我們過去一直對中港股市的後市持謹慎樂觀的態度，在中美政府均宣佈將從7月6日對對方340億美元產品加征25%關稅和美聯儲6月議息會議結果偏鷹的新形勢下，我們對後市的展望較前負面，傾向於認為中港股市前路曲折，升勢未必很快可以出現。
從樂觀的角度看，如果中美貿易戰能夠在今年4季度或之前結束的話，中港股市仍有可能在年內再走出一波升勢；從悲觀的角度看，如果中美貿易戰走向長期化和擴大化的方向，則中港股市有可能持續受到壓力。
目前對中港股市影響最大的風險因素首推中美貿易戰。大致而言，我們認為美國對於中美貿易戰可能有三個不同層次的考慮並存在三種相應的博弈邏輯：
首先是利益層面，這個層面美國的目標是爭取獲得最大商業利益。為達至這個目標，美國最合理的博弈邏輯是儘量採用極限施壓的策略，獅子開大口逼中國退讓，一直要逼中國退到無可再退的底線，然後在貿易戰開打前和中國達成和解協議，為美國短期爭取到最大的商業利益。
這個策略執行時需要注意在貿易戰開打前達成協議，因為貿易戰一旦開打，以前談判得到的成果就會作廢，類似現在美國宣佈要加稅中國反擊說所有以前達成的經貿成果都將作廢的樣子，而貿易戰一旦開打，中國由於是被侵害一方，基本沒有妥協的可能，只能選擇打到底；所以唯一有可能的是美國出於種種考慮想要停戰，而美國一旦再提出停戰請求，過去談判時的主動地位就將失去，基本不再可能爭取到有利條件，對美國謀取商業利益不利。
由於特朗普的商人出身，我們過去傾向於用這個利益邏輯判斷中美貿易戰的發展前景。基於只有不打貿易戰美國才有可能取得最大商業利益的邏輯推演，我們過去一直傾向認為特朗普政府不會選擇真打中美貿易戰。但現在很明顯，這個邏輯已經無法解釋美國宣佈要打貿易戰的行為，所以特朗普政府遵循的可能是其他邏輯。

第二個層面是政治層面或者說選舉層面，這個層面特朗普政府追求的目標是選舉勝利，起碼是共和黨中期選舉的勝利，由於特朗普的核心支持者大量來自美國傳統工業區俗稱「鐵銹地帶」的藍領工人和農民，他們的訴求傾向於貿易保護和拿回流失出去的職位，為了回饋他們並繼續得到他們的支持，特朗普政府需要按照他們的意願和看起來為了他們的利益與全世界都打貿易戰。
這個策略執行的目的就是要讓這些特朗普的核心支持者看到，特朗普政府為了他們的利益不惜得罪全世界，以贏得他們的繼續支持。也就是說，特朗普政府不過是在按照其核心支持者的意願在行事，如果其核心支持者的意願改變，特朗普政府的政策就可能相應改變。
那麼這些「鐵銹地帶」的藍領工人和農民在什麼情況會願意做出改變呢？由於這些人對國際經濟理解不深，可能未必意識到採用貿易保護措施最後會傷及他們自身，也許在他國（例如中國）採取對等報復措施令他們利益受損時，他們才有可能願意改弦更張、停止美國這種損人不利己的霸道行徑。
所以如果特朗普政府跟隨的是這個選舉邏輯，那麼當貿易戰經過幾個月的實施，也許在第四季度的某個時間或之前，其核心支持者會因利益持續受損而改變支持美國貿易保護的意願，會願意停止與中國或其他國家的貿易戰。
第三個層面是戰略層面，這個層面的目標是擊敗或者壓制戰略對手。如果中美貿易戰是美國試圖壓制中國的戰略一部分的話，那麼中美貿易戰將很可能走向長期化和複雜化。因為與這個戰略目標相對應的博弈邏輯將不再注重短期的利益和得失，而會注重長期戰略利益。只要採取的措施對壓制中國的長期目標有利，美國哪怕短期吃些虧也在所不惜。

對中國而言，如果特朗普政府跟隨這個邏輯行事的話，中美關係將會很麻煩。中美之間將會有更多和更長期的衝突，美國也可能幹更多損人不利己的事。而且衝突的範圍也可能會逐漸擴大，從政治、經濟到軍事，各方面的衝突都可能隨時發生。
對中港股市而言，這個博弈邏輯意味著中美貿易戰將成為一個長期的動態過程，情況可能時好時壞，但風險很難徹底消除，而且雙方博弈在某些時點甚至會加劇。也就是說，中港股市將在一個較長的時間裏，持續面對貿易戰這個風險因素，並持續承受博弈引發的各種壓力。

由於戰略層面的博弈邏輯需要不計較短期利益的戰略思維，與特朗普政府表現出的重視短期利益的特點不相符合，比如特朗普退出TPP就不符合美國的長期戰略利益。因此我們目前傾向於認為特朗普政府跟隨選舉邏輯的機會較高，而且因為美國國內有強大的反特朗普力量，逼著特朗普必須重視選舉、重視其核心支持者的訴求，否則就容易選舉失敗、面臨執政危機。
總而言之，不論特朗普跟隨哪種邏輯，未來一段時間中港股市面臨中美貿易戰的較大壓力已成定局，從目前情況看，美國針對的主要是中國出口的機電等科技含量較高的產品，有意避開了民生消費品，所以對美出口較多機電產品的公司可能受到打擊；而中國打擊的對象主要是美國的大豆、汽車等，美國的相關產業和中國從事該類產品進口的公司也會受到打擊。
貿易戰基本確定開打的負面因素加上美聯儲議息會議偏向鷹派的取態，都對中港股市的中短期發展不利。雖然第一階段的貿易戰由於規模相對中美的進出口總額和經濟體量來說不大，對相關企業的實際衝擊未必很大，但在心理層面的影響卻難以預測。
從某種程度上講，中美貿易戰雙方能否打得下去主要取決於兩個方面，一方面是特朗普的核心支持者在利益受損情況下的堅持意願；另一方面則是中國經濟在貿易戰和美聯儲加息的因素衝擊下能否保持穩定，如果貿易戰的衝擊從個別企業和產業大規模擴散到房地產和金融系統，造成房地產泡沫破裂和系統性金融風險，則對中國的堅持會造成不利影響。所以保持中國經濟大致穩定，切斷企業和產業風險從局部向全局的傳染管道，對堅持打中美貿易戰直到美國放棄其霸道行徑，至關重要。
從好的一面看，中港股市整體來說有估值較低的優勢，加上今年開始調整以來，股市一直在較低位置運行，泡沫成分不重。雖然貿易戰和美聯儲加息取態偏鷹對市場帶來一些壓力，但只要中國經濟能夠保持穩定，後市仍可能以大型震盪市發展的機會較高。

　　港股在昨天深跌之後，今天如期反彈，港股今後走勢如何？筆者在大量的分析研究報告中，選取兩個對立的有代表性的觀點供大家參考。
　　一種觀點認為，中美貿易爭端終會達成共識，並會較美國中期選舉前更早完成，加上企業盈利增長仍強，對估值有支持，恆指3個月目標為33,000點，12個月可見34,000點。
　　另一種觀點認為，中美貿易爭端短時無法終結，何時終結無法預測，愈演愈熱的可能性較大；與此同時，美國加息之後，美元上漲令股市承壓，資金正加快從新興市場流走，且流走的量呈加大趨勢，因此，預期大盤反彈之後還有一波急跌，一旦跌穿28,100點就可確定恆生指數牛市的終結。
　　筆者認為，投資者不管持何種觀點，面對的一個基本事實是，股市面臨的不確定因素正在增多，這意味著投資風險加大。建議看好後市的投資者，選股上要多一份謹慎，搶反彈時不僅要看超跌幅度，更要看公司盈利的增長及增長的可持續，以及股價上漲有無催化劑；建議看淡後市的投資者，在減輕倉位的同時，配置防禦性的股票，諸如醫藥、公共事業等個股。

6月8日召開的G7會議，最近又成了新聞。新聞的熱點不是G7會議有多少重大意義或是可能取得多少成果，坦白講，隨著歐美經濟的低速增長，G7在全球事務中的話語權實際上處於下降階段，單憑G7在全球政治和經濟上的影響力，G7會議現在已不大容易成為全球關注的熱點大事。但是，當惹火總統特朗普出現，情況就有了明顯不同。
由於特朗普總統之前突然調轉槍口，向一直圍觀中美貿易戰的盟友小夥伴扣動了貿易戰的扳機，打得一眾小夥伴暈頭轉向，特別是用國家安全的理由加征關稅，更讓小夥伴們想不通，譬如加拿大總理杜魯多就很批美國此舉是對一戰以來就與美國戰友一起奮鬥犧牲的加拿大老兵的「侮辱」，而法國總統馬克龍則乾脆與特朗普打起了推特大戰，明確表示不介意G7變成G6+1,聲稱要孤立美國；而向來輸人不輸陣，從不在嘴上吃虧的特朗普總統哪裡能忍受馬克龍的冷嘲熱諷，立馬在推特上回擊歐盟通過徵收巨額關稅，導致對美有1510億美元的順差，而加拿大則影響了美國農民的生計等等。結果，G7會議還沒開，成員們已打做一團。

當然，所謂打做一團其實也不準確，準確來說是在G7會議上，特朗普總統憑一己之力硬抗德國、法國、加拿大、英國等幾個國家領導人的圍攻，日本首相安倍則在一旁目無表情地打醬油，雖說特朗普總統一向戰鬥力超群，不懼單挑，但是畢竟對方人多勢眾，本著好漢不吃眼前虧的原則，特朗普總統於是就提前和G7會議說拜拜，溜之大吉、去準備6月12日開始的美朝特金會了。
不過，人雖然走了，戰鬥卻仍在繼續，面對6月9日G7發佈的聯合公報，同意繼續打擊保護主義及撤銷貿易壁壘。特朗普總統再次出乎大家意料，使出了一招回馬槍，突然發推特狠批加拿大總理杜魯多「不誠實及軟弱」，並宣佈收回對聯合公報的支持。於是，一眾小夥伴又開始頭暈聯合公報如何收場了。
相反在中美之間，情況卻似乎在向好的方向發展，6月7日美國商務部宣佈與中興通訊達成協議解除7年禁令，但對中興處以10億美元罰款並要求交出4億美元保證金給協力廠商做託管，以防中興再度違反協議。除此以外，中興還必須在30天內更換董事會和管理層，並允許美國選擇的合規小組入駐檢查，成本由中興承擔。

雖然這個協定內容對中興相當苛刻，但能夠達成協議，中興通訊最終能夠死裡逃生，卻說明中美貿易戰的風險在進一步下降。道理很簡單，如果中美之間要繼續打貿易戰的話，放生中興就沒有意義，美國也不會有這個意願；而如果中美不打貿易戰的話，不放生中興雙方恐怕就很難達成最終協定。所以，我們認為，放生中興是中美之間將就貿易問題達成協議並停戰的一個重要信號。
事情看起來很奇怪，在常人看來本該大打出手的中美貿易戰似乎要停戰，而本該友好協商的美國與小夥伴之間的貿易摩擦卻越來越像要真打，這個世界亂套了，難道真像傳說中說的：演員拿錯了對方的劇本？
演員當然不會拿錯對方的劇本，但歐美和中美之間矛盾的變化卻又並不是無跡可尋、憑空出現的。簡單來說，歐美之間相同或類似的地方是社會制度、經濟運行方式和價值觀，矛盾較大的地方是經濟上存在直接競爭，大家的經濟結構比較接近，都擅長高技術裝備、服務業一類的東西，譬如說德國的汽車就令美國汽車業壓力很大，歐洲的空客就和波音飛機直接競爭，特朗普想保護的鋼鐵也主要是從盟友進口，加拿大也是美國農業的直接競爭對手等等；相反中美之間差異較大的是社會制度、經濟運行方式和價值觀，但在經濟上卻又存在廣泛的互補現象。譬如說中國是美國農業產品的最大市場，也是美國飛機和汽車的大市場。中國出口美國的東西主要是美國不生產的東西，日用品從中國的大量進口有助於改善美國基層人民的生活、降低通脹，而機電類產品的對美出口，例如蘋果手機，也大量是購買美國的核心零件和技術，中國所做的主要工作是組裝、這類美國已基本淘汰的工作。
在過去美國經濟強盛、社會富裕的時候，相對比較重視社會制度、價值觀一類的東西，不重視經濟上的競爭，對盟友讓利或援助的事情也是經常發生的。這種時候，美國常常要團結盟友共同打擊意識形態和價值觀方面的對手，對盟友經濟上占點便宜也常常無所謂；但現在美國自己感覺窮了、基層利益受損了，憤怒的美國藍領們選出了他們心目中的代表特朗普總統，希望特朗普保護他們的利益。所以，美國開始變得對利益受損不能容忍，反而對意識形態、價值觀一類東西的關注大不如前。
在這種以利益為先的新邏輯下，歐美由於經濟利益上的直接競爭較多，其建立在意識形態、價值觀上的盟友關係出現裂痕就變得毫不奇怪；而中美之間由於存在較大的利益互補空間，出現一定程度的妥協也就成為必然。所以，未來國際局勢的發展，很可能會往歐美利益之爭進一步加劇的方向演進，G7會議上的爭吵，不過是未來更大的歐美矛盾的序幕，下一步，特朗普總統很可能要給汽車進口加稅，直接打擊德國和歐洲的高檔汽車，以保護美國的汽車產業。

如果全球局勢真的向歐美矛盾加深的方向演變，將迫使歐盟更多地加深與中國的經濟交往，以減輕其經濟上面對的美國壓力；而中美之間的矛盾也會有所緩和（美國也要避免和全世界主要經濟體同時開戰的不利局面），對中國經濟有利。
6月12日這周有兩件大事，美朝領袖峰會以及美聯儲議息，第一件事看起來有好結果將是大概率事件，美朝很可能會簽訂“終戰宣言”或達成類似的成果，宣佈朝鮮半島結束戰爭狀態；第二件事尚有一些不確定性，雖然本次加息會議美聯儲再次加息已基本成為定局，但對未來的加息路徑走向卻仍有些不同意見，有些意見認為美國經濟強勁、通貨升溫，美聯儲將會採取鷹派立場，加快加息步伐。但我們始終認為，美聯儲的鷹派立場與特朗普總統發展實業、刺激出口的立場存在矛盾，我們仍傾向於認為美聯儲有可能對後續加息採取鴿派立場，以避免損害特朗普總統刺激經濟的成果。
我們維持對港股後市謹慎樂觀的看法，傾向認為如果中美貿易戰停戰和美聯儲對後續加息採取鴿派立場這兩個條件達成，港股有望展開今年的主升浪。

　　眾所周知，港股走勢既受美股的影響，也受A股的影響。近期，美股走勢強於A股，港股何去何從？

　　一. 從前期港股的走勢看
　　自2016年底以來，港股走勢與A股市場走勢日益同步，這種同步貫穿了整個2017年的港股牛市。有分析認為，這是因為港股市場中資股比例愈來愈大，港股通南下資金流入的量在去年都維持高位。

　　二. 從近期港股的走勢看
　　自今年3月份以來，港股明顯強於A股，導致AH股溢價指數一路走低，港股與A股走勢不同步，而與美股市場的聯動性日見增強。有分析認為，原因有三，一是美元持續升值，聯匯制度下的港元資產視為另一種形式的美元資產受到市場的追棒；二是港股市場從前一直由海外資金主導，美股動向直接影響海外資金的投資策略，而港股通的南下資金今年以來逐步減弱，港股重回海外資金主導的格局；三是從全球角度看，港股市場仍是估值優勢明顯的市場，加上港股市場規範，運作有序，優良的投資環境對海外資金有吸引力。

　　三. 今後港股的可能走向
　　由於目前港股與A股、美股的關聯因素沒有出現大的變化，港股與美股的市場聯動性強於港股與A股的市場聯動性，而6月份美元加息利好美元走強，加之美國基本經濟面仍然向好，作為另一種美元資產的港股，有理由相信，今後一段時間港股會因美股波動而波動，會因美股走強而走強。

　　四. 多配置港股資產
　　鑒於A股近期正在調整，走勢較弱，而且估值高於港股，投資者宜放眼全球看行情，在港股資產的配置上下功夫。

一. 舉例
1) 3月9日，德國漢高調整民用及工匠建築黏合劑產品供貨價格，漲價幅度6%左右；
2) 6月6日，德國漢高再次調整上述系列產品價格，漲價幅度16%；
3) 6月1日，化工巨頭陶氏化學提高有機硅密封膠、灌封膠、熱界面材料、電子膠黏劑等產品價格，漲價幅度最高達15%，7月1日起生效；
4) 近期，倫敦期銅價格跳漲，滬期銅價格連日大幅上升，現貨銅價格開始一路走強。

二. 關注
　　從眾多的漲價產品中，有兩個板塊需引起關注，一是化工類板塊，石油價格前期上漲、國內環保力度加強、國內眾多化工企業相繼進入檢修期，三因素共振，導致化工類產品價格一路攀升，且在向下游迅速傳導；二是銅板塊，源自智利銅礦的罷工和銅供給收縮的預期，銅價呈現快速上漲，且漲勢可能延續。目前，全球通脹溫和，各產品普漲及猛漲的態勢尚不明顯，但經濟運行的複雜體系中，部分環節的供需嚴重失衡是常態，因而總有一些板塊價格突漲或持續上漲。這反映在資本市場上，漲價板塊就是呈現了重大利好，股價必有一波強勁上揚。
　　由於化工板塊和銅板塊的產品價格上漲，來自供需兩端的變化，且支撐這種變化的因素不見短期可改善的迹象，漲價具有一定的可持續。因此，筆者建議適當關注這兩個板塊，並全面分析謹慎選擇相應的股票。

擅長180度急轉彎的特朗普總統又一次出乎了大家意料，在萬眾期待中美貿易戰進展情況下，突然劍走偏鋒，向猝不及防、正在看中美熱鬧的一眾盟友扣動了貿易戰的扳機。上週四（5月31日），美國商務部長羅斯宣佈，自6月1日起對歐盟、墨西哥、加拿大的鋼鋁產品增收關稅。
借用中國商務部回應的話，我們對美國的這個決定“既感到出乎意料，但也在意料之中”，為什麼出乎意料？因為歐盟、墨西哥和加拿大是美國的傳統盟友，特朗普又有和盟友聯合共抗中國的想法，因此照理也可以對盟友高抬貴手、松一松章，沒想到特朗普這回變臉成了黑臉包公，鐵面無私、有殺錯無放過，連盟友都照宰，所以有些出乎意料；為什麼又在意料之中，因為照特朗普只認實利，無視任何規則、協定和道德規範的唯我獨尊性格，宰一宰盟友也是很正常的行為，更何況他一向認為這些盟友都是占美國便宜的寄生蟲，需要被修理教育。還有一點是，特朗普的中堅支持者中含大量來自傳統鋼鋁、汽車產業的藍領工人，特朗普要保護他們的利益，就要限制鋼鋁、汽車等的進口。而鋼鋁、汽車又主要是盟友向美國出口的，不打擊盟友，基本改善不了美國這些受影響工業的境況，不容易有其他替代選擇。
現在美國已經開始對盟友的鋼鋁進口加征關稅了，據報導，墨西哥和加拿大已經宣佈也要對部分美國進口的商品加征關稅，而歐盟除將向世貿組織投訴外，也計畫於6月20日向部分美國進口商品加征關稅。不過，由於墨西哥、加拿大和歐盟都較為依賴美國市場，因此他們與美國之間的貿易戰有可能力度有限。
從市場的反應來看，6月1日美股的三大指數以及歐盟主要國家的股市指數都出現了強勁上漲，雖然義大利新政府有望組成，減低了義大利和歐盟的風險，有助於歐股反彈，但美國和歐洲股市普遍出現上漲，卻從投資者的角度說明，市場對歐美之間的貿易戰不太擔心，認為對經濟影響不大。
雖然美國總統特朗普在5月29日，中美6月2-4日的貿易談判前，突然違反中美剛剛達成的不打貿易戰共識，聲稱要對從中國進口的500億美元商品徵稅，具體清單6月公佈。但基於特朗普一貫的善變風格，中國商務部在回應中將此聲明稱為“策略性”聲明，我們對此的解讀是，這個聲明未必是認真的，有可能是特朗普慣用的極限施壓策略的一部分，是一個為了在即將到來的中美6月2-4日的貿易談判中爭取有利地位的策略性聲明。

與這個判斷一致的證據是美國商務部長羅斯於6月2日淩晨提前到達北京，並於當天下午率團赴北京釣魚臺國賓館與中方會談，表現出了積極的談判態度，與白宮策略性聲明中的美國已下定決心打貿易戰的態度不符。
6月3日，中方就中美經貿磋商發表聲明指出：“雙方就落實兩國在華盛頓的共識，在農業、能源等多個領域進行了良好溝通，取得了積極的、具體的進展，相關細節有待雙方最終確認。”，也許是考慮到特朗普政府善於變臉的執政特點，聲明中特別提到：“中美之間達成的成果，都應基於雙方相向而行、不打貿易戰這一前提。如果美方出臺包括加征關稅在內的貿易制裁措施，雙方談判達成的所有經貿成果將不會生效。”
看起來，這一輪經貿談判取得了不錯的進展，中方聲明的基調很正面，中美有較大的機會避開即將開打的貿易戰，這個發展符合我們一直以來的預期。

朝美峰會在經過又開又不開的幾輪變臉折騰後，特朗普總統在6月1日與朝鮮特使金英哲的會晤後，終於親口確認他將於本月12日與朝鮮領袖金正恩見面，並說，他相信雙方的會談一定會取得成功。特朗普還說，將在朝美峰會上討論宣佈半島戰爭狀態結束事宜。
雖然按照特朗普過往的善變記錄，不能排除他在最後一刻再次改變主意，但就目前的情況看，
朝美峰會順利舉行，並取得一定成果的概率相當高，前景展望正面。

歐洲的政局仍有些不穩定，義大利雖然最終能夠組成新政府，避過了再次大選的不確定性，但新政府的疑歐傾向仍會在未來給歐盟帶來不少問題。西班牙總理拉霍伊因所屬黨派的貪污醜聞被國會通過不信任案趕下臺，少數党領袖工人社會黨黨魁桑切斯接掌首相，加泰隆尼亞的分離主義傾向將會是新政府的處理難題。
整體而言，雖然歐盟政局問題不少，又正逢與美國的貿易戰，但暫時問題仍屬局部，尚不至於再次演變為歐盟和歐元的危機。
美聯儲的未來加息動向，是影響未來股市走勢的其中一個重要因素。美國5月公佈的非農就業人數增加22.3萬人，遠超預期的19萬人，失業率降至3.8%，創下18年新低。市場人士認為，5月的工資增速穩步上漲鞏固了美聯儲6月的加息預期，失業率低於美聯儲對長期可持續水準的預估，可能推動未來通脹上行，有利於美聯儲對加息持鷹派立場。
如果美聯儲在6月12-13日的議息會議中，採取有利於美國實業和出口的鴿派加息立場，將預示美聯儲在未來更關注經濟增長和股市穩定，有利於股市上行。
總體來看，對全球經濟影響最大的中美貿易戰有機會和平解決，朝核問題前景樂觀，美國與墨西哥、加拿大和歐盟的貿易戰，對全球經濟影響有限，這些因素對股市維持穩定有利；但由於事態仍在發展中，最終結果可能與預期不同，加上美聯儲是鷹是鴿也尚待最後驗證，因此市場短期缺乏突破的動力。股市可能維持窄幅波動，等待消息明朗。

　　大盤漲跌，受主流投資者的預期支配。近期港股的巨震，是兩種預期作用的結果。

　　一，樂觀預期。反映在一系列研究報告中的主要論據是：

　　1) 全球基本經濟面良好，這反映在已公佈的一系列經濟數據中，也反映在眾多上市公司盈利上升的良好業績中。

　　2) 中國經濟在增長動力和產業結構上快迅轉型，經濟增長的質量不斷提升，寵大的消費市場支撐經濟的韌性不斷增強。中國經濟具備良好的抗風險能力，股市將會運行平穩。

　　3) 在經濟全球化的背景下，貿易磨擦的機率不斷上升，這將會成為常態。但可以在各自利益考量的基礎上達成平衡，由貿易磨擦造成經濟危機的可能性較小。貿易磨擦可以造成股市的波動，但這種波動不會從根本上的改變股市的牛性。

　　4) 在全球政治與經濟結構不平衡的狀態下，地緣政治衝突此起彼伏，不同國家的內部也會產生不同的政治危機，但全球和平與發展的主題未變，在人類命運共同體理念不斷深入人心的今天，由地緣政治衝突演變成全球動盪的可能性也較小。因此，地緣政治衝突也難以使股市從牛轉熊。

　　5) 具體到港股，在全球股市的背景下，它既具備估值低的優勢，又能盡享中國經濟發展的成果，是具有大批質地優良，成長性較為確定的投資標的的股市。從它們規範和成熟以及規模和體量上看，海外資金流入的量以及南下資金流入的量將會繼續支持港股走牛。例如，全國社保基金理事會理事長樓繼偉近日明確表示「社保基金將繼續保持對香港市場適度超配。」

　　基於上述預期，投資者在每次下跌之後，都會選擇加倉，使港股迅速反彈，同樣是基於上述預期，投資者在選股時，更多的放在消費升級的龍頭股，代表新經濟發展方向的電子信息、互聯網+、通訊、生物技術等龍頭股上，並堅定地持有。

　　二，悲觀預期。反映在一系列研究報告中的主要論據是：

　　1) 美股在高位大幅震盪，聰明資金已開始離場，這是由牛轉熊的明確信號。美國巨額的雙赤字以及巨額債務，會導致經濟增長的不可持續。而經濟危機的周期性定律也讓投資者產生深深擔憂。

　　2) 伴隨著美聯儲的加息，美元不斷走強，新興市場貨幣眨值及資金外流日見嚴重，有的國家已出現金融動盪和經濟危機，有人預言，金融危機正在走來，股災已是不可避免。

　　3) 地緣政治危機及有的國家政治動盪此起彼伏，朝鮮半島局勢有緩和但仍有變數，意大利，西班牙政局的動盪，歐元區的穩定再受挑戰等等。凡此種種都在激烈衝擊經濟的運行，不斷引發股市的激烈動盪。

　　4) 貿易磨擦愈演愈烈，不僅是中美，還有美歐，涉及多個經濟主體。投資者一方面面對貿易磨擦產生不確定性，一方面深深擔憂相互報復面引發全球經濟的混亂和衰退。

　　基於上述預期，投資者對利空消息十分敏感，一有風吹草動，立即大肆做空，基於上述預期，投資者在選股時，更多地放在黃金類避險股上，以及防禦性諸如醫藥等個股上。

　　由於兩種預期隨國際環境變化而彼此消長，反映在股市上就是上下波動。

　　筆者認為，樂觀預期強過悲觀預期，股市才會在高位反覆震盪。港股維持一段牛市的可能性較大。但危機的苗頭已有所顯露，面對複雜的國際環境，投資者應及時掌握信息並分析研判，對可能的金融動盪時刻保持高度警愓。

(華大證券研究部)

雖然最近一段時間週邊的政治環境又有些不穩定，特朗普總統繼續其一貫的善變風格，在中美貿易談判代表剛剛宣佈在美國達成共識，貿易戰前景有所好轉後，馬上跑出來潑冷水，表示他對中美5月15-19日進行的談判不滿意，並聲稱這次談判僅是一個開始，美國政府一直在努力與中國達成一項最終協議，以解決中美貿易不平衡問題；然後又在萬眾期待美朝峰會順利舉行的情況下，突然宣佈取消與朝鮮領袖金正恩6月12日的會面。緊接著在大家還沒有從這個壞消息中反應過來時，再次表演180度急轉彎，於一天之後的5月25日表示，峰會仍有可能在6月12日舉行。
特朗普一向自詡為擅長交易，深諳交易藝術，又時常有意表現出一副難以預測的模樣。應該說，他的表現確實和他的自詡頗為一致、其行為也確實難以預測，在常人看來困難的180度急轉彎，在特朗普眼裡簡直是易過借火，他不只是偶爾急轉，簡直可以說愛好急轉，直把大家轉得都有些跟不上他的節奏。
但是，雖然特朗普總統在細節上善變、也難以預測，但在事態發展的關鍵選擇上，他還是遵循利益原則的，也是根據利益計算來行事的。正是基於這一點，我們認為，港股面臨的幾個較大風險可能在6月有較大改善，因為風險改善符合特朗普的利益計算。
中美貿易戰：美國商務部長羅斯計畫於6月2-4日率團訪問北京，繼續就中美經貿問題與中方進行磋商。我們認為，這次磋商很可能將根據雙方之前在美國達成的共識，取得較大的實質進展，進一步減低中美全面貿易戰的風險。換言之，中美貿易戰的前景有望在6月大幅改善，令這個市場擔憂的重大風險得到有效管控。

美聯儲加息：美聯儲將在6月12-13日舉行議息會議，市場普遍預期美聯儲將在此次會議宣佈加息0.25個百分點。鑒於特朗普政府振興美國實體經濟、擴大出口的思路需要相對偏弱的美元以及溫和的利率，我們一直對美聯儲的嚴厲加息傾向有所保留，偏向於認為美聯儲有可能採取較溫和的鴿派立場配合美國實體經濟的發展。根據美聯儲5月的議息聲明，美聯儲對通脹的忍耐力有所提高，願意歡迎適度超出2%的通脹目標，對此加拿大帝國商業銀行的解讀是美聯儲開始累計鴿派情緒，後續立場有可能偏向鴿派，與我們的看法接近。
如果美聯儲在6月的議息會議上，表明對後續加息的鴿派溫和立場。則美聯儲過度加息打擊市場的風險將大幅減退，有利於股市上漲。
朝鮮核問題：雖然特朗普在朝核問題上玩了好幾次急轉彎，但我們始終認為朝鮮半島和平的大勢不會改變。從最根本上來說，半島和平滿足了韓國經濟發展的最大需要，也是朝鮮改善外部環境、將工作重點轉向經濟發展的必要條件。所以，只要朝鮮堅持願意棄核，朝韓兩個當事國就有了重大共同利益，半島戰爭就基本不可能發生。而半島局勢的主要參與者中國，明顯樂見半島局勢降溫，朝韓友好；另一個主要參與者美國，也很難在朝鮮表態願意棄核的情況下，違反國際社會普遍願望採取對朝鮮的敵對政策，所以，朝核問題雖不排除後續仍有反復，卻也很有可能在6月12日特朗普與金正恩的會面中，出現一定突破，明顯改善大家對半島未來的預期。

6月發生的另一重大事件是A股納入MSCI指數，按MSCI公司的公告，A股將於6月1日起進入MSCI指數，整個納入的成分股為234檔股票、分6月和9月兩個階段納入，據中金公司計算，兩階段將各自帶來約110億美元的增量外資，即共計約220億美元（約1400億人民幣）的外資將在未來半年內流入A股。
從歷史統計資料看，納入MSCI指數的國家和地區股市有超過6成的概率在一年內上漲；從周邊國家和地區，如韓國和臺灣的納入經驗看，其股市都在半年內有20%以上的漲幅。所以，A股也很有可能在外資推動下擺脫上半年的調整，在下半年走出升勢。
對A股和港股上漲有利的因素還有：中國金融去杠杆的行動已接近尾聲，中央政府已明確提出要維護股市債市匯市等的健康發展，而人行也在其最新報告中將“去杠杆”改為了“調結構”。即是說，未來政府的工作重點將轉向調整產業結構，資金環境可能會有所放鬆，最少不會再收緊，有利於股市上漲。
總體來看，困擾港股一段時間的幾個主要風險有可能在6月出現明顯改善。而進入MSCI指數將從6月開始為中港股市帶來大量增量資金，隨著“去杠杆”不再成為金融整頓的核心，宏觀資金環境有望有所放鬆，有利於大陸南下資金加速流入港股，加上中國經濟預計將穩定增長、企業效益繼續改善，都對港股上漲有利，我們維持對港股後市的樂觀預期。

當前的港股，雖然從四月份開始，在巨震中逐漸轉穩，逐漸擺脫了中期試底的弱勢，但仍在反覆調整。盤中表現是，主力在不斷調倉，熱點持續性差，大盤沒形成明確的方向，呈現出成交偏淡，動力不足，低迷氣氛較濃，但市場追沽的壓力也不強。這種特徵，正是主升浪到來之前的調整。這種調整是一種反覆待變。投資者應堅定信心，或多看少動，或適當調倉待變。

港股的中期主升浪值得期待。其一，港股的低估值優勢更加顯現，這既是投資者的安全墊，更是今後躍升的根基。觀察AH溢價指數，港股大大便宜過A股；觀察歐美股市約20倍的市盈率，港股仍是全球估值洼地。低估值，就是牛市最根本的驅動力。其二，港股中的優質中資股吸金力不斷增強。代表中國新經濟發展方向的優質中資股，其盈利能力不斷得到增強。其良好的成長性和較低的估值，既吸引內地資金大筆南下，也吸引海外資金大幅流入。隨著A股被納入MSCI指數，中國資產正不斷進入海外投資者的視野，A股有可能帶動港股走強。其三，外部因素愈來愈趨向明朗和穩定，可預見性得到增強，不確定性降低。

* 本文完成時，中美尚未就貿易問題達成共識。雖然現在共識已經達成，但由於不影響我們的研究邏輯，故原文未加修改。
我們對港股後市一直持謹慎樂觀的態度，如果下面的假設條件可以滿足，我們認為港股有機會不久開啟今年的主升浪，在下半年創出全年新高。

假設條件一：中美貿易戰形勢趨於好轉，中美雙方在不遠的未來達成階段性協定或全面解決方案，中美貿易大致回到正常狀態；
假設條件二：中東形勢不至失控，通貨膨脹略微偏高可控，美聯儲適度加息，不至於破壞資本市場的升勢；
中美經貿博弈經過你來我往的幾個回合，可以看出大致的脈絡如下：3月1日特朗普政府宣佈要對鋼鋁加征關稅，可以看作本輪貿易戰的序幕；之後美國的矛頭逐步向中國聚焦，特朗普於3月22日簽署備忘錄要對從中國進口的最高達600億美元商品徵收懲罰性關稅，而中國則於3月23日公佈對美國進口金額達30億美元的貨品加征關稅，作為對美國加征鋼鋁關稅的報復；之後特朗普政府於4月3日公佈了對中國500億美元輸美商品的徵稅草案，中國政府於4月4日公佈對等報復措施，對自美國進口的500億美元商品加征關稅，4月5日特朗普再威脅要將徵稅規模增加1000億美元，之後雙方第一階段的比氣勢叫價結束；5月3日，美國財長姆努欽與貿易代表萊特希澤率貿易代表團訪問中國與中方團隊談判，由於雙方都堅持自己的立場，談判迅速破裂；5月15日，中國副總理劉鶴率團訪問美國，繼續貿易談判，5月17日，特朗普總統會見劉鶴。
雖然執筆時尚未見到中美貿易談判的最新進展，但從上面列出的貿易戰發展過程來看，在第一階段，很明顯矛盾在激化，雙方口頭上投入的賭注越來越大；進入第二階段談判期，情況開始有明顯好轉，第一次會談迅速破裂，中國的領導人也沒有會見美國代表，顯示雙方差距巨大。但在中國代表團回訪的第二次談判中，特朗普總統卻會見了劉鶴副總理。我們對以上現象的解讀是雙方經歷了一個從叫價到摸底到靠攏的過程，從中美雙方的表現看，現在雙方都有誠意想達成協議。在我們看來，談判中最重要的，實際上就是雙方有沒有想達成協議的誠意，如果沒有誠意，再好的條件也無法達成協議，相反如果有誠意，即使一時條件談不攏，情況卻不至於惡化。

根據以上情況，我們維持對中美貿易戰的謹慎樂觀看法，傾向於認為即使無法很快達成全面解決方案，也有可能達成階段性成果，將中美貿易納入正軌。
美國雖然單方面退出伊朗核協議，令中東局勢緊張，但歐洲公開表示不贊同美國的做法，仍將留在伊朗核協議內，並著手研究用歐元繼續履行與伊朗的商業合作，以避過美國的制裁。而中國也不可能跟隨美國對伊朗的單方面制裁，所以，目前中東的局面尚處於受多方牽制狀態，未有失控跡象，油價雖然受前景不明的影響而上升，但失控上升誘發嚴重通貨膨脹的機會暫時來看也不大。
如果油價溫和上升，通脹也溫和可控，加上美聯儲在5月初的議息會議中，將2%的通脹目標改為預計將在中期達到對稱性的2%目標附近，說明美聯儲對通脹的忍耐力增強，可以忍受一段時間通脹高於2%而不必立即加息。
我們過去多次討論過美元的加息週期，總的看法是由於特朗普振興實業的目標需要相對的低息和弱美元，與美聯儲加息強美元的既定路線有內在矛盾之處；美國的經濟復蘇相當程度上需要資本市場上升製造的財富效應，過度加息不符合其利益；特朗普減稅將加劇美國的赤字問題，對美元長線不利等。雖然通脹升溫、經濟增長強勁、美債發行量增大等因素都有利於美聯儲進一步加息以及美元走強，但綜合起來看，我們仍傾向於認為美聯儲不至於過度加息，造成美國資本市場的大波動。
其他一些有利於中港股市未來走強的因素包括：
朝核問題向好的大勢不會改變，中國周邊的地緣態勢好轉。雖然近期朝鮮威脅由於美韓繼續軍演，可能取消金正恩與特朗普的會談，但我們認為這種暫時性的逆流不會改變半島局面穩定向好的大勢。而中國與日本和印度關係的改善，也有助於中國改善周邊環境。
美國以及歐洲經濟全年增長狀況良好。國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）4月17日發佈報告，預計今明兩年世界經濟增速都將達到3.9%，創2011年以來新高。美國2018年經濟增長為2.9%，歐元區經濟增速為2.4%，總體好於2017年。
大市似已暫時適應了美國息率上漲。美國十年期國債息率自5月14日再次突破3厘之後，已連續5個交易日站在3厘之上，並創出了近7年新高。與年初十年期國債息率升破2.8%引發美股大跌不同的是，伴隨此次國債息率上升，美股表現大致穩定，而中港股市也維持窄幅波動，未見大的壓力。雖然受美元轉強影響，阿根廷、巴西、土耳其、印度等國貨幣出現較大貶值，但暫時來看，仍屬於個別現象，未見向亞洲區其他國家傳染。而且在近幾日美元急漲時，人民幣表現遠較其他貨幣堅挺，顯示外資對中國資產仍具信心。
中國經濟有望維持穩定。中國4月工業增速超預期回暖，而投資和消費均不及預期，其中投資增速降至近20年最低，顯示4月生產平穩但需求有所回落。中國國家資訊中心宏觀經濟研究室主任牛犁稱，從4月總體經濟資料看，包括週一發佈的財政收支以及此前的外貿資料等綜合分析，中國經濟平穩的基調不會改變，走勢仍在調控的預期之內。
貨幣政策有所鬆動。人行近日發佈《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》，對於下階段貨幣政策思路有所微調，從上一期貨幣政策執行報告中的“把握好穩增長、去杠杆、防風險之間的平衡”轉變為本期報告中的“把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡”。簡單來說，就是將“去杠杆”改為了“調結構”，結合4月下旬調降存款準備金1個百分點以及政治局會議提出推動股市、債市等健康發展的提法，我們有理由相信，貨幣政策的重點已經從“去杠杆”轉移，資本市場的穩定發展以及經濟結構調整、已經超越了“去杠杆”，成為貨幣政策的首要考量。

根據金融機構富瑞的資金流報告顯示，截至5月9日的一周，港股基金淨流入2500萬美元，已連續20周錄得淨流入。20周大約是4個多月時間，說明自1月底港股進入調整市以來，外資其實一直在買入港股，看好港股後市。
自5月以來，大陸南下資金整體流入情況也較前有所改善，流入金額明顯大於流出金額，預計隨著大陸貨幣政策較前寬鬆，港股走勢逐步改善，大陸南下資金將加快流入港股。
6月A股入摩，以及港交所推出生科公司上市新規，有機會吸引資金關注中港股市，為股市走牛增添助力。
綜合以上因素，如果中美貿易戰能夠得到有效管控，美聯儲維持溫和加息的步伐，在各項利好因素的支持下，港股有可能在外資和大陸南下資金共同推動下，走出今年的主升浪、並創出新高。