最近中國公佈的經濟資料基本都超出預期，顯示3月的中國經濟確有好轉跡象。繼之前公佈的3月採購經理指數明顯好於預期，特別是製造業經連續收縮、重新進入擴張區後，最新公佈的進出口資料和金融資料均大幅好於預期，支持3月中國經濟開始好轉的看法。

據公佈，2019年3月以美元計的中國出口同比增長14.2%（前值-20.7%），進口同比-7.6%（前值-5.2%），由於中美貿易戰造成去年下半年存在企業搶出口的情況，因此一般預期3月的出口僅會小幅上升。與3月實際出口大升相比，過去的預期明顯太過悲觀。即使考慮到春節因素的幹擾，用第一季度的資料進行比較，出口同比仍增長1.4%（美元計），也還是明顯好於預期。

所以，過去一段時間市場主流對中國出口的看法看來有些過於悲觀了，出口對中國經濟的壓力很可能沒有預想那麼大。

相比出口的出色表現，進口則有些強差人意，3月進口同比下跌7.6%同樣有些出乎市場預料，顯示今年中國政府主力推動的內需市場，尚未有明顯好轉。不過，預計隨著國家減稅政策的實施，企業各個人收入增加，應有助於未來消費市場的回升。

一季度貿易順差同比大升超過70%，達美元736.1億，對扭轉市場對人民幣的貶值預期，穩定市場預期有利。

4月12日，央行公佈3月金融統計資料：3月新增社會融資金額2.86萬億元，同比多增加1.28萬億元；M1和M2增速分別從低位回升至4.6%和8.6%；金融機構貸款增加1.69萬億元，同比多增加5777億元。

對這組資料，我們的解讀是：相當好，各個方面都有改善。特別是同比多增的1.28萬億元社融金額，其構成來源主要是：對實體經濟發放貸款1.96萬億，同比多增近8200億元；表外非標融資同比多增3353億元；地方政府專項債融資同比多增2532億元。說明中央政府推動金融機構將資金注入實體經濟的努力初見成效，與此有關的貸款明顯增加。另外，債務結構也有所改善，企業的中長期貸款比例上升。

M1和M2的資料雙雙回升，說明資金環境相對充裕。

3月的CPI為2.3%，較2月的1.5%有較大幅度上升，也創去年10月以來的新高，食品價格上升較快是通脹上行的重要推動力量，引起部分投資者對通脹的擔憂。不過食品價格的上升與非洲豬瘟有一定關係，而生豬的生產週期通常需要一年時間，即使收緊銀根，對壓抑通脹的幫助也未必太大，再考慮到中國經濟總體的環境是面臨下行壓力較大，仍需要政府給予相對寬鬆的金融環境，因此，短期的通脹上升暫時來看對金融環境相對寬鬆的影響不大。

不過，經濟資料雖然有明顯改善，但近期中港股市的投資情緒卻有逐漸冷卻的跡象，港股在30000點以上區域面臨一定壓力，而在高位資金入市態度未見積極，上週五雖然港股在經濟資料超預期情況下尾市出現反彈，但投資者入市態度謹慎，成交普通，未見有強大反彈動力。

就目前情況來看，經濟好轉的跡象得到進一步加強，有部分樂觀的分析認為中國經濟有可能在今年2月份已經渡過拐點，3月之後的經濟將穩定回升。但也有一些分析不認同中國經濟已經見底的看法，認為經濟在2季度仍可能再度走低。不過無論如何，有一點相對確定的地方是：中國經濟的實際情況有可能比市場主流之前的看法更樂觀一些，經濟的拐點也可能較之前的預期更快到來。

由於累積了一定升幅，加上中美的經濟前景都尚未十分明確，投資者亢奮情緒普遍有所降溫，股市也有一定調整壓力，但由於近期公佈的中國經濟資料遠好於預期，對市場有一點支持，因此短期來看，港股走勢可能仍以橫行震盪為主。

我們之前的博文«港股4月變數多市場前景不明朗»中，提到4月雖然市場投資情緒仍然振奮，但也面臨一些不確定因素的潛在衝擊，有可能引發市場的較大調整，現在經過一周的時間，部分重大不確定因素較前略有改善，簡述如下：

中美貿易談判，根據談判的進度和媒體透露的資訊，我們之前的預判是談判進入了關鍵時期，容易達成一緻的部分中美已經達成一緻，而不容易達成一緻的難點現在則必須正面面對，已經無法回避和拖延，否則協定就無法達成，4月上旬劉鶴副總理的訪美談判大概率會觸及這些難點，如果雙方無法妥協，很可能談判將會擱淺。

從目前媒體發佈的新聞和美方做出的姿態看，雙方都有較強達成協議的願望，我們之前所擔心的美國可能在最後關頭再度企硬進行極限施壓、令中美談判擱淺的情況，現在看來似乎發生的機會不大，中美談判雖然還有一些重要問題尚待解決，但明顯雙方都沒有極力壓迫對方以緻令談判破裂的打算，所以，可以說中美貿易談判渡過了一個高危節點，再出現較大風險的機會有所下降。

週邊：英國脫歐陷僵局

原本有可能在本月12日硬脫歐的英國，現在看來可以基本化解這一風險。根據媒體報導：“英國首相特雷莎·梅5日緻信歐洲理事會主席唐納德·圖斯克，要求歐洲聯盟把英國“脫歐”的期限推遲至6月30日，給英國更多時間打破國內政治僵局。但不願公開姓名的歐盟官員說，圖斯克傾向於給英國長達一年的“靈活延期”並將敦促其餘27個歐盟成員國同意這一提議。”

看起來，英國的脫歐僵局很可能會被拖延，因為拖延與硬脫歐相比，很明顯拖延更符合各方的利益。而一旦英國被給予一年的“靈活延期”，對投資市場來說，最大的好處是起碼短期無需擔心會發生由英國硬脫歐所引發的市場動盪了。

土耳其發生的金融動盪從目前市場的反應看，大概率是個別事件，未有引發新興市場整體風險的跡象，暫時不必過於擔心。

所以，根據到目前為止的情況，中美貿易談判和英國硬脫歐這兩個較大的不確定風險都較之前有所改善，港股的展望也較前略微樂觀。

中國：經濟發展蒙迷霧

然而港股在基本面沒有太大變化的情況下，一季度走出了較強升勢，主要是依賴市場投資情緒的改善，而要想延續股市走強，僅僅依靠投資情緒一般來說是不夠的，還必須有經濟基本面的根本性轉好。但是，中國經濟的基本面真的已經出現拐點、見底回升了嗎？這個問題顯然並不容易回答。

有不少研究者認為，中國3月的採購經理指數的超預期上升有一定偶然性，春節效應帶來的擾動可能影響資料的有效性，例如2019年除夕在2月4日，因此經濟活動受春節幹擾的時間段主要在1月底和整個2月；2018年除夕在2月15日，受春節影響的時間段主要是2月中下旬和3月上旬。因此2019年3月的經濟資料較強，有其特殊性，不一定反映經濟的真實狀態。

另外有些研究者認為，去年下半年以來持續超預期的地產投資在去年對沖了經濟的下行壓力。而出口又較市場的悲觀預期為佳，以及地方政府投資基建等措施，支持了一季度經濟較預期改善。但由於地產投資的高增速無法持續，基建投資也主要起經濟托底而不是刺激高速增長的作用，因此二季度經濟仍將繼續下滑。

綜合市場研究者的主流看法，中國經濟有較大概率將在二季度或最遲三季度出現拐點，第四季度經濟有望出現較好表現。

所以，從主流看法的角度，目前市場強勢所依據的中國經濟已有根本性好轉的假設，其實並不太靠譜，中國經濟很有可能在二季度二次探底。

另一個對港股有重大影響的週邊因素是美國經濟和股市走勢，美國經濟2019年大概率進入放緩期是市場主流看法，但經濟放緩會否導緻衰退則有不同看法，另外經濟放緩是否會導緻美股大跌也眾說紛紜，需要密切關注。

再一個隱憂是：近段時間，美國的中東政策明顯較之前極端化，會否引發中東局面出現混亂，甚至影響石油供應甚至金融市場的波動，也存在較大的不確定性。

綜上所述，短期港股面臨的不確定性較前有所下降，但不明朗的局勢未有全面改觀，大市可能轉為以橫行震盪為主。

港股一季度的急速上漲，出乎了很多投資者意料。從2018年下半年開始，大市的悲觀情緒一直占主導，主流輿論也對市場的前景持悲觀看法，有趣的是，在經濟的基本面沒有明顯變化的情況下，大市在2019年初又來了個大轉向，一反之前的悲觀，一季度持續上漲接近20%。

細究此次跌漲轉換背後的原因，看起來似乎主要是市場投資情緒的變化引緻。之前，由於內地金融去杠杆、嚴管影子銀行引起了資金環境的收縮；供給側改革本身淘汰落後產能的作用，又對中小型民企不利，因為很多中小民企確實存在技術不夠先進、對環保等重視不夠的問題；中美貿易戰又引發了市場對中國經濟前景、出口、高科技發展，乃至中美長期關係的擔憂等。多種內憂外患疊加在一起，遂引發了對中國經濟能否穩定的信心危機，其中部分投資者對中國經濟前景十分悲觀，其情緒遠較中國經濟的實際情況悲觀。

回顧：利好因素已被消化

過於悲觀的情緒反映在股市上，就是對股市進行了過度壓縮，股市的跌幅超過了正常調整的範圍，估值也普遍存在偏低的情況；隨著中國政府採取將‘去杠杆’改為‘穩杠杆’，放鬆資金供應等措施，以及不斷推出一些經濟和金融維穩政策，加上中美貿易戰在2018年第四季度開始出現好轉，市場的悲觀和恐慌心理漸漸得到改善，於是，部分投資者入市買入→帶動市場上漲→帶動情緒改善→帶動更多買入，實現了買入與市場情緒改善的正回饋，帶來了本輪的強勢反彈。

不過，一般而言，市場情緒改善帶來的反彈，持久力通常都令人懷疑，港股的一季度大反彈，是否也是如此呢？

分析帶來港股投資情緒改善的幾個重要因素變化，大緻情況如下：

中國政府的維穩政策，隨著兩會結束，主要部分應已基本推出，其對市場情緒的正面影響，已基本反映在市場中，更多的正面影響，可能需要等待政策產生效果，帶來經濟和企業經營效果的改善才行，但不能盡如人意的是：這種改善一般需要一定的時間才能看到。

所以，預計維穩政策對股市產生進一步正面影響的機會下降。

中美貿易談判進展良好，這方面的消息雖然對市場仍有正面影響，但無疑影響在逐漸減小。因為首先市場主流對中美談判能夠達成協議保持樂觀態度，消息與預判大緻一緻不易產生意外衝擊；其次相關消息在市場流傳時間較長，市場已有較為充分反映。如果中美達成貿易協定，預期兌現，按市場好消息出貨的傳統智慧，估計消息對大市不會有多大正面刺激；一旦中美貿易談判出乎意料再生波折，卻有可能對市場形成重大負面衝擊。

所以，估計中美貿易談判的進展對市場的正面刺激作用下降，卻存在出現較大負面衝擊的可能。

之前港股受悲觀情緒影響以緻估值偏低的情況，在經過一季度的快速反彈後，估值偏低的情況有明顯改善。

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展望：數個因素左右後市

單看這幾個過去支持市場投資情緒改善的因素，目前有些後勁乏力，很難再給市場提供進一步的正面能量，未來港股的走勢可能更多地取決於下面幾個因素：

中國經濟的走向。如果中國經濟增速能夠在二季度明顯回升，扭轉持續放緩的趨勢，自然可以給中港股市帶來更堅實支持，港股就有可能從受投資情緒帶動轉為受經濟增長帶動，依靠基本面的支持走出向上突破的走勢。但是，就目前的經濟資料看，中國經濟能否在二季度明顯反彈，並不確定。雖然剛剛公佈的3月製造業採購經理指數為50.5，重回擴張水準，扭轉了前幾個月的下跌之勢，但能否持續，尚需觀察。

而如果中國經濟無法很快企穩，經濟增速在二季度仍將維持下滑一段時間，則一旦投資情緒降溫，市場焦點回歸經濟的基本面，已經累積了一定升幅的港股有較大機會受壓。

當然中國政府如果繼續推出新的重磅刺激政策，例如貨幣政策進一步放鬆，可能對投資情緒和資金供應都有正面作用，對股市有短線刺激。

美國經濟的放緩會否帶來美股的較大調整是週邊的一個重要不確定因素。美國經濟已經過了高點，將進入下行週期已基本確定，近日美國長短債息率倒掛進一步增加了市場對美國經濟未來出現衰退的擔憂。經濟減速帶來的較低的每股盈利增長理論上無法支持現行美股的高估值，因此美股出現較大調整的可能性不小。正常情況，如果美股出現較大調整，對港股不利。

英國會否無序脫歐是另一個不確定因素。雖然照正常情況看，英國應不會無序脫歐。但不無序脫歐對市場而言，不算好消息，因為市場本身就預期英國不會無序脫歐。由於目前英國議會已否決了脫歐協議，也未能提出其他的可行解決方案，因此無序脫歐的可能性增加，而一旦無序脫歐，股市無疑將受到負面衝擊。

另外4月可能是中美貿易談判的關鍵時期，由於目前談判已進行到最後階段，尚未形成共識的部分估計都是不易形成共識的難點，如果確實出現無法克服的難點，談判有可能暫停或者再度僵持，對股市不利。

最近港幣又有持續外流的跡象，個別新興市場如土耳其又出現金融動盪，會否形成新的金融衝擊值得留意。

綜上所述，短期來看，支持港股繼續上行的基礎不夠穩固，面臨的不確定性又較多，所以4月的港股前景並不明朗。

我們長久以來就不看好美聯儲的鷹派加息路線圖，因為我們認為金融海嘯以後歐美市場經濟增長的邏輯已經與以前不同了，所謂時移世易，問題的本質不同了，再也不能繼續按老方子抓藥了。

在我們看來，金融海嘯前，歐美主要經濟體大緻遵循自由市場的經濟邏輯，其經濟發展主要依賴企業和市場的自身力量，當經濟出現過冷或過熱時，政府主要用貨幣政策（有時也有一些財政政策）進行逆週期調節，以熨平經濟的大幅波動，而資本市場主要反映經濟的表現，是經濟表現的‘果’而不是‘因’。

其直觀邏輯可以簡化為：市場力量→經濟表現→資產市場包括股市表現。

而在金融海嘯後，經濟增長則變為主要依靠貨幣擴張的力量，其運行邏輯可以大緻表述為：央行的大力幹預，譬如量化寬鬆政策刺激出了強勢資產市場，持續上漲的資產市場，製造了財富效應，而財富效應刺激了需求，進而拉動了經濟；經濟增長是持續強勢的資產市場拉動的結果；在這個邏輯裡，強勢的資本市場是經濟增長的‘因’而不是‘果’，沒有強勢的資本市場就沒有持續增長的經濟。

其直觀邏輯可以簡化為：央行的貨幣政策（例如量化寬鬆）→持續維持強勢的資產市場包括股票市場→財富效應、消費需求增加→拉動經濟增長。

美國經濟復蘇相當程度由股市帶動

根據這個新邏輯，所謂的美國經濟復蘇，其實相當程度是持續上升的股市帶動的，特朗普總統對股市的高度重視，也不是他的心血來潮或個人偏好，而是他真正理解了美國經濟增長的動力所在。從這個角度看，美國經濟復蘇的基礎其實並不穩固，自身復蘇的動能也不強，貨幣政策扶持的力度一旦有較大的下降，美國經濟的增長前景就會面臨較大的衝擊。

正是基於這個強勢資本市場帶動經濟增長的海嘯後新邏輯，我們一直對美聯儲的鷹派加息立場持懷疑態度，在我們看來，美國經濟回升的薄弱基礎以及高企的國債金額，都很難承受過高的利率和貨幣過快的收縮。美聯儲鷹派的加息立場和步伐幾乎必定會引發股市的大幅調整，根據新的邏輯鏈條：貨幣收縮→股市下跌→財富縮水引發負財富效應→消費需求下降→經濟減速甚至衰退。即加息、收縮貨幣有較大概率會產生經濟增長放緩甚至衰退的結果，面對這種可能的前景，美聯儲敢於堅持其鷹派立場，承擔經濟減速甚至衰退的風險嗎？

2019年3月21日答案揭曉，美聯儲最新的議息結果公佈：2019年暫停加息，2019年9月終止縮表。雖然美聯儲還留了一個明年預期加息一次的尾巴，不過在我們看來，這個尾巴更像是一種類似‘虎死不倒架’之類的姿態。

不過根據目前的形勢，恐怕美聯儲在不遠的將來，連這個“預計明年加息一次”的姿態也未必敢保留了。

美國的經濟形勢其實已經很明朗，美國2018年經濟增速為2.9%，根據IMF的預測，2019和2020年經濟增速分別為2.5%和1.8%，雖然不同的機構的預測資料可能略有不同，但美國經濟增速放緩的趨勢已無法避免。也就是說，在特朗普總統2018年用大規模減稅等手段刺激經濟後，美國經濟已經開始後勁不足，經濟缺乏新的刺激手段和高企的國債赤字，使得經濟前景十分暗淡。

經濟放緩已難以避免，與之對應的企業盈利勢必也將大幅放緩，據投行估計，美國上市公司的盈利有較大概率從過去超過10%的每股盈利增長下跌到低單位數的每股盈利增長。大幅下跌的每股盈利增速無疑會帶來另一個問題：較低的盈利增速能否支援接近歷史高位的美股估值，美股是否需要較大的調整以反映企業盈利增速的下降？

從一般的估值理論來看，下降的企業盈利增速不足以支持企業的較高估值，美股整體的盈利增速放緩理論上必定帶來美股的較大調整。換句話說，美國股市有較大概率在2019年某個時間出現重大調整，美聯儲有可能面臨較大壓力。

美聯儲可能轉而重啟減息週期

如果美國股市真的出現重大調整，按照前面討論的美國經濟增長新邏輯，負財富效應將加劇美國經濟的放緩甚至將美國經濟拖入衰退，而美國政府應對這種局面的手段卻十分有限。特朗普總統的刺激經濟政策已於2018年推出了，面對著民主黨控制的眾議院掣肘，估計屆時美國政府推出新的重大刺激經濟政策的機會不樂觀，唯一能夠支持經濟的重要手段恐怕隻剩下美聯儲重新開啟減息週期一條路了。

按照IMF的預測，未來美國經濟的增長速度將越走越低，很難想像美聯儲在2019年面對暗淡的經濟前景不敢加息，反而會在經濟更差的2020年加息，從正常的邏輯分析，2019年不加息，本輪的加息週期就事實上已經結束了，如果美國股市真的出現重大調整，導緻經濟雪上加霜的話，美聯儲重啟減息週期恐怕是支持美國經濟的唯一手段。

所以，我們大緻可以將我們的結論總結如下：

首先，美國本輪的加息週期可能已經結束；

其次，美國經濟轉向放緩已基本確定，美股的高估值恐怕難以持續，2019年美股可能出現重大調整；

第三，美股出現重大調整後，美聯儲有極大可能重新開啟減息週期以支持經濟。

2019年的中國人大、政協兩會結束了，根據中國政府給兩會的報告，可以大緻總結2019年中國經濟的一些方向和特點：

首先，總的基調還是穩中求進。

這個總基調強調了兩個方面，首先是‘穩’，其次是‘進’。‘穩’就是要化解經濟和金融等方面的重大風險，平穩處置隱患，讓經濟、金融、社會等領域不發生大的動盪。一句話，所有會造成大的風險和動盪的政策或行動都是與‘穩’這個精神相違背的，都要小心推行。但是求穩又不是回避矛盾，為了怕引起較大的波動而放棄處理風險點，而是既要敢於直面問題、處理矛盾，又要避免或儘量減少在處理問題時引發新的風險；‘進’就是要圍繞既定的目標，審時度勢，在穩定的基礎上前進，不能太著急，不能沒站穩就亂沖。不‘穩’或者風險較大的時候，就要控制節奏，先穩定下來把風險點進行妥善處置，等到情況穩定了，才能考慮前進。總之，‘穩’是‘進’的前提和基礎，沒有‘穩’也就沒有‘進’。

其次，2019年中國經濟可能會走V型。

2018年中國經濟增速為6.6%，但第四季度的經濟增長已經放緩到6.4%，根據最近公佈的經濟資料，中國經濟仍在放緩之中，2019年第一季度的經濟增長有較大概率將會低於2018年第四季度的6.4%，下滑到6.3%甚至6.2%的水準。另一方面，中國政府主要的刺激經濟政策，如減稅、增加基建等，預計將在3月後陸續進入實施階段，考慮到政策實施到產生效果的時間差，對經濟產生穩定效果的時間較大機會在下半年出現，也就是說第二季度的中國經濟可能仍將慣性下行，直到下半年才出現轉機。

政府工作報告預期的經濟增速目標為6%-6.5%，按照社科院2018年底發佈的的2019年《經濟藍皮書》的預測，中國經濟2019年的增速為6.3%，如果2019年上半年中國經濟增速低於6.3%的話，要達到年增長6.3%的目標，下半年的經濟增速必定要高於6.3%，所以，2019年的中國經濟增長很大可能類似V型，上半年逐步下滑，下半年逐步上升。

金融環境相對寬鬆，實體經濟和小微企業的融資困難相對好轉。
2018年，特別是2018下半年，隨著影子銀行的逐漸受控，資金環境明顯收緊，很多企業特別是民營小微企業遇到了較大的融資困難，貸款的利息成本也很高。這種資金環境緊張的狀況在2018年底和2019年初隨著國家金融政策的放鬆，開始有所改善。

2019年的政府工作報告，明確提出：“保持流動性合理充裕，有效緩解實體經濟特別是民營和小微企業融資難融資貴問題，防範化解金融風險。”，根據這個精神，可以大緻判斷2019年的金融環境將會相對寬鬆，資金的供應相對充裕，企業貸款的利息成本可能下降，信用風險同樣趨於下降，有利於債券價格整體傾向走高。

科技創新成為發展的核心。
政府工作報告明確提出：“堅持創新引領發展，培育壯大新動能。”，創新引領發展就是讓科技創新成為發展經濟的核心和抓手，通過推動科技創新帶動經濟發展，按照這個思路，目前中美科技爭鬥的核心領域5G，很有可能成為中國政府加速推進的行業。因為5G是下一代資訊技術的基建，是資訊和資料的高速公路，隻有建立起了完善的5G網路，下一代資訊技術才能在其上蓬勃發展。因此，抓住中國的5G技術目前在世界處於領先位置的時機，加快中國5G產業的發展，形成廣大的5G市場，符合中國政府的發展思路。

擴大內需。
隨著美國把美國優先作為其國策，世界上出現了一股逆全球化的潮流，貿易摩擦增加、世界經濟減速等因素，使得中國的進出口增長受到了極大影響，因此，擴大內需，提高中國人民的生活水準成為當前政策的重點。

政府提出的大規模對製造業減稅，和鼓勵內需如繼續執行新能源汽車購置優惠政策、鼓勵家電消費等政策，有助於釋放市場的需求，並對新能源汽車和電視等行業有利。

房地產市場以穩定為主。
雖然政府工作報告裡面沒有明確地提到房地產市場，但作為中國人民財富儲存的主要蓄水池，房地產市場的重要性卻無可置疑。

一方面，中央早就提出了房住不炒的理念，不鼓勵對住房的金融化炒作，以免影響民生；另一方面，根據統計，中國老百姓的家庭財富，接近70%是住房，房地產市場的任何大起大落都可能大幅影響中國普通百姓的財富，因此，既不能讓房地產市場大漲以影響基層百姓的生活，又不能讓房地產市場大跌以損害大量有房者的財富，甚至因房地產市場大跌造成金融動盪，這兩方面的訴求決定了現階段中國的房地產市場隻能以穩定為主。

2019年是中國經濟轉向創新引領的關鍵一年，新動能正在增強。而以創新和品質為特徵的新經濟的成長，必將為中國的股市長期走牛打下堅實基礎，預計隨著中國經濟下半年見底回升和外資的大規模流入，中國股市的長期慢牛行情有望于2019年開啟。

我們在1月17日的專文2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演?中，曾經提出港股一季度上漲的主要邏輯是：受中美貿易談判的利好牽動，穩定政策方面的突發好消息也會對股市有短期利好影響。 ”也就是說一季度的內地及香港股市震盪上行，主要依賴市場對當時面臨的一些利好因素的憧憬，屬於事件或心理驅動類型。一些利好因素引發投資者投資情緒和心理預期改善，風險偏好上升，加之內地及香港股市在去年經歷了長期調整，股市估值較低，因此，部分資金重新入市，市場開始上漲又導致投資者心理預期進一步改善，增加資金入市造成進一步上漲，上漲和情緒或與預期改善之間形成的互相加強機制，使得股市在一季度得以持續震盪上行。

但這類事件或心理驅動型上升，往往持續性不強，升勢經常隨事件的過去而終止。隨著上周中國政府人大政協兩會的結束，之前支持港股持續上漲的邏輯可能遭到破壞，市場展開中期調整的機會大增。

3月中進入高風險區

具體而言，支持本輪內地及香港股市反彈的兩個核心要素或事件正在被不同程度的削弱、甚至消失，導致舊有的上漲邏輯難以繼續。

穩定政策方面的利好，隨著兩會的結束，將基本結束。因為2019年主要的經濟政策方向可能都會在兩會上做出披露，兩會後政策將進入具體制定和實施階段，而這個階段距離政策實際落地在經濟上產生效果，會有一定的時間空擋。

也就是說，市場前期對利好政策的憧憬基本會在兩會上兌現，兩會後國家繼續大量出台刺激經濟政策的機會不大，所以投資者對利好政策的憧憬將在兩會後減弱甚至消失，該因素難以或不再成為市場上行的主要支持力量。

中美貿易談判方面，雖然我們一直認為中美達成貿易協議有利於雙方的利益，因此對貿易談判最終取得成功抱審慎樂觀態度。但是中美貿易談判帶給市場的正面作用正在下降或過去。

按照之前媒體的報導，中美領袖有機會在3月底召開峰會達成貿易協議，但最近，中美雙方都有官員對媒體表示不會簽署本國不滿意的協議，看起來，中美貿易談判似乎進入了深水區，開始面臨最困難的部分。從美國的態度看，美國似乎仍沒有放棄要中國做出一些涉及中國體制的結構性改變的要求，並且要求有單方面的判斷中國是否違約並加稅的權利，還要求中國不得加稅報復；從中國態度看，美國的要求有些已經涉及中國主權，中國不可能接受，因而對中美能否按期達成貿易協議持謹慎態度。

如果中美兩國能夠如期在3月底舉行峰會的話，最遲在下周雙方應就主要談判內容達成一致，否則峰會的時間安排會較為緊迫和困難。但看媒體報導最近中美官員對於談判難點的表態，似乎雙方都沒有著急妥協的意思，因此，3月底無法按期達成協議、貿易談判被拖延一段時間的機會明顯加大。

如果貿易談判無法按期達成協議，貿易協議最終能否達成就又會成為一個不確定問題，投資者對貿易談判樂觀的憧憬將破滅，支持港股上升的邏輯將岌岌可危。

就目前情況而言，中美貿易談判未來的發展有兩種可能：一是3月底如同媒體報導般如期達成協議；二是雙方堅守各自立場，談判陷入僵局，3月底無法達成協議。從投資的傳統智慧來看，不論哪種情況發生，港股都將進入高風險區。如果3月底如期達成協議，按傳統智慧，長久等待的憧憬變成現實，屬於好消息出盡，應該沽貨離場；如果雙方堅守各自立場致使3月底無法達成協議，則投資者對中美貿易談判樂觀的憧憬本身被破壞，致使看漲邏輯無法成立，對股市不利。

所以，從對中國政府出台穩定政策和對中美貿易談判前景樂觀這兩個支持股市上漲的憧憬來看，3月中都將進入高風險區，3月15日兩會結束，對穩定政策的憧憬基本結束；3月底是原擬簽訂中美貿易協議的時間，成或不成對貿易談判樂觀的憧憬都將結束。

市場焦點或轉向下行經濟

憧憬結束後，投資者的焦點很可能將轉向經濟的基本面，但近期無論是是中國還是美國的經濟都處於下降軌道，經濟數據短期難有起色，因此已有較大反彈的內地及香股市與經濟基本面仍在下行的現實之間將產生矛盾，經濟的基本面將不足以支持股市的持續上行，股市很可能進入中期調整。

外圍方面，雖然美股一季度的大幅反彈創造了美國股市近三十年的最佳開局，股市已經接近回到歷史高位附近，但是根據投行預測，美國股市2019年的每股盈利增長將較2018年大幅下挫，較低的盈利增長數據理論上難以支持美股現在的較高估值，因此，一旦中美貿易談判的樂觀憧憬破滅或過去的話，美股極有可能會因估值太高出現較大幅度調整，而美股的調整勢必對內地及香港股市造成壓力。

綜合以上討論，3月中以後，前期支持港股上升的邏輯將遭到較大削弱，市場的焦點可能轉向仍在下行的經濟，而美股也可能為港股帶來更多壓力，港股面臨較大中期調整風險。

與我們之前的預測接近，年初到目前為止，港股基本維持了震盪上行之勢。

從1月3日港股恒指收市25064點算起，到目前反彈的最高點29014點（2月27日），港股大約已經持續上升了約4000點，漲幅約為16%。從上周的情況看，港股在接近29000左右區域遇到了較強阻力，沽壓較為嚴重。

回顧上周的港股成交量變化，週一成交放大到1687.5億，週二約為1335億，週三為1210.4億，週四為1211.9億，週五為1087.6億，全周日成交量均超千億，較一般市況有明顯放大；而與之相應的港股走勢，週一開高收跌，週二至週四均為下跌。也就是說，週一到週四在較大成交壓力下，港股逐步走低，說明雖然入市的新買盤有明顯增加，但沽盤相對更為積極，獲利盤與之前的高位套牢盤集中在接近29000點附近的區域湧出，令港股承受較大壓力，走勢出現整固。

在連續四天的調整後，週五港股的成交量較前幾個交易日有明顯收縮，走勢上卻轉跌為升，說明上方的沽盤有收斂跡象，有利於港股向上突破。

技術：沽盤有減弱跡象

我們在1月17日的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»中提出：“港股短期以震盪向上為主，主要受中美貿易談判的利好牽動，維穩政策方面的突發好消息也會對股市有短期利好影響。”，照近來市場的發展過程來看，這個短期支援邏輯仍然成立，市場仍然在憧憬中美貿易談判達成協議以及中國政府在兩會出臺一些有利經濟發展的政策。

短期支援邏輯的仍然完好和技術上出現的沽盤減弱跡象，預示港股短期有機會上破29000點左右的阻力區。

上周另外兩個重要消息，其一是2月28日在河內結束的美朝領導人的第二次峰會提早結束，雙方沒有達成任何協定。會談失敗之後，特朗普舉行了記者會，他的說法是，因為朝鮮要求解除全部制裁，美國做不到，所以導緻談判失敗；而朝鮮外相李勇浩隨即在淩晨召開的記者會上反駁了特朗普的說法。李勇浩的說法是，朝鮮隻是要求部分解除制裁，主要是聯合國五個決議中涉及到民生專案的內容；同時朝鮮願意在朝美專家共同監督下拆除甯邊核設施。

從常識判斷，似乎朝方的說法較為合理，因為一步到位的解除制裁和全面去核，顯然對雙方的要求都太高，不太容易做到。反而中國建議的相向而行、分步走，逐步解除制裁和去核，雙方對等表現出善意，更切合朝鮮半島實際。中國的建議和目前朝方的說法一緻，畢竟美朝兩國敵對數十年，互相都極不信任，要想單憑一方的口頭保證就想令對方完全相信並採取行動，確實可能性不大。

不過在我們看來，雖然朝鮮半島沒有達成終戰協定，半島局勢似乎又有不穩的可能，但實際上風險並不大。

從朝鮮堅持開發核武器到後來主動緩和半島局勢，試圖將國家發展的重心轉向經濟建設的做法看，基本是學習了新中國先發展核武保障安全，然後搞改革開放，將發展重點轉向經濟的經驗，所以，除非有極其重大的變故，否則很難想像朝鮮會改變其既定的戰略。

即使美國與朝鮮沒有達成和平協議，隻要朝鮮保持棄核的善意和姿態，必定會贏得中國、韓國、俄羅斯等國家的支持。因為這些國家都不希望半島發生戰亂，特別是中韓兩國，更不希望半島發生戰爭，因為他們將直接承受半島戰爭的後果。而隻要朝鮮的兩個鄰國中國和韓國對朝鮮保持善意，半島局勢就很難出現急劇惡化。當然如果美朝之間無法達成協議，半島問題徹底解決的可能性同樣不大，隻能像過去一樣繼續拖延。

利好：MSCI提高A股納入因子

其二是全球最大指數編制公司明晟（MSCI）2月28日決定，大幅度提高A股於MSCI新興市場指數比重。MSCI決定將A股納入因數，由目前5%提高至20%，並將於5月、8月和11月逐步提升；5月以10%納入因數並加入創業闆股；今年8月季度指數評審時，納入因數比重升至15%，11月納入比重進一步增至20%。

三步驟完成後，MSCI新興市場指數將涵蓋253隻A股大價股，168隻A股中價股，占指數比重會由目前0.7%，大增三倍至3.3%。有專家估計比重激增三倍後，今年保守估計會有1,250億美元（9,800億港元）資金買入A股。

MSCI提高A股納入因數的決定，雖在市場預期之內，但時間卻較市場預期大為提前，按照原來的預計時間表，A股要到2020年中才會將納入因數提高到20%。

MSCI提速納入A股，可能有兩方面內容含義：首先是對A股開放工作的肯定，說明海外機構認可中國政府對A股市場做出的改革；其次更重要的是，說明海外投資者對中國資產的興趣大增。過去相當長的時間裡，海外投資者對A股的投資態度可以說並不積極，其在A股的投資比重也大大低於中國經濟占全球經濟的比重，相對與世界其他各大經濟體，海外投資者對中國資產存在明顯的‘低配’情況。現在MSCI加快提高A股權重的決定，很可能預示著過去外資長期‘低配’中國資產的時期結束，一個增持中國資產的時期正在到來。而外資的持續流入，對中港股市的長期健康發展有利。

根據2018年11月政府發佈的«香港貧窮情況報告»，2017年全港貧窮人口有137.7萬，貧窮率達20.1%，貧窮人口再創過去9年以來新高，即平均每五個港人就有一個是屬貧窮人口。

從上圖可見，由2014年開始，即使計入政府所給予的各種扶貧援助和公屋支持，香港的貧窮人口和貧窮率仍在穩步上升，換言之，香港目前的經濟發展從效果上看，並沒有惠及社會基層，他們的生活狀態仍在惡化之中。

根據房委會提供的一般家庭平均輪候公屋時間，從2011年起，公屋輪候時間不斷上升，更於2018年3月打破5年的關口，再創19年新高。

從目前情況看，公屋問題差不多已經成為死局，據媒體報導現時每年公屋「一般申請者」的新增申請個案約2萬個，但每年新建的公屋卻平均不到1.5萬個單位，此消彼長下，輪候冊隻會越排越長。

宏觀上看，香港社會面臨的問題很多，社會的怨氣也很大，但對全域影響最大的問題卻可能隻有兩個：

經濟發展缺乏新的動力，市民缺乏高收入工作機會，導緻基層市民收入長期低增長形成越來越對的相對或絕對貧窮；
房屋供應長期不足，樓價飛升，加劇了基層市民的生活困難；
如果這兩個問題可以有相當程度的改善，廣大基層市民可以安居樂業，自然社會的和諧度將大增，民間怨氣將大減，香港的社會矛盾也將大幅減少。

但是，就香港目前的情況看，脫離大灣區思考這兩大問題的解決方法，基本上可能性不大。對經濟發展而言，香港的各支柱產業基本都是成熟產業，金融、地產、旅遊、零售、進出口和專業服務，都是發展了很多年的產業。香港自身長期以來的GDP增長率一直處於震盪下行趨勢，近五年的經濟增長率大緻維持在2%-4%之間，看不到動力增強的跡象。而且香港社會貧窮率近年持續增加的事實本身，也說明現有的經濟結構已經無法改善基層市民的生活困難；對房屋供應短缺而言，香港人多地少的問題短期基本無解，查漏補缺式的增加供應無法根本改變短缺局面，而大規模填海造地或者開發郊野公園一是面臨廣泛爭論，二是無法增加短期供應，對解決當前問題作用不大。

在憑藉自身力量解決問題難度很大的情況下，與大灣區融合，借大灣區的力量帶動香港的發展，卻有可能是一條有效的新路。

對香港來說，參與大灣區建設，簡單來說，就是要在保持本身獨特優勢的同時，與灣區的其他城市‘人通物通財通’，讓資源流動起來，大家各展所長，團結合作，在更有效率的基礎上配置資源，創造價值。

香港傳統的優勢產業可以借這個契機走入大灣區，服務更大的市場和更多的人群，譬如港式的教育、醫療產業，可以更方便地在內地開設分支機搆，服務在內地工作、生活的港人，以及希望接受優質服務的內地人；香港的旅遊、零售業的管理經驗和管理人才，可以向大灣區輸出，一方面可以擴大市場，另一方面可以提高內地相關行業的管理水準；香港的法律、專業服務等具備國際競爭力的成熟產業，可以更方便服務大灣區這個較香港香港大得多的市場，為香港傳統優勢產業的發展開闢了新的空間。

依託大灣區，香港的創新科技產業才可能有發展的機會和空間。在大灣區，深圳已經發展成為足以與美國矽谷比肩的全球科創中心，有多間世界一流的科技企業，其在生產規模、產業配套、人才供給、政策和體制環境等方面都已經具備雄厚基礎。通過利用大灣已經形成的科創和生產銷售基礎，香港才能夠發揮其在科技研發、金融支持等方面的優勢，否則香港的創新科技產業就將始終處於缺胳膊少腿的窘境，雖在某些領域有一定優勢，但始終無法形成順暢的從研發到生產銷售的產業閉環，隻能處於心有餘而力不足的境地。

隨著國家對港人在內地生活各種政策的支持，隨著大灣區交通基建的進一步發展，港人未來一方面會更容易接觸到大灣區的各種優質工作機會，可以獲得更好的收入；另一方面，隨著醫療、教育、交通等配套的完善，港人在內地生活可以有較在香港生活更高的性價比，吸引更多的人投身灣區工作和生活，以及更多的老人回內地養老。

隨著大灣區各城市的融合和區域流動成本的降低，貨物的流動也將更加容易，有助於香港發揮貨運中心的優勢；而資金流動的便利化，也有助於香港的優質金融產品在內地的銷售，加強香港國際金融中心的地位。

大緻而言，香港融入大灣區，有機會為香港發展新的創新科技產業，為香港經濟的發展增添新動力；有機會為香港的傳統優勢產業拓展新的發展空間；有機會為港人提供更大的市場和更多的優質工作機會，提高港人的收入水準；有機會吸引更多的港人在內地發展和生活，舒緩香港的房屋壓力。

如果把眼光僅僅局限在香港境內，香港的問題的確很難解決，如果放眼大灣區，香港卻可能有新的發展機遇。

美國總統特朗普為了兌現他競選時的承諾‘在美國和墨西哥邊境修圍牆’，經過了與民主黨人的艱辛鬥爭，甚至不惜令政府局部停擺。但是，如何對待‘少數族裔’並不是一個簡單問題，而是一個事關雙方原則的重要問題，近些年來，少數族裔的選票已經成為民主黨的一個最重要票源，試圖討好其最重要票源的民主黨人自然不敢在‘修牆’上輕易鬆口；而與之類似的是，特朗普總統的核心支持者-藍領白人選民，是‘修牆’限制移民流入的堅定支持者，特朗普為了繼續得到他們的支援，又必須兌現他的‘修牆’承諾，因此看似一個小小的、價值僅50多億美元的‘修牆’項目，卻逼著雙方堵上了全部。

即使是面對超過一個月的政府停擺，共和黨與民主黨仍然無法達成關於‘修牆’的協議，在數度威脅要宣佈美國進入緊急狀態（因而總統可以繞過國會動用其他費用修牆後），忍無可忍的特朗普終於在2月15日宣佈美國進入緊急狀態，並將動用行政命令，繞過國會，調集聯邦政府其他預算的數十億美元用於建立隔離牆。一直反對‘修牆’的民主黨此前就已對宣佈國家進入緊急狀態提出強烈反對，指責特朗普總統濫用總統權力。而一些因此失去聯邦政府資金的州還表示要提起法律訴訟。

看起來，悍然宣佈美國進入緊急狀態的特朗普總統，雖然暫時落實了修建美墨邊境隔離牆的費用，卻挑起了一場與民主黨人更加激烈的惡鬥。

從這個小小的‘修牆’事件中，可以折射出幾個重要信號：

首先，美國曾經引以為傲的民主體制，遇到了重大的挑戰，似乎已經無力解決一些兩黨嚴重對立的分歧。在這次的修牆’事件中，民主共和兩黨的多次磋商都無法形成共識，即使後來為了兩黨各自的政見賭上了政府停擺，付出重大代價後仍然無法解決問題，逼得無路可走的特朗普總統隻能選擇宣佈國家進入緊急狀態。

但是，這個先例一開，隻能預示著以後的兩黨對立更嚴重、更難以妥協，也預示著在以後面對類似的嚴重分歧時，掌握權力的一方很可能照抄這個先例，單方面強行用行政權力推行自己的政策，直接威脅美國民主體制的根基。

其次，既然特朗普政府完全不顧及民主黨人的激烈反對，一意孤行‘修牆’，預計未來民主黨人必將在力所能及的範圍內，為特朗普政府製造更多麻煩，特朗普政府推出新政策的難度將大大增加，民主黨人也將更加不配合特朗普政府的施政，兩黨的內鬥將更趨激烈。

以宣佈美國進入緊急狀態為標誌，估計未來美國的內部矛盾將更加激烈，牽扯特朗普更多精力，美國內政的難題也會更加普遍。

在上週四、五經過一輪緊張的談判後，中美貿易談判取得階段性進展，2月15日，中國領導人接見中美雙方貿易談判代表，肯定雙方磋商取得重要階段性進展後，中美雙方本周將在華盛頓繼續談判。

雖然據媒體報導，中美貿易談判在有關結構性改革方面進展不大，似乎談判遇到了一定困難，但我們仍然對談判前景審慎樂觀。主要是因為能夠達成一個中國大量採購美國產品的協定，對美國經濟以及特朗普的支持者有即時的好處；而無法達成協議的話，隻會兩敗俱傷，中國經濟固然受損，美國經濟和特朗普的支持者也會受損。在當前美國經濟下行壓力逐漸浮現的時刻，無法達成協議將對美國經濟和股市造成額外的壓力，對準備競選連任的特朗普總統不利。所以，就目前的形勢、對美國來說，接受一個不完美的協議，遠好於沒有協議、中美重開貿易戰。

加上民主黨人已經控制了眾議院，又與特朗普總統勢成水火，未來施政的難度大增，因此適時結束與中國的貿易戰，縮短戰線，集中精力應付民主黨人的挑戰，對特朗普政府來說，不失為一個較好的策略。

我們在之前的博文«2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演»中，提出短期支援市場上行的邏輯是：“主要受中美貿易談判的利好牽動，維穩政策方面的突發好消息也會對股市有短期利好影響。”，就目前情況來看，貿易談判的正面憧憬以及3月兩會推出一些刺激經濟政策的憧憬仍然存在，而港股的下跌看起來主要是技術性回檔或者受貿易談判進展不順利或者經濟資料偏弱等消息的暫時影響，整體而言，港股震蕩上行的短期邏輯仍然成立。

首先祝大家新年好！祝各位在新的一年心想事成，投資順利！

2018年春節，電影«流浪地球»上演了一出屌絲逆襲的好戲，從一開始的無聲無息，到現在獨佔春節賀歲電影鼇頭，前後的巨大反差，造成了一個頗有意思的新聞現象，這個現象背後有什麼值得思考的深層含義，值得探討。

截至2019年10日，«流浪地球»共上映了6日，取得了約18億人民幣的票房，將同期上映的其他電影票房遠遠拋在了後面，有望衝擊2017年電影«戰狼2»創造的56.79億的中國歷史最高電影票房。

不過根據媒體介紹，現在大火的«流浪地球»卻是差一點就要胎死腹中了的。可能因為對前景不看好或者其他原因，電影原來的投資方萬達在電影尚未完成的中途選擇了退出，直接導緻了«流浪地球»差一點因為缺乏資金而無法繼續，在這個生存還是死亡的關鍵時刻，電影«戰狼2»的導演兼主演吳京不光義務出演還私人給電影投資了6000萬，終於保證了電影«流浪地球»的順利出世和上映。

萬達為什麼會在中途選擇放棄對電影«流浪地球»的投資，原因不得而知，因為萬達自己沒有公開的解釋。但萬達放棄投資«流浪地球»肯定不是因為缺錢，因為之後萬達又去投資了電影«情聖2»。不過萬達的判斷或者運氣看上去不夠好，放棄投資的«流浪地球»很可能要創中國電影的最高票房紀錄，而轉投的«情聖2»據說受了某演員桃色風波的牽連，卻被撤銷上映檔期，投資很可能要打水漂。

雖然«情聖2»無法上映，但其劇情根據媒體介紹，是一個有些荒誕的描述男女感情糾葛的搞笑故事，一言以蔽之，就是一部好萊塢似的現代商業流行片，集合一些俊男美女等流行元素，按照好萊塢的商業套路安排各種橋段等，路數與大多數的商業片類似；但«流浪地球»卻是一部完全不同的電影，在這部被觀眾譽為開啟了中國科幻電影元年的電影中，遵循的是與好萊塢商業片完全不同的邏輯。«流浪地球»講的是一個人類尋求希望的故事，電影的設定是太陽將要毀滅，如果地球不逃離，那麼地球也要被毀滅的故事。為了追尋生存的希望，人類要建設巨大的行星推進機，將地球推出現有軌道，向新的希望前進。為了這個人類生存的希望，很多人犧牲了，為了其他人或者為了整個人類能夠延續而犧牲了。這個敘事邏輯完全不同於好萊塢或者西方文化將個人置於集體之上的邏輯，按照好萊塢的商業邏輯，拯救世界基本靠的是個人，而這個個人往往還有一個不如意的過去，譬如酗酒、離異、頹廢等等，但突然有一天時來運到，這個過去大家眼裡的LOSER就變成了拯救人類的英雄，依靠著運氣、個人的勇武或者才能，再加上幾個幫手和一個或幾個美麗的女友，最後打敗大壞蛋就輕鬆拯救了地球和人類。像«流浪地球»這樣，無數的人為了追尋那微薄的希望，前赴後繼犧牲在了追求希望的路上，沒有扭轉乾坤的個人英雄，有的是無數為了他人獻出生命的集體英雄，這是極其鮮明的中國價值觀，是和好萊塢式的個人英雄價值觀完全不同甚至相反的。

如果把尺度拉長一些，從1840年的鴉片戰爭算起，在近代中國陷入內憂外患、亡國滅種危機的時候，一批批的中國人裡的先行者，就像«流浪地球»裡那些為了人類的延續而犧牲的有名和無名者們一樣，前赴後繼地犧牲在了中國救亡圖存的路上，中國的救亡圖存就像«流浪地球»裡的逃離太陽一樣，是一個整個民族向著希望前進的過程，在這個過程中，個人是很渺小和脆弱的，隻有整個民族或者人類的不怕犧牲，勇於向著希望前進才能獲得民族或者人類的新生。«流浪地球»裡的犧牲，在某種意義上來說，其內核是與中華民族近代以來努力奮鬥以求得生存的精神相一緻的。

中國歷史最高票房電影«戰狼2»，講的是中國海外撤僑的故事，集中表現了中國軍人的英勇無畏，獲得了遠超預想的成功；今天，講述中國人民奮鬥犧牲為人類尋求希望的電影«流浪地球»可能再次取得突破，成為新的票房冠軍，這兩部電影成功的背後有什麼共同之處？

雖然«戰狼2»與«流浪地球»是形式完全不同的電影，但它們的共同之處都是宣揚了與西方價值完全不同的中國價值，«戰狼2»打破了好萊塢建立的隻有美軍或者美軍的同盟才在世界各地英勇奮鬥的範式，樹立了一個中國軍隊的英雄人物；而«流浪地球»則顛覆了好萊塢個人至上的價值觀，樹立了一群為了人類的未來而奮鬥犧牲的集體英雄，是一部典型的歌頌集體主義的電影，秉承了1840年以來以救亡圖存為主線的中國價值。簡而言之，頌揚中國價值觀的電影取得令人印象深刻的好成績，很可能意味著中國價值觀的廣泛復蘇和成長。

按照正常的商業邏輯，其實萬達棄«流浪地球»而轉投«情聖2»是有道理的，畢竟«情聖2»走的是相對成熟的商業娛樂片製作套路，一般而言，風險較小，收益的預期較為穩定；而«流浪地球»則相對來說是在走一條新路，其頌揚的價值觀也與西方價值觀有明顯差異，前景相對難以判斷。但是，實踐的結果是弘揚中國自身價值觀的電影取得了巨大成功，而按照好萊塢模式運作的電影卻獲得了巨大的失敗，從實證的角度看，這一正一反的事例很可能有著拐點意義，預示著未來在中國，以西方價值觀為引領的價值體系可能將慢慢退出主導地位，而中國價值觀將逐漸成為主流。

聯繫到中國領導人所提倡的四個自信：“道路自信、理論自信、制度自信、文化自信”，其內涵與這兩部電影所秉承的價值觀是相當一緻的。

未來如果按照這個方向發展下去，我們可以預見在經濟上文化上會出現一些重要的變化：

現在影視圈的一些過去的大腕級人物，很可能將逐漸淡出主流視野，一批新的以弘揚中國價值為主的新人將會出現；按這個邏輯，現在引領輿論方向的一些網上大V，同樣前景暗淡，換言之，在文化領域，未來有可能進入一個新舊交替的陣痛期；

在經濟上，未來民族品牌、自有品牌將獲得更好的發展機遇，而外資品牌的吸引力將整體下降；國家在研發、關鍵技術的自主可控上將投入更大的力度，相關領域的發展將加速；

總之，在西方價值體系下，中國的東西常常比西方的類似產品表現出折讓。如果未來中國自身價值體系逐漸佔據主流，則中國的東西將會首先消除對西方類似產品的折讓，並可能進而表現出一定溢價。