，中國佔全球統治地位的生產能力其實也是重要籌碼，缺了中國的供應，美國社會也難以維持。這個新認識修正了過去大家潛意識認為，美國可以憑藉市場優勢，對其他國家予取予攜的優勢，對中方爭取公平貿易有利。

根據這個新認識，可以合理推斷：中美的完全脫鈎基本不可能，或者需要相當漫長的時間，短時間的急脫鈎，不談中國，美國自己就受不了。因此，即使90天「對等關稅」緩衝期滿後，大概率關稅也回不到之前那種高達145%、形同禁運的關稅水平，而是會處在一個美國社會可以大致接受的水平。

GDP靠工業拉動 消費仍無起色

美國總統特朗普最近頻頻對美國的大零售商，例如沃爾瑪（Walmart）、亞馬遜（Amazon）等開炮，要求他們自行與供應商消化關稅，不要大漲價。這個算盤恐怕很難打響，因為經過這輪關稅博弈，中國政府肯定不希望由中方消化關稅成本，最好是美國的零售商將壓力用漲價，傳導到社會來倒逼美國政府；美國的大零售商也不可能願意承擔關稅做賠錢買賣，出口商和零售商都不願承擔關稅成本的話，成本就只能由消費者買單，也就是普遍漲價。如果未來1、2個月商品普遍大幅漲價，美國政府會如何反應很值得觀察。

高到離譜的「對等關稅」暫停後，各大投行紛紛調高了中國今年的經濟增長預測。不過，高關稅對經濟的負面影響依然存在，政府最近發布的經濟數據，時陰時晴，說明中國經濟的復甦基礎還不夠穩固。

從消費數據看，4月社會消費品零售總額按年增長5.1%，比3月的按年增長5.9%回落，但高於1至4月的平均增長4.7%，說明政府刺激消費政策有一定效果。

從物價指數看，4月全國居民消費價格指數（CPI）按年跌0.1%，工業生產者出廠價格指數（PPI）按年下降2.7%；CPI與3月按年跌幅相若，PPI的跌幅還有所擴大。說明社會物價大致還在通縮邊緣晃動，企業的產品出廠價則跌跌不休，未見穩定迹象。

從金融數據看，4月廣義貨幣（M2，其中包含定期存款）的按年增幅為8%，不算很低，但狹義貨幣（M1，反映即時可用資金、與消費關係密切）按年卻僅增長1.5%，大體延續了過去M1增長持續疲弱的格局，說明社會消費慾望不高。

從製造業採購經理指數（PMI）看，4月為49%，重回收縮區，說明製造業景氣下降；非製造業採購經理指數為50.4%，尚未跌入收縮區，但比3月也有所下跌。

首季GDP增長為5.4%，好於預期，不過主要是靠工業生產帶動，沒有消費復甦的配合，純粹依靠工業帶動的增長未必可以持續。

當然，4月數據參差，部分可以歸因於美國粗暴的關稅政策打擊了企業和個人信心，令到投資和消費行為都較為謹慎。不過今年以來，特別是首季GDP的較強表現，很多時候都是依賴工業的拉動，消費大部分時間都表現一般。

中國政府推出各種政策刺激消費已經有一段時間，今年的政府工作報告還把消費提高到全年首要工作，加大了消費品「以舊換新」的補貼規模，但從實際效果看，消費不管政府怎麼扶，總是不太站得起來。

工資難增加 沒收入哪有消費？

很多人說消費扶不起來，主要是民眾收入有問題，因為消費是收入的函數，沒有收入哪有消費？但是收入問題又不是那麼好解決的，市場經濟的規律是優勝劣汰，優勝者贏家通吃，失敗者願賭服輸，自然就會導致財富向小量優勝者集中，而不是流向大眾。稅收之類的調節手段，可以延緩財富的集中速度，但無法扭轉方向。

在中國的具體環境中，80%的勞動力由民營企業僱用。而民企又普遍是中小企業，在類通縮的環境下掙扎求存，普遍沒有給員工加工資的能力，強制要中小民企給員工加工資，等於變相逼民企倒閉，得不償失。

如果工資不易增加，從民眾收入來源看，剩下的無非是依靠政府的各種福利措施，或者是股市樓市的財富增值，另外就是借錢消費。在這幾個來源中，房地產可能是最重要、影響最大的一環。過去政府之所以刺激消費政策效果欠佳，大多與房地產未能恢復穩中向好有關。

房地產一頭連着家庭財富，是家庭財富的主要組成部分；一頭連着對未來的信心，因為財富的多寡，直接影響持有者對未來的感受；一頭連着信貸擴張，因為絕大部分的信貸都需要抵押品，而房地產一向都是民眾的最優質抵押品。在資產縮水時期，由於資產不斷下跌，抵押價值不足銀行催收貸款，民眾不僅無法擴張信貸，反而需要不斷找錢還給銀行，整個金融體系事實上處於收縮狀態，宏觀政策再積極也沒用；只有資產平穩上漲時期，抵押價值增加，銀行才願意多貸，客戶才願意多借，信貸才能擴張。

也就是說，只有在資產增值期，民眾才既有信心（因為資產增值多了），也有能力（因為銀行願意多貸），擴張信貸用於投資和消費，消費才能真正起來。

樓市未止跌 沒能力投資消費

政府也看到了穩定房地產市場的重要性，也出台了各種政策支持房地產市場止跌回穩，但在具體實施上，仍然存在力度不足的問題。例如政府收購發展商手中的過剩房屋、土地，本來力度強足以令市場快速止跌回穩，但因為種種原因，執行速度差強人意，未能很好起到令市場回穩作用。

沒有足夠的財政迅速投入，就很難穩住房地產市場；而沒有房地產市場的穩中向好，消費的信心和消費的能力就都難顯著好轉，消費就始終難以起來。這是當前刺激消費政策效果欠佳的癥結所在。要想解決問題，克服關稅戰帶來的壓力，將經濟轉到以內迴圈為主的軌道上，政府高強度的財政投入可能至關重要。

在遭到中國正面硬剛，和美國日漸升高的通脹及供應短缺壓力下，美國總統特朗普（Donald Trump）4月發起關稅進攻，從氣勢洶洶、目中無人轉為尋求與其他國家盡快達成貿協，以收穫一些勝利果實給各方交代。

應該說，特朗普心態的轉變（從單方施壓到希望盡快達成協議），對緩和全球的緊張氣氛是有幫助的，起碼說明關稅戰再度升級的機會不大，全球貿易、金融方面的不明朗略有好轉。

不過截止目前為止，特朗普希望盡快拿下一兩個重要國家，與其達成對美國比較有利的關稅協議給其他國家示範的算盤尚未打響。原來認為比較可能達成框架協議的印度、日本都未如預期。

中國正面硬撼 多國觀望博弈

雖然英國率先與美國達成貿易框架協議，不過兩國一向關係密切，而且美國大降了英國汽車和鋼鋁的關稅，英國也不是很吃虧。主流意見認為，英美協議並沒有給其他國家提供明確的路綫圖。

由於中國是選擇正面「硬剛」美國的世界工廠，實力最強、影響最大，很多國家也在觀望中美之間關稅博弈的結果，看看能否利用中美博弈爭取自身的利益。從這個角度講，中美關稅博弈，不僅關乎中美利益，也同時關乎世界利益，如果中國能夠與美國達成一個相對較為公平的關稅協議，對其他國家在與美國談判中爭取公平待遇顯然有利。

美國很可能在發起全球關稅戰前錯誤估計了形勢，只看到美國是全球最大市場，很多國家（包括中國）產品都需要進入美國市場的優勢；忘記了供求是雙向的，美國的需求當然很重要，但如果沒有供應，光有需求卻只會帶來惡性通脹。

美錯判形勢 華貨缺口難填補

特別是中國加入世貿以來，以其無與倫比的生產能力，深刻影響了全球供應鏈，中國有許多產品在全球佔有絕對優勢。表面上看，全球供應充裕，但實際上，全球供應充裕是建立在中國充分供應的基礎上，離開了中國供應，全球供應充裕這座大廈馬上就會變成空中樓閣。

正是忽視了全球供應充裕有賴於中國供應這個基本事實，導致美國關稅戰一開打就陷入被動，表面看，中國直接對美出口約佔美國總進口的13%，似乎各方面擠一擠也不至於缺口很大。但實際上，由於其他國家缺乏足夠的產能，缺乏中國商品的缺口就是很難彌補。以至於特朗普也只能說「他們不需要30個娃娃。他們可以有3個。他們不需要250枝鉛筆。他們可以有5枝。」簡而言之，就是要美國人民承受供應短缺的痛苦。

但是在美國這樣的民選體制國家，指望人民長期承受物資短缺的痛苦是不現實的，民眾的不滿必定會影響未來的選舉，因此特朗普還是要想辦法與中國達成協議，就算物價有較大上漲，也要量避免貨架空空。

中美上周末在瑞士日內瓦的會談，就是在這樣的背景下展開的。中國想達成一項公平的協議，而美國的重點恐怕在於要先解決中美事實上貿易幾乎中斷問題，先把供應恢復起來，其他的可以先放一放。中美對談判的關注重點可能是不同的。另一方面，中美對公平貿易的理解恐怕也是南轅北轍，表面上雙方都說要公平貿易，其實內涵完全不同。

不過，如果供應短缺引起的美國國內壓力大到某個特朗普所能承受的臨界點，一方面，特朗普需要盡快恢復形同中斷的中美貿易，以緩和國內壓力；另一方面，中方如果堅持美國沒有大的讓步，中方就不會與其達成協議幫特朗普解套。在這種被動二選一情況下，特朗普再次上演180度急轉彎的可能性也不能排除。

昨天下午中國政府公布中美會談同意暫停「對等關稅」90天，這個結果與特朗普在中美日內瓦會談前說，對中國徵收80%的關稅「似乎正確」的說法有極大差異，充分說明在不利形勢的逼迫下，特朗普只能選擇暫時退讓。

當然，特朗普的暫時退讓未必心甘情願，以後談判的變數仍多，雙方要想達成一個全面的公平協議仍然要經過漫長努力。90天緩衝期過後，如果中美雙方仍無法達成全面協議，退而求其次，把中美雙方施加給對方商品的高額關稅往下降一降，則可能是一個較為現實的選擇。雙方先把過高的關稅往下降一部分，創造一個好的開始，多少緩解一點美國潛在供應短缺的痛苦和對基層的損害，然後努力爭取更好的結果。

投資氣氛好轉 冀內地政策加碼

對金融市場來說，短期利好因素大致已經兌現：特朗普全面關稅進攻退潮，市場前景不明朗有所下降，投資氣氛略有好轉；中美雙方同意暫停「對等關稅」90天；中國政府日前又推出了一輪支持經濟措施。

另外，即使考慮暫停「對等關稅」90天，雙方的關稅仍維持在一個比以前高很多的程度，對中國經濟的衝擊尚未明朗。而且90天緩衝期後，關稅還可能再升。雖然4月的進出口數據顯著優於預期，對美出口下降基本為對其他地區（特別是東協）出口成長所彌補，但未來能否持續尚待觀察。

綜合而言，目前市場大致處於一個利好因素已經大半兌現，但關稅對中國經濟影響仍處尚未明朗的階段，由於政府剛剛出台了一系列支持經濟措施，在未見到經濟顯著轉弱前，未必會有進一步刺激政策，因此，未來一段時間港股在利好兌現、經濟前景欠明朗的情況下，後市仍存暗湧。

筆者在本欄4月22日的文章《魚與熊掌不可兼得 狂人有何後着》裏預判特朗普（Donald Trump）有可能因為加稅導致國內供應短缺，壓力劇增而盡快與中國妥協。從目前情況看，整個形勢正向預判的方向演進。

有關美國預計未來幾周供應出現短缺、產業鏈可能受阻、小企業無法承受高關稅可能倒閉、基層民眾和年輕人難以承受高物價、特朗普政府百日民調創80年最差等媒體報道已經非常普遍，說明民眾對特朗普關稅政策造成的後果正產生愈來愈大的反彈。

美內部不滿加劇 狂人不能無視

而廣受尊重的股神巴菲特（Warren Buffett）最近有關關稅的表態「貿易不應該成為武器」、「當有75億人不太喜歡你，而有3億人以某種方式吹噓自己做得有多好時，我認為這是不對的，也不明智」，以巴菲特的江湖地位，他的表態一定程度可以認為代表美國資本的態度。當美國民眾和資本都不滿意特朗普關稅政策時，狂人的關稅政策究竟還能有多大力量支持？還能走多遠？前景恐怕難以樂觀。

特朗普及其政府高級官員自關稅戰開打以來，經常發表與中國進行關稅談判的各種流言，但中國政府過去一直沒怎麼理會。最近情況開始有些變化，商務部發言人5月2日稱：「美方近期通過相關方面多次主動向中方傳遞信息，希望與中方談起來。對此，中方正在進行評估。」對美方不予理會和「正在進行評估」是性質完全不同的兩種態度，不予理會就是不談，「評估」就是在研判談判的利弊，態度是正面的。

另據美國媒體報道，近日中國公安部長王小洪頻繁接觸美方渠道，詢問在打擊芬太尼（Fentanyl）毒品問題上，中方需採取哪些「具體、可操作措施」，以回應美方關切。報道又指，中美雙方正考慮就此展開直接磋商，並籌備可能舉行的官方會談，地點可能設於美國或第三國。

本輪中美關稅戰是從芬太尼關稅開始的，今年2月美國政府以芬太尼氾濫構成「國家緊急狀況」為由，對中國進口商品徵收10%關稅，3月又將關稅提高到20%，之後才是加徵34%對等關稅，掀起本輪關稅戰高潮。現在中方從芬太尼問題入手回應，是近來首次在芬太尼問題上明確表態，有可能為緩和關稅衝突開啟談判大門。

從目前各方面發布的信息看，中美關稅戰有兩點基本可以確定：一是美國國內對特朗普關稅政策的不滿正在擴大，從民眾到資本，反彈的勢頭還在蔓延；二是中國開始表現出了對關稅談判較為正面的態度。

從芬太尼啟談判 不會被指投降

民眾和資本的壓力，特朗普恐怕不能無視，中方趨於正面的態度說明中方也有意配合。中美雙方都有意願的結果，說明正式開啟關稅談判有望，只是雙方都需要有一個能滿足各自立場的議題，不宜被外界解讀為單方面的妥協或投降。從這個角度看，也許從芬太尼議題開始談，對雙方都是一個可以接受的選擇。

不過，即使中美雙方開始就關稅展開正式談判，考慮到關稅的廣泛性和複雜性，指望短期能夠達成一個全面的關稅協議恐怕不太現實。也就是說，達成全面的關稅協定，可能需要最少幾個月甚至更長的時間，對短期關稅降低幫助不大。

但考慮到美國當前面臨供應短缺和潛在通脹壓力巨大的急迫性，即使雙方能夠在遠期達成一個關稅協議，也是遠水難救近火，對解決美國眼前供應難題幫助不大。因此，關稅談判之外，美國可能還需要一些可以快速見效的措施，可即時紓緩供應短缺的陣痛。

據媒體報道，江蘇和浙江的部分生產商4月下旬已接到美國沃爾瑪（Walmart）等主要零售商通知，要求恢復發貨，新關稅成本由美國客戶承擔，消息已獲部分生產商證實。這消息從邏輯上看，是有道理的，可以緩解美國當下供應短缺之痛。但從技術上看，有些不好理解的地方。

豁免或補貼關稅 紓美供應問題

試想，沃爾瑪所說的關稅由美國客戶承擔，這個美國客戶究竟是誰？如果是沃爾瑪自己，沒理由沃爾瑪寧肯自己賠錢也要保障供應，所以一定不是沃爾瑪；如果沃爾瑪將成本轉嫁給消費者，由消費者承擔關稅成本，那就意味着市場商品大漲價，客戶能夠接受成倍上漲的物價嗎？如果既不是沃爾瑪也不是消費者，那就只能是美國政府，例如美國政府通過臨時豁免或者其他方法將關稅成本補貼回沃爾瑪，讓關稅對沃爾瑪形同虛設，以此保障供應。惟這個辦法會令其他沒有關稅補貼的企業無法生存，除了不公平還會打擊行業、影響特朗普關稅政策效果，只能用於臨時救急。

除了用臨時豁免或補貼關稅的辦法救急，美國政府還有一個選擇：就是在無法與中國迅速達成全面關稅協定下，尋求將關稅降到某個不至於令貿易完全中斷的程度。例如好像不久前媒體報道所說，對華關稅稅率可能會降到50%至65%左右。另一個方案是效仿眾議院中國事務委員會去年底提出的分級關稅方案：對不涉及美國國家安全威脅的商品徵收35%關稅，而對被視為具有戰略意義的關鍵商品，則徵收至少100%關稅。這個方案的好處是對行業較為公平，不過現在單方面降稅有可能會被解讀為關稅戰失敗，需要中方予以配合，否則政治上不利。

綜合所述，關稅戰未來的可能走向是：近期中美雙方可能開始有關中美關稅的正式談判，可能從芬太尼或者其他雙方都接受的議題切入；短期達成全面關稅協議的可能性不大，但沒有關稅協議也有較大的可能會有臨時輔助措施幫助穩定美國供應，具體措施可能是對某些商品或企業的臨時關稅豁免，或者是先將關稅降到一個雙方可以勉強貿易的程度，也可能兩者兼而有之。

對上述新變化，環球投資市場已開始作出反應，投資者宜把握節奏，步步為營；中美下一步究竟如何互動和博弈，且拭目以待。

最近，已用各種天馬行空的政策、出格的言論和翻來覆去立場變化，牢牢佔據了全世界新聞熱點的美國總統特朗普（Donald Trump），再演羅生門，為本已混亂的世界局勢再加上一層薄霧，令前景更加撲朔迷離。

狂人轉口風 屢聲稱與京談判

特朗普說美國政府正在與中國談判關稅，中國政府否認；特朗普說他與國家領導人通了電話，可是又雲裏霧裏、完全沒有細節。不過，不管特朗普所說是真是假，從特朗普頻頻提到與中國進行關稅談判這個話題的表現看，特朗普對與中國進行關稅談判是很放在心上，甚至可以說是比較急迫的。道理很簡單，一件事根本不放在心上或者拋諸腦後，怎麼會老是提起？

自4月初特朗普向全球發起全面關稅進攻以來，頗有些「一鼓作氣，再而衰，三而竭」的摸樣，一開始氣勢洶洶，遇到中國的堅決反擊後先大幅升級，後來發現不對路又通過各種機會放風，呼籲與中國進行關稅談判，現在碰到中國「放棄極限施壓那一套，停止威脅訛詐，在平等、尊重、互惠的基礎上同中方對話」的軟釘子，似乎有點下不來台。

有很多人說，雖然特朗普口頭上有些放軟，表示出希望和中國進行關稅談判的意圖，但實際上不可信，是他擅長的「交易的藝術」（Art of the Deal）的談判技巧，等他成功將中國拉回談判桌就又會搞一些極限施壓的幺蛾子（耍花招），中國要謹防吃虧。

雖然特朗普習慣於180度急轉彎，分分鐘今天的我打倒昨天的我，賭咒發誓當吃生菜，確實可信度不高。但是，只看到特朗普的這一面是不全面的，還要看到，特朗普哪怕有再多天馬行空的想法，最終要落實，還需實力和時勢的配合。硬着頭皮撞牆，哪怕是全球老大的美國，恐怕也難逃頭破血流的下場。

在筆者看來，特朗普最近突然降調，想要和中國進行關稅談判，恐怕主要不是出於甚麼談判技巧或者交易的藝術，而是為勢所迫，是環境和條件逼迫他不得不如此。如果依他本人自高自大、又好面子的性格，大概率他是不願意成為勇敢者遊戲裏先眨眼的那位。

關稅擾亂供應 美貨架恐清空

筆者在本欄上期文章《魚與熊掌不可兼得狂人有何後着》裏曾經預判「從邏輯上推斷，由於其他國家生產規模有限，美國恐怕很難一下子找到足夠替代量，出現供應短缺的可能性很大，一旦供應短缺較為嚴重，形勢就會逼迫特朗普盡快妥協。」預判裏的關鍵有兩點：一是美國會否出現嚴重供應短缺；二是特朗普政府能否承受供應短缺的後果。

從目前的消息看，美國已經露出一些供應短缺的迹象。日前美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在華盛頓由摩根大通組織的一場閉門投資者會議上表示，中美之間目前的關稅僵局不可能長期持續下去，當前狀態是「本質上的貿易禁運」；包括塔吉特（Target）、沃爾瑪（Walmart）和家得寶（Home Depot）在內的多家美國零售商高管向特朗普發出嚴峻警告，稱美關稅會擾亂供應鏈並推高物價。這些零售商預計很快就要提高價格。他們還告訴特朗普，部分商品5月初就將開始短缺；亞馬遜（Amazon）已經有1,000多種商品提價，平均加幅約30%，中國的電商巨頭Temu和希音（SHEIN）等也計劃漲價；另據多家貨運機構警告，未來幾周內，美國消費者和企業可能會面臨類似新冠疫情時期的供應短缺狀況，美國商店可能會出現「貨架空缺」。而自4月初以來，從中國發往美國的集裝箱訂單量已下降約三分之一。

如果中美不能很快就關稅達成某種臨時協議，預計美國5月就將開始看到卡車運輸、物流以及零售業出現大規模裁員。私營玩具店、私營五金店以及私營男裝店這樣的小型企業尤其如此。

假定供應短缺確實出現，那麼特朗普政府可以怎麼辦呢？可走的路只有兩條，要麼忍下去；要麼盡快與中國就關稅達成一個臨時協議，恢復中國商品進口，解決短缺問題。

從全球的供應情況看，由於中國生產的無可替代性，不和中國達成關稅協議或者用別的辦法恢復進口中國商品，美國的供應短缺可能趨向長期化，很難想像在幾個月時間內，全球有其他國家或者美國本土可以生產足夠的商品，足以填滿美國的貨架。

供應缺社會不穩 特沒轉圜餘地

如果美國供應短缺趨向長期化，美國社會大概率無法忍受，因為美國人民的生活水準將大幅倒退，美國鬆散的社會結構也有利於滋長反對力量。從這個角度看，恐怕時間已經不允許特朗普政府玩甚麼交易藝術了，而需要盡快就關稅問題與中國妥協。畢竟，供應短缺、社會不穩是任何社會的頭號關切，再多的其他考量也要給它讓路。

從邏輯上看，未來兩、三周中美關稅問題出現戲劇性變化的可能性不小，中國不接招對美國來講是個大問題，不過特朗普最新的關稅表態是，除非中國提供「實質」回報，否則不會調降對中國的高額關稅。至於「實質」回報是甚麼？特朗普說例如「開放中國市場」。中國本來就要開放市場，如果可以將中國開放市場當做美國要價成功，下台的台階不就自己找到了？

拋開各種陰謀算計，純從大勢看關稅，受限於美國即將到來的供應短缺，特朗普並沒有多少騰挪（調動）或者反覆的空間。換言之，對中國來講，關稅戰向好的方向發展的可能性大於惡化的可能，雖然巨額關稅對經濟的負面衝擊尚未見底，但過於悲觀的看法顯然缺乏基礎。

由美國總統特朗普（Donald Trump）4月初發起的面向全球的全面關稅進攻，在不到兩周時間裏，關稅政策已一變再變。

不管特朗普如何能說會道、又擅長隨意急轉彎，其全面關稅進攻面臨的困境仍難以遮掩。按照中國「一鼓作氣、再而衰、三而竭」的傳統智慧，對戰若不能一鼓作氣、擊敗對手，等到再衰、三竭時，勝利就更難了。現在特朗普的全面關稅戰，很顯然沒能一鼓作氣達到目標，在內部不穩和外部反擊的共同作用下，很可能需要改變。

不過就此斷言特朗普的關稅進攻必然失敗也為時過早，鑑於他要維持美國國債可持續和推動製造業回流的核心理念，遇到小挫就放棄關稅戰回到從前，等於重走拜登（Joe Biden）老路，無異於政治上的自殺，顯然不可取。

而且美國天量國債的日益堆積，也確實需要一個解決方案。既然全面關稅進攻不太好打，那麼改為重點關稅進攻，在對手中尋找好打的突破口，不失為特朗普政府的一個可行選擇。

京拒投降 料美打劫盟友保利益

對中國關稅戰是特朗普全面關稅戰的重要內容，他原來可能指望靠着極限施壓一下將中國打蒙，然後很快達成一個美國滿意的協議。但這如意算盤看來無法打響，中國出乎美國意料選擇正面硬剛。中國外交部發言人毛寧近日分享一段開國領袖毛澤東主席的視頻，很能說明中國政府的態度：「時間要打多久，我看我們不要做決定。過去是由杜魯門，以後是由艾森豪或者美國將來的甚麼總統，由他們去決定。就是說他們要打多久就打多久，一直打到完全勝利。」

中國的態度很明確，就是打到底，不妥協。

看起來，中美雙方對關稅戰的基礎判斷完全不同，美國的邏輯是中國需要美國的市場，故中國遲早要投降；中國的邏輯是中國的商品可以想辦法消化，美國缺了中國的商品大概率不行，因此不怕與美國打到底。

中國的製造能力與美國的市場，究竟誰更重要？中美誰更需要誰？這個問題迄今沒有實證，中美雙方對此的認知也不一致，認為市場更重要者顯然忽略了中國在全球供應中的統治地位。而缺乏對這個問題的一致認知，就會造成雙方對自身優劣的認識缺乏共同基礎，也就很難達成協議。

以中美當前關稅水平，大部分商品已無法進出口，正可測試究竟是中國更需要美國的市場，還是美國更需要中國的商品。目前有部分美國人還在幻想利用美國的市場地位，逼迫其他國家向中國加稅，本質就是出於美國市場不可替代，而中國商品可以替代的邏輯，應該說，這個邏輯在供應分散、容易替代的環境下是成立的，但在供應集中甚至唯一的環境下，是否成立就要打個大問號。

盟友與利益不可得兼，狂人怎辦？

變化一，若事實證明美國可找到中國商品的足夠替代，或雖有短缺但缺口不大，那麼美國就可以不着急，就可在較好的位置上與中國博弈，而中國面臨的壓力就會更大；

變化二，倘事實證明美國無法找到足夠的中國商品替代，或者缺口比較大，那麼美國在耗盡庫存後，很快就會面臨國內供應短缺、通脹上升、社會反彈的壓力，壓力將迫使美國盡快與中國就商品進出口達成協議，以恢復供應、穩定社會；

一旦中國與美國達成某種協議，必將連帶影響其他國家和美國盟友。首先是美國沒理由繼續壓迫其他國家向中國加稅；其次因特朗普最重要的考量是從全世界搞錢，以及促使工業回流，若從中國搞不到錢，那就只能從其他國家和盟友身上多搞，加上關稅戰引發的資金拋棄美國國債和資產的情況也必須處理，關稅戰形勢勢必出現新變化。

美關稅倘不順 或製造不穩破局

變化三，與中國達成某種協議後，由於中國商品可滿足美國市場的日常供應、平抑通脹穩定社會，美國向其他國家和盟友施壓時，就沒有多少後顧之憂，美國就會處於優勢的談判地位，對其索取利益有利。但吊詭的是，這個結果與美國遏制中國、拉幫結派的初衷完全相反，就算以特朗普的離經叛道，能否走到這個「與對手握手言和、對盟友喊打喊殺」的地步，也相當難說。

特朗普可選擇與中國達成某種協定後，放盟友一馬，但這樣就意味着，付出重大代價的關稅戰，基本沒搞到甚麼好處，恐怕他很難對各方面交代；

變化四，倘美國關稅策略推進不順利，或遇到重大阻力，那麼美國武器庫裏還有一項傳統技能，就是通過製造全球不穩定來破局。

中東方面，有伊朗核問題的藉口，美國分分鐘可支持以色列甚至直接動武，驅趕中東資金去美國和給美國交保護費；歐洲方向，本來就有俄烏衝突問題，過去特朗普希望盡快平息俄烏衝突，以集中精力處理其他重要議題，但如歐洲不聽話，在關稅問題上不配合，加上停戰不易。不排除特朗普改變態度，從試圖平息轉為縱容甚至擴大俄烏衝突，用俄羅斯在烏克蘭的進攻壓迫歐洲，用製造歐洲不安全來驅趕資金、逼迫歐洲讓步；格陵蘭方向，特朗普也可能加快將其納入美國版圖步伐，獲取利益。

雖然台海方面也存在美國製造事端的可能，但由於美國軍力已不足以在台海衝突中取勝，反而風險可控。

對中國來說，如美國可找到足夠的商品供應替代，關稅戰就可能持續較長時間，中國經濟也會面臨較大壓力。不過從邏輯上推斷，由於其他國家生產規模有限，美國恐怕很難一下子找到足夠替代量，出現供應短缺的可能性很大，一旦供應短缺較為嚴重，形勢就會逼迫特朗普盡快妥協。

中國速建內迴圈 勿寄託美市場

不管是哪種結果，有一點很確定，就是中國必須加快建設內迴圈，不能再將經濟前景寄託於美國的市場。哪怕這次關稅戰中美最後能夠達成協議，中國也必須避免將命運寄託於別人手上的風險。

建立以自身需求為主的內迴圈，其實中央早有部署，但之前由於各種原因，進展不快，現在特朗普的關稅戰逼到眼前，不能再等。因此，預計政府將會加快步伐，出台政策推動經濟轉型到適應內迴圈的結構上，可能受益的板塊例如高科技、芯片、進口替代、內需、房地產等，都是政府可能刺激的方向，而傳統出口企業則可能受損。

對內地與香港股市來說，目前關稅戰的情緒衝擊已見底；對經濟衝擊可能尚需1、2個月觀察，才能確定是否見底；不過由於特朗普關稅加幅遠超預期，政府很可能會相應增加刺激經濟力度。因此，按慣例在4月底召開的政治局會議，很可能會有加大刺激經濟力度的好消息。

綜合以上因素，港股因應本輪關稅戰大跌很可能已見底，後市有望隨政府刺激政策的逐步落地而改善。

美國總統特朗普（Donald Trump）強推對等關稅，引發多國反制。其實今年以來，狂人推新政都開局不利。

環球關注的俄烏之戰，他吹牛說24小時擺平，現在看俄烏雙方加歐洲各有小算盤、想法天差地別，短時間不僅擺不平甚至可能擴大；指望馬斯克（Elon Musk）的效率部（DOGE）當刀手推動大裁員，遇到了反對者從上到下的全面狙擊和反撲，不僅大裁員推不下去，馬斯克旗下的特斯拉（Tesla）還被反對者圍攻，弄到特朗普政府要全面站台支援特斯拉，前景難料；全面對外國輸美商品加關稅，錢沒收到多少，先把美國金融市場弄得一片混亂，勢必對全球經濟造成負面影響，也必然會遭到其他國家的反擊，明顯是未見其利先見其害。

不過，相較於特朗普試圖令美國天量國債可持續和製造業回流美國的核心理念來說，縮減聯邦開支、增加關稅收入和增加外國輸美商品成本、打擊對手競爭力，又是勢在必行的必要舉措；否則，特朗普「讓美國再次偉大」（MAGA）的理想，就真成了不會落地的空中樓閣。

狂人關稅涉及面廣 市場大震盪

從這個角度講，不管最後結果如何，哪怕最後搞得一地雞毛，特朗普給美國經濟開的藥方恐怕都要試上一試，能行最好；試了不行，那也沒辦法，天要下雨、娘要嫁人，事情沒成功，便怪反對派搗蛋、對手不配合。

筆者在本欄3月初文章《內外變數左右股市兩會後邁動盪期》裏，曾預判「特朗普推出關稅政策、周邊金融市場可能動盪」，從目前情況看，市場發展方向大致符合預期。特朗普的全面對外關稅政策，涉及面相當廣，帶給市場的不確定性很高。

僅就關稅來說，特朗普的關稅政策相當隨心所欲，談不上有甚麼固定標準，徵多少稅常常取決於特朗普的靈機一動，所以會如何發展較難預測。只能說，截至目前為止，對於美國經濟和通脹影響較大的產品進口，特朗普還是有一定靈活性，漫天要價就地還錢，不一定就會一條道走到黑。

中國對美出口是特朗普關注的其中一個重點。應該說，特朗普口頭上對中國還是留有一些餘地的，也有與中國達成貿易協定的意圖，市場上也不時有兩國領導人快將會晤的傳言，但雙方的預期可能差距較大，中國要求平等互利，而美國則可能想盡量多從中國攫取利益。因此，短期特朗普可能會先加大壓力製造籌碼，如果中國不吃這一套，局勢很有可能陷入僵局。

全球貿易在特朗普關稅衝擊下，前景頗不明朗，特朗普試圖對中國製造船隻徵收特別費的想法，加劇了不明朗。而且貿易方面的不明朗，還擴散影響了金融方面的不明朗。因為增加關稅大概率增加美國通脹，降低了美國聯儲局的減息空間，變相對強美元有利。但特朗普又希望美元弱支持出口，還希望聯儲局降息以減低利息負擔、支援經濟，幾個目標互相打架，更添市場混亂。

對中國而言，在特朗普新政下，短期周邊的貿易、金融環境都趨於不穩定，中國經濟的外部環境正進入動盪期，未來變數仍多。

外部環境變數多 中央續谷內需

內地經濟方面，剛過去的3月全國人大、政協兩會確定了今年的主要經濟政策，總體來講很有針對性，抓住了中國經濟中普遍供過於求這個牛鼻子，提出了「以消費提振暢通經濟迴圈，以消費升級引領產業升級」的新思路。相比過去圍繞生產側打轉的舊思路，新思路根據中國已從短缺經濟變為過剩經濟的現實，針對性地把消費提到了更高的戰略地位，釐清了過剩經濟下，只有消費好，才能生產好的邏輯；與短缺經濟下「先生產後消費」的邏輯，有根本不同。

事實上，在全面過剩的環境裏，單純地加強或者改善供應，並不能使得供求平衡、市場恢復，這已經為過去幾年中國內需始終不足的現實所證明。只有從擴大需求入手，用擴大的需求消化掉過多的供應，才是讓經濟恢復活力的正解。

擴大需求、刺激消費需要資金，政府擬通過提高赤字率一個百分點、擴大公共預算支出、發行超長期特別國債、擴大發行專項債等方法籌集，今年合計新增政府債務總規模11.86萬億元人民幣（接近去年GDP的9%）、比上年增加2.9萬億元人民幣，財政支出強度明顯加大。而且在對經濟影響較大的房地產不景氣和地方政府拖欠企業資金方面，「擬安排地方政府專項債券4.4萬億元人民幣、比上年增加5,000億元人民幣，重點用於投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業帳款等」，對這兩大難題給出了較為有力的解決方案。

暫處政策空窗期 股市難有作為

按照政府工作報告的針對性部署，今年經濟全面趨向好轉的機會很大。但再好的政策，落地收效也需要時間；而且政策的力度夠不夠，是否需要新的增量政策，也需要一定的時間觀察政策效果才能決定。

另一方面，特朗普的關稅政策對中國經濟究竟能造成多大衝擊，也是一個需要時間才能大致評估回答的問題。也就是說，不管是內部政策的效果、還是外部環境的衝擊，都需要觀察一段時間，才好作出相對準確的評估並採取應對方案。在這段觀察期，政府政策大概率將處於空窗期，難有重大刺激政策發布。

周邊動盪期疊加內部觀察期，對市場帶來的直接效果是前景不明朗。因此，金融市場可能趨於謹慎、迴避風險，短期股市不易有大的作為。

進入2025年，中國科技「井噴」勢頭一發不可收。六代機首飛、AI大模型DeepSeek橫空出世等科技成果，一下子將中國真實的科技水平展現世人面前，表現出與美西方輿論中長期貶低完全不同的世界頂級水平。

近日，中國高科技再給世界新的震撼，在上海召開的SEMICON CHINA 2025半導體界年度盛會上，深圳新凱來公司（深圳國資委全資控股）用一系列國產半導體設備，覆蓋半導體製造全流程，把全世界的半導體行業關注者震驚得頭暈目眩、彷彿進入了夢幻世界。

生產芯片全部設備 實現國產化

在工藝裝備方面，新凱來展示了擴散裝備RTP（三清山）、EPI（峨眉山）；刻蝕產品ETCH（武夷山）；薄膜產品PVD（普陀山）、CVD（長白山）、ALD（阿里山）。在量檢測裝備方面，展示了光學檢測產品嶽麓山BFI、丹霞山DFI、蓬萊山PC、莫干山MBI；光學量測產品天門山IBO、天門山DBO；PX量測產品沂蒙山AFM、赤壁山系列；功率檢測產品RATE系列。

雖然半導體設備複雜，一系列以「山」為代號的設備讓外行雲裏霧裏，但對普通人來講，只需要弄明白一件事就夠了，就是以新凱來發布系列設備為標誌，中國生產半導體需要的全部設備已經可以國產化，美西方試圖通過限制先進半導體生產設備出口中國，來阻礙中國高科技進步的圖謀已經完全破產。即使在最受關注的光刻機領域，盡管未直接展示光刻設備，但據悉，新凱來已成功研發出適用於300毫米晶圓的28納米（nm）浸潤式光刻系統，其光源波長、套刻精度等核心技術參數達到國際同類產品水平。

對於半導體或者芯片行業來說，超過70%的應用都只需要28nm以上成熟製程工藝，也就是說，掌握了28nm芯片的生產技術，就掌握了70%以上的芯片市場，以中國成熟的產業配套、龐大的生產能力，一旦消除了技術障礙，可以大規模釋放產能，可以預見，中國的芯片必將以優異的性價比迅速佔領全球市場，如同多個行業已經發生的事例一樣。

而一旦失去70%以上的成熟製程市場，任何外國芯片企業都將難以生存，因為7nm以下先進製程技術生產的芯片需求量有限，且投入巨大，僅靠先進製程芯片的銷售無法令企業形成投入產出的良性迴圈。

簡單講，缺乏大量成熟製程芯片銷售產生的利潤，芯片生產企業將無力繼續對先進製程技術進行投入，最後走向企業盈利下降、先進技術更新愈來愈慢的死胡同。

有業內專家預測，到2028年，中國芯片產業不僅將在28nm以上的成熟製程領域佔據絕對優勢，就是對於7nm以下的先進製程技術，隨着外國企業投入能力的下降、技術進步變慢，中國企業也將在先進製程領域趕上國際先進水平。

另一項對未來人工智能（AI）發展可能有重大影響的技術，就是華為於2023年9月申請提交的「三進制」邏輯門專利（CN119652311A），為芯片設計開闢了一條截然不同的賽道。相對於目前二進位AI算力所需要的龐大能源需求來說，三進制技術的能源消耗，僅為等效計算量的三分之一，效率更高、能耗更少，對AI的普及有重大意義。

華為「三進制」技術突破 助攻AI

雖然三進制技術並非新事物，1958年蘇聯莫斯科大學就開發出了三進制電腦，不過與二進位相比，三進制電腦的計算結果精確度略低，其能耗較低的優點相對於當時的計算量不算突出，由於種種原因，該電腦於1965年停產。不過在世界進入AI時代後，由於AI運行需要略低的精確度和巨大的計算量，對能源的需求格外強烈，恰恰與三進制精確度略低、更高效、更節能的特點相符，為三進制的廣泛應用提供了一個良好的契機。

華為三進制技術的最大突破是，將電壓訊號與三進制邏輯值直接映射：0V對應0，1.65V對應+1，3.3V對應+1的反相態-1，大幅提高了運算效率。華為正在研發的三進制存算一體芯片，有望將資料搬運能耗降低90%，極大地減緩能源需求；在量子計算方面，三進制也有獨特優勢。其對稱邏輯體系可自然相容量子比特的疊加態特性，而量子--「三進制混合架構」不僅能抵禦量子攻擊，還可將量子計算的糾錯成本降低60%，為後量子時代的資訊安全提供過渡方案。

雖然三進制在AI領域的廣泛應用還面臨生態重構、當前三進制芯片良率較低等問題，不過隨着更多的軟體適配三進制指令集、三進制生態逐步建立、芯片良率的改善，華為的三進制技術有望成為AI領域的引領者。

「小院高牆」圍堵 反激勵華創新

芯片、AI、機械人等，在這些決定人類未來的高科技領域，中國均已取得顯著成就。特別是在美國封鎖最嚴的芯片製造設備和技術領域，新凱來的一系列突破性設備展示，足以證明美國奉行的以高科技圍堵為核心的「小院高牆」政策，完全無法達到其預定效果，反而激勵了中國高科技的加速發展（新凱來僅用4年時間就創造了奇迹），起到了徹頭徹尾的反效果。

過去有一段較長時間，美國採取與中國接觸為主的政策，希望用「軟實力」改變中國，結果是中國自身實力不斷壯大，並沒有按照美國意願發展；於是美國改變策略，走向圍堵為主的「小院高牆」政策，結果是貿易戰失敗、中國在高科技領域不斷突破。事實證明，中國的崛起並非來自美國恩賜，而是有其自身內在的必然因素，未來勢重塑國際格局。在歷史的大勢面前，美國所有阻擋的努力，終將被證明不過螳臂擋車而已。

在傳統政治的視角，美國總統特朗普（Donald Trump）興起一個不好解釋的現象，因他渾身毛病。

多次破產、滿嘴跑火車、私生活不檢點、極度自戀、藐視法律等，哪一條在傳統的政治人物身上都是死罪，但到了他這裏，好像身上揣了免死金牌，怎麼被攻擊、被爆料都沒事，好不容易下台了，居然還能再次勝選成為美國總統。

一件怪事，卻能反復、持續發生，只能說明這件怪事不簡單，不能視之偶然，而是有其出現的深刻背景。中國有兩句古話，一句是「國之將亡，必有妖孽」；一句是「時無英雄，遂使豎子成名」，一定程度可以幫助理解這種怪相。

在中國文化中，「妖孽」或者「豎子」這種盛事難遇的東西能夠呼風喚雨、大行於世是需要一定前提的，就是「國之將亡」和「時無英雄」。「國之將亡」是說大勢、「時無英雄」是說時機，合起來就是時勢，也就是說「妖孽」或者「豎子」的出現，是需要時勢配合的，有了那樣的天時地利，才能出現了平時難見的人和事。

美反建制潮流 特順勢放手一博

從這個角度看，特朗普的出現同樣根植於美國的時勢，是美國特有的時勢，造就了特朗普這個非常規政治人物。特朗普的支持者，之所以無視特朗普身上各種傳統政治人物不可接受的毛病，根源是他們的反建制傾向。因為他們認為過去幾十年美國領導層或者建制派推行的政策、治國理念等，不僅無助於他們的生活改善，反而令他們的生活不斷惡化，因此整個建制都有問題，誰能領導他們改變建制，他們就支持誰，至於他身上有沒有毛病，則從來不是重點。

特朗普就是代表着這股過去利益受損的反建制力量應運而生的，所以他反對全球化、到處退群、濫加關稅、驅逐非法移民等，都是對建制派過去作為的反動。

客觀而言，特朗普及其支持者對於建制派的反動，不是完全沒有道理。過去幾十年，隨着美國推動全球化進程、產業外移，美國中產階級的生活水準確實每況愈下、大大受損，而美國的國債卻又完全失控、債台高築。中產階級生活水準的普遍下降，必定引起他們的廣泛反彈，而國債的失控累積，必定威脅美元和美國經濟根基。

馬斯克成「快刀手」 遭左派圍攻

雖然美國建制派一路以來的政策有其歷史脈絡，基本是二戰後美國建立的全球秩序的延續，但是政策推行日久，積弊自然也愈來愈重。看在特朗普及其支持者眼中，既然積弊嚴重，日子也快過不下去了，不如索性給美國和世界秩序動個大手術，國外把責任都拋棄掉、利益都留着，國內革建制派的命、裁減人員縮減開支，以求給美國經濟固本培元、延續美國霸權。

然而，革命從來不是一件簡單的事，特別是企圖革建制派的命，更是難上加難。因為建制派掌握各種權力，指望他們自己裁掉自己，無異於與虎謀皮、水中撈月。於是，富商馬斯克（Elon Musk）的效率部（DOGE）就應時而生，以一個官僚系統之外的架構，擔任了特朗普革命的推手和快刀。

以一個官僚體系之外的部門，推動官僚系統的革命，比依賴官僚系統良心發現、自我革命要可靠得多，歷史上也不乏成功的例子。但是，不利之處是會引發官僚系統的同仇敵愾，給官僚系統塑造了一個共同的敵人，讓他們可以集中力量放手一搏。皇帝不敢打，就打他的刀手。只要打垮了馬斯克、讓他灰頭土臉甚至身敗名裂，特朗普發起的這場針對官僚系統的革命自然就徹底失敗。

於是在美國乃至全世界，馬斯克就在這樣的背景下成為了特朗普革命成敗的象徵，而針對馬斯克的行動，特別是針對馬斯克名下的企業、例如特斯拉（Tesla）旗下的產品電動車等，也就在各個領域廣泛出現。

據媒體報道，在美國和歐洲，特斯拉電動車、銷售點已經遭遇多宗有意識的破壞，更嚴重的是，在金融市場上由金融大鱷索羅斯（George Soros）領銜的「左派集團」，已經發起了針對特斯拉的攻擊，從做空股票到操控輿論，再到資助暴力破壞特斯拉門店，用一系列精心策劃的行動，試圖將特斯拉推向深淵。

面對民主黨帶領的泛左派聯盟來勢洶洶的攻擊，特朗普政府也發起了一場特斯拉保衞戰，不僅特朗普親自為特斯拉站台，買了一輛特斯拉電動車放在白宮；美國商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）在霍士新聞頻道上公開呼籲投資者購買特斯拉股票，稱創始人馬斯克是他見過的「最值得押注的人」；而美國司法部長邦迪（Pam Bondi）日前表示，特斯拉遇襲事件將被視為「國內恐怖主義」。若定罪，部分襲擊者或將入獄至少5年。

Tesla何去何從 特革命成敗關鍵

隨着雙方投入注碼增加，特斯拉正成為雙方誰都輸不起的戰場。特斯拉股價如穩住甚至跑贏大市，那就說明支持特朗普的力量壓倒了反對派，特朗普革命就尚未失敗；反之，如針對特斯拉的攻擊成功，特斯拉垮掉了，那就說明特朗普窮政府之力也保不住支持其變革最核心的力量，特斯拉的下場就是所有敢於大膽支持特朗普革命者的樣板，特朗普的支持力量就會群龍無首，特朗普革命就無疾而終了。難怪馬斯克日前坦言，旗下個人生意面對很大困難，但相信自己在特朗普政府擔任的工作至少會再繼續一年，仍會努力實現目標。

老路難走，想要換條新路博一博很正常，不過老路牽連龐大的舊利益，想要拿掉別人嘴裡的利益，別人不可能不拼死反抗，以舊勢力的龐大，特朗普的革命面對的困難不小，世道風雲變色，好戲在後頭。

自今年1月特朗普（Donald Trump）出任美國總統以來，大力推行對內削減開支、對外大加關稅的新政；外交方面，則主要是希望盡快中止俄烏衝突，減少援烏負擔，與俄羅斯搞好關係。

特朗普新政的核心理念，簡單看有以下三條：

一是想辦法控制和處理天量的美國國債，希望透過減少政府開支、對外加關稅、以及其他各種可靠或不可靠的嘗試，試圖令美國天量國債軟着陸，令美國回到財政可持續的狀態；

二是推動美國再工業化，希望透過對外國商品普遍加關稅的辦法，提高外國商品的進口成本，變相提高美國本地產品的競爭力，為製造業回歸美國創造有利環境；

三是一面要以前佔美國便宜（依特朗普定義，一般指對美國出口較多）的國家（不論是否盟友）把過去獲得的好處回吐給美國，一面又要繼續維護美國的全球霸權。

從特朗普新政實踐到現在的初步結果看，其新政理念實現的機會恐怕有些渺茫。

俄烏極可能 按特朗普劇本止戰

俄烏之戰方面，目前看來最有可能實現特朗普的願望。因為烏克蘭的戰力相當程度靠美國的武器援助、情報共享等支撐，歐洲雖然也積極支持烏克蘭，但是軍事支援的主力畢竟是美國，一旦美國撂挑子不幹，單靠歐洲支持，烏克蘭恐怕很難頂住俄羅斯的進攻。

先前烏克蘭總統澤連斯基（Volodymyr Zelenskiy）與特朗普等發生公開爭執，美國隨即中斷了對烏克蘭的武器援助和情報共享，前綫烏軍立即陷入被動，澤連斯基被迫一改之前對俄強硬立場，同意在俄羅斯接受的前提下，立即實行30天停火計劃，美方也宣布，將解除對烏克蘭的安全援助。

對俄羅斯來說，在美歐全力支持烏克蘭下，繼續打下去拿下烏克蘭全境，可能性不大。可是如果不考慮拿下烏克蘭全境，僅僅佔有烏東地區的話，現在已經達到了目的，繼續與烏克蘭戰爭的理由何在，不易回答。所以，保住烏東地區、把烏軍從俄羅斯庫爾斯克地區趕走、確定烏克蘭不會加入北約，然後根據現狀與烏克蘭達成和平，對俄羅斯也是個不錯的選擇。

歐洲和烏克蘭雖然不願意看到俄羅斯得利，但在美國去意已定的情況下，只能大體先跟隨美國的緩和方向走，然後看看能不能找機會升級局勢，再把美國拉回來，用緊張形勢逼迫美國放棄與俄羅斯的緩和計劃，不過這個想法需要俄羅斯的強硬立場不論，如果俄羅斯立場靈活，不給美國必須堅持的理由，美國的既定退出立場恐怕很難改變，也就是說，如無意外，俄烏之戰極有可能按特朗普的劇本停止，俄羅斯獲得土地、烏克蘭獲得債務、美國獲得礦產。

但是在其他方面，特朗普的如意算盤看來多半打不響。馬斯克（Elon Musk）領導效率部（DOGE）推動的聯邦政府大裁員計劃，已經露出敗象。據報道，特朗普已經要求效率部在裁員方面只能提出建議，然後由部分首長自行決定人事安排，等於實際上將效率部削權。

效率部推動裁員 惟減赤成泡影

雖然效率部仍在為政府削減開支努力，但將裁員權力給回官僚體系後，要想聯邦政府大裁員成功，只能寄望於官僚體系願意自​​己革自己的命。不過從歷史經驗看，自己革自己的命，從無成功的先例，所以效率部推動的美國裁員革命，至此基本上可以宣告失敗。

當然，失敗僅是針對原來的大裁員計劃而言，大裁員雖然估計行不通，但在特朗普支持下，小裁員大概還是很難避免，最後的結局估計是各部門首長多少裁減些人手向特朗普交差，然後宣布裁員勝利結束。政府開支削減不大，特朗普的減赤大計成為泡影。而馬斯克這個推動大裁員的劊子手，已經露出受各方勢力圍剿的端倪，下場難料。

對外加徵關稅方面，西方國家原來可能認為特朗普會對盟友手下留情，加稅只是施壓手段。這可能是對美國決心的誤讀。因為相對於加關稅增加收入、縮減財赤以及努力讓美國重新工業化的核心理念來說，讓盟友出點血、為美國做點貢獻，二者實在不能相提並論，對美國來說，盟友的利益必須服從於美國利益、為美國利益讓路，才是讓美國再次偉大（MAGA）的真意。

雖然歐洲面對美國的關稅威脅，又是考慮增加軍費、增強獨立自主，又是要報復美國，但是長期在美國控制下的歐洲究竟能走多遠，最後能否成功擺脫美國的控制，並非喊幾句口號那麼簡單。以美國的軍力和在政治經濟文化等方面對歐洲的影響，以及歐美之間的各種聯繫，歐洲想擺脫美國並不容易，除非美國願意放手。

美關稅威脅 與盟友矛盾尖銳化

但美國很明顯是既要從盟友身上撈好處，又不願意喪失對盟友的影響力、喪失全球霸權，因此指望美國放手，讓歐洲乃至日韓自由發展，機會不大。美國將會和歐洲、日韓等盟友展開一輪控制和反控制的博弈，可能性很高；美國和盟友之間的矛盾會逐漸尖銳化，世界會變得愈來愈不穩定，也屬於大概率事件。

還有一種可能是歐洲為了拉住美國，採取禍水東引的策略，透過強調中美矛盾讓美國改變針對盟友的策略，回到從前美國帶領盟友共同圍堵中國的舊路上。不過這個策略同樣需要中國的強硬立場、讓美國感到威脅來配合，如果中國採取「他強任他強，清風拂山崗；他橫任他橫，明月照大江」的以我為主態度，以靜制動，這個策略就多半行不通。

特朗普新政其實顛覆了二戰以來美國自己一手建立的世界秩序，舊的秩序在大變，未來世界會變成甚麼樣子，尚難預料。

日前國務院總理李強向人大做了2025年的政府工作報告，對於所有關心中國經濟的人來說，這個列出了2025年政府主要工作的報告，基本確定了今年中國經濟前進的步伐，與每個人的利益都息息相關。

政府工作報告涵蓋了政府的各項主要工作，涉及面相當廣。不過搞好經濟始終是政府工作的核心，特別是在當前這個經濟面臨較大不確定性、地緣政治風險較高的時候，如何可以克服內外困難、把中國經濟搞好，更為大家所關心。

今年的政府工作報告給人的最深刻印象就是：求真務實，相當接地氣，明白民眾的心理，傾聽市場的聲音，對中國當前面對的經濟困難，給出了相當切實可行的解決路徑。

擇要而言，當前中國面對的經濟壓力，其中最主要就是需求不振。這是個老問題，已經困擾了中國經濟一段時間，政府也採取了很多措施試圖提振消費和需求，然而迄今為止，有些改善但問題尚未得到有效解決。

面對這個老大難問題，本次報告的應對措施令人耳目一新，提出的針對性方案，大大增強了社會對解決問題的信心。

其中最大的變化來自於解決問題思路的改變，過去政府解決需求不足主要是在供應方面做文章，希望通過投資新產業、調整產業結構、提高產業的科技水平、生產更多適銷對路的高品質產品來解決需求不足的問題。不過，在實踐中，這個思路遇到了一些困難，主要有二：一是投資需求雖然在投入期可以增加需求，但進入生產期後產品還是需要靠市場消化，最終等於擴大了供應；二是即使是適銷對路的高科技、高品質產品，也不可能有無限需求，當供應大量增加時，同樣還是會造成嚴重供過於求。

消費帶動生產 解決需求不振

在「2025年經濟社會發展總體要求和政策取向」部分，報告首次提出了「以消費提振暢通經濟迴圈，以消費升級引領產業升級」，換言之，發展經濟的思路從改善供給帶動，變為提振消費帶動，與以往生產帶動消費的思路正好顛倒，是一個消費帶動生產的思路。

以市場主體在經濟中的切身感受來說，把消費放在生產前面，以消費引領生產，才是真正解決當前需求不足問題的良藥。因為根據過去幾年的經驗，中國經濟已經全面從短缺走向過剩，單純在供給側發力，就算是投資在國家鼓勵的新能源、電動車領域，也難逃產品大幅降價、企業惡性競爭的困境。所以，把需求搞起來，通過需求拉動生產，生產的產品才有市場，經濟才能進入供銷平衡的良性迴圈。

報告列出的今年主要工作任務，排首位的就是「大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」，與去年的政府工作報告相比，消費地位明顯提升（刺激消費去年排第三，措辭為「着力擴大國內需求，推動經濟實現良性迴圈」）；去年排首位的「大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力」，今年排在了第二位，措辭改為「因地制宜發展新質生產力，加快建設現代化產業體系」。從主要工作任務的排序看，政府通過提振消費拉動新質生產力建設的邏輯相當清晰。

通過提振消費拉動經濟的思路雖然明確了，但是具體實施還需要資金方面的保障，所謂巧婦難為無米之炊，沒有錢消費自然很難提振起來。政府在報告中明確了今年會通過增加財政赤字、多發行專項債、超長期國債和特別國債等手段增加政府資金投入，合計新增政府債務總規模11.86萬億元（人民幣，下同）、比上年增加2.9萬億元，財政支出強度明顯加大。更令人驚喜的是，今年政府收儲內房庫存可能會有較大進展，從根本上改變對經濟的悲觀預期。

增地方專項債 助收購存量房

報告提出擬安排地方政府專項債券4.4萬億元、比上年增加5,000億元，重點用於投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業帳款等。假定3項重要工作大致平分資金，那麼可用於收購內房土地和房屋庫存的資金將達到約1.5萬億元，這個數字雖然比投行測算的全部收購內房庫存所需資金量小，但規模也相當大，足以相當程度解決內房的供應過剩困局。

一旦內房的庫存被基本消化，困擾市場數年的資產市場大跌市將結束，資產市場恢復平穩的結果，必定會帶來微觀信貸市場的復甦。因為在微觀層面，不管銀行的信貸政策再鬆，貸款始終會以抵押貸款為主（純粹靠信用貸款銀行風險太大），而一般抵押物最常見的就是房地產，這就是為甚麼當資產市場進入下跌市時，即使銀行想放鬆銀根增加信貸也很難做到，因為客戶抵押價值不足了，銀行不抽貸已經是手下留情，怎麼可能擴大貸款？而一旦資產市場進入平穩或上升期，抵押物價值上升，市場主體的借貸能力自然增強。

提振消費需要先提振民眾的收入，但如何增加工資和財產性收入有不確定性，政府增加投入、增加基層的福利肯定會有利消費，而資產市場回穩、信貸能力恢復同樣會增加民眾的消費能力，為政府通過提振消費、拉動生產的思路鋪平道路。

近年中國推動高品質發展卓有成效，在人工智能、量子計算、芯片自給等先進科技方面取得了重要進展。只要對症下藥、通過提振消費解決需求不足的問題，中國經濟將進入一個各方面平衡發展的黃金時期。香港也要抓緊時機，盡快融入內地的高科技產業鏈，為香港經濟重拾動力。

國家高科產業鏈 港需佔要位

疫情通關以來，香港面臨的形勢已經很清楚，由於內地產品和服務的高性價比，消費北移不可避免。

消費北移對香港經濟當然有不利的一面，但是如果香港能夠盡快藉北都發展融入大灣區，在國家的高科技產業鏈中佔據一個重要位置，香港在高科技產業方面的「得」，就足以覆蓋消費北移的「失」，一舉奠定香港向高科技轉型的基礎。

反之，如果香港不能抓緊時機，當內地的高科技產業鏈基本構建完成，香港再想發展高科技產業，難度就會大得多。目前香港在內地急速發展的前沿科技如：新能源、電動車、人工智能、芯片、量子計算等方面，普遍都沒有甚麼角色，必須急起直追，否則，再慢慢討論三五年，香港就可能錯失向高科技轉型的有利時機。