美國總統特朗普8月1日（週四），連發四條推文宣佈，將從9月1日起，向價值3000億美元的中國商品加征10%關稅。消息一出，當即震散全球股市，美股瞬間大跌500多點，港股週五大跌600多點，上證綜指也大跌約41點，日本和歐洲股市也全部跟隨大跌。全球金融市場風聲鶴唳，再次陷入前景莫測的困難境地。

特朗普再出神經刀的背景是中美在之前上海的經貿談判沒有進展，雙方在談判中互相闡述了一番自身立場，之後就因分歧較大而提前結束會談，唯一成果是約定9月在美國繼續談判。心急的特朗普於是再使出其慣用的極限施壓手段，宣佈加稅希望逼迫中國讓步以儘快達成協議。

特朗普再出神經刀

不過，從目前中國的各方面情況看，特朗普的這個如意算盤恐怕不容易打得響。中美貿易戰從去年打到今年，根據半年的進出口數據：

上半年中國外貿進出口總值比去年同期增長3.9%。其中，出口增長6.1%；進口增長1.4%；數據看起來比去年同期有所下降，但考慮到貿易戰的影響，實際經濟受的衝擊好於預期；

一般貿易方面的進出口增長且比重上升。上半年，一般貿易增長5.5%，占進出口總值的59.9%，比去年同期提升0.9個百分點，貿易方式結構持續優化；

對美國進出口總值下降9%，占中國進出口總值的12%；但對歐盟、東盟和日本等主要貿易夥伴進出口總值增長。其中對歐盟進出口總值增長11.2%，占中國進出口總值的15.7%；對東盟進出口總值增長10.5%，占中國進出口總值的13.5%；

對“一帶一路”沿線國家進出口增速高於全國進出口整體增速。上半年，中國對“一帶一路”沿線國家合計進出口增長9.7%，高出全國進出口整體增速5.8個百分點，占中國進出口總值的28.9%，比重提升了1.5個百分點。

中國對美貿易依賴程度跌

以上數據簡單總結起來就是：貿易戰對中美貿易有影響，但看來總體對經濟衝擊可控。而且貿易戰帶來了中國進出口結構優化，對美貿易依賴程度下降，“一帶一路”市場快速增長等的戰略好處，利弊權衡上不一定是壞事。

所以，雖然從戰術層面來說，中美貿易戰對中國經濟有一定負面影響，也有打擊投資者信心、惡化金融環境的負面作用，但從戰略上來說，卻也有推動中國經濟轉型升級的正面效應。如果中美貿易戰升級對中國經濟的衝擊可控，長遠來看，貿易戰對中國很可能利大於弊，會令中國經濟的增長更健康。因此如果沒有一個公平互利的協議，中國看起來沒有什麼急迫的理由非要接受特朗普的不平等協議。

如果中國不接受美國的條件，估計8、9月份又會是高度不確定時期，雖然不排除屆時中美談判取得一些進展的可能，但根據特朗普的一貫手法，沒有足夠大的壓力，特朗普是不會輕易讓步的，因此對中美8、9月間的博弈暫時不能太樂觀，估計以僵持甚至進一步升級的機會較高。但是，如果特朗普的加稅行動對美國經濟和股市產生較大衝擊的話，特朗普年底前放軟立場令中美貿易取得一定進展的可能依然存在。

國家統計局7月公佈的PMI數據，中國製造業採購經理指數為49.7%，比上月提高0.3個百分點，製造業景氣水準有所回升。這是連續4個月下跌之後的首次回升，說明中國經濟的韌性較強，有相當迴旋餘地，出現急跌的風險不大。

從好的方面看，製造業的生產、訂單、用工等情況普遍較上月改善，但經濟依然面對需求不足的問題，經濟短期出現急速反彈的可能性不大，因此政府仍需想辦法進一步刺激內需，特別是現在又面臨貿易戰升級的壓力，更需要採取一定措施對沖。暫時估計中國經濟仍以弱穩定發展的機會較高。

7月底召開的中央政治局會議，對經濟的判斷是：一是總體平穩，二是國內經濟下行壓力加大；對應的策略是：一是繼續強調‘穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期’的六穩，二是強調要多用改革的辦法擴大消費，三是財政貨幣政策協調發力、改善金融環境，四是堅持‘房住不炒’不搞短期刺激。

從政治局會議的精神看，政府比較重視經濟的穩定，也會儘量維護經濟穩定，手段主要是通過改革擴大消費，因此，預計政府會出臺一些刺激消費、投資的逆週期措施，並配合金融政策，提高社會需求，活躍經濟。

中美貿易戰升級，對全球經濟都有負面影響，可能加速歐洲和美國的貨幣寬鬆政策，以對沖經濟和股市面臨的壓力。

香港社會不穩定是變數

香港本地的社會不穩定估計難於在短期平息，其負面作用已經開始影響旅遊、零售、地產和營商環境，預計香港本地經濟今年將面臨較大的壓力，前景不容樂觀。

港股目前面臨的大緻環境是，中國經濟可能維持弱穩定，未來內需消費可能有改善，但貿易戰前景不明朗，投資者普遍信心不足。而且貿易戰升級會否引起美股的動盪也不確定，另外受各種負面因素影響，本地經濟也前景暗淡。綜合起來就是，雖然中國經濟看起來還能維持大緻穩定，但其他週邊環境都不大明朗，投資者心態謹慎，港股短期上升機會不大，隻能等待前景逐漸明朗。

西元前403年，這一年發生了一件看似普通，實則對後世影響深遠的大事，揭開了中國歷史上一個大亂世的序幕，標誌著中國歷史正式從春秋走入了戰國。

這一年，曾經的春秋霸主晉國，被國內的三大勢力瓜分。韓、趙、魏這三大士大夫家族在多年的經營之後，羽翼豐滿，不願再屈居晉候之下，在晉哀公死後，韓、趙、魏瓜分晉國剩餘土地，隻將絳與曲沃兩地留給繼位的晉幽公，晉國已經名存實亡。

但是，雖然實質上的晉國已經不存在了，如果沒有周天子的分封，韓、趙、魏三家卻仍然不會有諸侯的名分，隻能繼續做晉國的士大夫，晉國就會在形式上依然存在，歷史也就不會走進戰國。

歷史：春秋時代之始

然而，歷史沒有如果，周威烈王終於按下了亂世的開關，分封晉大夫魏斯、趙籍、韓虔為諸侯。中國最偉大的歷史學家司馬光把這一年作為他的傳世巨著«資治通鑒»的開篇，他在開篇裡悲憤地議論道：“嗚呼！幽、厲失德，周道日衰，綱紀散壞，下陵上替，諸侯專征，大夫擅政。禮之大體，什喪七八矣。然文、武之祀猶綿綿相屬者，蓋以周之子孫尚能守其名分故也。”

這段議論的核心意思就是說：雖然周幽王、周厲王德行不好，周朝的氣數每況愈下，禮崩樂壞、問題一大堆。但是周朝還能綿綿不斷地延續下去，關鍵就是周天子的子孫們還能夠守得住禮制的最大原則-名分。在司馬光眼裡，周朝之所以存續的關鍵，就是周天子的子孫在根本性的非觀念上還沒有混亂。

“今晉大夫暴蔑其君，剖分晉國，天子既不能討，又寵秩之，使列于諸侯，是區區之名分複不能守而並棄之也。先王之禮於斯盡矣！”

現在晉國大夫欺淩蔑視國君，瓜分了晉國，作為天子的周王不能派兵征討，反而對他們加封賜爵，讓他們列位於諸侯國君之中，周王朝僅剩的一點君臣上下的名分也放棄了。周朝先王在禮制方面的道德規矩、是非觀念就此喪失乾淨！

“烏呼！君臣之禮既壞矣，則天下以智力相雄長，遂使聖賢之後為諸侯者，社稷無不泯絕，生民之類糜滅幾盡，豈不哀哉！”

君臣之間的上下尊卑觀念、秩序既然沒有了，天下就依賴智識和力量爭雄，聖賢之後失去封地，先民後裔幾乎滅亡殆盡，真是太悲哀了！

周威烈王分封韓、趙、魏為諸侯，看似一件小事，有些人說，三家的力量強大，周天子已經沒有多少實力，不過是個橡皮圖章，反正封不封，不影響三家事實上的諸侯地位，不如順水推舟做個人情，還能換得些好處。但恰恰是這件看似徒具形式的小事，開啟了戰國的亂世，徹底動搖了周王朝存續的基礎。

自周平王東遷，周室衰微、周天子對天下的控制力大減。這段時期就是中國歷史上的‘春秋時代’，與後來的‘戰國時代’相比，‘春秋時代’的特點可以簡單形容為‘尊王攘夷’，這是幫助齊桓公建立霸業的中國古代著名政治家管仲提出的策略，其核心內容就是打起尊重周天子的旗號，號令其他諸侯國，維持周朝的秩序，然後一起去打侵略周朝的蠻夷民族。這個時期的特徵就是，雖然周天子的實權沒有了，但名義上還是天下的共主，大家也還遵循著君臣之間的一般規則、秩序。

但周威烈王這麼一弄，實際上自己破壞了君臣之間名分的大義，承認了即使是亂臣賊子，隻要有力量就可以當諸侯王，於是周朝天下的是非觀念、秩序崩潰，大家不再講求道德、是非、規矩，而是比較誰的拳頭更大、更硬一些，於是各國互相攻伐、天下大亂，最後的結果是先民後裔幾乎滅亡殆盡，慘不忍睹。

香港：違法達義之亂

香港近來的社會似乎也有些越來越亂的徵兆，非法集會、暴力衝擊、民眾互鬥，都有些禮崩樂壞的味道，社會彌漫著一片不講是非，不講法律，只講立場，靠群眾力量壓服對手的氣氛；執法的員警，動則得咎，對於違法的行為也經常不能堅決執法。社會的混亂局面在擴散，民眾的是非觀念也越來越模糊，如果整個社會向這個方向發展下去，香港就會逐步變成一個無規則、無是非、無秩序，力量變成唯一評判勝負標準的地方，就會像歷史上的‘戰國時代’一樣，各種勢力惡鬥，普通市民遭殃。

現在的香港，很多熟悉香港的人都覺得不認識了，過去印象中的香港不是這樣的。香港社會長期以來都是一個安全、自由、一切都講求法律的社會，市民素質較高，普遍都有較強的法律意識，法治被譽為社會的核心價值，這樣的社會怎麼會一下子變成現在這樣暴徒遍地、很多人以違法為榮的呢？

回溯香港社會逐步走向混亂的根源，‘違法達義’這個觀念的流行、被有些人大力宣傳恐怕是源頭之一。‘違法達義’這個說法一出，在民眾心裡，違法似乎就不再是一件確定的壞事，反而常常被披上一層高尚的外衣，成了為了公義的正義行動。雖然從道理上來講，自己認為的公義或者媒體或者一部分人口裡的公義，並不是別人、別的群體或者社會大眾認可的公義，並不能據以犯法，破壞別人的利益。一個民主、自由的社會，起碼要尊重別人的權利，不能肆意侵犯別人或公眾的利益。可是現在香港有一些人，為了自己認定的公義，就是要用犯法、侵害公眾或他人利益的辦法來向政府施加壓力，他們口裡的公義其實就是對那些被侵害者的不公義。

按宣傳者對‘違法達義’的解釋，主動犯法，並願意承擔犯法的後果，向社會彰顯現行制度的不公義，是‘違法達義’行動的主要涵義。因此，犯法，就要承擔後果坐監。只是在香港，很多口頭奉行‘違法達義’者似乎隻願意違法、不願意坐監，只要權利，不要責任。在政府起訴時紛紛找出各種理由抗辯。而政府，不知出於什麼考慮，對這些違法者執法也很不積極，經常能拖就拖，能不起訴就不起訴，法庭判處的刑期也普遍較輕。

違法者不願意遵照法律接受處罰，執法者也不願意遵照法律嚴格執法，法律的權威性、嚴肅性就被大打折扣，社會普遍的守法觀念開始備受衝擊和顛覆。

在香港這樣的利益多元社會，每個人、每個利益群體都有自身的訴求，這些訴求可能南轅北轍、互相矛盾，如果大家都認為自己的訴求最正當、最符合社會公義，就必定會產生互相對立；如果紛爭無法解決，就隻有依賴法律來裁決。所以，如果法律不被尊重，社會守法的觀念被打破，爭議將無法處理，社會的混亂就無法避免。

破局：同一尺度守法

周威烈王用破壞周朝最後僅剩的君臣名分觀念開啟了戰國亂世，現在香港很多人同樣用‘違法達義’及事實上的不守法破壞了社會的守法觀念和秩序，更有甚者，有人還進一步提出‘有時候暴力可能是解決問題的方法’，試圖打破社會對爭議雙方應當‘非暴力’的普遍共識，進一步為暴力犯法張目。

‘違法達義’觀念的流行，為部分人犯法提供了理論依據，顛覆了很多人的守法觀念。在‘破窗效應’之下，守法會越來越難，譬如堵塞道路明明犯法，但既然警方不追究，那就會鼓勵更多人有樣學樣，產生‘他能犯法為什麼我不可以犯法’的破壞心理，犯法者就會越來越多；如果社會主流‘非暴力’的共識被顛覆，那大家就會不用法律而用暴力解決問題，社會的秩序就會蕩然無存。近期元朗發生的暴力事件，其本質就是因犯法者眾，員警無力維護社會安寧，部分人選擇用暴力解決問題所引緻。

客觀來看，目前社會主流對於非暴力的觀念已經開始有一些混亂，有些人可以接受示威者衝擊員警的暴力，但社會尚未可以普遍接受市民之間的暴力行為，例如社會對元朗暴力事件中白衣人打人的譴責就很嚴厲。但是觀念的崩塌從來都是一點點開始的，近段時間以來，社會對暴力的接受尺度越放越寬，社會的非暴力的共識最後被徹底顛覆並非完全不可能。

香港社會要想避免進入全面混亂，社會就需要重新回到守法的共識上，執法者也必須公正、嚴肅執法，社會和執法者都不能搞雙重標準，為自己支持的違法行為開脫，否則法律就沒有嚴肅性，社會也就很難恢復平靜。

簡單來說，可能有影響，但估計不嚴重。

如果情況惡化到需要解放軍出面維護社會秩序，那就可能有較嚴重影響，但我們認為這種機會不大，僅僅理論上存在。

以現行香港的恒生指數成分股為例，目前50隻恒指成分股中，中資股占27隻，市值占比約為65%，這部分公司（除中銀香港外）其業務與香港環境關係不大，僅會受資金流動和投資氣氛的間接影響；與香港環境有一定關係的其他23隻股份，又可以分為幾類，一大類是公用股，如電力、煤氣、運輸等，這部分公司的業務特點是涉及市民生活，一向較為穩定，社會環境是否穩定都需要交通、用電、用煤氣，所以基本不受社會環境變動的影響；一大類是銀行、保險股，這部分公司普遍業務並不局限香港一地，因此即使業務會有些影響，估計也有限；還有些零散的食品、澳門賭業、基建、出口股，也與香港關係不大；相對與香港環境關係緊密的主要是本地地產股，但香港地產大緻還是供不應求格局，因此地產崩盤的機會暫時看也不大，而且很多本地地產公司也多少涉足一部分大陸業務，如果社會不穩僅僅導緻地產市場放緩或者出現一定調整，對地產股的打擊就不會嚴重。因此根據恒指成分股的構成，總體來看香港的社會不穩定對恒指成分公司的業務衝擊相當有限，公司業務普遍不會受太大影響。

如果業務不會受太大影響，那麼股市出現較大的負面波動的原因就將主要來自資金流動和投資心理，這方面，主要要看香港的社會、金融環境會否引緻投資者產生廣泛的不安全心理。

暫時來看，雖然最近香港基本上周周有遊行，抗爭行動蔓延到社會各個部分，暴力衝突也在逐漸升級，而且7月20日在與香港民族黨有關人士相關的單位內，發現藏有恐怖分子經常使用的烈性炸藥TATP，但總體而言，香港社會的基本秩序還在警方的控制之下，在沒有遊行示威的日子或者不在市民與警方衝突的地方，安全和社會秩序還是有保障的。雖然社會失控的風險在增加，但是在目前這一刻，衝擊和抗爭的對象還主要是對著政府（也出現了一些針對內地民眾和不同立場群眾互鬥的情況），社會還沒有越過安全與不安全的分界點，還不至於引發民眾因擔心安全而集體恐慌的心理。換句話講，香港目前處於一個民眾開始擔心安全，但實質上還基本安全的狀態，可能部分投資者會因為香港政治、經濟前景的不明朗，而加深觀望心理，但離開拋售股票、資金大規模流出的狀態，還有一定距離。

群眾運動一般遵循逐步激進化，然後盛極而衰的規律。現在參與抗爭運動的市民，小部分確實在走向越來越激進，雖然警方還沒有確定那些藏有烈性炸藥者是否就一定與抗爭運動有關，但從現場發現了‘反送中’的標語，說明他們的立場起碼是相當接近。藏有烈性炸藥者與抗爭運動產生了關聯，符合群眾運動一般會往激進方向發展的規律，但恐怕絕大部分的香港社會包括絕大多數的抗爭參與者都尚未準備好、也不願意見到在香港發生類似恐怖襲擊的事件，也就是說，起碼在現階段，香港社會主流還是無法接受嚴重的暴力，一旦抗爭運動超越了社會能夠接受的底線，自然會受到希望社會穩定力量的反噬，運動就會逐步衰落。

近年來，香港社會上一些有名望的人公開鼓吹‘違法達義’，甚至認為‘暴力有時或是解決問題的方法’，導緻社會的是非標準開始混亂，社會對暴力的容忍度提升。但總體來講，現在的香港，贊成非暴力原則的人還是主流，採用暴力衝擊的人還是不能被社會普遍接受。

從未來的發展看，抗爭運動的五大要求獲政府接受的機會甚低，抗爭運動延續並蔓延的可能性甚高，但由於市民普遍來說並非生活無著，社會求安定的基礎還在，運動升級到全港大亂、社會失序的機會並不高，加上警隊雖然飽受批評，但維護香港秩序的力量並未受損，因此，抗爭運動大概率會像‘佔中’運動一樣，過了某個轉捩點後，就將趨於衰落，社會整體將逐步恢復平靜，不過，由於此次運動的規模、參與人數較‘佔中’時更大，估計社會恢復平靜的時間也可能會更長一些。

如果未來香港社會的局勢大緻按照我們上面討論的模式演變，社會不穩定對香港股市的衝擊就會相對有限，就像2014年的‘佔中’運動沒有對港股構成重大負面衝擊一樣，這次反修例引發的抗爭估計同樣不會對港股造成重大負面衝擊。

根據政府統計處數字，本港首季經濟按年增長為0.6%，差不多是近十年以來，表現最差的季度增長；而今年第二季中環甲級寫字樓租金按季則微跌0.1%，是自2013年第4季起首次錄得季度跌幅，灣仔、銅鑼灣租金則按季下跌0.4%。

據香港大學香港經濟及商業策略研究所的研究，香港第二季GDP按年增長為1.3%，第三季GDP按年增長將回升至1.6%。同時，港大將全年經濟預測下調0.5個百分點，至1.8%，低於政府預測的2-3%的增長。

政府認為，出口受環球經濟表現較為疲弱及各種週邊不利因素所影響；內部需求亦欠缺動力，反映在外圍環境充滿挑戰下，本地經濟氣氛審慎。現時，經濟的短期前景有很大的不確定性。假若中美貿易摩擦未能在短期內紓緩，環球經濟將會受到拖累，香港經濟難免會面對較大的下行壓力，政府會繼續密切留意週邊和本地形勢在未來數月的發展。

中美領袖G20峰會後，雖然雙方同意恢復談判，但基於中美雙方立場都較強硬，估計很快達成協議的可能性不大，談判有較大的可能要等到第四季才會出現突破，而且不能排除談判中雙方立場再次出現反復的可能，中美貿易摩擦短期不易出現明顯改善。

作為一個小型開放經濟體，未來香港周邊的經濟環境仍有相當大的不確定性，影響香港經濟前景。但更大的問題是香港內部開始出現社會動盪，而且這種動盪可能持續，直接影響香港的營商環境，以及旅遊零售等香港支柱行業。

香港隻是小型開放經濟體

以反逃犯條例修例為由發動的大型社會抗爭運動，一次性引爆了香港社會長期存在的各種尖銳矛盾，在社會上造成了嚴重對立，可能對香港的經濟和樓市前景都帶來深遠影響。

不論這個大型、持續抗爭運動的成因何在、理據何在、是對還是錯，對香港社會來講，運動發展到現在，已經產生了下麵幾個嚴重後果：

政府威信受到嚴重打擊，已經陷於半癱瘓狀態。反對派與政府關係基本破裂，要求特首下臺；建制派因為全力支持政府修例，現在修例基本失敗，特首承認‘修例已死’，令建制派在政治上受到很大打擊，對政府也有很多怨言，因此，政府本身威信大損，建制派支持者又對政府心懷芥蒂，社會僅靠備受爭議的警隊維持治安，困難重重。預計未來政府將很難推出任何較大型、容易引起爭議的政策，解決任何比較重大的社會問題；

社會開始明顯分裂，支持修例與反對修例者難以互相包容、彼此對立情緒嚴重，而反修例者因遊行示威的抗爭和衝擊，與維護秩序的員警也有嚴重衝突，肢體衝突不時可見、甚至在部分衝突中有人流血，社會氣氛十分緊繃和躁動，令到社會失去安寧，開始逐步影響營商環境；

與內地線民乃至一般民眾的情緒對立較為嚴重。與以往香港的社會運動在內地線民中有一些同情者不同，這次內地的絕大多數線民都明確反對香港的‘反送中’抗爭，而近期針對內地客的光復上水等行動，隻會進一步加劇香港和內地的對立，對日後中央推出新的惠港政策不利，也對加強香港與內地的經濟聯繫有負面影響。

由於香港特區政府缺乏平息抗爭的政治能量和決心，而反對修例的民意又頗為龐大，中央政府又不願意直接出手處理，反對派提出的訴求中有些如‘雙普選’之類，政府又很難接受，因此估計香港社會的亂局不易很快平息。

香港亂局不容易平息

抗爭無法平息，社會就將繼續對立、且對立情況越來越嚴重，影響社會穩定；社會不安寧，營商環境惡化，可能會對資金流入、企業開展業務活動造成負面影響；企業減少經營活動，經濟就會受損；另一方面，社會不安寧，與內地的對立情緒嚴重，可能會影響內地旅客來港旅遊的意欲，以2019年1-5月的數字為例，內地遊客占香港總遊客數接近80%，如果未來內地遊客數量明顯下降，將對香港的旅遊、零售業造成災難性影響。

香港傳統的四大支柱行業中，貿易、轉口及其相關服務業都和貿易前景直接相關，而中美貿易戰不論今年內能否有突破性進展，其長期的展望恐怕都不樂觀，美國遏制中國的立場不會輕易改變，中美經濟逐步走向一定程度脫鉤可能是未來中美經貿聯繫的主要方向，因此，對歐美市場較為熟悉的香港，除非能夠迅速開發一帶一路的市場，否則其貿易、轉口及其相關服務業的長期增長前景不容樂觀；旅遊、零售主要依賴內地遊客，如前所述，社會不安寧，與內地對立的環境氛圍，可能減低部分內地遊客的赴港意願，而且隨著越來越多中國遊客可以更方便去世界各地旅遊，也會對來港旅遊產生替代作用，不利香港旅遊零售業發展。

香港有兩大支柱行業前景不明朗，香港下半年的經濟恐難樂觀。我們之前一直認為，香港樓市升升不休有兩大支柱，一是長期以來房屋供應一直供不應求；二是全球低息環境帶來的資金氾濫，但這兩大支柱之所以能發揮作用，有賴於一個包容、平和的社會和穩定的經濟，如果社會不安寧，失業率明顯上升，則投資樓市的資金可能會去尋找更安全的地方，未必一定要進入香港樓市；而剛需者如果保不住工作、供不起樓，就算有客觀需要也無法轉化為有效需求，所以，社會不安定加經濟不景氣，可能會影響樓市的需求，樓市的前景也較前不明朗。

雖然中美貿易談判可能在第四季度有較大進展，中國經濟也維持弱穩定狀態，美聯儲減息支持經濟將穩定美國股市，這些週邊環境大緻尚算正面，但香港社會不穩定，卻可能對本已面臨一定壓力的本地經濟增添新的不明朗因素，使香港經濟和樓市的前景更不明朗。

想要擁抱西方，可是西方正在衰落；想要困守本地，可是香港又已經回歸；想要抗拒大陸，可是希望又在大陸一邊。

每個方向似乎都走不通，經濟上，高房價吞噬了一切，政治上，基本法限制了各種與人大解釋的一國兩制不符的可能。困惑、失望、憤懣等各種情緒交織，大約是此次反逃犯條例修例事件可以以如此規模突然爆發的深層次原因。

某程度上，時下很多香港年輕人的思想走入了一個自設的死局，不打開心結，調整思路，恐怕很難有走通的希望。

香港問題歸根究底有三個方向

香港的問題千頭萬緒，但擇其大者而言，不外乎在政治上，香港現時佔據主流的西方意識形態與中央政府恢復對香港特區行使管治權之間的矛盾；在經濟上，主要是高房價造成的無法安居，以及香港社會逐漸缺乏向上流動機會令到年輕人漸漸絕望的問題。

如果從清政府割讓香港的1842年算起，到1997年香港回歸，香港一共由英國管治了155年，自然香港的主流文化也以西方文化為主，中國文化主要體現在居民的個人私生活和一些民俗方面，不起主導作用。到了97年回歸，雖然形式上香港回歸了祖國，但由於中國政府是按照一國兩制的方針在管理香港，中央政府的作用主要局限在國防和外交方面，香港基本是由原來港英遺留下來的公務員、司法等體系進行管理，因此社會大緻延續了過去西方文化占主導的格局。

毋庸諱言，西方價值觀對新中國是有些敵視的。熟悉歷史的都知道，新中國成立的第二年（1950年），中國人民志願軍就與美國為首的聯合國軍在朝鮮半島兵戎相見，大規模戰爭一直持續到1953年簽署停戰協定，遺留的問題（朝韓、朝美敵對）到現在也沒有解決。而美國及其盟國對中國的全面封鎖，一直到1972年時任美國總統的尼克森訪華才漸漸鬆動，但直到今天，美國及其盟國對中國的技術封鎖仍在通過《瓦森納協定》實施，敵視、防備之意仍然存在。所以，從歷史上看，雖然中國改革開放後有一段時間中美關係較為平靜，不過那主要是囿於大勢及出於美國希望通過接觸改變中國的意圖，談不上美國對中國有多少善意，譬如現在，當美國認定與中國的接觸無法令到中國向美國希望的方向轉變時，就無所不用其極地與中國打起了貿易戰，甚至為了壓制在5G技術方面領先全球的中國公司華為，不惜通過加拿大抓捕孟晚舟，並集中美國國家之力打壓華為。

作為西方文化一個小分支的香港，自然不可能擺脫西方的影響，香港社會中有部分人長期以來不信任中央政府、一直有抗拒中共或者中國政府的想法，也很正常。譬如在意識形態上，很多人從西方價值觀出發，排斥中國體制，認為中國實行的體制是集權、專制、不民主的，不如西方的體制有生命力。這種對中國體制的認識其實頗有表面化和標籤化之嫌，因為細究起來，中國與前蘇聯實際在體制上存在明顯差異，蘇聯的體制大體可以用集權、專制、不民主來形容；而中國的體制，用中共自己的話來描述，叫做‘民主集中制’，不是沒有民主，而是先‘民主’後‘集中’，先充分發揚民主，讓大家通過民主、自由的討論逐步形成共識，然後中共把這種形成的共識‘集中’起來，形成政策用於指導工作。例如中國政府每當要出臺重大政策前，主要領導要去各地調研，其實就是‘民主’的過程，當調研結束、共識形成，再將形成共識的意見融合進政策中去，就是‘集中’的過程。

從理論上講，這種民主集中制的體系要優於單純強調民主或者單純強調集權的體系，因為從現在的經驗看，歐美之類比較偏重分權制衡民主體系的國家，都普遍遇到政策容易被否決、施政效率低的問題；而蘇聯過去的集權體制，雖然施政效率高，卻又容易產生官員逐漸異化為人民主人、經濟發展失去方向的問題。當然，雖然理論上民主集中制有其優越性，但在實際操作過程中，因為各種原因，中國也出現了很多問題。

不過，香港有些輿論長期把焦點聚焦在中國出現的問題上，卻也有些失之偏頗，中國的問題當然不是不能講，也應該講，但是如果看不到中國的進步、隻看到中國的問題，卻顯然也不是事物的全貌。譬如說，新中國從1949年建國算起，到今年一共70年，這70年的時間裡，中國從一個連鐵釘、火柴都不能大量生產的農業國，變成了今天的全球第二大工業國，並在尖端科技上開始屢有突破，中國的人均壽命，也從1949年的約35歲，增長到2018年的約77歲；反觀與中國規模接近比新中國早2年建國的印度，以一個英國留下的較好工業基礎開始，至2018年GDP總量僅為中國的約20%，人均壽命約68歲，大幅低於中國的水準。所以，從宏觀的角度看，新中國建國後取得的建設成績是極其驚人的，發展的速度不但遠超同期的世界其他國家，也超過了所有發達國家過去的增速，基層人民的貧困率也大幅度減少，人民的生活水準有明顯提高。

如果說取得如此驚人成績的國家隻有缺點沒有優點，或者其領導者一無是處，顯然是無法說服人的，也不合邏輯。

普選不是解決問題的靈丹妙藥

香港有些人把爭取一人一票的普選看成解決香港問題的靈丹妙藥，這恐怕又是一個誤區。不要說香港普選涉及中央和特區關係，是一個極敏感、複雜的問題，而且人大已經做出了831決定。即使退一萬步講，香港真的實現了一人一票普選，邏輯上也看不出對解決香港問題有多大幫助。住房問題，社會缺乏向上流動機會問題，靠普選能解決嗎？美國、歐洲都大緻是普選國家，這些國家同樣存在社會結構固化，中產階級生活日漸困難，基層缺乏上升空間等問題，領導人的更換並沒有舒緩更遑論解決問題。因此從實例上看，設想一人一票普選特首就可以解決香港問題，顯然缺乏依據。

不管願意不願意，香港回歸中國，中央政府恢復行使對香港的主權，已經是一個事實。不接受這個事實，打個不恰當的比方，就好像路上明明有一堵牆，可有人不願意接受，非要去撞這堵牆，除了把自己撞得頭破血流、弄傷自己外，很難想像會有更好的結果；當然，也不排除有人寄希望於將牆撞到，但那樣的話，代價可能會更大，牆也未必會倒。

要論過去二、三十年的天下大勢，從資料上看，從1997年香港回歸至今，中國從當年的GDP（9653.2億美元）排名世界第七（低於美日德英法意）、約占美國十分之一的經濟總量，上升到2018年的GDP（131186.9億美元）排名世界第二、僅次於美國（按購買力平價計算已超過美國）的經濟總量，各方面地位的上升十分明顯；而香港的經濟規模卻相對下滑，GDP總量從97年占中國GDP的18.4%，下跌到2018年GDP總量僅占中國GDP總量的2.6%、已低於深圳。

簡單總結以上資料我們可以得到下面兩條粗略結論：

首先，過去幾十年全球最重要的大勢，就是中國的崛起和西方的相對衰落；

其次，相對而言，回歸後香港發展的軌跡更接近西方而非中國大陸，同樣呈現出相對中國大陸快速增長的衰落。

股諺有雲：‘有智慧不如趁勢’，對投資來講，看對大勢、跟著大勢走，遠比聰明努力重要得多。如果做反了大勢，哪怕再聰明、再努力，最後的結果恐怕也是輸錢居多。因此，不要逆勢而行，是很多成功投資者的信條。投資的道理，其實在社會生活中也同樣有參考價值，股市有大勢、經濟有大勢、社會生活也有大勢，逆了大勢，在生活中同樣容易失敗。

從大勢的角度看，如果香港要想有更好的發展，恐怕需要的是加強與中國經濟的聯繫，搭上中國發展的快車而不是相反，否則，香港發展相對滑落的勢頭可能很難扭轉。

不打開心結就難找到方向

從目前香港自身的經濟狀況看，香港產業老化的情況十分嚴重，幾大支柱產業如：金融業、專業服務業、貿易和物流、旅遊零售，再加上房地產，普遍都缺乏推動香港發展的動力。其中金融業以及相關的專業服務好一些，可以通過服務大陸經濟維持穩定增長；其他行業，貿易物流面對全球化發展受阻，貿易增長緩慢、競爭激烈的壓力，增長空間有限；旅遊零售面臨吸引力下降，全球其他國家努力爭取遊客的壓力，同樣缺乏增長動力；工商服務業也是成熟行業，未見有新的發展空間；房地產則屬於畸形發展，土地供應不足加上價格高企，嚴重削弱了市民生活質素，壓抑了其他行業的發展，很難成為推動經濟發展的動力。

所以，依靠香港自身的力量解決香港很多人面臨的樓價過高、無法安居，以及缺乏向上流動機會的問題，看來很難。解決住房問題，首先面臨的就是缺地，政府擬推動的明日大嶼，甫一推出就爭議多多，能否推得下去本身就是未知之數，而且就算可以推行，按計劃首批房屋建成也要十多年後，遠水難解近渴；而缺乏上流機會，很大程度上也是缺乏優質工作機會。由於香港的主要產業普遍有成熟、老化的問題，利潤率不高，因此企業很難提供大量高收入的工作機會給市民。而缺乏大量高收入工作，市民收入就不容易明顯提高，收入不高又面臨房屋價格昂貴、居住成本甚高，以及生活開支持續上升的問題，市民的生活壓力就越發沉重，特別是剛進入社會、缺乏資產、競爭力不高的年輕人，受到的壓力就更大。

從經濟發展的角度看，如果香港眼光僅僅聚焦在本地市場，困守在舊有的成熟行業上，香港的經濟增速有較大概率仍將延續過去逐步下滑的慣性、經濟地位繼續相對下降。

比較各種可能的方向，與西方經濟更緊密結合就意味著經濟增速同樣向西方增速靠攏，將導緻經濟增長率長期低位徘徊；專注本地市場則意味著沒有新增的市場空間，經濟發展隻能塘水滾塘魚、沒有出路；邏輯上隻有加強與大灣區經濟更緊密的整合，搭上中國經濟增長的快車，才有機會解決香港經濟發展上面臨的問題。大灣區首先可以給香港企業提供一個更大的市場，粵港澳大灣區有七千多萬人口，大約是香港的十倍，潛在的生意機會自然要遠遠多於香港；其次大灣區可以為香港的優勢行業以及人才，提供更多的優質、高收入的工作機會，增加其收入；第三，資源和人的流動可以部分緩解香港的房屋壓力，如果配套的醫療、交通、教育等方面能夠支持，同樣的開支在大灣區可能可以享受到更高的生活質素，將會吸引部分港人在大灣區工作和生活，減輕香港的居住壓力。

雖然香港經濟重拾動力、香港市民有機會改善生活質素的希望在於與中國經濟、大灣區發展的更緊密結合，但這個方向卻與香港目前占主流的意識形態不一緻；香港主流的意識形態大緻上仍然希望香港繼續向英美靠攏，儘量隔離與大陸的聯繫。不過這個希望一方面會阻礙香港的經濟發展和市民生活水準的提高，另一方面也與香港已經回歸這個現實背道而馳，既難以實現也會製造更多的爭拗，不是一個對香港有利的方向。

看起來，有利於香港經濟發展和市民生活質素提高的方向隻有一個，就是加深與大灣區其他城市的經濟聯繫，整合資源、提升效率，搭上中國發展的快車。但選擇這個方向，就需要打開心結，願意接受與過去意識形態不同的新東西，否則，香港經濟恐怕難有出路。

“中美領袖本月底的峰會，可以大緻肯定的是：不會立即達成中美貿易協定，原因很簡單，因為雙方分歧仍大，且貿易協定條款複雜，不可能通過幾個小時討論解決問題；但也不會見面大吵一架或者各說各話，然後掀桌子走人，因為那樣的話，就算特朗普總統願意，恐怕中國領導人也不願意參加這樣的會；既不能達成協議，又不至於一拍兩散，唯一的可能是雙方領袖將會達成一個在某些大家同意原則上，雙方團隊繼續談判的共識，然後恢復談判。

按正常情況估計，特朗普有較大的機會推遲對餘下中國商品的加稅，以避免支援率遭受進一步打擊；”

這是我們在上周博文「陰霾開始消散前景露出曙光」裡做出的預判。現在中美領袖峰會曲終人散，得到的成果與我們之前的預判基本一緻。

綜合峰會後的新聞報導，峰會的成果可以大緻歸納為：恢復談判；美國暫停加稅；允許對華為出售零件。

在我們看來，這三個成果具體執行起來可能仍會磕磕絆絆，美國的鷹派可能對現在這個結果並不心甘情願，譬如白宮經濟首席顧問庫德洛在峰會的第二天（6月30日）就馬上出來對峰會達成的結果發表評論說，允許向華為出手產品並非全面特赦，一切仍以國家安全為優先考慮。並進一步說，特朗普總統和中國領導人在大阪G20峰會上達成的協議並非最終決定。所以，就目前的形勢看，雖然特朗普總統說峰會談得很好，但距離達成協議恐怕還有一段長路要走。

不過，雖然協定估計無法迅速達成，但我們認為，中美領袖峰會最大的意義其實並不在最終協議達成的快慢上，而在於這次峰會的成果，改變了中美貿易戰逐步升級、越演越烈的走向。即是說，以本次峰會為標誌，中美貿易戰的高點可能已經過去，激烈程度開始要走下坡，逐步趨向平息了。

我們形成這個判斷的依據主要有兩個方面：

首先，特朗普和美國鷹派在對待中國的問題上，利益並不完全一緻。美國鷹派沒有選舉壓力，因而考慮問題更長遠、態度更堅決一些；特朗普因為有明年的選舉壓力，必須要考慮短期的經濟、股市、民意等因素。與中國的貿易戰長期化和進一步升級，對美國的經濟和股市都會造成衝擊，進一步加稅也會引起美國的物價上漲，削弱特朗普的支持率，因此，雖然美國的鷹派很想將貿易戰長期打下去並進一步升級，但這個策略很可能不符合特朗普的利益，繼續為特朗普採用的機會不大；

其次，貿易戰的長期化逐漸令美國的農民和企業界感受到了明顯壓力，民調顯示特朗普在上次勝選的農業州支持率走低證明了關稅政策造成的結果令農民反感；而最近在美國擬對餘下中國商品加征關稅的聽證會上，關稅政策遭到了美國企業的普遍反對，說明美國企業界對特朗普的貿易政策的態度開始從觀望走向明確的反對，簡單來說，以上跡象表明，貿易戰的持續令美國的民意出現分化，反對貿易戰的聲音越來越大，令貿易戰不容易進行下去了。

從峰會會談的表面上看，美國的立場較之前有所妥協，令到中美領袖峰會能夠達成幾項重要共識，不過這種妥協並非出自美國的善意（歷史證明美國的善意往往也都是靠不住的），實際上美國有所妥協的根本原因，還是因為經濟和股市面臨的下行壓力，以及特朗普面對的選舉壓力，加上美國支持貿易戰的民意較之前有所逆轉，這些因素的共同作用促成了美國立場的調整。

預計隨著明年選舉的臨近，特朗普將面對越來越大的選舉壓力，他對經濟和股市也會更關心（因為經濟和股市直接關係民意），這些對繼續打貿易戰不利因素的增長必將進一步限制特朗普在中美貿易戰中任性的空間，使得貿易戰趨向緩和的方向不至失控。總結起來就是，貿易戰的高潮已過，未來將較難出現類似之前的大幅度反復。

貿易戰的方向趨向明朗，與貿易戰可能帶來的經濟下滑密切相關的股市面臨的壓力下降，美股出現大幅調整的可能性也隨之降低，港股可能受到的週邊不利影響減少，加上中東戰爭的風險下降，美國下半年開始減息等利好股市的因素，港股的調整期可能已經結束，未來股市可能進入新一輪上升。

如果沒有特朗普總統，世界會否不一樣不好說。但沒有特朗普總統，港股和美股走勢卻肯定不會有這麼多不確定性。

6月18日（週二），特朗普與中國領導人通了電話，確認了將在本周進行的G20峰會上舉行會晤。消息一出，美股道瓊斯指數當天大漲300多點，而香港恒指則在19日大升700多點，完全扭轉了之前猶豫觀望的市場情緒，走勢強得有些超出常規。

那麼，究竟市場的強烈反應是一隻偶然遇到風口被吹到半空的豬呢？還是這次真的有些不一樣？在我們看來，恐怕這次真的有些不一樣。

(一)中美貿易戰風險大幅下降

我們之前的博文裏多次說過，今年的幾個主要風險是：中美貿易戰加劇的風險；美國經濟下行導緻美股可能大跌的風險；以及中東會否爆發戰爭的風險；現在可以再加一個，就是香港的政經局勢能否保持穩定的風險。

我們認為，特朗普總統和中國領導人確定在G20峰會會晤，可能令到中美貿易戰升溫的風險大幅下降，也連帶降低了其他的主要風險，使得對港股前景的展望開始清晰。

中美領袖本月底的峰會，可以大緻肯定的是：不會立即達成中美貿易協議，原因很簡單，因為雙方分歧仍大，且貿易協議條款複雜，不可能通過幾個小時討論解決問題；但也不會見面大吵一架或者各說各話，然後掀桌子走人，因為那樣的話，就算特朗普總統願意，恐怕中國領導人也不願意參加這樣的會；既不能達成協議，又不至於一拍兩散，唯一的可能是雙方領袖將會達成一個在某些大家同意原則上，雙方團隊繼續談判的共識，然後恢復談判。

上一輪中美談判之所以在臨門一腳失機，關鍵的障礙是美國不願意與中國達成一個平等互惠的協議，美國當時要的是一個單方面隻對美國有利的協議，但這樣的協議中國肯定無法答應。在本次領袖峰會前的雙方通話後，白宮發佈了聲明，裏面有一些對談判有利的好兆頭：「特朗普總統今晨與中國領導人電話交談。兩位領導人討論了通過一個公平及互惠的經濟關係，為美國的農場主、工人及商家建立公平經營環境的重要性。這包括解決與中國貿易的結構性壁壘，以及實現可以執行並核實的有意義的改革。兩位領導人還討論了區域安全問題。兩位領導人期待在日本大阪舉行的G20峰會上再次會晤。」

這個聲明裏的重點是美國首次談到了“公平及互惠”，這是中國的一貫要求而美國過去所不願意接受的，白宮聲明裏這個資訊的出現，說明了美國立場向中國方向的轉變，使得談判最大的障礙有可能消除。

當然，雖然看上去中美雙方的立場開始接近，但中美恢復談判會否導緻美國對餘下3000億美元中國商品的徵稅推遲，卻對美國和中港股市都有重大影響。

如果中美恢復談判，美國推遲對餘下中國商品的徵稅，那麼有較大的概率中美貿易戰將雨過天晴，逐步好轉。因為特朗普總統明年要競選連任，時間越往後他將越無法承受經濟和股市的衝擊，所以，理論上隻要現在不加稅，拖幾個月後再加的可能性就基本不大了。屆時，迫於競選的壓力（根據民調，特朗普現在的支持率落後，情況並不樂觀），特朗普很可能選擇與中國達成貿易協議，哪怕是一個不完整的協議，以支持經濟、協助競選。

但是，中美恢復談判，美國會否對餘下的中國商品推遲徵稅卻又不是那麼確定，雖然特朗普總統的口風已經向中國立場靠近，但其手下的幾員大將，譬如貿易談判代表萊特希澤、白宮首席經濟顧問庫德洛、商務部長羅斯等，口風依然偏向強硬，未見跟隨特朗普立場轉變。

如果美國對中國餘下的3000億美元商品徵稅，現在正在放緩的美國經濟必然遭受更大衝擊，美國股市在經濟放緩和加稅的雙重衝擊下，大幅調整的風險較大，而且餘下的3000億美元中國商品很多無法替代（美國很多企業在加稅前的聽證會上明確反對加稅，並威脅說隻要加稅就必定漲價），加稅會導緻大量的商品漲價，讓美國消費者承擔關稅成本，而股市大調整和商品漲價肯定會打擊特朗普總統疲弱的支持率，應該是他不願見到的。

所以，按正常情況估計，特朗普有較大的機會推遲對餘下中國商品的加稅，以避免支持率遭受進一步打擊；但也不排除有較小的機會，美國仍然會在中美領袖峰會後加征中國商品關稅。如果推遲加稅，則中美貿易戰的風險和美股大調整的風險都將大幅下降，港股前景轉趨明朗；如果不推遲對餘下中國商品加稅，則美國股市和中港股市有較大機會再經歷一輪較大的壓力，調整之後，港股前景將趨向樂觀。

(二)中東戰爭風險下降

中東的局勢又有新發展，6月20日（週四）伊朗擊落一架美國的‘全球鷹’無人偵察機，特朗普總統披露說，美國本打算報復，不過他考慮到伊朗的人員傷亡，所以在發起軍事打擊前10分鐘叫停了行動。不管美國叫停打擊伊朗是出於何種理由，這個叫停可能都意味著中東發生戰爭風險的下降。因為特朗普一向的態度是反對美國介入長期的海外戰爭，又將在明年競選連任，所以他不大可能派大量部隊入侵伊朗，陷入一個戰爭泥潭；但不派大量部隊進攻伊朗，就隻能依賴導彈攻擊，而導彈攻擊除了表明政治態度以外，實際上的打擊作用有限，也很難長期維持，所以權衡利弊，也許對美國來說，用加強制裁代替軍事打擊是一個更好的選擇。

(三)香港政經形勢持續緊張

香港最近的局勢也是一波三折，政府從開始推動‘逃犯條例修例’時的強推硬闖，在遇到市民大規模遊行以及6月12日大規模警民衝突後，態度180度大轉彎，同意暫緩修例，並一再聲稱暫緩等於撤回，即‘逃犯條例修例’一事已經名存實亡，不過反對派並不收貨，進一步要求政府明確撤回、取消暴動定性、釋放被捕人員、成立獨立調查委員會調查員警濫權等，為了迫使政府接受其訴求，部分反對派又於6月21日包圍員警總部，就目前的情況看，事態短期恐怕難以平息。

不過，從最近幾天員警應對示威群眾的手法看，衝突升級的可能性卻也不大，香港局勢即使不能很快平伏，料也不會繼續惡化。因為員警似乎明確採取了占中時應對群眾的策略，不強力打壓，儘量容許、配合示威，如果示威群眾不擾民，政府大可以不去理它；如果示威群眾用堵路、癱瘓交通等手段去抗爭，卻又會直接影響民生，民心就不會支持反對派繼續抗爭。員警採取這個策略後，反對派的抗爭行動就基本走入了死胡同，失去了對政府施加壓力的著力點，其結果大概率將在失去能量後逐步平息，無需過於擔憂。

(四)美國7月開啟減息週期機會高

以上討論的就是今年的幾個較大風險，可以看出主要的風險已開始趨於明朗，未來前景逐步向好機會較大。目前唯一還有一些不確定的，主要是美國會否在月底中美領袖峰會後加征中國餘下商品的關稅，暫時看，雖然這個可能性似乎不大，但也不能完全排除。

另一方面，美聯儲在各方面壓力下，有可能在7月開啟減息週期，減息對支持美國經濟，推動環球股市向好都有正面影響。因此，綜合各方面因素，港股今年的高風險期可能已經基本過去，未來股市前景轉趨樂觀。

怪事年年有，今年特別多。特朗普總統的隨心所欲已經夠折騰大家的了，誰想到近來還算平靜的香港，竟然也添一腳，把一個沒有多少爭議的修例事項，硬是弄成了世界矚目的遊行騷亂，真是有些令人不可思議。

6月12日，香港大量市民試圖包圍立法會、阻止修例的行動最後引發大規模警民衝突、導緻數十人受傷這件事，用正常的邏輯是無法想明白的，也根本弄不清楚為什麼。

反對者的口號是‘反送中’，這個口號雖然聽起來鏗鏘有力，但細一想卻又不知所雲。逃犯條例修例其中與大陸相關的簡單要點，是將大陸犯罪後逃到到香港、並經香港法院認定在香港也屬7年以上嚴重罪行的罪犯送回大陸受審，這個安排難道有問題？反對者難道是反對將這類嚴重罪犯送回大陸受審？可這些罪犯如果不送回大陸受審，香港又無法審判，豈非要讓他們逍遙法外？

香港大遊行引起社會不安

有些反對者擔心修例後市民會被無緣無故抓回大陸受審，或者擔心因政治立場、言論等原因被當作罪犯移交，可是這些擔心明明在修例中已經被排除了，修例本身並不會造成反對者擔心的情況發生。

也有些反對者說，就算修例裡沒有這些內容，以後大陸司法機關也可能會偽造罪名來引渡他們想抓的人。可是就算不信大陸司法機關，那又信不信香港法院呢？因為條例規定被移交的罪犯也需要香港法院的認定。如果說也不信港府和香港法院可以頂住中央政府要求引渡罪犯的壓力，那有沒有修例又有什麼分別呢？按這個邏輯，反正修例也好、不修例也好，總之港府和香港法院都會頂不住中央政府的壓力，會罔顧法例滿足中央政府的無理要求啦，那麼反對修例的意義或者目的又在哪裡呢？

從邏輯上講，隻要不信中央政府、港府和香港司法體系會跟法例辦事，那法例如何寫、寫得好和壞、修不修改其實都毫無意義，因為反正政府都不會跟啦；隻有相信政府和司法體系會跟法例行事，反對修例才有意義，可反對者的另一個邏輯漏洞是，如果相信政府會遵守法例，那法例明明排除了反對者擔心的各種情況，反對者又為什麼不信呢？

不過，反對修例雖然在邏輯上有些令人難以理解，但大遊行、衝擊政府等行動卻確確實實在香港引起了廣泛的社會不安，港股前景也因此增加了新的不明朗。

按目前的局勢發展看，雖然政府6月15日宣佈暫緩推動修例，令社會氣氛有所緩和，但反對派又提出了一些新的要求，並仍將組織抗爭活動，所以短期來看，事態可能難以平息。另一方面，在中美貿易戰背景下，不排除美國有利用製造香港不穩定來衝擊內地的想法，美國方面已經多次有言論說要重新考慮香港的獨立關稅區地位，美國國會近來也有議員說要將修例與香港的獨立關稅區掛鉤等等，所以未來香港的政經局勢會否出現一定惡化，尚需小心觀察。

中東有油輪遇襲

中東局面最近也有新發展，2019年6月13日，兩艘過境阿曼灣的油輪在霍爾木茲海峽附近遭遇襲擊，其中一艘油輪是日本海運公司“國華產業”所屬的巴拿馬籍油輪KOKUKA COURAGEOUS號。事件發生時，日本首相安倍正在伊朗訪問，為斡旋美伊關係“傳話”。

油輪遇襲，使得中東地區的緊張氣氛再度升溫，大家都在質疑“誰幹的”。隨即，美國國務卿蓬佩奧緊急召開新聞發佈會，點名伊朗要對此事負責。由於遇襲的兩艘油輪上均載有日本貨物，蓬佩奧直言“伊朗侮辱日本”。而伊朗，則指責美國‘嫁禍於人’。

不管是哪方襲擊油輪，目的何在，現在對股市最重要的，其實是襲擊事件會否引發中東戰爭。就目前情況看，由於伊朗、美國都還沒有表露明顯戰意，所以，戰爭的威脅尚不迫切，但未來形勢究竟如何變化，尚需觀察。

美國經濟減速大勢難扭轉

最近，美國道鐘斯指數雖然在美聯儲減息預期下再度升到26000點以上，不過據美國全國廣播公司財經頻道CNBC報導，6月投行摩根士丹利編制的宜商指數（用於觀測美國經濟轉變）為13點，相較5月的45點，大跌32點，創月度跌幅歷史之最，同時，這個13點的宜商指數也是2008年金融危機後的最低值。 大摩的經濟學家曾特納在通知客戶的評論中寫道：“下跌所代表的是本月各個工業部門廣泛蔓延的、急劇惡化的（市場）負面情緒。”並補充說：“最重要參數所指向的（趨勢）是廣泛疲軟的（市場）活動。”

所以，雖然美國經濟和股市近期的表現尚算不錯，但未來經濟放緩和中美貿易戰升級的壓力仍然困擾著美國股市，我們仍然傾向認為美國經濟減速的大勢很難改變，即使美聯儲減息，也僅能對股市和經濟起到短期的提振作用，很難從根本上扭轉下行的勢頭，因此美股的高風險期仍未渡過。

綜合各方面因素，港股目前處於內憂外患的狀態，內部因修例事件而起的社會矛盾不知何時平息，外部又面臨中美貿易戰可能升級，美國可能將香港作為對付中國的棋子，以及美股可能出現較大調整的風險，短期形勢不易明朗，港股的困難期有較大概率仍將延續一段時間。

要想做一個好的投資者，提高投資的成功率，其中一個重要條件是要學會儘量全面、客觀、中立地認識市場，如果憑著片面資訊做決策，或者受制於自己的主觀情緒，做了好倉就看好，做了淡倉就看淡，就難免經常失敗。

一般而言，投資者在開倉時容易犯的錯誤是：常常在聽到片面資訊，譬如小道消息、某個據說權威人士或者有身份人士的某種說法等，就忽略了正常的公司研究，甚至在其他人明確提出不同意見時也完全聽不進去，主觀地認為自己抓到了一個發財的好機會，於是重倉殺入，多數情況下這樣的衝動投資最後的結果都是深度套牢，最後輸得一塌糊塗。過去香港市場的老千股，時不時就會尋找各種機會炒作一番，靠聽小道消息沖進去的投資者，一般最後都變成了被大戶收割的韭菜，這方面的教訓，比比皆是、數不勝數；

而投資者在開倉後容易犯的錯誤常常是：做了好倉就變成了好友，做了淡倉就變成淡友，主觀感情超越了理智，對各種市場變化了的情況、數據、甚至危險，視而不見，自動過濾與自己看法不一緻的資訊，眼裏隻看到、耳裏隻聽到自己想看到和聽到的東西，當市場走勢明明與自己想法相反時，仍然堅持錯誤，不及時斬倉認輸，於是越陷越深，導緻最後輸了大錢。很多投資者，甚至一些有經驗的投資者，經歷過的慘痛失敗很多都與感情超越理智有關。當感情蒙蔽了理智，投資者就失去了客觀中立，對市場的看法其實主要反映自己潛意識裏的主觀想法，和真實的市場無關，判斷自然也不可能正確，於是失敗就隨之而來。

所以，投資的大忌一是片面，隻看到自己喜歡看的一面或者隻注重事情的一個方面，對其他的方面忽略不計或不聞不問，於是對事物的認識就不完整、不全面，最後形成的看法或者判斷自然難以正確；二是先入為主，因為某種感覺、某個消息或者某種立場或者原因，在認真研究公司之前其實頭腦裏或者潛意識裏已經形成了一個大緻的看法或判斷，後來的所謂研究不過隻是給自己頭腦裏或者潛意識裏已經形成的那個觀點找論據。這時的研究沒有了客觀性和中立性，完全變成了走過場、履行程式而已，自然錯誤的機會就高。

實際上，這些投資市場裏經過慘痛損失得到的經驗教訓，同樣適用於社會生活。在生活中，要想對任何問題得到全面、正確的認識，同樣需要防止片面性和先入為主的思想方法。片面、先入為主的思想方法的特點是對複雜問題常常憑著感覺或者印象或者想像簡單化地得到結論，不需要經過認真地調查研究，也不需要進行深入地思考，一拍腦袋，結論就產生了，爽快是挺爽快，不過卻是一種典型的懶人思想方法。這種懶人思想方法，生活中很常見。這種思想方法產生的結論，一般來說都不正確，對解決問題沒有幫助。

兩個思方宜培養

那麼，如何才能有助形成正確的思想方法呢？一般來說要注意兩點：首先，研究任何問題都要看其中好壞兩個對立的方面，事物都有多個側面，但是最重要、最影響未來變化的一般是其中帶來好的影響和帶來壞的影響的兩個相反的方面，譬如研究股市的升跌，我們一方面要看對股市上升有利的方面，另一方面我們也要看對股市上市不利對下跌有利的另一面，隻有兩個方面都研究清楚了，再加以有效的綜合，才能得出一個較為正確的結論。如果隻看利好的一面，就會任何時候都是好友，忽視了股市的下跌風險，導緻投資失敗；同理，如果隻看利淡的一面，就會任何時候都是淡友，同樣無法在股市上漲中獲利；隻有平衡地看待和綜合兩方面因素，才有可能看清走勢、取得成功。

其次是不要急於下結論，結論應該產生於研究的結尾而不是開始，不要帶著結論去做研究，把研究變成強化、支持自己預設結論的過程。而應該保持開放的心態，在研究開始直到結束的過程中可以接受任何可能，不論自己主觀上喜歡或者不喜歡。很多人常犯的錯誤是，因為某種原因，自己喜歡或者不喜歡某樣東西，於是看都不看、一點研究都不做（或者研究時隻接受與自己喜好相同的資訊），就認定這個東西是好的或者壞的。這個時候的所謂結論或者判斷，其實完全是自己立場的產物，與客觀現實基本無關，毫無意義。

兩個有趣例子

歷史上靠小道消息、偏聽偏信做判斷的一個有趣的例子是在清朝，可能是受英使馬噶爾尼覲見乾隆皇帝不願下跪的影響，後來在清朝官員和市井百姓中廣泛流傳一個關於‘洋人的膝蓋不能彎曲’的傳言，據說後來林則徐來廣州禁煙之所以有信心，其中依賴的兩個情報，其一就是這個‘洋人的膝蓋不能彎曲’傳言，根據這個情報，清朝官民普遍相信，打仗時隻要一敲洋人的膝蓋，洋人就會躺下，根本不難對付；其二是洋人天天吃幹牛肉粉，沒有中國的茶葉和大黃，洋人就會腹脹而死，其性命完全操之在我，所以完全不必害怕洋人。結果呢，這些想當然的所謂情報自然是錯得離譜，中國也在中英鴉片戰爭中吃了大虧。

近期的另一個有趣的例子發生在臺灣，臺灣教授高志斌在臺灣中視2011年8月13日播出的?美食in象勇闖大陸市場發展?裏說中國大陸老百姓收入低消費不起茶葉蛋，因而一炮而紅，成為網上被大家嘲諷的對象。實事求是地說，如果高教授這個評論發生在上世紀70年代或者最多80年代早期，可能還算有點譜，但是到了2011年還這麼說，隻能說高教授對中國的印象停留在幾十年前了。這個例子一方面說明憑印象或者想像先入為主地做判斷下結論是很危險的事情；另一方面還說明社會是變動發展的，認識也必須與時俱進。老印象即使當時是真的，如果不能隨時更新，反映最新的情況，根據當時正確的老印象形成的判斷和結論同樣是不可靠甚至可笑的。

生活引申應用

如果將這些原則用之於今天的社會生活，譬如以之檢驗最近的熱點事件‘逃犯條例修訂’與支聯會發起的‘紀念六四活動’，就會發現，很多人在思想方法上仍然存在我們上述討論的缺陷。

譬如在‘逃犯條例修訂’的爭議中，很多反對者其實並不瞭解條例修訂的要點或者詳情，也沒有仔細思考或研究過其中利弊，完全是憑著一個簡單的‘逃犯條例修訂’會讓大陸公安來香港抓人這類的想像而反對，至於‘逃犯條例修訂’究竟會不會令到大陸公安可以隨便來香港抓人，現在‘逃犯條例修訂’提供的保障是否足夠，這些反對者反而不關心了。

不關心現實可能存在的風險，卻去關心自己想像出來、實際並不存在的風險，這樣的思想方法自然很有問題。還有一些人，反對‘逃犯條例修訂’是因為對大陸的司法體系不信任。既然不信任，自然就任何情況都反對，這個邏輯也說得通；不過這些人的邏輯卻又存在另一個巨大漏洞，那就是：如果不信任大陸的司法體系，那麼是否信任基本法呢？因為基本法也是大陸司法體系的產物，如果不信任大陸司法體系，邏輯上自然就無法信任基本法。但是如果不信任基本法，這個香港現行制度的基礎，那還怎麼在香港生活呢？

再譬如在‘紀念六四活動’中，有一個問題十分明顯。當年六四事件，僅僅北京，直接參與的學生和市民數以百萬計，間接參與或受影響的人上千萬，加上全國其他地方，直接和間接參與者可能過億，這些人是六四的主流，本身最有資格就六四發言。可是在支聯會發起的活動中，這些人的聲音是沒有的，這些人的意見和對六四的看法基本消失了。他們成了沉默、被代言的一群，但是，缺乏他們、這些六四事件主力的意見，對六四的看法就不可能全面和完整，隻可能是小部分人口裏或者腦海裏想像的六四，而不是一個客觀、真實的六四。

對絕大多數人來說，不論立場如何，不論是支持或者反對某樣東西，在支持或者反對之前，搞清楚、研究清楚自己究竟是在支持或者反對什麼都至關重要，因為惟其如此，才能夠確保自己的真實意圖得到有效體現。而僅憑著片面印象、資訊或某種想像和概念就匆忙形成結論，大多數情況下，其實都是糊糊塗塗地贊成、糊糊塗塗地反對，自己以為自己清楚了，其實還糊塗著。

‘拳打南山猛虎，腳踢北海蛟龍’這是過去人們形容武俠人物常用的一句話，拿來形容現在見誰打誰的特朗普總統卻也頗有幾分神似，雖然特朗普作為世界第一推特大總統，打嘴仗已基本天下無敵，不過掄起手腳上的真功夫，恐怕還是有所欠缺。不過不知道是否因為不能真刀真槍打一下不過癮，特大總統索性將這種好戰精神用之於國家之間，在全世界橫衝直撞，用東北話說叫到處‘削’人，看誰不順眼就制裁誰，有沒有道理無所謂，反正總能編出一個，實在不行就來個‘莫須有’，你又能其奈我何。

網上調侃特朗普總統的人給他起了個綽號叫‘特沒譜’意思是說他答應的東西轉身就扔了，一點信譽都沒有；又說他處理國際關係沒有章法，是打‘王八拳’，就是閉著眼睛瞎打一氣，打到誰是誰，打到哪兒算哪兒。也有人論證說特總統的行事風格其實屬於‘狗熊掰苞米’式，掰一個新的扔一個舊的，一事未平又起一事，忙是挺忙，不過一件事也沒弄好，光剩瞎忙了。

比如特總統正跟中國打得熱鬧，一扭頭卻宣佈要對放縱非法移民（據說）的墨西哥加稅，弄得全球金融市場大亂，一口氣還沒喘過來，特總統又發佈行政命令，要終止對印度的發展中國家普惠制待遇，將於6月5日起生效。接著媒體報導越戰越勇的特總統又計畫取消給予土耳其的普惠制待遇，因為認為土耳其經濟已足夠發達，不應再享有進入美國市場的優惠待遇。

特總統的一通‘王八拳’打下來，自己目的達到沒有不好說，不過投資者已經緊繃的神經再遭蹂躪，避險意識大增，直接導緻了資金大舉離開股市進入債券市場，美國其中一個最重要的利率指標、十年期長債息率創出了一年多新低，短債息率和長債息率出現倒掛（長債息率低於短債），顯示投資者對長期經濟前景十分憂慮，美國經濟的衰退可能已經迫在眉睫了。

特沒譜愛打王八拳

我們在三月中的博文«利好因素逐漸消耗 中期調整風險增加»中談到今年的兩個大風險，首先是中美貿易談判生變，這個風險現在已經爆發並在逐漸釋放中；其次美股可能的大跌，是今年港股面對的第二大風險，我們當時認為：“雖然美股一季度的大幅反彈創造了美國股市近三十年的最佳開局，股市已經接近回到歷史高位附近，但是根據投行預測，美國股市2019年的每股盈利增長將較2018年大幅下挫，較低的盈利增長資料理論上難以支援美股現在的較高估值，因此，一旦中美貿易談判的樂觀憧憬破滅或過去的話，美股極有可能會因估值太高出現較大幅度調整，而美股的調整勢必對內地及香港股市造成壓力。”

現在的實際情況是，根據公佈的業績，基於市值占比83%的成份股計算，2019年一季度標普500指數每股盈利（扣除非經常損益）同比僅增長2.4%，大幅低於去年四季度的12%。所以根據一般估值理論，美股的下跌風險很大。但是在這樣明顯的企業盈利轉弱背景下，特朗普總統竟然大大升級了與中國的貿易戰，並進一步廣開戰線，把貿易戰的戰火燒到了墨西哥、印度，可能稍後還有歐盟、日本、土耳其等國家身上，進一步增大了對經濟和股市的壓力，其邏輯實在難以讓人理解。不過可以肯定的一件事是，特總統的特立獨行、不按常理辦事的風格，進一步削弱了美股走牛的基礎，美股的較大幅度調整看來已難以避免。

美股大幅調整機會趨增

我們一直認為，二季度是今年股市的主要風險爆發和釋放期，現在最大的風險-中美貿易談判破裂，已經發作；第二大風險，美股可能的大幅調整，出現的機會也越來越大，從各種跡象看，這個風險可能已經進入了發作期，港股可能會受到牽連；第三大風險，就是中東的形勢會否有重大變化，影響全球能源和金融穩定，這個風險目前看來似乎有驚無險的機會略微偏高，但仍需進一步觀察確認。還有一個潛在風險就是英國的無序脫歐，這個風險現在變數仍多，影響也難以確定。

我們在1月中的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»中，認為今年“港股大體走勢有可能類似N形，先升後跌再升。”現在我們大體維持同樣看法，認為當幾個主要風險在二季度或稍後一些的時間逐步明朗之後，港股有機會恢復上漲。

二季度是港股最困難的季度

雖然目前中美貿易戰處於螺旋升級階段，譬如面對美國對中國以華為為代表的高科技企業的制裁，中國剛剛公佈將採取類似美國‘實體清單’的制度，建立中國的“不可靠實體清單”，被列入其中的企業和個人，以後在中國銷售、投資、業務許可範圍等市場準入全部會受限，個人到華旅遊、活動、就業、“撈金”均會被否決。但我們對中美貿易談判在四季度或年底前後出現轉機仍抱持正面態度，原因是我們相信，如果無法終止與中國的貿易戰，美國經濟和股市所受到的壓力，將會葬送特朗普總統的連任選舉希望，而這個結果特朗普將難以承受。

在我們看來，特朗普總統發動的對華貿易戰，已經逐漸演變成給自己挖的一個陷阱，把自己放進了進退兩難的困境。他言論的基調一直都是憑著美國的優勢地位，貿易戰很容易贏，美國會很容易就從中國拿到大量好處，使得民意支持他，但支持他的美國民眾和投資者可能並沒有做好貿易戰打成一個沒有贏家的持久戰，使美國經濟、民眾和投資者自身也要受損的思想準備，所以當毫無利益受損思想準備的民眾和投資者發現特朗普的畫餅無法兌現，自己的利益成為貿易戰代價的時候，他的政治生命可能就危險了。

那麼這種威脅特朗普政治前途的前景會否發生呢？答案是可能性很大。因為中國明顯已經做好了貿易戰長期化的準備，不會在美國升高的壓力下屈服，隻要美國不改變立場，貿易戰就會一直打下去。貿易戰打下去可以肯定的結果是：首先雙方的經濟都會受損；其次是美國的物價可能上升；第三雙方的股市都會受壓，但基於美股的估值較高，所以美股下跌的風險更大；第四是雙方都會動用政策工具協助維護經濟和金融市場的穩定，相比之下，中國的工具稍多，而美國可能隻有美聯儲減息一條路。

如果美國民眾面對一個經濟下滑、個人財富縮水、物價大漲的局面，這可能是想要連任的特朗普總統最不願意見到的，而要避免這樣的局面發生或者儘快扭轉這種局面，特朗普隻有一條路可走，就是與中國達成貿易協定，用中國商品平抑物價、用中國採購拉動經濟、用前景好轉來提振投資者信心、刺激股市上漲。由於目前離開選舉還有一年多的時間，所以特朗普還有時間可以先讓貿易戰打一陣子，但我們估計這個時間也不會太長，貿易談判的轉機如果不在今年發生，考慮到協議的複雜性，很可能就沒有足夠的時間令經濟好轉製造良好氣氛，協助特朗普的連任選舉。

所以，目前的股市雖然承受重大壓力，而美股潛在的大調整更可能加劇這種壓力，但我們仍然傾向於認為，特朗普大概率會選擇在年底前改弦易轍，被迫放棄其不平等要求，回到談判桌前，最終與中方達成一個相對公平合理的協議。基於這個判斷，我們認為二季度可能是港股今年最困難的一個季度，之後股市和經濟前景都將轉趨明朗，港股走勢也有望逐步好轉。