近期香港的一個熱門話題是目前香港的政治體制究竟是「三權分立」還是「行政主導」，在很多人眼裡，這個話題有點無聊，體制隻有一個，不管是叫它張三還是李四，名字不同，內容卻不會變，爭論它叫什麼，有意義嗎？

由於這個表面上有點無聊的爭論，實質上可能隱藏著對香港的社會秩序和營商環境的深遠影響，有必要進行討論、加以澄清。

主張香港是「行政主導」和主張香港是「三權分立」的人，他們究竟在爭什麼？雖然已經有很多人從法律上和學術上闡述了二者之間的不同，不過，對普通市民而言，還是有些霧裡看花、不夠直接、清晰。在我們看來，拋開所有的表面理由，雙方爭議的核心其實隻有一點：就是香港的司法權力究竟要不要受限制。

主張香港是「三權分立」的人，其實是在主張香港的司法權力不應受限制，法官就是香港所有是非的最後裁決者；而主張香港是「行政主導」的人，實際上在主張司法權力一定程度應該受制於行政權和更高級的權力，不能獨大。換言之，主張「三權分立」不過是有些人追求不受限制權力的包裝，與其本身是否準確描述了香港實際關係不大，有心人不過是撿了個似是而非的幌子，用這個西方社會的流行概念來吸引支持者，以達至其可以向特區和中央政府爭取無限權力的目的而已。

雖然在爭論時很多人有意無意把爭議的目標引向了司法是否獨立的方向，但實際上，無限權力和司法獨立本身完全是兩回事。無限權力代表掌握它的人可以為所欲為，即使做了錯誤的事情，也不能有人質疑，掌握權力者已經把自己擡高到了不容置疑的上帝位置；而司法獨立僅僅是指司法在審判時獨立行使審判權力，其他人不得幹預，以便審判可以得到公正的結果，並不是說司法的權力不能受到監督和約束。所以，很多人在把爭議引向司法獨立時，其目的並不是真的在意審判時是否應該不受幹擾，他們其實是在用司法獨立的擋箭牌，來遮罩對司法權力的任何監督和限制。

拋開理論，僅僅從一個普通人常識的角度來看，司法權力應不應該受到限制呢？無疑是應該的。道理很簡單，法官是人不是神，法官也有自己的立場和偏好，也會出於各種考慮和理由，做出不符合社會利益的判決。如果法官的判決令公眾利益、社會利益受損，而政府或其他權力沒有能力對其加以限制，其結果必將會導緻社會是非觀念、價值體系和社會秩序的混亂。

從另一個角度看，香港社會絕大多數人都認同應當對公權力予以監督和制衡，以免公權力失控，對社會利益造成損害。如果行政和立法都要接受社會的監督，為什麼同為公權力一部分的司法又可以免於被監督呢？難道法官與其他公務人員相比要特別高尚一些？道德完美無暇？永遠不會發生錯誤？答案當然是否定的，法官也是普通人，也有七情六欲，也會犯錯誤，既然這樣，為什麼獨獨法官或者司法可以堂而皇之要求不被監督的權力呢？

社會上有些聲音反對對司法、對法官發表不同意見，並把這些意見叫做幹預司法，其實又是在偷換概念，在審判過程中社會應該儘量減少發表意見，以免影響法官審判的獨立性、公正性，這是對的。但這並不是說社會對法官審判的結果不能置疑，即使審判錯誤也隻能照單全收、無奈啞忍，事實上，要求不得對司法發表意見的聲音很明顯與公權力應該受到監督的理念是不相吻合的。

如果說存在不同意見有機會削弱司法的權威，那麼請問，錯誤的判決就不會影響司法權威嗎？恐怕其負面影響更大；另一方面，如果社會可以接受對行政立法官員的不同意見，不介意影響他們的權威，為什麼獨獨要介意影響司法的權威呢？邏輯上完全無法自洽。

所以，從常識角度看，司法權力是應該受到監督和約束的，司法權力也沒有道理可以高人一等，有超越監督和制約的理由。用「三權分立」做幌子，試圖使司法權力不受限制是不對的，其結果隻會對少部分人和一小撮利益相關方有利。

另外從理論上看，說香港是「三權分立」確實有問題，不說在現行制度設計上，行政長官是特區首長而不僅僅是行政機關的首長，代表特區面對中央，其身份高於司法和立法。單說香港作為中央政府轄下的一個特別行政區，就不可能存在真正的「三權分立」。因為作為特別行政區，香港擁有的全部權力都來自人大通過基本法的授權，香港的司法權、終審權同樣來自人大授予。一個最簡單的理解就是，既然是授權，那就不是固有權力，授權者可以授予，也可以撤銷授予，也就是說，香港的司法權、終審權一定會受制於人大權力，根本不可能獨立出來，這和西方的「三權分立」有本質的不同。

西方的「三權分立」就其本質而言，是透過憲法規定的分權制，司法的權力來自於憲法，隻要憲法在，司法的權力就在，並不會受制於其他權力，其他權力也無法剝奪司法的固有權力。但在香港，司法權力的獲得是通過人大制定的基本法授予，並不固有，隨時可以被改變，因此，不符合西方「三權分立」的定義。

關於香港司法權力的獨大，過去在社會上已經造成了一些混亂，有些人借「三權分立」、司法獨立自我擴權，抗拒社會監督、抗拒中央權力，帶來了一些不良後果。香港終審法院前常任法官列顯倫9月3日刊登文章指，法院持續地讓公共利益屈從於個人權利的主張，給那些走上街頭暴力抗議的人一種「個人主權」感覺，形容法院在過去一年裡幫助創造了導緻街頭混亂的社會環境。他還特別舉例批評高等法院法官在「禁蒙面法」案中，通過決定香港憲制秩序，「把自己擡高到了全國人大的位置」。

所以，「三權分立」還是「行政主導」這個看似關於政治體制的觀點之爭，其背後其實是赤裸裸的權力之爭，隻不過，主張香港是「三權分立」的觀點以及由此演變出的司法不受監督和制約，既不符合實際，也對香港社會有害。

7月中以來，港股大緻陷於24500左右至25500左右的大約1000點範圍震盪，不過，隨著各種影響港股因素的逐漸明朗，港股近期有可能向上突破。

第一個利好因素：中國經濟快速恢復的確定性越來越強。

國家統計局最近發佈規模以上工業企業效益資料，7月份規模以上工業企業實現利潤總額5895.1億元，同比增長19.6%，增速比6月份加快8.1個百分點，連續3個月同比增長，且增速逐月加快。

另一個投資者普遍關注的採購經理指數（PMI），從3月進入50%以上的擴張區以來，至7月已經連續5個月保持在擴張區，7月資料雖未再創新高，但也僅比6月新高低0.1個百分點，說明反彈的力度較為持續和強勁。

由於中美關係近期較為緊張，雖然中國經濟3月以來資料就開始好轉，但仍有不少投資者擔心經濟好轉的勢頭能否持續，7月工業利潤加快增長很好地說明了中美關係緊張對企業的盈利負面影響完全可控，增強了投資者對於中國經濟持續恢復的信心。

第二個利好因素：美國的打壓效果逐漸淡化。

7月以來，美國在向中國施壓方面採取了很多措施，例如派航母來中國南海演習、關閉中國駐休斯頓領事館、發表新鐵幕演說、封殺華為等許多中國公司、強迫出售TikTok、制裁11名中港官員、制裁與南海基建有關的24家中國企業，更荒唐的是美國國防部用‘由解放軍擁有或控制’的理由，要制裁多11家中國企業。

不過，儘管美國的動作很多，但觀察7月以來的恒生指數走勢可以看到，港股在7月初沖高後持續走低，顯示壓力較大；但進入8月之後，市場的抗壓力明顯增強，美國在8月的施壓，基本沒有造成港股的持續下跌，港股在整個8月大緻維持震盪向上的走勢，從大約24500點左右的低位升到25500點左右的高位。

港股在美國諸多制裁下逆勢走強，說明美國制裁對市場的負面影響下降。

第三個利好因素：外資持續流入。

自7月1日至8月28日，外資共計流入香港614.27億港元（金管局共16度入市承接美元沽盤，共買入美元79.259億），證明美國的施壓不僅沒有造成外資的大舉流出，反而有大量資金流入香港。

當然，外資流入的原因可能與大型科技股例如螞蟻集團等即將在香港上市有關，但不論如何，資金大量流入香港的客觀事實說明香港金融市場對國際資金的吸引力仍然強大。

第四個利好因素：美聯儲採用平均通脹目標

美國聯邦儲備委員會8月27日宣佈對長期目標和貨幣政策策略聲明進行更新，將尋求實現2%的平均通脹率長期目標。

拋開學術性的詞語修飾，簡而言之美聯儲這個新策略的意思就是，以後計算通脹目標不能隻看當前的實際通脹資料，而要將過去一段時間的通脹率放進來加總再平均計算，如果過去通脹率長期低於2%，那麼要想得到平均2%的目標通脹率，就必須在今後相當長一段時間內允許通脹率高於2%。

從實際效果看，如果說過去通脹率達到2%就有可能導緻美聯儲加息，那麼現在通脹高於2%都不必擔心了，因為過去通脹率長期低於2%的現實，必然導緻必須較長時間的高通脹率才能將平均通脹率拉上來的結果。

對港股而言，這個美聯儲的新策略將帶來兩個後果，一是美聯儲加息無期，全球資金充裕的環境將長期存在；二是美股有資金支持，下跌不易，會給港股營造一個有利的外部環境。

綜合以上因素，當前經濟基本面、資金面和市場心態都有利港股，港股近期向上突破的機會不能忽視。

隨著7月初香港開始第三波疫情，香港經濟逐步進入最困難階段。

從去年6月開始的反修例抗爭，通過將一個正常的兩地移交逃犯的修例安排，妖魔化為所謂‘送中’，借此煽動大眾的恐懼心理。用‘反送中’作為口號，裹挾了大量不瞭解具體情況的群眾參與，給社會造成巨大的混亂。

在部分極端分子的推動下，反修例抗爭從單純的反對修例，逐步走向要求與內地隔離、反對與內地交往、對抗中央、具有一定港獨色彩、暴力打擊不同聲音、破壞正常社會秩序方向，最嚴重時，黑暴分子堵塞交通，破環交通設施，意圖造成香港經濟停頓；暴力破壞、打砸、火燒中資背景企業，甚至毫無人性火燒不同意見市民，香港經濟發展和營商環境遭到了嚴重破壞。

更不幸的是，在去年底香港警方大規模抓捕暴徒，社會混亂情況稍有好轉後不久，新冠疫情的發生又把香港經濟推向更黑暗的深淵。為防控疫情，香港政府從2月8日起規定內地來往香港口岸實施封關，非豁免人士不得進入香港，之後又陸續限制外國不受豁免的非香港居民進入香港。在這些防控措施下，香港的服務業遭受重創，旅遊、酒店、餐飲、零售、商業物業出租等行業陷入了前所未有的水深火熱之中。

為了對抗疫情對經濟和民生的巨大負面衝擊，香港政府於2月14日公佈成立「防疫抗疫基金」，第一輪規模為300億港元，主要資助醫療、餐飲、零售、運輸等領域；不過隨著疫情蔓延，第一輪基金的效果很快過去，政府又於4月推出高達1375億元的第二輪救助措施，除了各個困難行業的資助外，第二輪基金的最大扶助方向就是高達811.5億的保就業計畫，向承諾不裁員的企業提供直接資助。

雖然第二輪防疫基金的力度不小，但7月開始的第三波疫情，又令放鬆防疫措施、與內地和澳門開關無期，服務業生存環境短期有所改善的希望再度落空。據研究，香港第三波疫情的病毒基因排序與本港之前的病毒基因序列不同，很有可能是國外輸入，說明香港政府的防疫措施可能存在漏洞，有些人認為香港政府對從境外來港的機組人員、船員等的豁免強制檢疫是第三輪疫情爆發的原因。

餐飲業搖搖欲墜

由於遲遲不能放鬆限制人員聚集等防疫措施，受打擊最重的餐飲業已經搖搖欲墜，據業內人士指出，疫情爆發的早期還能獲得業主一定的租金減免優惠，隨著疫情延長，現在的主要大業主基本都不再給予任何減免租金優惠，就連推遲或分期付款也不願考慮，一旦租金未能及時繳付，業主隨時可能停水、停電、停冷氣，行業內大量企業倒閉已經迫在眉睫。

面對經濟大幅收縮的困難處境，社會有大量聲音要求政府儘快推出第三輪防疫基金，特首林鄭月娥也於8月18日說，已要求官員儘快推出第三輪防疫基金。不過，如果經濟無法儘快擺脫困境，僅靠政府財政儲備資助，香港的財政儲備恐將很快耗盡。

截至2019/2020財政年度，香港的財政儲備約為11000億，僅計財政預算赤字和已推出的兩輪抗疫基金，今年的赤字已約3000億，這個數字尚未計入政府稅收和賣地收入的下降影響。香港財政司司長陳茂波指，政府需要在財政上審慎行事，紓緩企業及市民財政壓力時，須確保公帑運用得宜，也要盡力避免財政儲備急速萎縮，讓政府可持續有能力應付社會所需，以及維護本港的金融穩定。

從政府財政儲備的角度看，香港政府最多能夠再推一到兩輪抗疫救助基金，之後財政儲備將降到一個需要謹慎對待的水準，寄望更多、更長期的政府財政資助恐怕並不現實。

經濟還在繼續惡化，未來政府資助的力度可能下降，疫情未見受控，這幾個因素的糟糕組合令到經濟有機會在沒有足夠緩衝的情況下快速轉差，進入最困難階段。

中線露曙光

不過，如果從中期展望的角度觀察，香港的未來展望卻開始露出曙光。

國家衛健委科技發展中心主任、國務院聯防聯控機制科研攻關組疫苗研發專班工作組組長鄭忠偉，8月22日在央視節目中表示，中國已於7月22日正式啟動新冠疫苗的緊急使用。該指引已在6月24日獲得國務院批准，但並未公開，並指政府可能考慮逐步擴大緊急使用疫苗的計畫，以防秋冬可能爆發的疫情。

疫苗7月已開始緊急使用，實際等於一個大規模的臨床測試，加上中國目前正在中東進行兩種疫苗的三期臨床測試，樂觀一些地看，年底前中國有疫苗成功上市的可能性很大，香港只要早做安排，儘早得到疫苗，有望在年底或明年初控制疫情。

港區國安法對香港帶來的震盪初步過去。自6月港區國安法頒佈實施以來，總體來看，起到了很好的效果，基本抑制了社會的混亂情況。之前頗為猖獗的黑暴活動，基本銷聲匿跡；之前在香港活躍的一些主張港獨、與外國勢力過從甚密的反對派激進分子，也紛紛逃離香港，令黑暴的核心力量受到很大打擊。看起來，如果沒有新冠疫情帶來的衝擊，香港的社會秩序已經可以大致恢復，營商環境明顯好轉。

另一方面，以美英為代表的外部勢力，雖然對中國推出港區國安法反應強烈，高調宣示要給予各種制裁，但就目前的情況看，其所謂制裁基本影響不大，香港的金融中心地位穩固，外資不僅沒有流走反而持續流入，反對派張揚的所謂移民潮也不見蹤影，投資者情緒雖然在美國宣稱制裁時有一些波動，但隨著市場平穩發展，投資者心態也逐步趨於穩定。

總而言之，由於美國在香港可打的好牌有限，預計美國對推出港區國安法的主要施壓階段已經過去，美國之後在香港問題上的施壓可能會逐步減少，對香港政經環境恢復穩定有利。

雖然香港經濟目前進入最困難階段，但展望未來，新冠疫苗可能在年底有望推出，只要香港早做安排，取得疫苗，最困擾經濟的疫情就可能受控；港區國安法令香港社會大致恢復正常秩序，營商環境改善，有利經濟活動恢復；港區國安法後，反對派受到重大打擊，對與內地經濟合作的阻撓預計將大幅減少，香港經濟增長有望重獲動力；政治紛爭減少後，中央政府也有較大可能加大支持香港經濟的力度，對香港經濟有利。所以，香港經濟前景的展望較前明朗。

特點一、美國將不斷地從各方面向中國施壓

從今年二月美國限制中國駐美國記者簽證開始，美國將對中國施壓的領域從經濟推展到政治和軍事，而且做法越來越無底線。之前在中美貿易戰期間，美國雖然不講道理，但總算還有貿易不平衡一類的藉口；打擊中國通訊公司，勉強也可以和國家安全拉上關係；唯獨最近要求中國關閉駐休斯頓領事館，開始連合理的藉口也懶得找，美國不同官員給出的關閉理由各不相同，說明根本沒有認真討論；最近美國限制tiktok和威信，說這些企業威脅美國的國家安全，完全是欲加之罪，根本不具備說服力；美國衛生部長訪台，以及向臺灣出售F16戰鬥機，則是公然違背中美建交時美國不與臺灣發生官方關係和不向臺灣出售進攻性武器的承諾。

從美國這些挑釁的發展勢頭來看，基本方向是攻擊面越來越廣，行為越來越不講道理。由於美國疫情扔處失控狀態，經濟形勢相當惡劣，可見的成績有限，預計特朗普為了競選連任，將繼續其無下限攻擊中國的策略，力求挽回目前對其不利的選舉局面。

特點二、美國有實質打擊力的招數越用越少，邊際影響力下降

回顧特朗普上臺以來的中美博弈，開始階段以關稅施壓為主。由於美國是中國其中一個最重要的出口市場，因此增加關稅確實對中國的出口造成了即時的負面影響。不過由於中美之間的貿易互補關係，美國需要大量價廉物美的中國製造產品，因此關稅加到一定的程度，再加可能會令美國消費者的受損更大，使得關稅難以持續上調。

關稅戰後繼乏力後，美國攻擊的重點又轉向以5G為代表的科技打壓。在中美貿易戰期間，美國利用中興通訊的一個小疏忽指控中興通訊虛假陳述和違反與美國達成的和解協議，並以此為由進行封殺，結果一擊得手，中興通訊被迫向美國繳交巨額罰款並接受美國的苛刻條件；之後美國的打擊重點轉向世界5G行業的龍頭公司華為，不過美國對華為的封殺明顯不大順利。在美國的幾輪封殺措施沒有結果後，美國極其無理、霸道地要求全球企業只要在生產線上使用了美國哪怕一顆螺絲釘，向華為銷售產品就需要美國批准。這樣極端、不講道理的限制確實對華為造成了一定影響，但卻沒有根本性影響，華為仍然正常運營，並正集中力量突破薄弱環節；最近美國對中國有全球影響力的一些互聯網企業如tiktok、微信，以及未來可能對阿裡巴巴等進行封殺，除了對tiktok造成了較大負面影響外，對騰訊、阿裡的影響都較為有限。

美國還在政治領域無事生非，例如限制中國記者簽證、關閉中國領事館、制裁幾個中國官員、派軍艦到南海演習、派衛生部長訪台等，但目前看來其作用主要限於政治宣示，對中國的實際影響不大。

從各方面看，美國打壓中國的措施，正從早期的有一定實質影響向近期的立場宣示為主、實際影響有限轉變。

特點三、特朗普將盡力維持美股強勢

年初開始的新冠疫情全球大流行，根本性地改變了美國的選舉形勢，給本來看好的特朗普造成了極大困難。新冠疫情造成美國感染人數超過500萬（截至8月16日），死亡人數接近17萬，抗疫成績全球倒數第一，而且是遙遙領先的倒數第一。數千萬人失去工作，由於疫情始終無法受控，經濟恢復遙遙無期。

到目前為止，特朗普執政期間在經濟、政治、社會各方面取得的成績都乏善可陳，因此，維持一個強勢的股市，儘量爭取更多人的支持，是特朗普的必然選擇。

特點四、中國將聚焦自身的穩定發展

中美之間的大勢正從過去的合作為主走向現在的對抗為主，不管中國願不願意，美國已經選擇了與中國對抗，而且正在採取各種措施強化對抗。美國共和、民主兩黨雖然在大部分問題上經常南轅北轍，但在打壓中國方面有高度共識，中美之間以對抗為主、合作為輔的關係未來可能長期化。

面對這種複雜多變的國際局勢，必須儘量減低外界對中國經濟的影響，以國內經濟的自身健康發展為主，避免中國經濟因外界環境變化而出現大的波動。

2020年7月30日，中共中央政治局召開會議指出，我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰的角度加以認識，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙迴圈相互促進的新發展格局，建立疫情防控和經濟社會發展工作中長期協調機制，堅持結構調整的戰略方向，更多依靠科技創新，完善宏觀調控跨週期設計和調節，實現穩增長和防風險長期均衡。

按中央的戰略部署，未來中國經濟將走出一條以科技創新引領，國內經濟迴圈為主、國際經濟迴圈為輔的新路。

特點五、今年中國經濟增長將領先全球

國際貨幣基金組織（IMF）6月發表最新世界經濟展望，預測今年全球經濟將下跌4.9%，中國是發達經濟體、新興市場和發展中經濟體當中，唯一仍預期有正增長的經濟體，增長預計為1%，全球經濟增速將為大蕭條以來最差。

從國家統計局發佈的綜合採購經理指數（PMI）來看，從3月至7月，指數已經連續5個月處於高於50的擴張區，說明中國經濟正在穩定復蘇，特別值得高興的是，互聯網、高科技等領域增速持續快於經濟增速，說明中國經濟結構正在改善，科技引領的新經濟正在中國經濟中扮演越來越重要的角色。

對港股而言，特點一、二結合將令股市不時出現壓力，不過壓力相對有限，不至於構成對港股的根本性衝擊；特點三將為港股營造一個相對穩定有利的外部環境，對港股相對有利；特點四、五結合將對港股帶來長期支持，推動港股向上。

綜合而言，美國大選前的港股之路仍不平坦，以震盪向上機會較高。

截至昨日，美國新冠疫情感染人數已超過500萬，死亡人數超過16萬，感染人數略超過全球感染總數的四分之一，感染人數和死亡人數均成為遠超他國的全球第一。

面對這樣疫情失控、經濟受到嚴重衝擊的惡劣情況，越來越多的選民開始表達對當政特朗普政府的不滿，因黑人被白人警員跪殺引發的廣泛「黑命貴(Black Lives Matter)」反政府騷亂至今無法平息，一心想競選連任的美國總統特朗普，靠常規手法很可能難以扭轉當前的不利局面，因此，一向離經叛道的他再出奇招，指望通過加強向中國挑釁來爭取支持，贏得大選。

美國對中國多番挑釁

最近一段時間，美國在向中國無理挑釁方面動作多多：

2020年2月，美國宣佈把5家中國媒體列為「外國使團」，5月10日，又宣佈所有中國記者的工作簽證將由過往的無期限大幅縮減至90日;

7月，美國在中國南海舉行了兩次雙航母演習，並在7月13日發表措辭強硬的聲明否認中國對南海的主權主張;

7月21日，美國限期3天要求中國關閉駐休斯頓領事館;

7月23日，美國國務卿蓬佩奧在加州尼克森總統圖書館，發表了被外界稱為「新鐵幕演講」的對華政策演說;

8月5日，蓬佩奧在記者會上宣佈美國建立「乾淨網路(Clean Network)」的五大措施，並點名包括華為、中移動(941)、百度在內的7家中國科技公司，禁止更多來自中國的應用程式，進一步限制中國公司進入美國的雲端系統;8月6日，特朗普發佈行政命令，45天後禁止美國居民與中國短片平台抖音海外版TikTok或其母公司位元組跳動，以及與騰訊(700)旗下的微信進行任何交易;

8月7日，美國財政部宣布，制裁包括特首林鄭月娥在內的11名中港官員，他們在美國的資產及利益，不論是直接及間接持有、持有50%或以上，一律遭到凍結及必需通報財政部轄下海外資產控制辦公室，同時禁止美國境內人士與制裁對象有交易。

8月9日，美國衛生部長率團訪問台灣，這是自1979年以來，美國最高級別的行政官員訪台。

挑釁相當無底線

從美國的這些動作來看，美國的挑釁是全方位的，包攬了政治、經濟、軍事各方面。挑釁相當沒有底線、完全不講規則和道德，例如關閉中國領事館、限制中國記者在美國的停留，除了蠻橫霸道，看不出有任何能服眾、讓大家理解的理據;封殺TikTok和微信，說這些應用軟體影響了美國的安全，完全是「莫須有」的罪名。至於特朗普提出要收取TikTok賣給美國公司的大部分款項，已經是赤裸裸的強盜嘴臉，連遮羞布也不要了;美國衛生部長訪台，打破了中國和美國建交時關於美國不與台灣發生官方關係的默契，是對台海兩岸同屬一個中國原則的公然挑釁，有可能引發武力衝突，相當危險。

那麼，美國做出這些粗暴無理、沒有底線的行為，惡化中美關係，究竟要達到什麼目的?

在我們看來，美國或者特朗普政府主要的目的可能有兩個：

首先，通過將中國塑造為美國的敵人，凝聚內部團結，增加特朗普的支持度，幫助特朗普贏得大選;

其次，通過與中國形成清晰的切割和對立，逼迫盟友、中間勢力站隊，跟隨美國圍堵中國，改變目前美國僅靠一己和少數盟友之力與中國博弈的局面。

目前來看，起碼在美國大選之前，特朗普政府的對華策略是大致確定的，就是無理挑釁，升高與中國的對抗程度，拉盟友和中間勢力站隊，形成對中國的圍堵。

針鋒相對的利與弊

對美國的這個策略，中國可以有兩個對策：

第一個對策是針鋒相對，對美國的任何挑釁都進行對等反制。

這個對策的好處是有相當的民意支持，在美國傷害中國利益的時候，同樣對美國利益造成傷害。作為受到挑釁和打壓的一方，中國人民願意為了自身的尊嚴和長遠利益，承受一定的短期損失，其目的是希望通過對等反制給美國造成大致相當的損失，讓美國的極端力量承受壓力，理性力量擴大，令中美關係可以回到正軌。

壞處是美國政壇的反華力量目前佔據主流，其中的極端派正力求通過挑釁→中國反制→加強挑釁→雙方更加對立的模式割裂曾經較為密切的中美關係，並通過壁壘分明的對立，拉攏和逼迫盟友和中間力量站隊，形成類似冷戰對蘇聯的對中國圍堵圈。

如果中國採取針鋒相對的對策，中美緊張關係螺旋上升的可能性很高，對立強度達到一定的程度，中美之間的各種聯繫將可能被迫中斷，美國的盟友甚至中間力量就要被迫選邊，美國極端力量與中國切割、圍堵中國的圖謀就可能得逞。

採取針鋒相對策略的另一個不足是，只能視美國的挑釁被動反應，美國作為發起挑釁的一方，將較為容易預判中國的回應，並制定相應的策略，對中國不利。在有些情況下，對等反制可能也會對中國經濟造成傷害，例如美國封殺華為，如果中國對等封殺蘋果的話，就會傷及中國大量在蘋果代工廠工作的普通勞動者。

自身綜合利益最大化 恢復主動權

第二個對策是你打你的，我打我的，以自身綜合利益最大化為目標，不跟著對手的步子走。

這個對策簡而言之就是按照自己的節奏辦事，不必然對挑釁做對等反制。好處是脫離了你打我一拳，我必須踢你一腳的框框，恢復了自身行動的主動權，可以按綜合利益最大化的原則選擇反制或不反制。同時，也不必然要在對手挑釁的領域反制，完全可以自由選擇一個讓對方受損較大、己方相對佔優的領域進行反制。例如美國無理封殺中國的TikTok，TikTok雖然未必能夠改變被迫離開美國市場的命運，但可以用法律手段與美國政府對抗，如果可以在全世界面前彰顯美國無視規則和道德的強盜嘴臉，美國即使能夠對TikTok造成重大傷害，也要付出重大信譽和軟實力代價。

在當前美國試圖切斷與中國的聯繫，發動對中國圍堵的情況下，中國完全可以發揮大市場的吸引力，用進一步開放吸引更多的國家和企業與中國做生意、搞互利共贏，用開放對抗美國的切割，如果中國可以進一步融入世界，而美國又強行與中國切割，其結果就將是美國自己與世界切割而不是美國所期望的圍堵中國。

聚焦國內市場 減少對美市場依賴

美國想與中國切割，這是不以中國的意志為轉移的，中國必須準備應付中美關係的進一步破壞。從這個角度看，把中國經濟的立足點放在國內市場上，減低對美國市場的依賴，是降低中國經濟未來風險的一個重要方向。

另一方面，中國以進一步開放和互利共贏應對美國的強行切割，對中間勢力和美國的盟友將更具吸引力。如果美國強逼本可以與中國合作、互利共贏的國家放棄自身利益，跟隨美國圍堵中國，本質就是與世界上大多數國家為敵，即使這些國家不敢公開反對美國，也必定不會真心跟著美國走，美國的圍堵策略就會註定失敗。

當然，如果不針鋒相對、反制美國的每個挑釁，可能有一部分民族情緒強烈的中國民眾會不滿意，需要注意。

綜合而言，美國似乎正採取用無理挑釁升高與中國的對立，逼迫各利益相關方與中國切割的策略，為了不讓其目的得逞，中國的較好應對似應是不隨之起舞，按自己的節奏辦事，用進一步的開放吸引中間力量，以打破美國的圖謀。

7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議指出，當前經濟形勢仍然複雜嚴峻，不穩定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰的角度加以認識，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙迴圈相互促進的新發展格局，建立疫情防控和經濟社會發展工作中長期協調機制，堅持結構調整的戰略方向，更多依靠科技創新，完善宏觀調控跨週期設計和調節，實現穩增長和防風險長期均衡。

會議內容中有幾句話對未來有深遠影響，必須認真領會。

一句是：“我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰的角度加以認識”

這句話的宏觀含義就是中國面對的國際環境，以往的經濟運行方式，可能都面臨一些根本性的改變，不能用臨時應付一下，期望困難很快過去的心態來應對，例如對中國外部環境有重大影響的中美關係，恐怕困難就不是短期可以克服的，不管誰當總統，中美之間的對立、鬥爭都將較長時間存在。過去全球化順利發展時形成的經濟運行模式，可能也要考慮做出相應改變，以應對發生了根本變化的國際環境。

另一句是：“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙迴圈相互促進的新發展格局”，這句話裡有兩個概念，國內和國際迴圈。

國際大循環基本是改革開放以來實際奉行的主要經濟發展戰略，1987年, 中國計委經濟研究所副研究員王建, 在新華社內部刊物《動態清樣》上發表文章《走國際大循環經濟發展戰略的可能性及其要求》。王建所提出的國際大循環戰略, 其目的是通過大力引進外資,發展勞動密集型產品出口, 為重工業發展取得必要的資金和技術, 再用重工業發展積累的資金返回來支援農業, 從而通過國際市場的轉換機制,溝通中國農業與重工業的迴圈關係。這個戰略隨後迅速被官方認同, 進而成為中國外向型經濟的觀念基礎。

不過，不管現在中國主觀上是否仍想繼續推行國際大循環這個以出口為主的經濟發展戰略，客觀上隨著抑制中國成為美國最重要長期戰略的逐漸清晰，以及美國在全球範圍打壓中國的努力，中國繼續進行國際大循環的客觀環境已經迅速惡化，中國必須要考慮較少地依賴國際市場以發展自身經濟。

政治局會議提出“加快形成國內大循環為主體”就是中美關係惡化背景下的產物，為了中國經濟能夠持續、平穩發展，有必要減少對國際市場的依賴，使得國際環境惡化不至於對中國經濟構成嚴重的負面衝擊。當然，國內大循環為主，並不是排斥國際大循環，中國的對外開放要繼續擴大，要在國內大循環為主的基礎上，把國際大循環搞得更好，讓二者互相促進、協調發展。

國內大循環為主體在經濟上的含義就是，要擴大內需，讓更多的企業直接面對國內的消費市場而不是國際市場，用廣大的國內市場吸引國內企業和外資，通過內資外資的良性競爭，促進經濟的高品質發展。所以，順利實施國內大循環戰略的關鍵是擴大內需，建立一個擁有巨大規模的內需市場，增強中國經濟的韌性和吸引力；對資本市場的含義就是，內需概念將會受益。

第三句是：“堅持結構調整的戰略方向，更多依靠科技創新”。

按照政府的思路，成功實施國內大循環戰略，其路徑不是傳統的‘舊基建’，而是要調整產業結構，限制低技術、過剩的傳統產業發展，更多依賴科技創新帶動經濟。也就是說，新經濟、互聯網、數字經濟、高端製造業、新能源、新材料、生物科技、醫療養老等，將是帶動內需、形成國內大循環的主力。

宏觀來看，這是一次中國經濟發展戰略的重大調整，是一次從‘外向型經濟’向以‘內向型經濟’為主運行模式的轉變，在這個新戰略下，出口的重要性將會相對下降，內需的重要性將會大大上升，對資本市場來說，新戰略帶來的直接後果就是出口概念的衰落和內需概念的崛起，而內需概念的核心又是以科技創新為代表的新經濟。

7月21日，美國政府突然要求中國於72小時內關閉中國駐休斯頓領事館，按照其國務卿蓬配奧的說法，美國下令關閉中國領事館是因為持續存在的北京盜竊美國智慧財產權的問題。不過美國國務院負責亞太事務的助理國務卿史迪威接受《紐約時報》採訪時說，中國休士頓領事館是中國發展留學生間諜、獲取經濟和軍事情報的「司令部」。

看起來，蓬配奧和史迪威的說法不大一緻，一方面說明美國政府內部的協調可能存在問題；另一方面顯示美國政府處理問題似乎越來越隨意，在關閉領事館這麼敏感的問題上，完全沒有詳細討論，連理由都沒想好就匆忙做出了決定。

與美國要求關閉中國駐休斯頓領事館對等，中國政府也於24日宣佈，要求美國同樣在72小時內關閉駐成都領事館，中國外交部表示，美國突然要求中方關閉駐休士頓總領事館，“嚴重違反國際法和國際關係基本準則及中美領事條約有關規定，嚴重破壞中美關係。中方上述舉措是對美方無理行徑的正當和必要反應，符合國際法和國際關係基本準則，符合外交慣例。”

應該說，關閉中國駐美領事館是特朗普政府一個預料之外、情理之中的怪招，政治含義濃厚、問題的層級很高，不過實際的影響相對有限，符合特朗普目前又要做出對華的強硬姿態，又要小心儘量不要搞亂經濟、搞垮股市的心態。

同樣在對話強硬的方向，蓬配奧於7月23日在加州的尼克森總統圖書館，發表了被外界視作是開啟新一場冷戰的新鐵幕演講。美國前總統尼克森1972年訪華，開啟了中美交往的新一頁，蓬配奧選擇在以其名字命名的圖書館發表演講，似乎意在表達美國對華政策的轉向。

作為美國最高層級的外交官，蓬佩奧在演講中呼籲世界各國「改變」中國共產黨。「我們，世界上的自由國家，必須以更加有創意和自信的方式，促使中國共產黨改變其行為，因為北京的作為威脅了我們的人民與繁榮。」蓬佩奧將矛頭直接指向中國共產黨，明確提出黨並不代表中國人民。

雖然美國政府中的一些人念念不忘想組織盟友搞與中國的新冷戰，不過迄今為止，這個想法似乎實行得不大順利。在蓬配奧所謂的新鐵幕演講之前，美國副總統彭斯就在2018年10月4日發表過一個被很多人稱為「鐵幕演說」的演講，號召要圍堵、打擊中國，結果到現在過了差不多兩年，彭斯的鐵幕圍堵看來效果不佳，要換蓬配奧來搞新鐵幕了。按照我們中國人的傳統智慧：「一鼓作氣、再而衰、三而竭」，彭斯的第一鼓不行，換了蓬配奧的第二鼓恐怕效果還不如第一鼓。

從美國最近的動作可以看出其政策考量的一個大概脈絡，首先，特朗普政府仍想利用對華強硬來爭取支持，但是基於對美國經濟和股市的關注，其強硬暫時主要局限在政治領域；其次，美國似乎改變了過去籠統針對中國的策略，希望將中國共產黨和中國人民分開，以集中力量對付中共。

不過美國這個新策略看來仍是閉門造車的產物，完全脫離了中國實際，隻是反映了自己的一廂情願，註定要失敗。

即使不看美國哈佛大學最近發表的有關中國人民對政府支持度的民調（2003至2016年，8次民調，沿岸城市和內地的32,000人受訪，中央政府2016年的支持度為超高水準的95.5%），就看最近中國政府要求關閉美國駐成都領事館時的群眾自發反應，大量群眾興高采烈圍觀美領館撤走，個別人甚至放起了鞭炮，自媒體圈子基本沒有人替美國說話，這樣的現實足以說明美國的希望不過是自我滿足的白日夢。

南海方面，美國最近派遣兩艘航母到南海水域流連，尼米茲號航母指揮官科克少將在聲明中表示："尼米茲號和裡根號在南海執行任務，在國際法允許的範圍內，強化我們對一個自由開放的印太平洋、一個根據國際秩序規則，以及我們對盟友及區域夥伴的承諾。"美國的盟友英國和澳洲也計畫和實際派遣軍艦在南海航行，澳洲駐聯合國代表團還發表聲明，拒絕承認中國隊南海的主權。

看起來，目前美國在南海的策略一方面是帶頭在南海挑戰中國的主權，另一方面是鼓勵盟友一起挑戰中國主權，不過從效果看，東南亞國家的反應似乎普遍不太積極，美國的五眼聯盟裡隻有英國和澳洲態度相對積極。

由於中國的陸基導彈已經基本可以覆蓋南海，而且超高音速的新型導彈攻擊航母基本無法防禦，因此如果美國在南海與中國爆發軍事衝突，將面對中國陸基導彈、陸基飛機和海軍的聯合進攻，而美國僅靠航母作戰勝算很低。日韓的基地在中國導彈的覆蓋範圍內，出於對自身安全的考慮，同意美軍使用基地的可能性很低，所以僅就南海的軍事實力對比而言，對中國有利對美國不利，故此美國敢在南海軍事冒險的可能性很低，更大的可能是虛張聲勢，鼓勵盟友而不是自己冒險。

整體來看，貿易戰打了一年半，終於達成了一個首階段協議，美國的關稅牌基本打完；科技牌限制華為已經差不多到了美國所能達到的最高程度，可做的也不多；軍事牌由於在中國周邊美國的軍事實力不佔優勢，美國未必敢打；因此最可能打的，對美國而言有形象又不易造成實際損失的主要就是政治牌了，換言之，在選舉前形勢多變、特朗普急於爭取支援的情況下，中美政治領域的對立仍可能加劇。

不過，如果中美對立不涉經濟和軍事領域，僅主要局限於政治領域，對中國經濟的實質影響就比較有限，隻要投資者信心恢復，外資恢復流入，股市的前景依然明朗。

短線而言，中美關係的緊張令投資者避險情緒上升，外資可能流出中港股市，股市短線面臨一定壓力。

自6月中旬，香港的疫情出現了一段明顯好景，曾連續21天本土零確診。但自7月5日開始，漸漸平復的疫情再起波瀾，第三波疫情以前所未見的速度迅速擴大。截至7月18日下午4點，短短13天內，新增感染人數達452人，日均新增約35例，明顯快於前兩波疫情，增長勢頭至今未見減弱。而且本波疫情與前兩波相比，最不好的一點是多區同時爆發，大量個案無法追溯源頭，似乎疫情發展已趨於失控。

照正常邏輯推理，第一波疫情從武漢傳開時，大家沒有足夠的思想準備，防疫措施也存在滯後時間差，失控的可能性最大，但實際結果，第一波疫情從1月開始傳到2月就大緻處於可控範圍，主要的新增個案大多可以追溯到明確的來源，社區無序爆發的風險並不嚴重；3月由大量回港人士帶入的第二波疫情，雖然一度導緻感染個案急升，但在政府實施一系列疏離措施後，到4月感染個案即大幅下降，同樣未見大規模社區爆發；最為奇怪的就是本波疫情，不像前兩波都有明確的感染來源，可以採取針對性措施。本波疫情是在第二波疫情基本平復，社會沒有突變的情況下突然爆發的，按正常邏輯，突然的爆發應該對應某些突然變化的情況，因為情況發生了突然變化，舊有的應對措施一時跟不上，於是疫情爆發，但在7月來看，除了七一遊行，未見社會有任何重大變化。有些人認為可能是外國回港人士將病毒帶入社區，但問題是回港人士基本都有做病毒測試，並沒有看到大量漏網病毒攜帶者流入社區的情況；其次連續21日無新增個案已超過一般病毒發作的週期，照道理社區不應該存有大量的病毒攜帶者；第三即使社區存在一些未發現的病毒攜帶者，正常情況應該可以看到大緻的傳染路徑，類似之前本港發生的多宗聚集性感染群體，很難想像病毒感染會在差不多接近的時間同時爆發，且很多看不到明顯來源。但是，不論邏輯上感覺多麼不合理，第三波疫情就在這種情況下廣泛在社區爆發了。

第三波疫情突然爆發

和北京6月11日爆發第二波疫情所採取的應對相比，香港在檢測和隔離上可能存在一定差距。北京在疫情爆發後迅速對危險區進行了隔離，所有人不得隨意進出，另外立即實行大規模檢測，以儘快發現攜帶病毒患者。在這些有力措施下，至7月6日，北京的新增病例再度下降為零，疫情得到了完全控制，所以，參考北京經驗，香港如果想要儘快控制疫情，必須在隔離措施和大規模檢測上下更大的功夫。

從疫情對經濟的影響來看，由於本港在隔離和檢測方面尚存一些不足之處，因此除非獲得有效疫苗，否則疫情完全受控看來存在一定難度。更現實的場景是，疫情恐怕將一直或高或低地存在，影響香港無法順利開關，人流受到很大限制。在這種情況下，香港依賴遊客的旅遊業、餐飲業、零售業等，可能需要過一段較長時間的苦日子，難以儘快復蘇。

由於實施‘港區國安法’，香港社會的混亂情況將得到較大的改善，前景展望明朗，因此房地產（主要是住宅）的前景較前樂觀。但受制于經濟不景，商業物業、商鋪等短期仍將受壓。

不過，鑒於與內地業務相關上市企業已經佔據港股主流，因此本港經濟的低迷，對香港股市的影響相對有限，港股將更多地反映內地經濟的狀況。

從近期公佈的經濟資料看，中國經濟恢復的速度超出市場預期，而且6月的資料明顯好於之前，說明經濟恢復的速度有加快跡象，中國經濟很可能走出V型反彈，在全球率先擺脫疫情的負面影響。

銀保監會新政策利好股市

7月17日（上週五）晚，銀保監會發佈了《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》。發佈中表示，險資配置權益類資產最高可占到上季末總資產的45%，其中中國人壽、太保壽險、泰康人壽、新華人壽、人保財險、太平財險等行業大中型公司投資權益類資產的比例上限由原來的30%提高到35%。

簡而言之，該《通知》對股市的最大影響是：將有大量的保險增量資金流入股市，倘若按照最高45%的配置權益類資產測算，截止2020年3月末，險資權益類可配置資產將增加3.3萬億。

經濟向好，又有大量的增量資金入市，股市長期利好可期。

短線而言，由於中美之間博弈加劇，一些西方國家也跟隨美國對中國採取了一些制裁措施，中國面對的環境不確定性有所上升，但截至目前為止，美國及其盟友的制裁都沒有太大的實質影響，暫時也看不到他們能對內地及香港經濟造成重大傷害，因此風險不算太大。

綜合而言，僅就中國經濟、金融情況看，利好因素較多，對兩地股市上升有利；週邊雖然不確定性上升，但暫時風險不大，不過，中美博弈會否進一步升溫，乃至出現意想不到的黑天鵝，仍需小心觀察。

2014年下半年到2015年上半年，內地與香港股市出於對資本市場管理措施放寬的強烈預期，在杠杆資金的推動下，走出了一輪波瀾壯闊的大牛市，俗稱‘大時代’或‘改革牛’。

當時內地A股上證綜指從2014年7月大約2000點起步，於2015年6月沖上5100多點的高位；同期恒指從大約23000多點起步，於2015年4月底沖上28000多點高位。不過，這輪杠杆資金驅動的大牛市，最後的結局並不美妙，在資金去杠杆的壓力下，上證綜指於2016年1月下旬，最低跌到2600多點的水準，略高於最高位的一半；港股恒指於2016年2月中旬，最低跌到約18500點左右的水準，比高位大約下跌35%。

A股市場最暗淡的時候，曾出現兩次“熔斷”、第九次IPO暫停，反復出現千股跌停、千股停牌奇觀，後來，在全國上下多部門、多機構共同參與救市的努力下，才將A股從流動性枯竭的邊緣拉起，逐步恢復活性。時任證監會主席肖鋼後來回憶說：“1月份（2015年）就是踩踏式地杠杆融資的一次預演。如果從當時就一直嚴格控制杠杆融資，那我相信，可能6月份股指沖不了那麼高，當然也跌得不會那麼慘。”

從2020年7月初開始，上證綜指從接近3000點起步，在7個交易日內，最高見3456.97點，上升約470點，升幅接近16%；同期恒指在4個交易日內，最高見26782.62點，上升約2355點，漲幅接近10%。伴隨著指數急升，A股和港股的成交量也同時放量，股市動力十分強勁，頗有‘大時代’重臨的味道。

檢討本次升市背景與‘大時代’時的不同，可以看出：

‘大時代’的背景主要是對資本市場改革紅利的預期，經濟本身仍處於下行通道，舊經濟正在放緩，新經濟未成氣候，杠杆資金雖然積極進入股市，但上市企業的整體業績仍處於減速之中，牛市的基礎不夠牢固；

本次升市科技、生物醫藥、新經濟明顯成為了升市的火車頭，舊經濟如金融、地產等雖然仍舊普遍表現一般，但新經濟已經具有相當大的規模和體量，足以帶動市場的潮流，形成市場熱點。而且新經濟企業普遍業績都能持續快速增長，即使一時估值偏高，長遠來看，仍可能帶給投資者以合理回報；

新冠疫情衝擊之下，全球除中國以外的其他主要經濟體，基本都處於經濟嚴重收縮狀態，只有中國經濟一枝獨秀，從中國經濟的展望來看，中國經濟將從2020年下半年開始加速，向好趨勢將一直維持到2021年，企業的業績展望也同樣趨於樂觀，支持股市走強；

以‘港區國安法’通過實施為標誌，事實證明美國手中已經沒有什麼可以嚴重打擊中國經濟的好牌。國安法實施以來，到目前為止，美國及其盟友所能施加給中國的反制措施，主要是對於中國相關官員的個人制裁，以及放寬給予香港人的簽證政策等，真正能影響內地與香港經濟的措施欠奉。中美博弈發展到現在的事實證明，過於擔憂美國的制裁措施可能誇大了中國經濟和股市的負面因素，不利於對市場形成正確判斷；

疫情導致的全球經濟放緩，逼迫全球主要央行都大幅放寬貨幣政策以支持經濟，全球低息、資金氾濫的局面可能維持頗長一段時間；

基於中國經濟恢復大致順利，其他發達經濟體經濟仍將面對一定困難，美國疫情又在擴大，因此全球範圍內，對資金較具吸引力的主要經濟體首推中國，全球資金有向中國方向流動的跡象。

經濟展望較為明朗，美國所能製造的麻煩影響趨於下降，新經濟初具規模，內地資金充裕疊加全球資金有流向中國跡象，這些利好因素足以支持一個活躍向上的股市。

當然，政府很明顯不希望看到一個瘋狂上漲、快速耗盡上漲力量的短命瘋牛，上週末，國家大基金和社保基金宣佈減持多家內地上市公司，證監會也集中曝光了一批場外配資平臺，可能代表著政府希望壓抑市場的瘋狂炒作，為股市慢牛奠定基礎。

從風險角度看，雖然一般而言美國不會冒著動搖美元根基的風險，用禁止中國金融機構結算美元的手段去打擊中港金融市場，但理論上這個可能性仍然存在，不排除當這個風險發酵到一定程度時會引發金融市場動盪。

大體而言，由於此次升市具備不錯的基本因素支持，因此走勢類似2014/2015年‘大時代’行情的可能性不大，由於政府的人為調控，股市有向慢牛發展的可能，不過，如果中美博弈出現一些極端情況，也有可能造成市場的動盪。

自3月疫情初步受控以來，中國經濟就開始穩步恢復，廣受關注的採購經理人指數PMI已連續4個月處於擴張領域。國家統計局剛剛公佈的6月綜合PMI達到54.2，創今年新高，說明中國經濟的恢復速度有加快跡象。其中製造業新訂單指數為51.4，高於上月0.5個百分點，連續兩個月回升，表明製造業市場需求繼續恢復；非製造業新訂單指數為52.7，比上月微升0.1個百分點，表明非製造業市場需求平穩回升。

財新中國發佈的6月PMI，製造業PMI提高0.5個百分點至51.2；服務業PMI達58.4，較5月上升3.4個百分點，為2010年5月以來最高，連續兩個月處於擴張區間；綜合兩個類別的6月財新中國綜合PMI提升1.2個百分點至55.7，錄得2010年12月以來的最高值。

持續上行的PMI，加上疫情以來表現穩定的出口，證明中國經濟的韌性很強。在疫情擴散的初期，市場普遍對中國經濟較為悲觀，其中一個最重要的理由就是認為內部需求和出口都將受嚴重衝擊，3月以來的資料表明，這個悲觀的假設不能成立。中國由於較好的控制了疫情，國家又出臺了一些支持經濟的政策，自身的內部需求正穩定恢復；出口方面，雖然美國希望借疫情之機，推動產業鏈離開中國，削弱中國的製造業大國地位，也在國際上帶起了一些聲勢，不過後來的事實證明，這種推動基本無效。疫情在全球的擴散和其他國家的經濟暫停，反證了中國強於他國的管理能力、防控能力，在他國陷入疫情困局、社會無法正常運行之際，只有中國能夠向全世界穩定可靠地提供醫療和其他物資，實際上對鞏固中國的製造業大國地位有利。

根據國際貨幣基金（IMF）6月24日最新發佈的經濟預測，由於新冠肺炎疫情對全球經濟活動造成的傷害比預期更加廣泛與嚴重，今年全球經濟增長預計將收縮4.9%。預計2020年發達經濟體GDP增速為-8.0%，全球主要經濟體如美國-8.0%，、法國為-12.5%、義大利-12.8%、英國-10.2%、日本-5.8%。而中國將會是全球主要經濟體中唯一增長的國家，預計2020年經濟增速為1%。

所以，從經濟表現來看，中國今年將在全球一枝獨秀，基本已成定局。

6月30日晚11時，「港區國安法」正式頒佈生效，市場等待已久的靴子落地，國安法生效後的首個交易日，港股以大漲作收，之前觀望結果的投資者積極入市，說明市場主流認為國安法實施令後市的不明朗有較大改善。

事實上，截至目前為止，全球雖然有少數國家對在香港實施國安法表達了一些不同意見，但真正採取制裁行動的只有美國，其他國家主要是口頭上做出一些政治表態，另外美英澳加還計畫放寬目前對香港的移民政策。不過，即使反應最強烈的美國，到目前為止採取的實際行動也頗為有限，僅僅是宣稱要限制涉及「港區國安法」的中共官員簽證、凍結其在美資產等，對經濟基本無影響。

再就是，美國參眾兩院正式通過「香港自治法案」，並已送交美國總統特朗普準備簽署生效。「香港自治法案」內容規定，美國國務院每年向國會提交報告，列舉「損害一國兩制」北京和香港官員和機構。法案賦予美國總統權力向相關官員和機構，實施凍結資產等制裁。香港自治法案還針對向上述官員和機構提供服務的銀行，制裁方式可包括禁止銀行入境美國、禁止銀行使用美元交易和美元結算等。不過，據報香港自治法案最終版本之銀行制裁力度有所縮減，只會在官員確認受到制裁後，再給予銀行1年寬限期準備斷絕生意往來。

另外，據媒體報導特朗普總統還在考慮2到3項針對中國的行動，可能幾天內公佈具體內容。

縱觀美國近期的反應，大致符合我們之前的判斷：就是手裡已經沒有什麼有效、好用、又不傷害自己的牌，因此反應拖拉，反制的力度也很有限。

由於歐美經濟不景氣，需要寬鬆貨幣政策的支援，因此貨幣寬鬆的局面將維持相當長一段時間，根據最近公佈的美聯儲6月議息記錄顯示，美聯儲官員認為未來需要實施“高度寬鬆”的政策，公開市場委員會（FOMC）成員投票決定將6月聯邦基金利率目標維持在0%-0.25%範圍內，並表示在美國經濟安然度過疫情之前，這一利率可能會一直維持下去。

看起來，今年‘中國經濟一枝獨秀’是大概率事件，‘未來美聯儲貨幣政策高度寬鬆’也是大概率事件。高度寬鬆的貨幣政策意味著全球資金充裕，中國經濟一枝獨秀意味著中國經濟對全球資金有強大吸引力，因為資金需要尋求回報，而宏觀上全球只有中國經濟有更多的投資機會。因此，貨幣寬鬆加中國經濟一枝獨秀，在邏輯上代表著資金將向中國方向流動，改變疫情危機時資金流向美元避險的流向。

上週四五，經滬深股通流向內地A股的資金遠超正常水準，港股的成交也遠高於正常日均水準，有可能代表著在上述邏輯正在發揮作用，外資開始較大規模流入中港股市。

從風險角度看，美國對個人層面的制裁對經濟和股市影響不大；對進出口層面的制裁也難有大作為，因為中美貿易戰打了一兩年，中國經濟並沒有受太大影響；對中資金融機構的制裁，例如禁止它們使用美元交易和美元結算，對金融機構有一定影響，但一來根據報導制裁有一年寬限期，沒有即時影響；二來個別金融機構受到制裁，對全域的影響也有限。因此，總的來看，制裁會帶來局部影響，難有整體影響，但對相關金融機構要小心。

綜上所述，中港股市的前景都較為正面，外資有可能較大規模流入，股市面對的整體風險有限。