王守仁先生，就是大家都聽得耳熟的王陽明，是我國歷史上著名的思想家、文學家、哲學家和軍事家，是陽明心學的創始人，本來是讀聖賢書的進士出身，卻又無意中成了明朝最著名的無敵統帥，其赫赫威名所至，敵人望風而降。這個望風而降不是文學誇張而是真有其事：嘉靖六年（1527年），廣西思恩、田州的少數民族首領盧蘇、王受造反。總督姚鏌不能平定，於是皇帝下詔讓陽明先生掛帥前往，其軍剛至思恩，害怕的盧蘇、王受就跑來投降，結果真是不用打就平定了盧蘇、王受之亂。
　　陽明心學是研究人心的學問，又重知行合一，認為知而不行、等於未知，所以陽明心學不是純理論的學術，而是學以致用的學問。因為善於把握人心，所以在其軍事生涯中，陽明先生獲得了狡詐專兵的評價，每戰必要動搖敵人的心智，務求以最小的代價取得最大的勝利。

 

 

王陽明：狡詐專兵全能大儒

　　在平定寧王朱宸濠叛亂的鬥爭中，寧王突然起事，朝廷猝不及防，陽明先生單槍匹馬在江西平叛，這個單槍匹馬也不是文學誇張，而是真實歷史，當時陽明先生就是一個人跑到臨江開始其平叛之旅的，面對圖謀已久、做了大量準備的寧王，朝廷方面的力量散亂、弱小。起事之初，寧王就在南昌就聚集起了大約八萬叛軍，而陽明先生從臨江退到吉安，才開始收攏、調集人馬，調集人馬需要時間，所以當務之急是要拖延寧王進軍的步伐，給招募隊伍留出必要的時間，這個在常人看來不可想像的任務，被陽明先生輕鬆完成。陽明先生首先派人在寧王老巢南昌城裏廣貼告示，散佈朝廷已經派出十六萬人來討伐寧王的謠言，之後又派人假扮給寧王手下軍師送信的細作，信裏要寧王軍師向寧王建議立即出兵進攻南京，然後有意讓細作被寧王手下抓住並搜出密信，結果當寧王的軍師真的來向寧王提出立即向南京進軍的建議時，寧王就難免狐疑不定、心大小下，需要時間去思考、澄清了。等到寧王大致弄清朝廷大軍不過子虛烏有的謠言，而他的軍師也並非朝廷的臥底時，時間已經過去十多天，陽明先生招募軍隊的工作已基本完成。
　　招募好了軍隊，雖然是亂七八糟的烏合之眾，但幾萬人聚集起來、士氣正旺，寧王又被騙得七葷八素，軍心不定，正是進軍的好時候，陽明先生卻又一改之前急急忙忙招募軍隊的樣子，老神在在的在吉安停頓下來，把手下官員急得抓耳撓腮，陽明先生當時手下的第一大將吉安知府伍文定索性直接找上門去質問（以下引自「明朝那些事兒」）：

　　“軍隊已經集結，為何不動？！”
　　王守仁看著這個氣急敗壞的知府，卻並不生氣，只是淡淡地回復：“以你之見，眼下該如何行動？”
　　“我軍士氣正盛，應趁敵軍尚未行動，立刻發起進攻，必可一舉大破敵軍！”
　　王守仁笑了：“伍知府，你讀過兵法嗎？”
　　這句話吧伍文定氣得差點沒暈過去，他大聲答道：“屬下雖是文官，自幼飽讀兵書，也甚知韜略，所謂出其不意，攻其不備，此時正是攻擊的最好時機，斷然無誤！”
　　然後他挑釁地看著對方，等待著他的回復。
　　王守仁收斂了笑容，鄭重回答道：“你所說的固然不錯，卻並非兵家上乘之策。所謂兵法之奧秘，在我看來，只有八個字而已。”
　　“此心不動，隨機而行。”

 

(長期資本管理公司LTCM策略亦無法做到無懈可擊)

兵家最高心法：此心不動，隨機而行
　　“此心不動，隨機而行。”這八個字，不止是兵家的最高心法，恐怕也是投資的最高心法。所謂商場如戰場，商戰與真正的戰爭其實頗有共通之處，戰爭中的敵人和商戰中的對手，都不是一成不變、墨守成規的，他們都會因應對手的策略來調整自己的策略，在這樣互動的對戰裏，一個固定不變的策略或戰法，註定是要被對手抓住漏洞而吃虧的。高明的兵家都知道，兵無定式，水無常形，要想勝利，就要跟著條件和實際去變化，而不能一本通書看到老，對什麼對手都是程咬金的三板斧。高明的投資者也是如此，一個固定、不會變化的策略，即使曾在過去的某個階段帶給投資者豐厚的利潤，但它必定會在未來某個時候，讓投資者付出代價。即使資源雄厚如美國的長期資本管理公司LTCM,有兩位諾貝爾獎獲得者助陣，其策略依然無法做到無懈可擊，令其在1997年的亞洲金融風暴和1998年俄羅斯金融危機的打擊下受到巨大損失，最終在2000年初倒閉。
　　正如企業的基本面會隨著時間變化，政府的調控政策會隨著時間變化，金融狀況會隨著時間變化，投資者在市場的偏好也會隨著時間變化一樣，這個世界上的一切，都會隨著時間變化，過於迷信一個過去曾經成功過的策略，都可能意味著未來的失敗。
　　迄今為止，可以斷言，投資市場裏沒有任何一種單獨的投資策略或投資理論是可以長期成功、適用於各種市場情況的的，即使最為投資者推崇的價值投資大師巴菲特，同樣也會犯錯過科技股大牛市的錯誤。市場的焦點總在不斷的變化中，成功的投資者也需要不斷地根據變化的市場選用合適的投資理論和策略，陽明先生提出的“此心不動，隨機而行。”心法，讓人心中不存桎梏、了無牽掛，心如明鏡、只是客觀反映市場的變動和方向，一旦發現機會來臨，就堅定行動，確實是應對變動世界的好方法。
　　當代的投資大師索羅斯也曾說過，他的特長就是沒有既定的投資策略，而是根據環境而改變自己的投資策略以適應環境，他不是冷血動物，而是冷血的投資動物，總是冷靜觀察，發現機會後全力出擊。他的投資方法核心，也暗合陽明先生總結的八字心法。

　　我們在之前的博文中討論過，由於之前大陸南下資金的主力是保險資金，這類資金對上市公司的股息回報率有一定要求，通常喜歡大市值、低估值、高股息分派的公司，這個資金偏好造成了前一階段的香港股市中，上升的股票較為集中和單一，按投資者的總結就是：升的股票一直升，不升的股票一直不升。由於升市並不全面，中小市值股票受益不大，所以很多投資者雖然也看好和持有股票，但因為持有的品種不是保險資金喜歡的類型，所以雖然看著指數上升，其實卻沒有賺到多少錢，我們認為隨著恒生指數的穩步上升，這種狀況可能出現變化。
　　從理論上看，正常處於上升市中的股市，只要走勢不發生逆轉，在升市的某個時期必然要進入板塊輪動階段。這是因為當前期上漲的股票累計升幅較大時，後入場的資金就可能未必願意高追，而是尋找其他性價比更吸引的標的來投資，而累積升幅較大的股票裏的投資者也有鎖定盈利轉投其他風險回報更理想的股票的需求，所以當市場的領漲股份上升到某個程度的時候，市場上的板塊輪動、熱點擴散效應就會較為明顯出現。

 

不同南下資金偏好不同板塊

　　我們一直認為2017年香港股市的主要投資邏輯是大陸南下資金持續推動香港股市上漲，但其中不同的資金來源和不同的資金偏好卻可能對港股帶來不同的影響，大致來說，保險資金喜歡大市值、低估值、高股息回報的上市公司，這樣的偏好使得保險資金帶給港股的影響就是指數漲、大市值股票漲，而中小型股受益有限；大陸南下資金的另外一個主要部分來自公募和私募基金以及散戶投資者，這部分投資者的風格更喜歡彈性高、波幅大的中小型股票，所以，當這部分投資者投入港股的資金上升的話，市場將表現出熱點擴散、中小型股票活躍的特點。
　　從「滬港通」和「深港通」開通以來的情況看，有一個粗略的分類法，大致可以認為經「滬港通」南下的資金主流是保險資金，所以「滬港通」流入港股資金較多時，恒生指數一般表現都不錯；而經「深港通」南下的則更多是基金和散戶投資者的資金，所以當「深港通」流入港股資金增加時，可能意味著中小型股票將較為活躍。
　　上周五（6月9日），經「深港通」南下的大陸資金為12.54億元，而經「滬港通」南下的大陸資金為7.8億元，經「深港通」流入的資金不僅超過了經「滬港通」流入的資金，也是歷來經「深港通」流入的最大金額，回顧上周的數字：

我們可以看到，經「滬港通」流入的資金出現震盪苗頭，上周的情況是兩天流出、三天流入，而經「深港通」流入的資金卻呈現穩定上升勢頭，如果未來情況持續，基於我們前面討論的資金偏好，我們大致可以認為大市值、低估值、高股息類的股票走勢可能出現橫行震盪，因為大市值股票裏面有很多是指數成分股，因而恒生指數也有較大機會出現橫行震盪，與此同時，中小型股票和其他彈性較高、較具想像空間的股票可能出現明顯的個股行情，整體來看，大盤有機會進入熱點擴散、板塊輪動的升市新階段。

 

市場熱點有望向中小型股票擴散

　　綜合而言：由於中國經濟基本穩定，週邊風險下降，且6月港股進入慶回歸階段，港股出現較大下跌風險的機會不高。又因為港股年初至今累積了約18%的升幅，資金追高的積極性下降，指數有機會出現橫行震盪或維持窄幅上升行情，在指數橫行期間，市場熱點有機會向中小型股票擴散，帶來港股升市的新階段。

　　上周五（進入6月後的第二個交易日），港交所的股價如有神助，一反前一段時間誰升它都不升的不死不活狀態，突然發力，一舉創出了2017年收市新高205港元，大升約4.2%，大出了過去一段長時間被它折騰得心灰意冷的投資者意料，一時間，兩種可能性擺在了大家面前，港交所股價的上升，究竟是代表著港交所這個最近炙手可熱的「藍燈籠」再次發功，港股今年以來的升勢暫告一段落，開始調整；還是代表著6月是個好日子，中央有可能慶回歸送大禮，大利港交所為代表的非銀行金融股和券商股，以及強勢股正常輪轉，落後股要趕上領先股上漲步伐的健康上升。面對這樣對後市判斷截然相反的可能性，投資者難免又要心大心細一番。
　　內地投資者可能不熟悉「藍燈籠」這個港股術語，因為按舊風俗，家裏有人過世要掛出藍色字的燈籠來做標誌，所以借用在股市裏，「藍燈籠」就成了大市將要調整的傳神形容。應該說，過去相當長一段時間，港交所股價一升，經常都意味著大市調整將要開始，港交所這個「藍燈籠」的標誌還是挺有效的，這一次，會有例外嗎？

 

 

大紅燈籠高高掛好戲登場
　　我們傾向於認為，這一次恐怕港交所有機會扔掉「藍燈籠」這頂戴了一段時間的帽子，開始恢復其在歷史曾經有過的勇猛本色，甚至上演一出「大紅燈籠高高掛」的好戲，原因有下麵幾個：
　　首先是我們去年以來一直堅持的大陸資金南下港股市場推動港股大市上行的主邏輯仍然成立，源源不絕的大陸南下資金是香港股市最主要的支持力量，根據我們的草根觀察，大陸資金南下港股的勢頭正在從保險資金為主向一般公募和私募基金擴散，換言之，大陸資金南下港股市場的隊伍正在壯大而不是縮小，而且隨著前期進入港股投資者賺錢效應的出現，我們認為更多的投資者投入港股市場將會成為市場主流；
　　其次，目前的大陸南下資金除了熱衷於投資高股息回報的大市值、指數成分股等，對恒生指數帶來持續、直接支持外，對港股的成交量也有一定貢獻，最近一段時間，港股的成交量大致維持在維持在日均700-900億港幣之間，多的時候超過1000億，明顯比去年同期日均成交600多億港幣的水準上了一個臺階，這個成交量的持續增加，對港交所的未來業績將有一定的正面幫助；
　　第三，港交所如果要繼續扮演「藍燈籠」，就意味著大市將在6月出現較大調整，但考察內外市場，卻未見存在對市場走勢的重大不利因素：
　　美國方面，美國5月非農就業人口增加13.8萬，是去年10月以來次低水準，遠不及預期的18.2萬。與此同時，4月前值由增加21.1萬人修正為增加17.4萬人；3月由增加7.9萬修正為增加5.0萬人。這意味著在過去的三個月裏，平均每月的就業人口只增長了12.1萬人，與過去12個月18.1萬人的平均增加人數相差甚遠，是2012年以來的最弱增長。5月平均每小時工資同比增長2.5%，為去年三月以來最低值，不及預期（增加2.6%）；環比增長0.2%，持平於預期，不及前值（增加0.3%）。這些出乎很多人意料的疲弱數字與我們對美國難以強力復蘇的預期一致，我們認為，美國經濟的核心問題是貧富分化嚴重所導致的總需求不足，由於基層民眾的收入在近十年來一直處於相對或絕對的惡化狀態，缺乏金錢、債務沉重使他們的需求很難有效釋放，而當大多數人都無力消費的時候，僅靠少數富人的消費是無法產生足夠的需求去拉動經濟增長的。
　　美國自金融海嘯以來的一系列舉措實際上是用寬鬆貨幣政策掩蓋而非解決其面對的結構性問題，就好像一個人生病了，醫生卻不對症下藥給病人治病而只是給病人吃止痛藥，病根不除，止痛藥的藥力一過，毛病自然再次發作，放在美國經濟這個患了結構性毛病的病號身上，其經濟陰陽怪氣、時好時壞也就變成了長期的正常現象。
　　在這種情況下，美聯儲的加息政策只能迫於現實推行得猶猶豫豫，瞻前顧後，剛邁出左腿、右腿就開始打哆嗦，之前市場估計美聯儲今年有機會再加三次息，現在5月的非農數據一出，有些專家已經開始轉肽看未來只會再加兩次息（今年一次，明年一次），然後就結束這次加息週期，如果是這樣的話，這有可能是美聯儲歷來最虎頭蛇尾的一次加息週期。但我們認為這種情況出現的可能性還是不小的，其原因就是貧富分化這個結構性矛盾引起的總需求不足、經濟增長乏力的狀態已經承擔不起太高的利息，或者說，由於經濟的低增長將長期存在，因此貨幣上的低利率政策也將長期存在。低利率長期化，股市面對的不確定性將明顯下降，對港股有利。
　　歐洲方面，法國大選馬克龍勝出之後，歐洲面臨的政治風險也明顯下降，最近歐洲央行總裁德拉吉表示，歐元區經濟可能正在改善，但由於通脹及薪酬增長呆滯，因此目前預測調整貨幣政策立場仍言之尚早，總體來看，歐洲的政治和經濟風險都較之前下降。

 

 

港股六月走勢樂觀
　　中國方面，雖然最新公佈的代表中小企業的財新PMI5月僅為49.6，較4月的50.3下降，但國家統計局公佈的5月PMI仍維持在51.2，與4月持平，顯示經濟大致穩定，國家也趁目前經濟較為穩定的時機，清理整頓金融秩序，打擊各種金融違規現象，清理整頓所帶來的灰色資金回流銀行系統、資金收縮、流動性下降的外溢效應，對較為依賴流動性的A股中小型股票不利，雖然今年到現在上證綜指變化不大，但部分中小型和創業板股票卻經歷了頗大跌幅，我們預計中國流動性中性略偏向收緊的態勢將在未來一段較長的時間持續存在，因此A股中小型股票將持續承受流動性收縮的壓力，難有趨勢性行情，而A股大型指數股雖然估值合理，但在資金傾向收縮的背景下，未來也將以穩定為主，不易出現大漲。所以，2017年對A股投資者來講，可能是較為困難的一年，而基於賺錢效應的分別，預計未來將會由更多的A股投資者增加對更有吸引力的港股市場投資，以爭取更好回報。
　　港股市場本身，受惠於慶祝7月1日的香港回歸紀念日，投資市場對於屆時中央推出一些惠港措施有所期待，投資氣氛維持良好，我們在之前的博文中討論過港股6月走勢，結論偏向樂觀。
　　綜合各方面情況來看，目前內外環境仍對港股有利，港股出現顯著調整的機會不高，因此，我們認為港交所此次的上升，更多地反映了追落後和對未來業務發展前景樂觀的憧憬，屬於正常上升，與其過往「藍燈籠」的帽子相比，我們更傾向於認為港交所可能成為6月升勢的「紅燈籠」，協助帶動本月港股大市的上升。
　　筆者持有港交所股票。

　　我們可能是市場上最早提出大陸南下資金將根本性影響香港股市的券商，在我們2016年11月21日的博文中提出：“「滬港通」「深港通」開通之前，雖然中國大陸投資者在港股的投資比重持續上升，但這種上升離開根本改變英美資金與中國大陸資金在港股交易的宏觀結構進而主導港股交易仍有相當距離，「滬港通」「深港通」的開通大大加快了中資提升其在港股交易占比的速度……中國大陸資金有可能在不遠的將來成為港股市場的主導資金。”，隨著今年以來大陸南下資金的持續流入，中資主導市場的局面開始逐漸清晰，在5月這個歷來以「窮」著稱的月份，港股頂住週邊朝鮮半島局勢不明朗、穆迪調低中國和香港主權信用評級和不斷有沽空機構大舉沽空個別上市公司股份的壓力，恒生指數一舉站上了25639點的2017年收市新高，出乎了很多投資者的意料。
　　我們一直認為，2017年港股市場的主要邏輯是大陸資金的持續南下將帶動港股上漲，離開這個主要邏輯而把焦點放在一些歷史統計數據分析、經濟數據分析、概率分析或者週邊環境變化等次要方面，就難免要對市場形成一些不太合乎實際的判斷。

 

緊捉市場主線：內地資金南下

　　唯物辯證法有兩個基本原理對今天的香港股市有一定的指導意義，其一是主要矛盾與次要矛盾原理，這個原理要求我們抓住事物變化過程中的主導因素或者矛盾，只有抓住了這個主導因素才可能對事物的發展形成一個大致準確的認識和判斷，這個原理用在今天的香港股市上，就是要抓住或者緊盯大陸南下資金這個關鍵，要研究大陸南下資金的性質和發展，然後用以推斷其對香港股市的影響；其二是量變質變原理，這個原理告訴我們，量的變化最後將引起事物性質的變化，譬如燒水，溫度逐漸增加到100度，將令水從液體變為氣體，其存在狀態、適用規律完全不同了。這個原理用在今天的香港股市，就是要投資者注意，大陸南下資金主導的市場可能與歐美資金主導的市場的性質與其適用規律不大相同，投資者不能一本通書看到老，不要以為過去在市場適用的經驗，以後也會適用，要不斷研究新情況，掌握新規律。
　　大陸南下資金的性質和未來發展，從國家將香港定位為人民幣其中一個最重要的離岸中心、「滬港通」「深港通」的開通以及確定快將開通的「債券通」、粵港澳大灣區的規劃、以及成為未來一帶一路國際融資中心的願景等方面綜合來看，國家對香港成為中國的國際金融中心的定位是支持的，也是在努力推動香港往這個方向發展的，從這個角度看香港資本市場，我們認為大陸南下資金的長期流入並不是個別金融機構偶然的資產配置之舉，也不僅僅是因為香港市場的股票估值偏低、較具投資價值，而是有國家金融發展戰略方面的長遠考慮，簡單來說，我們不認為大陸資金南下是偶然的、臨時性的，而傾向於認為其是長期的、戰略性的。美資大行高盛之前估計2017年大陸南下資金規模約4200億港元左右，2018年規模約4000億港元左右，也與我們對市場未來發展估計的邏輯近似。
　　截至目前為止，大陸南下資金的主力仍以保險資金為主，其投資特點表現為熱衷於投資高股息分派率的大市值金融、地產、以及部分有特色的科技股，對於中小型股票關注不多，這也是過去一段時間市場大市值股票受捧，而中小市值股票表現不佳的原因，這個勢頭暫時看仍將持續，但未來隨著港股賺錢效應的顯現，更多的基金和散戶投資者將會進入港股，港股市場的熱點也將逐步擴散。

 

糊糊數學概念：禿子長頭髮

　　模糊數學裏有一個概念可以用來幫助理解大陸南下資金對港股的影響，假設一個禿子，沒有一根頭髮，然後每次給他增加一根頭髮，當然我們肯定知道只要一直給他增加頭髮最後他一定會變成一個正常人，但是禿子加一根頭髮是禿子、加兩根頭髮還是禿子、要加到多少根頭髮他才開始不算禿子呢？卻難以有個定論，也就是說在有頭髮的正常人與完全沒有頭髮的禿子中間有個區域是模糊的、介於禿子與正常人之間，無法準確定義。大陸南下資金以5月的情況看，大致維持在每天20億港幣左右的流入水準，相比接近30萬億港幣的香港股市來說，這個流入確實像是禿子頭上增加的一根頭髮，乍一看影響不大，但是正像頭髮的增加會令到禿子變成正常人一樣，南下資金的增加最終會令大陸資金主導香港市場。
　　資金的持續流入，必然最終帶來市場主導力量的轉變，這是不以人的意志為轉移的客觀規律，就像星星之火可以燎原一樣，只要火源在不斷擴大，哪怕每次擴大很小，最終也必將變成燎原大火。
　　在這個量變引起質變的過程中，最大的不確定性在於南下資金的流入會否持續甚至出現逆轉，如果南下資金在未來某個時間停止流入或者資金開始回流大陸，那支撐本次港股牛市最主要的邏輯就不能成立了，換言之，一旦這種情況持續發生，港股是否還有牛市就需要重新考慮。但是，正如我們前面討論的內容，我們認為此次大陸資金流入是長期的戰略性流入，未來除非國家政策有重大變化或者週邊環境極不穩定，否則，我們並不認為情況會發生逆轉。
　　股諺有雲：5「窮」6「絕」7「翻身」，現在5月不「窮」基本已成定局，5既不「窮」，那6月會「絕」嗎？就目前的情況看，我們傾向認為，今年的5「窮」6「絕」恐怕都不會應驗。今年是香港回歸20周年，就中國傳統而言，逢5逢10都是大慶，回歸20周年對香港特區和中央政府來說都是值得大肆慶祝的日子，市場傳言「債券通」有可能會在今年的回歸慶祝日宣佈開通詳情，在秋季正式開通，這個傳言顯示市場對回歸20周年中央政府給特區送大禮有所憧憬和期待，而中央政府也有極大的可能屆時會推出一些對香港經濟有利的舉措，因此港股6月的投資氣氛審慎樂觀，市場有較大的機會將重複5月穩定向上的走勢。
　　週邊方面，美聯儲6月加息基本在市場預期之內，料對市場無重大影響，朝鮮半島局勢已基本可以排除戰爭風險，對股市也不至於帶來重大衝擊，總體而言，週邊環境大致穩定。
　　雖然港股今年以來累計升幅達到16.54%，但基於大市主要為大陸南下資金所推動，而南下資金的主力又是以長線投資為主的保險資金，這類資金不著重短線波幅，因此估計大市暫時不會有較大的獲利回吐壓力，而在慶祝回歸的樂觀氣氛推動下，我們認為恒指有較大機會在6月走好，再次創出今年新高。

　　我們在之前的博文「牛皮市中的期待」裏預判了5月港股的走勢：「負面因素雖有但目前看來對市場帶來的壓力可能有限，對未來謹慎樂觀，我們偏向市場未來向上突破牛皮的機會較大。」，現在股市進入5月2周後的表現，大致支持了我們的預判，港股在這個歷史上概率偏熊的月份，走出了罕見的強韌步伐，在上周向上突破了恒生指數2月以來的盤局高位24657點，穩定在25000點上方，帶給了港股投資者久違的驚喜。與此同時，在中國大陸金融秩序治理整頓的壓力下，A股指數卻輾轉下跌，向下突破了盤局低位3200點左右的水準，最低跌到約3016點，大有威脅3000點整數大關的勢頭。
　　今年以來，港股在大陸南下資金的推動下，走出了與美股走勢逐漸分離的態勢，但其大方向還是與A股走勢大致一致的，近段時間以來，港股又走出了與A股相反的走勢，這後面有什麼深層含義？我們認為，港股和A股走出背離的走勢，主要因為兩個原因，首先是港股雖然在2017年有不錯的升幅，但總體來論，其估值仍然便宜，相比其他市場，港股上市的大型股票中，股息回報率仍然吸引；第二個原因是，到目前為止，據瞭解經「滬港通」流入港股市場的主要是保險資金，保險資金本身是正規、長線資金，追求高現金股息帶來的長期回報，受違規資金檢查的衝擊不大，所以整頓金融秩序對其基本沒有影響，近期經「滬港通」「深港通」流入本港股市的資金沒有減小就是明證，相反進入A股市場的資金則部分和銀行的表外資金有關，在目前嚴查違規的大環境下，這些資金需要退出A股回歸正規管道，A股市場自然就承受了較大壓力。
　　不過對於金融秩序整頓對A股的負面影響也不必過於擔憂，我們在之前討論過治理整頓與股市走勢的關係，總體認為：「治理整頓雖然短期對市場有些壓抑作用，但對股市長期有利，有助於提升中港股市的未來估值。而且在「穩中求進」的方針指引下，政府也會儘量減低治理整頓所帶來的負面影響」，我們仍然維持這個看法，對金融秩序的治理整頓必須要在不引起系統性風險、不破壞穩定大局的前提下進行，換句話說，如果對金融秩序的治理整頓影響到了穩定大局，那治理整頓的力度就必須要調整，要將這個力度調整到經濟能夠適應、社會大致平穩的程度，否則就違背了中央政府的原意。

 

 

關注：港股與A股背馳的背後

　　從宏觀的角度看，「降杠杆」是中央政府提出的金融方面的主要任務，對於金融秩序的整頓其實也會起到降低杠杆的作用，因為違規資金本身就是高杠杆的產物，違規資金的減少自然將帶動杠杆率的下降，因此在「降杠杆」的大背景下，中國大陸資金供應出現長期的收緊傾向是大勢所趨，對於房地產市場而言，這是一個壞消息，因為房地產市場是寬鬆資金的一個最主要蓄水池，池子裏水少了，房地產的壓力自然就大了；對A股市場而言，情況則要分別看待，A股市場裏的中小型股票，估值比較高，相對比較依賴流動性支持，從經驗的角度看，A股中小型股票的較高估值需要A股投資者較高的換手率來維持，一旦投資者換手率下降，股票估值的下降在所難免，而資金收緊的趨勢必然帶來流動性下降和投資者換手率的下降，最後也必然導致大量靠流動性維持的高估值股票估值的下降；另一方面，IPO的加快發行和未來將實行的註冊制，又會主要加大中小型股票的供應，所以對A股中小型股票而言，未來相當長一段時間，都將面臨供應增加和資金緊張的困局，前景不是很明朗；相對而言，大型股票本身估值不高，又是重磅指數股，業務一般而言關係到國計民生、更具穩定性，因此在改革和維穩雙重因素的支持下，大型股票的表現可能會好於中小型股票，上證綜指在低位也會有較強支持。
　　週邊方面，情況向好的方向發展的勢頭則相當明顯，我們在之前的博文「有驚無險的世界」裏對朝鮮半島局面的判斷是：「朝鮮半島的緊張局勢，大半恐怕是人為因素，……圍觀群眾看著緊張，實際上沒多大事。不過，中國也有可能借力打力，借美國的軍事壓力趁機要求朝鮮放棄核計劃、重返六方會談，化被動為主動，徹底解決朝核問題。」，現在看來，這個判斷還是基本符合事態發展的。之前，朝鮮在其官方新聞機構朝中社發表評論指責中國對朝鮮施加壓力要求朝鮮棄核，這篇評論從側面證明中國正在對朝鮮施加強大壓力，以至朝鮮需要用公開的評論反擊這種壓力。至5月2日，美國總統特朗普接在受《彭博新聞》訪問時說，若果與金正恩會晤是適合的話，必定與他會晤，對於這樣做感到榮幸。前幾天，有多家新聞機構報導朝美在挪威舉行介於官方和民間之間的1.5軌會談，討論朝鮮核問題前景；5月13日朝核問題六方會談副代表、朝鮮外務省美大局局長崔善姬結束在歐洲與美國的1.5軌對話後，從北京返回平壤，崔善姬在北京首都機場回答記者提問表示，與前美國常駐聯合國代表皮克林會面，並稱條件成熟可以與美國對話。
　　到目前為止，中美朝三方的互動進展良好，我們對各方互動的解讀是：特朗普政府在內政不順的情況下，急於想利用朝核問題得分，為此特朗普政府改變了之前奧巴馬政府把朝核問題與推翻朝鮮政權連在一起的策略，明確了只解決朝核問題不尋求推翻金正恩政府的思路，為朝核問題的順利解決消除了一個重大障礙；中國政府出於自身安全考慮與維護世界和平的需要，堅定了要朝鮮棄核、否則將與聯合國一起制裁朝鮮的態度，由於朝鮮經濟特別是能源對中國的高度依賴，中國堅定要求朝鮮棄核的態度和行動對朝鮮形成了重大、決定性壓力；朝鮮發展核武器的目的是為了維護自身安全，如果與全世界包括中國斷絕來往，朝鮮的經濟將無法維持、其安全也無法得到保障，因此，只要能夠滿足朝鮮對於其自身安全的訴求，朝鮮就有可能與其他持份者在朝核問題上達成共識。總體來言，此次朝核問題，中國和美國這兩個其中最重要的持份者都有解決問題的真誠意願，而在滿足朝鮮對其安全的關切後，朝鮮也並非一定要發展核武器，因此，解決朝核問題的基礎已經具備。目前，朝核問題正在正確的軌道上前進，我們維持對朝核問題將有一個樂觀結果的判斷。

 

 

關注：一帶一路高峰論壇
　　5月14、15日，中國在北京舉辦一帶一路國際合作高峰論壇，包括29位外國元首和政府首腦在內的來自130多個國家和70多個國際組織約1500名代表出席此次高峰論壇。尤其值得注意的是，美國一反奧巴馬政府對一帶一路倡議的冷處理，特朗普總統決定派其特別助理、白宮國家安全委員會負責東亞事務的高級主任馬修.波廷傑率團出席。我們理解這是一個積極的信號，表示美國願意與中國在國際事務上有更多的合作。
　　從奧巴馬對一帶一路的冷處理，到特朗普總統的積極參與，這個重大轉變的背後原因我們認為主要有兩條：首先是中國的實力使然，今天中國的實力已經強大到了對全世界的任何重大事務，沒有中國的合作都很難處理好的地步，特朗普總統從上任前對中國的敵對和不友好，逐步轉變到較之其前任奧巴馬更積極的與中國合作，恐怕也是認識到這一點；其次，奧巴馬與特朗普在個人理念上的差異也是一個重要因素，奧巴馬屬於一個繼承美國傳統價值觀的總統，相信中國的崛起是對美國利益的重大挑戰，因此在限制中國發展、圍堵中國方面付出了很多努力。而特朗普則是一個非典型的美國總統，本質上是個重視短期、可見利益的商人，道德和價值觀層面的考慮，對特朗普限制很小，他的關注焦點，基本都在利益層面。正是這種意識形態色彩淡漠，極重實利的特點，使得特朗普一旦認定與中國合作有足夠大的利益，他可以比奧巴馬走得更快更遠、顧慮更少，當然，這個特點的另一面就是一旦與中國合作的利益吸引力或者與中國對抗的傷害不夠大的話，特朗普總統的再次轉變態度可以同樣毫不猶豫。不過，基於目前中國擁有的強大實力，既有能力給合作方以足夠大的利益誘惑，也有能力對敵對方製造足夠大的障礙和損失，因此我 們對中美雙方在利益層面的合作基本樂觀，即使合作過程中出現一定的小波折，對雙方關係的基本形態也不至於有大的傷害。
　　中國國務院新聞辦5月12日召開新聞發佈會，介紹中美全面經濟對話框架下的早期收穫。中國財政部副部長朱光耀在會上宣佈，中美兩國首腦在1個月前會晤確定的中美經濟合作百日計畫，僅過了30天就開始開花結果，中美在農產品貿易、金融服務、投資和能源等領域達成了十項共識。其中包括幫助美國牛肉、電子支付服務、天然氣、轉基因作物等更順利地進入中國市場，這些成果打破了外界認為中美有機會爆發貿易戰可能，朱光耀還表示，雙方還同意，在落實中美經濟合作百日計畫取得切實進展的基礎上，著手討論中美經濟合作一年計畫，以進一步強化促進中美經濟交流與合作的行動。中美快速達成合作成果，也間接證明瞭我們關於中國有能力給予合作方足夠經濟利益的觀點。在美國對中國態度轉變的影響下，日本也一改之前破環一帶一路戰略推進實施的態度，派出日本自民黨幹事長二階俊博率團出席高峰論壇相關活動。

 

 

總結：5月港股前景樂觀
　　綜合來看，大陸南下資金持續、穩定流入，港股向上突破盤局，週邊朝鮮半島局面可能出現樂觀結果，美國與中國正進入緊密合作期，日本也有改變對中國不友好態度的跡象，內外環境似乎都向對市場有利的方向發展，因此我們維持對5月港股樂觀的看法。

華大證券首席宏觀經濟學家、行政總裁楊玉川先生于5月7日（週日）下午4:00-6:00在香港大會堂八樓演奏廳舉辦演講，題目為《港股牛市的新階段》。本次講座由城市智庫主辦、香港福建社團聯會九龍東分會、香港福建社團聯會九龍西分會協辦。

 

楊玉川先生在講座中與市民分享其對於目前港股形式的看法與觀點，並在現場問答環節中與各位聽眾積極互動，共同探討港股趨勢。

 

 

 

首屆華大杯高爾夫邀請賽暨頒獎晚宴於4月21日在深圳市沙河高爾夫國際俱樂部舉辦，本次邀請賽旨在以球會友，將“禮儀、自律、誠信、公平、友誼”的高爾夫精神與“執著、誠信、冒險”的企業家精神相結合，為各位高爾夫球愛好者提供切磋球技、增進友誼、凝聚力量的平台。

 

賽事當天10:30開始簽到，參賽嘉賓們陸續前來，領取華大證券為本次賽事特別定制的服裝、帽子及高爾夫球後前往餐廳用餐，做賽前準備。

 

 

 

 

 

開球儀式於11:40準時開始，華大證券股東張炯龍先生為本次比賽致辭。

 

嘉賓的精彩開球，預示今日的比賽拉開帷幕。

 

 

開球嘉賓第一組：
• 沈躍生先生 深圳市潮人高爾夫球俱樂部常委、深圳市玉湖集團總經理
• 郭豪鑫先生 華僑城華會所高爾夫俱樂部執行主席、深圳前海暢達文化傳播有限公司董事長
• 張炯龍先生 華大證券有限公司董事
• 望明輝先生 華大證券有限公司董事

開球嘉賓第二組：
• 楊玉川先生 華大證券有限公司首席經濟學家、行政總裁
• 劉會會女士 華大證券有限公司董事
• 李耿先生 華大證券有限公司董事
• 王宏兵先生 職業高爾夫球員

 

隨後八十餘位參賽選手一同合照，為本次比賽共同留念。

 

比賽精彩瞬間

 

 

 

 

 

當晚嘉賓們陸續來到棕櫚泉三樓宴會廳出席本次華大杯的頒獎晚宴。晚宴前的暖場酒會為各位來賓提供了充裕的交流時間，這也正印證華大杯「以球會友、以球會商」的初衷。

 

 

 

 

頒獎晚宴於晚上6:40準時開始，華大證券主席方誠鈺先生致辭歡迎各位嘉賓的到來，並希望以後每屆華大杯都能得到大家的支持。

 

隨後，華大證券首席經濟學家、行政總裁楊玉川先生為各位來賓帶來一場精彩的演講，結合當下的經濟形勢，分析了目前的投資市場行情。

 

本場晚會的重頭戲——頒獎環節終於來到，經過一番精彩角逐，本次賽事各個獎項的得主也已脫穎而出：
最遠距離獎：吳建榮

 

最近旗洞獎：陳潔婷

 

最近中線獎：謝楚安

 

淨桿冠軍：楊添沐

 

淨桿亞軍：楊謹同

 

淨桿季軍：吳怡金

 

總桿冠軍：高令奇

 

總桿亞軍：胡宗寧

 

總桿季軍：廖​​少鴻

 

此外，華大證券也為本場晚宴贊助了豐厚的禮品，各個大獎的幸運得主先後誕生：
五等獎（一位）：大疆無人機 Phantom3

 

四等獎（兩​​位）：琉璃工房精美甜酒杯

 

三等獎（三位）：戴森吹風機

 

二等獎（四位）：Beats pill plus 無線藍牙音響

 

一等獎（五位）：Beats Solo 3 無線藍牙耳機

 

特等獎（二十位）：華大證券董事張炯龍先生贊助優曼德眼部按摩儀

 

首屆華大杯邀請賽暨頒獎晚宴在大家的大力支持下圓滿成功，我們期待下一年與大家如期相聚。

　　近期以來，股市走勢除受朝鮮半島緊張局勢影響外，也明顯受中國政府對金融市場的治理整頓影響，顯得手軟腳軟、疲疲遝遝。去年以來，中國監管金融市場的三會，證監會、銀監會已陸續更換主席，目前保監會主席項俊波涉嫌嚴重違紀、正接受調查，主席換人也基本可以肯定，三會領導換人，說明政府加強對金融亂象的治理意圖明顯。
　　從證監會、銀監會兩位新主席的公開言論看，證監會主席劉士餘稱，證監會的首要任務是監管，第二第三任務還是監管。他說，我到證監會後花了較長時間來瞭解資本市場亂象，開了眼界，很受震驚。這些行為披著合法的外衣，在資本市場巧取豪奪，殘忍地侵犯廣大投資者的權益。我反復強調的是，我是宣導我們基金行業的同事不要做野蠻人，不要做妖精，不要做害人精。資本大鱷侵害中小投資者的賬要算的。

 

(保監會主席項俊波涉嫌嚴重違紀，正接受調查)

官方言論明確監管是工作重點
　　劉主席明確指出了證監會工作的唯一重點就是監管，而且要對資本大鱷侵害中小投資者利益的行為算賬。
　　銀監會郭樹清主席在他上任後的首次記者招待會上，提出了四個工作重點，除了推進供給側改革、更好的服務實體經濟外，第三點就是要治理金融亂象、防控金融風險。他提到，部分交叉性金融產品跨市場、層層嵌套，底層資產看不見底，最終流向無人知曉。這種亂象很大程度上源於監管制度缺失，銀行業必然暴露嚴重風險。他提出的第四點要增強銀行風險意識、培育職業操守，就是要加強銀行業隊伍建設，實際也是為第三點的治理金融亂象、防控金融風險服務。
　　這兩位主席雖然面對的是不同行業的監管，但他們監管的原則都是要打擊行業過去形成的一些偏離了行業正常運行的違規、違法、打擦邊球的行為，讓行業回歸服務於實體經濟的本質。
　　劉主席談話後不久，保險資金舉牌A股上市公司，爭奪上市公司管理權的行為就受到嚴重打擊，一些原本在A股市場呼風喚雨的保險資金面臨被罰款、甚至取消牌照的懲罰；而在加強了對銀行業的監管後，2016年底出現了國海證券涉嫌私刻公章，導致債券交易無法兌現的糾紛，在上周，又出現了民生銀行北京航太橋支行涉嫌違法私刻公章進行票據承兌交易，為了掩蓋問題又違規銷售理財產品和放貸達30億人民幣的醜聞。聯繫到正被調查的保監會主席項俊波，未來中國金融市場可能陸續還會有一些違規事件被揭露出來。
　　這些金融違規行為被揭發後，對投資者的投資信心會帶來一定打擊，對金融機構的信譽也有一些不良影響，清理違規資金也有可能會帶來金融市場資金供應的小幅收縮，都對股市的短期走勢不利。

 

(國海證券涉嫌私刻公章，導致債券交易無法兌現)

短期利淡股市走勢
　　近段時間，中國經濟表現良好，2017年首季GDP增長達到6.9%，明顯好於預期。被譽為千年大計的「雄安新區」橫空出世，又為散亂的市場熱點找到了一個中心，加上朝鮮半島局勢降溫，美國航母卡爾文森號沒有如特朗普總統所說按時趕到朝鮮海域，鬧了個大烏龍，都有助市場氣氛。但股市不僅沒有向上突破，反而持續偏軟，上周恒生指數跌破了近期橫行震盪區的底部24000點，主要可能受民生銀行的違法、違規醜聞所影響，同時市場可能也擔心未來中國金融領域會否有更多的類似案件曝光。
　　有些投資者認為政府整頓金融秩序就是實際是不想讓股市上漲，每次股市有些起色就有些壞消息出來壓抑升勢，雄安概念股剛一上漲，就有公司出來澄清說自己跟雄安沒什麼關係，令投資者氣餒；另一方面，整頓金融秩序、降低金融杠杆，會帶來長期資金供應增長的減速，對依賴資金供應的樓市、股市不利。
　　我們認為，上面的看法有合理的一面，金融領域的治理整頓確實有影響短期走勢，減低長期資金供應的作用，但投資者也不必誇大這種作用，2017年中國政府的大政方針的基調是「穩中求進」，穩是其他工作的前提，穩不住或者市場出現了較大的波動，就會拖累其他的工作，令中央確定的供給側改革目標難以實現，金融秩序整頓的環境也會惡化，甚至對十九大的順利召開有不良影響。從這個意義上講，避免股市的大起大落符合國家「穩中求進」的精神。
　　另一點投資者應注意的是，「穩中求進」的工作方針中，「穩」不是目的，「穩」是為「進」服務的，穩住了、形成一個相對寬鬆的環境，是為了更好、更快地前進。如果僅僅關注金融整頓對市場的壓抑效果，忘記了「穩」是為「進」，可能就難以得到正確、全面的判斷。
　　從這個角度看，未來資金供應即使有一定程度的減速，這個減速也必定不會傷害到金融市場的穩定；另一方面，一個活躍的股市對於資源的有效配置、發展實體經濟都十分重要，國家要實現經濟轉型、推動創新科技發展等等，需要一個健康、活躍的股市提供支持，所以，未來整體資金供應的減速不必然意味著投入股市資金的減少，特別當國家限制房地產業的資金投入後，不排除有更多的資金流入股市的可能。
　　一般而言，金融領域的治理整頓大致可以分為兩個階段，第一階段是大問題的爆發期，一些無法掩蓋的大窟窿在較為嚴格的監管下被發現、曝光，對市場造成廣泛影響；第二階段是長期的制度完善和隊伍建設。第一個階段時間較短，第二個階段時間較長。對市場造成一定衝擊的主要是第一階段，但是，在2017年「穩」字當頭的背景下，即使在加強金融領域的監管中發現了什麼重大問題，預計中國政府也會採取措施減低其衝擊和影響，因此，對於加強金融監管對市場帶來的負面作用，無須過高估計。
　　另一方面，加強金融監管、減低金融風險，將對市場帶來長期的利好，這個利好將在未來的時間裏，逐漸表現出來。

 

(民生銀行北京航太橋支行涉嫌違法私刻公章進行票據承兌交易，為掩蓋問題又違規銷售理財產品和放貸達30億人民幣)

 

長期有助降低金融系統風險
　　從投資理論來看，對於風險較高的市場，投資者一般都要求較高的風險溢價補償，換句話說，風險較高市場的股市一般估值都偏低，因為較低的估值意味著較高的回報，用以補償投資者所承擔的較高風險。所以，當市場的風險降低後，理論上股市的估值會上升，因為風險下降後，對投資者承擔風險的補償將會減少。
　　綜上所述，治理整頓雖然短期對市場有些壓抑作用，但對股市長期有利，有助於提升中港股市的未來估值。而且在「穩中求進」的方針指引下，政府也會儘量減低治理整頓所帶來的負面影響，總體對股市有利。

　　近期的環球熱點之一是朝鮮問題，美國總統特朗普在4月2日接受BBC專訪時表示：“如果中國不解決朝鮮問題，那我們來解決。這是我能給你說的全部。”，後來在中美首腦會晤中，特朗普也要求中國協助解決朝鮮核問題，到4月9日，美國卡爾文森號航母打擊群奉命重返西太平洋，向朝鮮方向前進；在市場紛紛猜測朝鮮可能在4月15日金日成誕辰105周年舉行盛大閱兵的當天進行第六次核試之時，結果15日當天朝鮮並未進行核試，僅宣稱朝鮮有權力在最高領導認為合適的任何時候進行核子試驗，4月16日朝鮮試射了導彈，但發射失敗，截至目前為止，美國卡爾文森號航母打擊群已到達朝鮮附近海域，常駐日本的雷根號航母及4艘宙斯盾軍艦計畫4月底到達同一海域，而另一艘美國核動力航母尼米茲號，也將在完成訓練專案後的未來幾個月內前往朝鮮半島海域，屆時，美國三大航母群將在朝鮮海域會師，對朝鮮形成巨大軍事壓力。

 

 

　　面對美國的軍事壓力，朝鮮半島戰爭陰雲密佈，特朗普總統會否在軍事打擊敘利亞後再次顯示強人本色，悍然攻擊北朝鮮，引發全球金融市場的大動盪，投資者和看熱鬧的群眾都在議論紛紛。
　　我們認為，雖然美國三大航母群代表了強大的軍事打擊力量，也有能力對北朝鮮發動毀滅性軍事打擊，但是，軍事衝突實際發生的可能性仍基本為零。實際上，只要一天中國不同意用戰爭手段解決朝鮮半島問題，朝鮮半島就只能維持和平。我們這麼說當然不是盲目認為中國的影響力已經大到了連美國都要低頭的地步，而是從利弊上分析，美國已經打不起一場中國不支持的戰爭了。

 

美國對朝鮮：狗咬刺蝟

　　當今朝鮮半島的局面，受兩個現實條件的制約，第一個現實條件，韓國的首都首爾，離開停戰線（三八線）很近，距離大約40-50公里，屬於大口徑火炮的攻擊範圍，也就是說，一旦開戰，只要朝鮮願意，完全有能力用火炮將首爾打成一片火海和廢墟，而火炮攻擊是不可能用導彈防禦的，所以不管最後韓國是否打得贏，結局一定是損失慘重，因為首爾地區是南韓的人口和經濟的精華地區，這個地區一旦遭受重創，韓國起碼倒退幾十年；第二個現實條件，美國在經歷了伊拉克戰爭、阿富汗戰爭後，國力虛耗，債臺高駐，已經沒有實力再打一場曠日持久的戰爭了，如果美國再次在朝鮮半島陷入泥潭，美國丟掉全球霸主地位基本難以避免。
　　所以，美國要在朝鮮半島進行軍事冒險，首先要解決的問題是要能夠制止朝鮮的軍事報復，不能讓朝鮮的火炮摧毀首爾，要達成這個目標，實際上只有一個手段，就是用斬首的辦法一擊必殺朝鮮最高領導，但這個目標的實現談何容易，一旦一擊不中，韓國將面臨滅頂之災，這個辦法屬於一個成功把握不大、但風險巨大的方案，商人出身的特朗普總統沒有理由會選擇這樣的方案；其次，即使是承擔了韓國被打爛的風險，美韓聯手進攻朝鮮，但如果中國不同意，而且給予北朝鮮政府軍事援助，甚至進行第二次抗美援朝，那半島戰爭就基本上沒有可能迅速結束了，一旦美國在朝鮮陷入了長期戰爭，美國的經濟、財政都將面臨巨大的困難，故而沒有中國支持的戰爭方案，差不多是一個沒有勝利希望的方案，完全沒有可取之處。
　　基於這樣的現實約束，只要中國不同意，美國對朝鮮恐怕將是狗咬刺蝟無處下嘴，表面看著氣勢洶洶，內裏其實無可奈何，但中國是不可能同意美韓軍事解決朝鮮問題的，這是中國的國家利益所決定的，因而這一次美國三大航母群齊集朝鮮海域也註定只能是虛張聲勢。
　　不過特朗普總統上任以來，內政施行多有不順之處，限制穆斯林的禁令不湯不水、無法執行，廢除奧巴馬醫改又出師不利、主動撤回法案，高層內鬥十分激烈等，都逼著特朗普要想辦法在外交上打開局面，軍事打擊敘利亞是個頗為取巧的一石二鳥之計，首先是和俄羅斯劃清了界限，上任以來一直有人抓住特朗普和俄羅斯關係密切，俄羅斯可能介入美國大選來打擊特朗普威信，現在打了俄羅斯的盟友敘利亞，反對派即使再抓這一點，殺傷力也將大幅下降；其次是轉移了國內群眾的視線，把大家的注意力從內政轉移到了敘利亞，用打擊敘利亞表明特朗普是一個比奧巴馬更有決斷力的領袖，爭取群眾的支持；第三是打得很取巧，一次性59枚導彈，既避免陷入敘利亞的長期戰爭，又避免了和俄羅斯的直接對抗，充分表現了算計精明的商人本色。
　　現在在朝鮮半島，特朗普的三大航母群齊集恐怕也未必全是為了朝鮮，比如在朝鮮半島危機的背景襯托下，特朗普總統的180度轉彎，自食其言、確定中國並非匯率操縱國的行為，就沒有引起市場多大的反響；另外，中美首腦確定的100天貿易談判計畫，在朝鮮危機的背景下，美國會否借勢要求中國在貿易上做更多的讓步以換取美國在朝鮮半島不做更多的軍事冒險等，也未必沒有可能，要知道，特朗普總統是做買賣的高手，上任前就有用是否承認臺灣屬於一個中國壓中國在貿易政策和貨幣政策上讓步的想法，現在再把這一招用到朝鮮半島也沒什麼稀奇。
　　我們估計，朝鮮半島的緊張局勢，大半恐怕是人為因素，目的可能也不全在半島，而是「項莊舞劍，意在沛公」，逼中國在其他方面讓步做交換，所以，圍觀群眾看著緊張，實際上沒多大事。不過，中國也有可能借力打力，借美國的軍事壓力趁機要求朝鮮放棄核計劃、重返六方會談，化被動為主動，徹底解決朝核問題。要是能達到這個結果，那壞事就又變成了好事。

 

特朗普目的：項莊舞劍

　　其他方面，法國總統選舉將在4月23日舉行首輪投票，選情膠著難測，極右的疑歐候選人、國民陣線黨魁瑪琳.勒龐，有可能進入第二輪投票，不過，法國是歐盟的核心國之一，為歐洲的整合做出了巨大的努力，雖然現在疑歐、脫歐的聲音不小，但短期這股力量恐怕還難以根本改變法國的走向，所以，法國的選舉結果估計也將是有驚無險。另外，大嘴總統特朗普前些天接受華爾街日報訪問時又對美元過強表示不滿，認為過強的美元削弱了美國的競爭力，又一反之前的說法對美聯儲主席耶倫的連任持開放態度，並期望美聯儲維持低息政策，特朗普這個政策取向與我們之前博文中提出的預判大致相同，我們一直認為特朗普是一個房地產商人，具有振興實業的傾向，房地產業喜歡低息、實業喜歡弱美元，這兩點決定了特朗普很難全心全意支持強美元政策，所以美元在他任內難以保持長期強勢，對中國控制資本外流有利。
　　2017年第一季度中國的經濟增長速度超出預期，達到了6.9%，延續了去年底以來的良好勢頭，工業和服務業都表現亮眼，房地產庫存也持續下降，供給側改革初見成效，為實現全年發展目標打下了堅實基礎。
　　綜合來看，國際形勢仍有一定不確定性，也存在矛盾激化的可能，但總體來看，各種現實條件制約了冒險的力量，求穩定求發展的力量仍是主流，世界形勢將維持有驚無險的格局，中國經濟也繼續維持了穩定向好勢頭，對港股和A股市場提供了長期支持。

　　如果從2月22日港股收報24202點後開始調整算起，港股到上周五（4月7日）已經橫行震盪調整了1個多月，波幅大概在23500點至24600點之間，約有1100點；如果從近三周的情況看，港股的波幅就更小，大約在24100至24600的500點範圍內波動，僅有約2%；A股的情況也差不多，上證綜指自2月中就開始大約在3200點至3300點的100點區間內窄幅波動，波幅僅有約3%。很明顯，港股和A股的走勢都進入了牛皮區間，股諺有雲：牛皮啊牛皮，不是在牛皮中突破就是在牛皮中沉淪；股諺又雲：十個牛皮九個淡。面對牛皮，未來股市會走向突破還是走向沉淪，是一個需要回答的問題。

 

　　梳理一下近期發生的一些大事：
　　上市公司業績期已經過了大半，沒能帶動大盤向上突破，估計2016年的業績期能帶給股市的刺激大概就是現在這個樣子，不會再有什麼驚喜；預計在下半年上市公司中期業績出來前，市場的焦點會聚焦到其他政經大事方面。
　　業績期後，按股諺的說法，就要進入‘五窮六絕七翻身’階段了，按傳統智慧，5月的下跌概率還是比較大的，今年會有例外嗎？

 

美元走強利淡週邊市場

　　4月5日，美聯儲公開市場委員會公佈3月會議紀要，紀要顯示多數美聯儲官員支持在今年晚些時候開始縮減龐大的資產負債表。原文表述為：“由於經濟繼續符合預期進行擴張，多數與會人員認為，FFR逐漸升高將會持續，因此今年晚些時候改變再投資政策是合適的。”，總而言之就是一個意思，除了加息這個手段外，美聯儲可能要減少投資或者賣出持有的國債和資產抵押債券，今年晚些時候的意思就是下半年，就是從今年下半年開始，美聯儲大概會不再投資甚至會賣出持有的債券，從市場上收回現金，對金融市場的含義就是：美元供應未來要減少，因此美元的價格就是匯率可能要上漲，而上漲的美元有可能引發新的週邊資金向美國的流動，利淡週邊金融市場，利好美國金融市場。
　　這個美元要走強，週邊金融市場可能走弱的邏輯也有一些變數，首先，美元累計升幅不小，最近一次的美國加息後，美元反而有走軟的表現，顯示市場對於過強的美元也有一些戒心，因此，美國減少美元供應，對美元的支持也許沒有想像中那麼強；其次，美國經濟雖然符合預期，但2016年的GDP增長已經跌到1.6%，遠遠談不上令人滿意，所以，美國經濟未必有多少資本可以承受過快的加息和減少美元供應，而如果美元收緊的速度比較慢，美元匯率緩慢走強，對金融市場的衝擊就不會太大；第三，外資目前在港股持倉普遍不高，即使想沽，數量也有限；第四，美元走強的趨勢對大陸資金南下有正面幫助，因為港股是類美元資產，相對人民幣資產有一定保值作用，而且在中國政府嚴厲打擊資金從灰色管道外流後，現在資金外流的管道大大減少，有利深港通和滬港通這類正規管道。
　　綜合這些因素，估計美國收縮資產負債表對港股A股的影響未必會很大。
　　4月6日和7日，中美兩國首腦會談，會談的結果沒有驚喜，但也大致符合預期。最重要的是號稱難以預測的特朗普總統，願意與中國合作，共同管控分歧，而不是如同之前大家所擔心的，將中美關係推向對抗。我們在之前的博文多次討論過特朗普總統的對華政策走向，一直都認為特朗普作為一個商人總統，必定會權衡利弊，避免兩敗俱傷的局面，和中國對抗，對美國沒有益處，所以他最後必定選擇走向與中國合作，現在的形勢，符合我們對中美關係走向的預判。中美雙方願意合作，避免直接對抗，對金融市場就是好消息，意味著未來一只最大的黑天鵝消失了。

 

雄安新區牽引投資者情緒

 

　　另外一件近期的重要事件就是雄安新區的成立，雄安新區4月1日正式成立，新華社的報導指出，設立雄安新區是一項重大的歷史性戰略選擇，是繼深圳經濟特區和上海浦東新區後的又一具有全國意義的新區，是「千年大計、國家大事」，雄安新區有7個方面的重點任務：包括著力建設綠色智慧新城、打造優美生態環境、發展高端高新產業、提供優質公共服務、構建快捷高效交通網、推進體制機制改革、擴大全方位對外開放。雄安新區還要承擔疏解北京非首都功能，推動區域增長的重任。
　　在中國經濟進入轉型、改革的關鍵時期，舊經濟發展困難重重、新經濟暫時難當大任，經濟發展缺少龍頭引領的時候，雄安新區橫空出世，給中國經濟的發展帶來了新的憧憬。很明顯，雄安新區雖然與上海和深圳並列，但它們的區位卻有明顯的不同。深圳毗鄰香港，上海既沿海也沿江，這兩個特區都有海運之便，天然具有與世界各國來往、吸引海外資金的便利，但雄安卻位處內陸，明顯不是以吸引海外資金為首要目標。從雄安新區設立至今，據報導已有30家央企表態要積極參與雄安建設，印證了雄安對內地資金的吸引力。
　　雄安新區的7大任務，給我們描繪出了一個環境優美、交通便利、產業結構先進、管理模式創新的美好願景，這個願景如果順利實現，中國經濟就在傳統的粗放式、資源浪費嚴重、技術水準不高、環境不友好，主要依靠成本競爭、靠房地產推動經濟的舊模式外，走出了一個高效、可持續、環境友好、人民安居樂業的新模式，這個模式在全國的推廣，將極大地改變中國經濟的現有面貌，為中國在世界的崛起施加強大的推動力。
　　雄安新區雖然現在才剛剛開始，具體的內容還不是十分明朗，但它「千年大計」的歷史定位卻使得雄安概念以及未來各省學習雄安模式建立的新區，具備了引領中國經濟的龍頭模樣。雖然現在市場熱炒的雄安概念大多和基建有關，不具備對金融市場長期的影響力，但雄安新區的發展，卻必將產生一批具備長期影響力的企業和模式，這些企業和模式足以對中國的未來發展產生極其重要的影響。
　　雄安概念已經吸引了全球資金的目光，而雄安新區建設的逐步落實實施可能會帶動投資者的投資情緒，改變股市在當前牛皮中熱點散亂、持續力不強的缺點，推動市場走出牛皮，向上突破。
　　回到開始的問題，今年的5月市場會‘窮’嗎？我們的看法是：負面因素雖有但目前看來對市場帶來的壓力可能有限，對未來謹慎樂觀，我們偏向市場未來向上突破牛皮的機會較大。