萬眾矚目的四中全會上周閉幕，雖然沒有即時見效的重大利好，卻明確了中國長期的發展方向，為股市長牛奠定了基礎。

全會明確提出未來10年的發展目標「到2035年實現我國經濟實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升，人均國內生產總值達到中等發達國家水平，人民生活更加幸福美好，基本實現社會主義現代化」，至此，新中國建國初期就提出的「四個現代化」偉大目標將完全實現，中國共產黨領導中國人民奮鬥的偉大歷程取得階段性勝利，中國昂然進入發達國家行列，有條件為人類作出更大貢獻。

現代化產業體系 抵禦貿戰衝擊

將實現偉大目標的理想落到實處，全會指出主要抓三方面工作，一是「建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基」；二是「加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力」；三是「建設強大國內市場，加快構建新發展格局」。

「建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基」，這是中國過去數十年飛速發展的經驗總結，在美國總統特朗普（Donald Trump）上屆政府悍然發動針對中國的貿易戰、推動產業離開中國的突然襲擊下，中國能夠穩住陣腳並逐步扭轉被動局面，靠的就是中國產業鏈的強大韌性，充分證明一個完整的產業體系，對於維護國家安全、加強國際競爭力的重要意義。

雖然事實已經證明，在當今的全球競爭、中美博弈下，中國的產業鏈具備強大的競爭優勢，已經遠遠超出了傳統利用工資優勢的競爭水平，但是居安思危，在全球遭遇百年大變局、意外頻生的環境下，鞏固自身優勢，把長板做得更長，對於保護國家利益，仍然很有必要，是中國實現偉大目標的基本保障。

科技自立自強 挑戰美科技霸權

「加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力」，這是中國走向勝利的關鍵。近年來，中國科技發展卓有成效，科技井噴現象喜人，已經顯露出向全球科技制高點快速邁進的勢頭。而老牌全球霸主美國，為了遏制中國的科技發展，則不斷出台各種傷人也傷己的損招，無所不用其極。

但是，從中國以優化演算法為核心的人工智能大模型DeepSeeK橫空出世；到中國在美國管制最嚴的芯片領域不斷取得突破，已經基本搞定了成熟製程芯片設備的國產化；再到中國福建號航母全球首次電磁彈射隱形戰機成功；再到全球最先進的中國6代機首飛等等，這一系列的科技突破說明，美國相對於中國的科技優勢已經岌岌可危，不再是不可超越了。

實際上，中國在科技產業領域，已經發展出一套行之有效的模式，美國很難匹敵。以中國的著名科技企業華為、比亞迪為例，都是在技術水平不太高時，選擇以成本優勢從低端市場切入，在低端市場生存下來後，再逐步利用產品的快速反覆運算研發改善品質並向中高端慢慢滲透。由於美西方企業的高成本、高毛利經營模式，它們無法兼顧低端市場，必然留給中國具成本優勢企業以進入市場的空間。而當中國企業在低端站住腳，並憑藉快速反覆運算改善品質向上滲透時，其性價比優勢又使得美西方產品在中高端市場很難競爭，於是美西方企業只好逐步退縮，普遍規模、盈利都趨向惡化。

這種競爭模式，不僅在老產業如此，即使在當今最先進、牽涉國運之爭的人工智能領域也是如此，美國以OpenAI為代表的人工智能企業，就是走的一條高投入、高成本之路，要靠不斷的巨額融資去買最先進的芯片、投資算力，因此，其算力的售價就不可能便宜，而且即使按照OpenAI現在已經昂貴的算力售價，其收入也僅是成本的十分之一，遠遠無法覆蓋成本。

與中國的免費開源大模型相比，美國閉源模型成本無法競爭已經顯而易見，過去有一段時間還可以靠相對領先的技術吸引客戶，不過隨着最近中國大模型的進步，雙方的技術差距已經在伯仲之間，美國成本高的劣勢就表露無遺。上周三，愛彼迎（Airbnb）總裁布萊恩‧切斯基（Brian Chesky）在媒體採訪中公開表示，公司正「大量依賴阿里巴巴的通義千問模型」，並直言「比OpenAI更好更便宜」。而據另一個正在進行的、由美國人工智能研究實驗室nof1.ai發起的實盤投資比賽，中國的開源大模型通義千問和DeepSeek，穩居回報榜前兩位，遠遠拋離美國模型，這個結果有可能意味着開源模型所代表的更多使用和回饋改進，已經促使開源模型的品質超越閉源模型。如果這個推測成立，那麼美國的高投入、高成本的閉源模型之路恐怕就很難繼續走下去了。

美國霸權的體現是美元霸權、軍事霸權和科技霸權，但基礎其實在科技，如果美國無法維持科技霸權，那麼美國的軍事霸權和美元霸權就同樣難以維持，而中美人工智能之爭，既關係到美國科技霸權，也關係到中國能否徹底打破美國遏制，構建新的多級世界秩序。從這個角度看，中國科技的高水平發展，是實現偉大目標的決定性力量。

「投資於人」 建設強大國內市場

「建設強大國內市場，加快構建新發展格局」，這是讓「人民生活更加幸福美好」的必然要求，歸根結柢，中國發展的目標是惠及中國人民。全會將「擴大內需」提高到國家發展的「戰略基點」，說明「擴大內需」不是一個臨時性的技術手段，而是一個重大戰略，必須長期認真貫徹執行。

對於擴大消費而言，「投資於物和投資於人緊密結合」是一個頗有新意的提法，在過去短缺經濟時代，投資主要是投資物，投資看得見的硬資產，但隨着經濟的發展，有效益的投資專案顯著減少，而優質人力資源的短缺，則逐漸顯露苗頭，因此，適時將投資物與投資人相結合，一方面用投資人，譬如投資醫療、教育、生育等，增加社會需求，改善消費不足的困難；另一方面投資人可以長期改善人力資源品質，提高社會生產力；第三還可以提高廣大基層民眾的生活水平，一舉數得，意義重大。

對中國經濟來說，抓住「現代化產業體系」就是抓住了競爭力，就能在國際競爭中佔據優勢；抓住「高水平科技自立自強」就是抓住了競爭制高點，打開了無限上升空間；「堅持擴大內需這個戰略基點」就是建成以國內大循環為主的經濟迴圈，使經濟發展更穩定可持續。

如果中國經濟既可以保持產業競爭力，又能引領全球科技發展，還以內迴圈為主不易被外部環境干擾，中國經濟內需不足的基本面將有根本改善，一個穩定、先進、強大的經濟體必定可以吸引大量外資流入，奠定股市長牛的基礎。

中美貿易緊張局勢稍緩和，但角力依然不絕，適逢中共四中全會登場，審議「十五五」（2026至2030年）規劃；新藍圖備受外界關注，機遇和挑戰之大前所未有，最新經濟路綫如何定調，將主導中國未來發展。

先抄一段筆者上周在本欄文章《中美交鋒邁決戰 這次有何不一樣？》的預判：

「由於雙方破裂的後果對美國更不利，而中國又願意與美國維持穩定關係，因此預計中美峰會照常舉行的機會較大。不過，鑑於人工智能發展對雙方都具有重要意義，中美都無法輕易讓步，所以中國對稀土等出口管制大概率不會是一個短期籌碼，而是一個中長期戰略，換言之，出口管制可能因峰會達成某種默契或協定而短期放鬆，卻不會取消。」

習特會僅緩和 難徹底解決困境

從最近幾天的發展看，預判大致兌現。在美國總統特朗普（Donald Trump）衝動下威脅說要向中國出口商品加徵100%關稅，並對中美領袖峰會持負面態度後，美方很快又態度轉變，首先是財長貝森特（Scott Bessent）放風說中美領袖仍可能舉行峰會，然後暗示美國有可能延長對中國商品加徵關稅的暫停期，來換取中國推遲實行稀土出口管制計劃。

隨後特朗普又表示將在南韓和中國領導人會面，並承認100%關稅不可持續。緊接着上周六中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人貝森特和貿易代表格里爾（Jamieson Greer）舉行視頻通話，同意盡快舉行新一輪中美經貿磋商。

看起來中美貿易摩擦又一次雷聲大雨點小，暴雨後又似乎「一天光晒」，不過如果認為中美關係能回到本輪緊張前恐怕也太樂觀，「鑑於人工智能發展對雙方都具有重要意義」，因此筆者認為「出口管制可能因峰會達成某種默契或協定而短期放鬆，卻不會取消」。也就是說，中美領袖峰會達成一些共識，穩定雙方經貿關係不至失控的可能性較高，徹底解決中美經貿困難的可能性卻不大，中美經貿關係整體仍處於惡化之中，這個趨勢並不會因中美領袖峰會帶來的短暫緩和而改變。

所以，不必對中美經貿關係的改善寄望過高，中國經濟的長期趨勢歸根結柢還是要看中國自己的能力。在這方面，本周舉行的四中全會可能對未來的經濟發展、股市走向有更重要啟示。

四中全會的其中一項重要工作是審議國民經濟和社會發展「十五五」規劃的建議稿，基本確定未來5年經濟發展方向。而這個經濟發展方向一定程度決定着中國經濟和股市的未來，需要高度關注。

從過去幾年的經濟實踐看，隨着中國經濟逐漸從短缺時代進入全面過剩時代，曾經對發展中國經濟立下汗馬功勞的投資拉動政策開始遇到效果欠佳的問題。首先遇到的困難就是具備一定投資效益的項目愈來愈少，好項目難找，有錢也未必投得出去。於是只好降低項目回報要求，而降低投資回報要求又會帶來資金的浪費，令寶貴的資金沒有用到效果最好的地方；其次是在全面過剩時代，增加投資雖然短期也會拉動需求，但一旦項目建成產能大增，又會增加供應，導致更嚴重的過剩。於是企業為了生存和市場份額，只好降價求存，造成產品不斷跌價，經濟進入通縮，企業經營困難。

陷過剩怪圈 愈投資財政愈沒錢

而企業產品持續降價、經營困難又會帶來另一個問題，就是國家增值稅和利得稅的減少，因為增值稅的基礎是產品售價，售價下跌必定對增值稅有負面影響；同理，利得稅的基礎是企業盈利，企業經營困難盈利下跌必然帶來利得稅的下降。由於增值稅和利得稅是中國稅收的主力，這二者的下跌就必然導致國家稅收的下跌。

中國的國家財政收入主要由四部分構成，一是稅收；二是土地出讓金；三是國有資本經營收入；四是社會保險基金收入。其中的貢獻主力是稅收和土地出讓金。由於近幾年房地產市場崩潰，土地出讓金大減在預料之中，如果稅收也趨向萎縮的話，國家的財政收入就會遇到困難。

事實上，以上的邏輯已經為近幾年的經濟數據所證實，依賴投資拉動經濟的結果，就是工業產品出廠價格指數（PPI）連跌3年，經濟陷入類通縮，雖然政府屢次強調要走出通縮、走向適度通脹，也不斷地出台政策試圖刺激物價，但迄今為止，由於靠投資拉動經濟的主邏輯仍然持續，供應過剩的問題沒有得到有效處理，令刺激效果欠佳。而隨着工業產品價格持續下跌，稅收收入繼去年按年下跌3.4%後，今年上半年按年再跌1.2%，足證持續的通縮確實損害了政府稅收。

直觀來看，靠投資拉動經濟的政策方向，造成了國家稅收的減少，損害了國家的財政實力，走進投資需要錢，不過愈投財政愈沒錢的怪圈。至此，投資拉動經濟的宏觀邏輯已經出現明顯漏洞，無法自我持續。因為供給過剩造成經濟下行壓力大，於是增加投資拉動短期投資需求，但投資項目建成後增加供應，令供給更加過剩，於是經濟下行壓力更大，結果變成愈過剩愈投資，愈投資愈過剩的惡性循環；另一方面，過剩帶來的通縮又損害了稅收，最終損害了國家財力，造成愈投資→通縮愈嚴重→國家財力愈受損的困局，無法持續。

限供給增需求 邁平衡良性迴圈

因此，要想經濟進入良性迴圈，最重要的就是要改變過往以投資拉動經濟的主基調，改為以服務和消費來拉動經濟，在宏觀邏輯上，把政府的資源主要地投向服務和消費方面，相當於不再增加供應，而是主要增加就業和需求。在經濟已經全面過剩背景下，不增加供應而增加需求的結果，就是過剩程度的改善，當需求增加到足夠高的水準，供應和需求就會取得平衡，經濟就進入良性迴圈。

在宏觀邏輯上，只要限制擴大供給，把主要資源用於增加需求改善就業，經濟供過於求的不平衡狀態就會有顯著改善，按照這個方向走下去，供需平衡的良性迴圈一定可以達到，這是影響中國經濟未來的最重要一步。

如果十五五規劃可以確定將服務和消費作為未來發展經濟的主要投入方向，中國經濟的基本面將有根本性好轉，奠定未來長牛的基礎。相反，若延續以投資拉動經濟的方向，即使有反內捲的政策，中國經濟也很難徹底走出通縮，企業經營困難的狀況不易有全面好轉，即使政府希望通過放鬆銀根刺激股市帶動經濟，疲弱的經濟基本面始終會對長牛不利。

從時間綫來看，近日的中美博弈突然升級，表面上可能與原定在南韓10月底舉行的中美領袖峰會有關，中美雙方都有為己方在峰會談判前製造一些籌碼的需求。

美國方面於9月29日率先出手，發布出口管制穿透性規則，對被列入美「實體清單」等的企業持股超過50%的子公司追加同等出口管制制裁。

按照過去的老印象，中方對此一般會採取對等反擊或者暫不反擊的做法，不過沒想到這次中國的反應卻是相當有異與過去，選擇以冷靜地在美方芯片供應鏈的核心位置插了一刀作回應。

上周四（9日）下午，商務部會同海關總署連發4則公告，對超硬材料、稀土設備和原輔料、鈥等5種中重稀土、鋰電池和人造石墨負極材料相關物項實施出口管制，相關措施將於11月8日實施。《華爾街日報》指，中方之前的稀土限制已對福特（Ford）等車廠造成衝擊，這次中國表示，若然受限制產品的出口旨在說明製造先進芯片，將有特別審查，報道認為這針對人工智能和半導體產業，意味中國正試圖遏制美國人工智能芯片的領導者如英偉達（Nvidia）。

國產芯片趨成熟 勢與美對壘

至於對鋰電池和人造石墨負極材料的出口管制，有專家認為同樣劍指人工智能和半導體產業，因為營運資料中心需要大量電力能源，而美國的電力供應和電網又捉襟見肘，沒有大量的電池儲能配合，資料中心的電力供應將遇到極大困難，因此，限制美國的電池供應，必定會對美國的人工智能、資料中心發展帶來負面影響。

對於中國的反制措施，美國總統特朗普（Donald Trump）的反應相當強烈，他表示將對來自中國的所有產品徵收100%的關稅，以回應北京上周宣布的對稀土礦物的出口管制措施。特朗普在自創的社交平台Truth Social上寫道，新關稅將於11月1日生效，並將在現有關稅基礎上「疊加徵收」。對於原定本月底在韓國舉行的中美峰會，他先表達了負面看法「現在看來沒甚麼必要」，不過稍稍冷靜了一些之後，他又暗示不一定會取消峰會計劃，而且也可能在11月1日最後期限前撤回關稅措施。「我們靜觀其變吧！」特朗普說。

如果單單看最近的中美博弈，為領袖峰會製造籌碼的機會不低。不過這個看法可能低估了形勢的嚴重性，沒有看到中美在高科技領域的博弈，可能正在向決戰方向演變。如果把視野放寬一些，把之前和最近的幾個有關中國芯片的消息聯繫起來看，中方的出口管制就似乎不僅僅是想為領袖峰會製造籌碼，而是在準備與美國在人工智能、芯片領域進行一場全面對壘。

在攸關未來全球科技霸權的人工智能產業發展方面，美國主要採取了限制對中國出口高端芯片，限制出口相關芯片設計製造軟體的方法，使得中國一方面難以買到優秀芯片，另一方面想自己製造高端芯片也困難重重。

在這個精神指導下，除了最先進芯片，就連英偉達專為中國設計的次一級性能閹割版芯片，美國也屢次拒絕批准其向中國出口。不過今年7月，情況開始出現耐人尋味的變化。在英偉達高調宣布美國已經批准其向中國銷售閹割版人工智能芯片H20後，卻因為安全顧慮受到了內地市場冷遇，有報道指中國政府勸阻內地企業使用H20芯片，致使英偉達向內地出口芯片的努力受挫。中方對美國先進芯片前所未見的限制，很可能預示着國產芯片供應的成熟。

在限制美國芯片的同時，中國人工智能標桿企業深度求索公司9月底發布了最新的DeepSeek-V3.2-Exp模型，該版本的發布，幾乎零時差引發數個國產芯片廠商--華為、寒武紀、海光等的適配。換言之，新的DeepSeek模型，已經完全運行在中國自己製造的芯片上，未來的發展、反覆運算演進將不再受制於美國芯片。

打稀土鋰電池牌 遏美產業鏈

上周五，深圳市政府新聞辦舉行新聞發布會。發布會上，深圳市發展改革委員會主任郭子平預告，深圳的明星半導體製造企業新凱萊將為大家帶來驚喜，「新凱來包含了幾個子公司，每個子公司都將在這次展會中帶來意想不到的驚喜。」由於新凱來的設備基本已經覆蓋半導體生產全系列，因此外界猜測這個新驚喜很可能包含中國的首台光刻機發布。

從上面幾條新聞看，中國自主芯片產業的崛起，很可能已經進入成熟階段，開始能夠提供接近同等品質的替代品，而為了給國產芯片市場空間，需要主動限制美國芯片的進口。而DeepSeek新模型適配內地芯片的報道，也從側面證實了中國已經有足以支援大模型正常運行的芯片供應，表明中國已經基本可以不依賴美國技術，獨立發展自己的人工智能模型了。

如果新凱萊帶來的驚喜確如大家猜測是光刻機的話，那就是中國半導體產業最後一塊拼圖的完成，從此以後，中國的半導體產業將擺脫被人卡脖子的痼疾。相反，在決定未來的人工智能發展上，中美的地位正在發生變化。過去美國能夠卡中國脖子的地方，例如高端芯片出口和技術禁運，在中國不斷自力更生取得突破的背景下，已經失去遏制能力；而中國的稀土和鋰電池出口管制，卻可以限制美國高端芯片和數據中心的生產和營運，拖慢甚至阻礙美國發展人工智能的步伐。

峰會仍有望 惟出口管制難撤

雖然美國針對中國出口管制再度祭出了高關稅法寶，不過這個法寶首先是一柄雙刃劍，既傷人也傷己，在打擊中國出口的同時，也會加劇通脹威脅美國人民生活；其次由於大量中國供應的不可替代性，高關稅的另一後果就是供應短缺，美國能否承受長期的供應短缺是個大問題；第三是中國的對美出口已經大幅降低，高關稅對中國的傷害已經遠低於從前。

綜合對比雙方實力，美國手中的關稅牌殺傷力有限，而且已經打過，中國應可承受；但中國手中的稀土、鋰電池管制牌，在極端情況下足以摧毁美國的諸多產業鏈，嚴重打擊美國高科技發展，其後果是美國無法承受的。

由於雙方破裂的後果對美國更不利，而中國又願意與美國維持穩定關係，因此預計中美峰會照常進行的機會較大。不過，鑑於人工智能發展對雙方都具重要意義，中美都無法輕易讓步，所以中國對稀土等的出口管制大概率不會是一個短期籌碼，而是一個中長期戰略，換言之，出口管制可能因峰會達成某處默契或協定而短期放鬆，卻不會取消。

近年來，中國科技水平整體從較為落後的地位，快速向前發展已經形成一個較為明顯的趨勢。

而今年以來中國科技的全面爆發，更可能標誌一個轉捩點，就是從整體來說，中國科技發展已進入世界一流水平，甚至在一些領域從追趕者變成引領者，對全球金融市場乃至政經格局開始產生深遠影響。

對金融市場來說，過去大家習以為常的主流邏輯是「科技看美國」，中國的科技大概處於模仿跟隨階段，完全無法與美國的科技發展相提並論，不值得特別關注。

但DeepSeek在人工智能（AI）領域的橫空出世後，這個主流邏輯開始被打破，因為DeepSeek代表着在當前世界最先進的科技AI方面，中國的發展開始走上了與美國不同的道路。

美國的邏輯是：AI發展需要高算力，高算力需要大量優質芯片，大量優質芯片需要高投資，所以高投資形成高算力後就會變成高門檻，自然遮罩後來者，形成贏家通吃的局面，保證美國成為行業的引領者。美國限制英偉達（NVIDIA）芯片賣給中國企業也是出於這個考慮，防止中國在算力上的發展對美國造成威脅。

中國優化演算法攻AI 較美划算

現在來看，這個主流邏輯有兩個漏洞，首先是能源，發展高算力需要大量電力能源，美國現有的電網和電廠都不支持電力的快速擴張，完全無法與中國快速發展的新能源產業相比，造成美國發展AI在能源供應上將遇到巨大困難；其次是如果AI發展不需要堆砌高算力，而可以主要靠優化演算法達到同樣效果，那麼美國靠高投入買芯片堆算力就可能得不償失，中國的低成本開源模式就可能佔領未來的大部分市場。

DeepSeek正是在第二點上顛覆了主流邏輯。今年9月，由DeepSeek團隊共同完成、梁文鋒擔任通訊作者的DeepSeek-R1推理模型研究論文，登上了國際權威期刊《自然（Nature）》的封面。這是全球第一個公開發表並經過同行評議的大模型，論文澄清了DeepSeek並沒有如一些市場傳言所說使用美國同行OpenAI的模型輸出進行訓練，並公布了僅靠強化學習，就能激發大模型推理能力的重要研究成果，說明DeepSeek訓練遠低於美國同行的成本，主要來源於演算法創新。

至此，中美AI行業的發展道路就出現明顯分歧，美國道路主要靠砸錢堆算力，指望有一天能突破臨界點進入超級通用人工智能（AGI），然後憑藉超級AI的優勢碾壓全世界。

中國道路主要靠優化演算法，靠低成本和廣泛應用令AI發展進入良性迴圈，如果AI在不斷應用和反覆運算中逐步發展到超級AI當然很好；如果不行也利用AI發展了產業，比美國賭博式地全押超級AI要穩妥得多。

在算力發展上，中美也採取了不同模式，近日中國科技巨擘華為，發布了基於國產芯片的全球最強算力超節點和集群，這個發布說明，即使面臨美國對英偉達先進芯片的禁運，中國的算力發展已經走出了自己的路。用華為掌門人任正非的話形容：「我們單芯片還是落後美國一代，我們用數學補物理、非摩爾補摩爾，用群計算補單芯片，在結果上也能達到實用狀況。」就是說華為利用自己在通訊領域的多年積累，在架構互聯上下功夫，不依賴最先進的芯片，同樣可以做出全球最強的算力。這個思路與DeepSeek在演算法上下功夫的邏輯一樣，都是走出對美國先進芯片的依賴，自力更生造出與美國同行水平相當的東西。

統一規劃增效率 成果應用更廣

而且與美國算力由各個企業自行發展不同，中國的算力建設從一開始就是全國統一規劃的，這個差別決定了與美國相比，中國重複建設、算力浪費的情況會比較少，效率更高。

對全球政經格局來說，中國「九三大閱兵」裏所展現的先進武器，很多已經較美國當前的主流武器先進。近日的另一則新聞同樣振奮人心，中國的新航母「福建艦」，已經完成殲-15T、殲-35和空警-600三型艦載機的首次電磁彈射起飛和着艦訓練。要知道，就連美國最先進的航母福特號（USS Gerald R. Ford）也尚未成功用電磁彈射起飛隱形戰機，說明中國的電磁彈射系統已經超過了美國。

中國科技發展帶動的軍力發展，已經發展到在中國近海，中國已具備一定軍事優勢的地步，其帶來的直接後果，就是美國基本不可能因為台灣問題與中國發生直接軍事衝突，中美之間的攻守平衡正在向對中國有利的方向變化。

中國近年的科技發展以及今年的爆發，對金融市場和國際政經格局來說，都說明中國的科技力量已經不可忽視，即使一些方面仍較美國落後，但已經足以提供美國道路之外的另一種選擇。

對投資來說，過去科技發展只需要對美國下注，但現在中國科技飛速發展及另闢蹊徑的做法，已使得僅僅押注美國便可能面臨押錯未來科技發展趨勢的巨大風險，因此必須考慮同時投資中國。

青年失業率高企 須加力振內需

不過，在中國科技發展成果斐然的同時，中國宏觀經濟仍面臨較大壓力，其中一個難題就是失業率較高，特別是16至24歲青年失業率（不包括在校生）8月創下自2023年12月調整統計口徑以來的新高，達到18.9%；25至29歲人群的失業率也呈上升趨勢，8月份升至7.2%，高於7月的6.9%。

失業率上升固然主要是受宏觀經濟偏冷影響，中國過去以投資為主的刺激經濟政策，在當前這個產能全面過剩的時代，刺激效果愈來愈不理想。僅靠增加投資，常常帶來更大的過剩而無法令供需恢復平衡，導致經濟持續陷入類通縮的艱難環境。可能需要更多地考慮在如何有效擴大需求上做文章，才能拉動中國經濟走出困境。

而且，在中國科技快速發展的大趨勢下，特別是隨着AI、機械人未來大規模進入社會後，大量的工作機會消失已經可以想見，因此未雨綢繆，必須考慮開拓更多服務業方面就業崗位，增加基層福利，讓基層民眾可以安居樂業，才是未來的健康發展方向。

上周特首發布了新一份施政報告，報告方向清晰、重點突出，在把握香港整體發展上給人留下深刻印象。報告在兩個方面有明顯突破，充分顯示了特區政府敢於承擔的魄力。

首先是成立由行政長官主持的「北都發展委員會」，提升決策層次。這是加速「北都」建設的關鍵一步，沒有高層次的統籌協調，「北都」發展就很容易陷在官僚程序中打轉，在這個各國、各地都爭分奪秒想辦法發展的大爭之世，虛耗時光、蹉跎歲月。發展「北都」的具體方法報告提出採取兩條腿走路策略，一是簡化行政流程，拆牆鬆綁，包括以新思維採納不同地方建造方法、材料和裝備；二是訂立「加快發展北都」專屬法例，授權政府為提速「北都」發展制定簡化法定程式。

新思維拓北都 經濟仍待改善

有「北都發展委員會」居中統籌協調，有新法例為「北都」發展保駕護航，有新思維、新方法、新材料、新設備加快建設，相信已困擾香港一段時間的「北都」發展速度不盡如人意的問題，必將得到有效解決。不過，在推動宏偉藍圖的同時，也必須注重階段性成果的展現，讓市民切實感受到改變的到來，從而增強信心與支持。這一過程中，透明的溝通機制和高效的執行力將成為關鍵所在。

其次是建立「部門首長責任制」，把司局長就制定政策須政治問責和公務員就執行政策須行政問責兩者，更好銜接起來。這是對現行問責制度的重大改革，因為過往公務員和問責官員遵循不同的問責機制，問責機制的不同常常會造成對問題利弊的不同考量，嚴重時甚至會影響政策的有效推進。而在「部門首長責任制」下，問責官員和公務員的問責機制得到了有效統一，避免了問責機制不同導致的矛盾，必將有力地推動改善施政效率。

建立「北都發展委員會」和「部門首長責任制」，都是對香港現有利益格局的重大改變，這種改變盡管從長遠看有助於香港的整體進步，但短期內也可能遭遇一定的阻力與挑戰。特區政府惟有以堅定的態度和務實的行動穩步推進，才能真正使這些改革措施成為推動香港發展的強勁動力。

雖然「施政報告」為香港的未來發展描繪了亮麗藍圖，並通過設立「北都發展委員會」、「部門首長責任制」等措施為未來發展奠定了制度保障，「北都」的發展也有望為香港帶來新的發展動力，推動香港經濟再上新臺階。但是，美好的前景畢竟還在未來，當下香港面臨的經濟困難，並不會因為有美好未來而消失，必須想辦法加以改善。

餐飲零售經營困難 涉結構因素

簡單來看，香港當前的經濟困難集中表現在以下幾個方面，首先是房地產市場尋底，特別是商舖和寫字樓市場的低迷，給經濟帶來了不小壓力；其次是餐飲、零售行業普遍經營困難；第三是部分行業失業率較高。

這些困難相當程度都是由於結構性因素引致，不易解決。比如寫字樓、商舖市道低迷問題，引發的原因首先是全球經濟不景氣，疫情後全球經濟恢復緩慢，又遇上美國對中國的圍堵升級，香港作為中美之間的博弈戰場，自然承受較大壓力；其次是疫情後企業營商模式的轉變，愈來愈多的企業部分採用居家辦公，對寫字樓的需求大減；第三是疫情後由於內地商品、服務性價比大幅改善，吸引大量港人北上消費，加上內地來港遊客消費模式從「購物遊」向「深度遊」轉變，導致本地消費疲軟，商舖需求大減。

再如餐飲、零售行業的不景氣，首先是近年宏觀經濟不景，全球競爭加劇，從企業到居民都面臨收入下降，消費降級所帶來的負面影響；其次是消費模式轉變，香港與內地融合令兩地來往更加便利和快捷，同時也令跨境消費更加容易，導致香港的高成本面臨大灣區低成本的直接衝擊，這是消費北移的根本原因。而內地經濟近年持續承受較大壓力、消費降級的後果之一，就是大家減少不必要消費，於是來港爆買的「購物遊」變成少花錢的「深度遊」。

至於失業率上升，本身就是餐飲、零售、房地產等行業不景氣的產物，這些產業無法好轉的話，失業率自然也無法好轉。

以上對香港經濟負面影響較大的種種因素，基本都是香港無法控制的外在、宏觀、結構性因素，香港很難對症下藥解決問題。但是，不易解決並不等同於毋須解決，經濟困難影響民生，社會各界還是要共同努力，想辦法予以改善，即使無法從根本上解決，把困難減輕一些也是很好的進步。

對於寫字樓市場疲軟，雖然政府也可以通過改變寫字樓用途的辦法稍微紓緩市場壓力，但如果可以吸引更多的企業來香港活動，才是真正解決問題的正道。如何才能吸引更多的企業來港？其中一個方向是利用香港的金融市場優勢，讓更多的企業可以利用香港金融市場發展自身業務。

例如進一步擴大人民幣產品的種類和市場深度，吸引更多的市場主體參與；推動更多企業來港上市；利用香港金融市場，協助內地企業走出去等。「施政報告」對此已有頗多着墨，不過要想真正改善困難，還需社會各界共同努力。

擴金融市場深度 寬簽證吸遊客

對於商舖、零售、餐飲等行業的疲軟，解決的辦法只能是盡量吸引人和財來港，增加在港的投資和消費，政府降低投資移民買樓門檻是很好的嘗試，希望未來可以進一步加大吸引資金來港力度以及進一步降低投資移民門檻。近來內地放寬外國遊客入境簽證限制，對於鼓勵外國遊客去內地旅遊有很好的促進作用，增加了遊客在內地的消費，擴大了中國的影響，效果很好。香港是否可以參考相關經驗，一面放寬更多國家的旅遊簽證限制（例如俄羅斯和中亞國家），一面與大灣區城市配合，開辦一站式旅遊等，共同合作擴大規模。

總之，大環境香港雖然無力改變，但在小環境上還有可以改善的空間，希望全體社會齊心協力，推動香港經濟早日克服困難，加快復甦。

可以設想一種未來場景，人工智能（AI）和機械人高度發展，具身機械人已經具備相當智能，可以承擔大部分目前的人類工作。

在這個場景裏，我們會看到工廠、商業、服務等各個領域，都有大量的具備AI的機械人在工作。

由於具身智能機械人已經可以處理大部分普通工作，而且成本低、任勞任怨，可以預見，有大量的普通工作將會由機械人承擔。

這種場景並非遙不可及，事實上，智能機械人進入大眾的生活正在發生。就以身邊常見的情景為例，在酒店和餐廳，送餐機械人已經被廣泛應用，接下來，物業社區的資訊查詢、巡邏等工作也可能逐步由智能機械人承擔，養老護理也是下一個智能機械人進入的重點領域。至於工廠，現在幾乎每一個新建工廠都包含大量機械人的使用。

當智能機械人大量進入社會，協助人類生產、服務絕大部分的人類需求、能力愈來愈強時，有極大的可能，未來社會生產物質財富和提供服務的勞動力主流將是智能機械人，這種科幻片裏預演過很多次的場景，可能將在未來的10至20年間真正進入現實。到時候大部分人可能毋須像現在這樣工作，社會也能主要由智能機械人創造出足夠的物質財富，和提供足以滿足人類需求的各種各樣服務。

當社會的生產力發展到如此高度的時候，就意味着大量的人可能毋須工作，社會也有足夠的物質財富可以分配，換言之，整個社會將進入福利社會，物質財富生產主要由AI機械人負責，政府通過稅收和福利保障，維護基層民眾的生活品質。

從上面的設想可以得到一個簡單的邏輯推論：生產力的發展將帶來社會福利的發展，技術進步的社會學含義是福利社會。

中國文化崇尚勤勞、節儉，有很多人因此而討厭福利社會，認為福利社會「養懶人」。這種觀念有其道理，因為自古以來，人類社會就是一個資源短缺社會。先賢孟子曾經說過「五畝之宅，樹之以桑，五十者可以衣帛矣。雞豚狗彘之畜，無失其時，七十者可以食肉矣。」在古代一個大家庭勤勤懇懇幹幾年，各方面盡可能都做到盡善盡美，也不過是有能力給50歲的長者穿好點的衣服、給70歲的老人吃點肉。如果不勤勞節儉，自然生活就難以改善。

全面過剩時代 難續勤儉節約

不過，這種在生產力發展水平較低情況下形成的舊觀念，碰上當今這個生產力快速發展的時代，難免出現不適應。就以農村的情況為例，過去的農活全要靠人力，相當辛苦，天未亮就要下田，像犁地、播種、收割、除草、挑擔、搬運等，全是重體力農活，幹一天累得腰都直不起來，不勤勞根本幹不了。

可是，隨着生產力發展，基本上所有的農活都機械化了，犁地有犁田機、播種有播種機、收割有收割機、除草殺蟲有農藥、挑擔搬運有拖拉機，人們只需要指揮一下就行，勤勞的重要性大大降低了，而對學習能力的要求則大大提高了。

所以，人的觀念必須隨社會發展而變，不能抱着老黃曆吃飯，「與時俱進」才是顛撲不破的真理。短缺經濟時需要勤儉節約，現在進入全面過剩了，就不能繼續勤儉節約，否則只會造成過剩更加嚴重，正確的應對是擴大福利、鼓勵消費。

實際上，生產力的發展會帶來福利社會，這也與馬克思主義學說（Marxism）的論斷一致。在馬克思主義關於未來社會發展的設想中，人類社會將會走向在生產力高度發展的情況下，進入實行各盡所能、按需分配原則的共產主義社會。「按需分配」不就是妥妥的福利社會？而且是極其高級的福利社會。因為普通的福利社會一般只會劃定一條福利綫，達到標準的人按統一的標準給予福利，不可能按個體的需要發放福利。但在設想的共產主義社會中，社會是可以根據每個人的個體需求給予福利的，以滿足每個個體的不同需求。

AI和機械人的快速發展，已經把生產力高度發展這個過去以為的遙遠未來帶到了眼前。而AI和機械人的大量應用，則意味着物質供應的極大豐富。因為以AI和機械人的無限生產力，理論上只要有足夠的能源，就能造出無限的物質產品。

其實在當下的中國，已經初具生產力高度發展的雛形，因為科技的進步、生產能力的提升，導致擴大產能非常容易，只要企業願意，近乎可以無限供應任何產品（除非有技術障礙），使得中國目前已經面臨着產品全面過剩、企業嚴重內捲的局面。

老藥方應對問題 恐「加重病情」

政府雖然已經推動反內捲了一段時間，但至今效果不明顯，8月的最新資料顯示，反映通脹情況的居民消費價格指數（CPI）按年下降0.4%，繼續通縮；反映企業產品出廠價格水平的工業生產者出廠價格（PPI），按年下降2.9%，已經連續下跌了將近3年。

PPI連跌近3年，是工業產品全面過剩的最直接反映，說明政府所依賴調控經濟的傳統政策架構，已經不適應生產力高度發展的現狀。

政府的調控經濟政策架構，主要形成了短缺經濟時代，應對經濟困難的原則主要是「增加投資、抑制需求」，這個原則在短缺經濟時代無疑是正確和有效的，因為短缺經濟的特徵就是供應不足、需求過剩，因此必須想辦法提升供應、遏抑需求；不過當經濟進入全面過剩時代，仍然延用應對短缺經濟的老藥方「增加投資、抑制需求」就很成問題，不光不治病反而會加重病情。從今年上半年的經濟資料看，工業投資按年增長10.2%，但全國規模以上工業增加值按年僅增長6.4%，1至5月利潤按年則下降1.1%，說明投資的效率非常低，不光沒有帶來同比例或更高比例的工業增長，對企業利潤乾脆有負面影響。

投入足夠資助 解老大難問題

資料很明顯，靠投資拉動經濟並沒有把有限的資源用對地方，對經濟的正面影響不大。反而上半年投資下降1.1%的服務業，創造的產值按年增加5.5%，說明服務業的投資效率比工業要高得多，應該把有限的資源更多的投向服務業。也許有人會擔心增加福利、擴大服務投入的效果，湖北天門生育率逆勢大漲的經驗說明，即使在這樣財政緊張的四、五綫小城中，只要政府投入足夠的財政資助，看似老大難的生育問題也是可以解決的。公開資料顯示，2024年該市新生兒按年增長17%；2025年上半年也繼續按年增長5.6%，遠高於全國平均水平。

據測算，該市總計分別給予二孩、三孩家庭約2.87萬元（人民幣，下同）、3.56萬元的一次性獎勵；二孩、三孩家庭分別獲得5萬元、10萬元的購房認購券。

科技的進步帶來生產力的高度發展，帶來工業產出的全面上升，這是當前中國經濟面臨的客觀環境，而且這個趨勢還可能加速發展，為中國帶來前所未見的新局面。面對這個物質極大豐富的新局面，為基層提供更佳的福利，把有限的資源用於支援服務和消費，相信是未來相當長時間中國經濟的主基調。

中國紀念抗戰暨世界反法西斯戰爭勝利的「9•3大閱兵」，在極度興奮、激動、難以置信的氣氛中結束了，不過，其對整個世界的深遠影響才剛剛開始發酵和顯露。

大閱兵之後，最先做出具影響力反應的是美國《外交政策》期刊（Foreign Policy），該刊發表文章《中國軍力領先世界》（China's Military Is Now Leading）指出，此次閱兵象徵着區域軍事平衡出現不可逆轉的變化，中國已在軍事領域領先全球。過去數十年有利美國的優勢正逐步削弱，華府的亞洲戰略應從「主導當地軍事」轉變為「協助其他盟友的配角」。

也許有人會說，這不過是美國麻痺中國的煙幕彈，或者美軍是為了向國會要預算的曲綫宣傳文章，根本做不得數。不過，看看下一則消息的呼應，事情恐怕不是像陰謀論者想得那麼簡單。

據美國「政客新聞網」（Politico）9月5日披露，五角大樓正起草一份最新的《國防戰略》，建議優先保護美國本土和西半球安全，而非繼續將重點放在應對所謂的「中國威脅」上。五角大樓官員提議，美國國防部應優先保護美國本土和西半球安全。據3名知情人士透露，最新版《國防戰略》草案已於上周送達國防部長赫格塞斯（Pete Hegseth）的辦公桌，其內容顯示，美國將把國內和地區任務優先於應對中國和俄羅斯等對手。

中國軍力跨越式發展 美抗華收縮

《外交政策》文章是在講中國軍力強大、不好對付，美國應讓其他盟友衝上第一綫；而據傳的美國新《國防戰略》是在講美國國防力量應該收縮，實際的含義就是美國的軍事力量已經不足以支持過去以「遏制中國」為核心、擴張性的軍事戰略。

兩則消息的內涵很清楚，就是美國已有一部分精英人物看到了中國軍事力量跨越式發展，認識到與中國的軍事衝突將對美極其不利，因此想從對抗中國的前綫後退。不過，這個傾向收縮的思路，似乎與日前美國總統特朗普（Donald Trump）指示將「國防部」（Department of Defense）改稱為「戰爭部」（Department of War）的鷹派調子有些不同，這種分歧可以有兩個解釋：首先是虛張聲勢，用表面進攻掩飾實質收縮；其次是對於某些得罪或者不聽美國的小國，美國可能真有立威之心，打算捏一兩個軟柿子給大家看看、震懾潛在對手。

美國部分精英人物的擔憂，與長期以來中美留給世人的印象大相徑庭，很多人都難以相信中國軍力已經如此強大。不過，若客觀分析9•3大閱兵展示出來的先進武器，則可推斷出一個大概結論：就是起碼在台海乃至南海，中國的強大先進軍力，已經使得與中國發生戰爭成為所有敵對力量的夢魘；換言之，台海基本不會打仗，不管台灣如何統一，戰爭都不會是對手的選項。

當然，從料敵從寬的角度，還是要做好必要時武力統一的各種準備。但在正常情況下，理性的對比可以發現，解放軍的軍力強大，中國周邊的對手已經很難抗衡。

台海乃至南海若發生軍事衝突，主要參與博弈的軍事力量無非是衛星、雷達代表的偵測力量；各種電子、電磁的對抗力量；海軍力量；空軍力量；陸基導彈力量等。中國的衛星可能比美國略有不如，但在雷達方面可能略微優勝，整體偵查力量相差不多，近年美國航母來中國周邊海域，每次都被發現的事實也證明了這一點；電子、電磁對抗力量，近些年中國有長足發展，據媒體傳言，中美海軍去年曾在南海爆發電子戰，中方獲勝。雖然傳言未獲證實，但美國軍艦愈來愈少穿越台海的事實，足證美國在相互對抗上沒有甚麼優勢。

如果說偵查、電子對抗方面雙方可能互有長短，但在空軍、中遠端導彈方面，中國可能已經有明顯優勢。比如說大閱兵展出的殲20系列飛機，其中雙座的殲20S隱形機據說已經可以指揮數架無人機聯合作戰。而美軍自F22隱形機停產並拆除生產綫後，不要說再發展出類似可與無人機聯合作戰的新隱形飛機，就是能和殲20單挑的飛機也已經沒有了。

失空中優勢怕犧牲 成美軍短板

美國太平洋空軍司令部司令威爾斯巴赫（Kenneth Wilsbach）上將之前曾透露，美國空軍最先進的主流F-35A型戰鬥機，在東海上空執行任務時，曾與中國空軍的殲20型戰鬥機發生過近距離接觸。要知道，F-35A和殲20都是隱形飛機，打的是超視距作戰，正常不會發生近距離接觸。出現近距離接觸只有一種情況，就是一方被另一方發現，又不好直接擊落，只能跑到跟前去警告。如果是F-35A先發現殲20，因為F-35A正在執行任務，照理應該悄悄地繞過殲20繼續執行原任務，不會發生近距離接觸的情況；只有殲20先發現F-35A，又不好真開火，才有必要跑到F-35A的跟前發出警告。若以上推測為真，可以想見，在實戰中F-35A恐怕不是殲20的對手。

中國是全球工廠、製造業大國，在生產量上任何國家都無法相比，如果品質上還高於對手，那就是質和量兩方面的碾壓。更何況，中國更先進的6代機已經試飛，美國的6代機還停留在PPT上；與美國F-35對標的另款隱形戰機殲35也已經列裝；而之前在印巴空戰中擊落歐洲先進飛機的殲10，在展示中甚至沒有擠進主力軍機陣容。

美軍是一支依靠空中優勢打仗的軍隊，歷史上從來沒有打過沒有空中優勢的戰爭，和解放軍剛好相反。沒了空中優勢怎麼打仗，在美軍是個新課題。以解放軍的歷史經驗，沒有空中優勢打仗，沒有很強的不怕犧牲精神是不行的，而這方面恰恰是美軍的短板。

美軍毫無勝算 台海長期風險降

導彈方面，中國的長劍系列導彈、鷹擊系列導彈，具備多種型號，多種發射模式，對數千公里內目標實現了全覆蓋，在品種和功能的多樣性上超過美國；海軍方面，除了先進航母數量不如美國，以055大型導彈驅逐艦為代表的新一代艦艇，火力和各種性能已經超越同類艦艇，而且在台海和南海，航母的作用也相對有限。

綜合以上比較可見，在台海和南海，美國的軍力已經整體處於下風，與中國發生軍事衝突將毫無勝算，而毫無勝算的仗美國是不會打的。這個推論預示着台海長期風險下降、前景漸趨明朗。

另外，中國軍事力量的快速發展，必將大大增強外界對中國發展的信心。因為大國競爭的最底層力量，還在於軍事。沒有強大的軍事能力，經濟發展的果實未必可以保住，就好像大清朝被列強打得不斷割地賠款一樣。而有了強大的軍事力量，既可以擺脫國家可能被敵對力量顛覆的隱憂，又可以讓民眾相信國家的力量足以保護民眾的財富不會被任何外力搶走，對國際投資者來講，軍力的強大就代表着穩定的環境，而一個穩定的環境有助於大家集中精力發展經濟，讓內外投資者都可以增強信心、安心投資。

「中國的科技應用太讓我震驚了，刷手刷臉就可以支付，直升機可以送外賣」、「中國簡直活在未來，當我們還在討論未來的時候，中國已經是未來了！汽車都可以飛了！」

這不是筆者說的，而是自媒體上到中國旅遊的外國遊客描述的，類似的新聞也不少。

另據媒體報道，今年7月，美國投資諮詢公司Tech Buzz China的創始人、專家馬睿（Rui Ma）帶領團隊實地考察了中國人工智能（AI）的發展情況。馬睿告訴媒體，盡管自己並非能源專家，但在參加諸多會議並與眾多業內人士交流後，她得出了一個足以讓矽谷不寒而慄的結論：在中國，為數據中心提供充足電力，已毋須多言。「這與美國形成了鮮明對比。在美國，AI的發展，愈來愈多地與數據中心電力消耗和電網限制的爭論聯繫在一起。」她在社媒平台X如此分享。

中國高科技應用 已領先全球

以上兩個有意思的視角，一個來自遊客，也就是普羅大眾；另一個來自專家。普羅大眾關注的是切身體驗，例如移動支付、手機點外賣、機械人送餐、在酒店與AI管家互動、共享單車等高科技在日常生活中的廣泛應用；專家關注的是比較抽象的電力供應問題，因為社會走向AI方向需要大量的算力，而大量的算力需要大量的電力做基礎，沒有充足的電力供應，根本不可能有AI的廣泛應用。

兩個看似差異極大的視角，卻在最後指向了大致相同的隱含結論，就是中國已經在高科技應用上領先世界，而且在未來AI、機械人為代表的高科技應用上，基本也可以確定將繼續領先世界。

從目前的情況看，雖然美國在原創科技上仍然是全球老大，在理論創新上還有一定優勢，但一旦進入生產和應用階段，優勢就開始向中國方向轉移。這個中國產業領先的趨勢，不僅在新產業上出現，就是在美西方長期佔據領先地位的老產業上，也是如此。

比如最重要的美西方長期領先的老產業汽車業，中國已經憑藉電動車的快速發展，在國內外都顯現出強大競爭力。

汽車到開源大模型 中企崛起

在國內，今年上半年，中國乘用車市場自主品牌以迅猛的發展勢頭佔據了市場的半壁江山，銷量份額高達64%，較去年同期增長7.5個百分點。其中自主新能源汽車滲透率高達75.4%，競爭優勢明顯。出口方面，累計出口量達到247.9萬輛，按年增長6.8%。在新能源汽車領域，出口佔比顯著提升，2025年6月新能源車佔出口總量的41.1%，較去年同期增長了17個百分點。如果僅計自主品牌，6月出口按年增長更高達28%，顯示了自主品牌的迅猛發展勢頭。

曾經牢牢佔領中國汽車高端市場的「BBA」（平治（Mercedes-Benz）、寶馬（BMW）、奧迪（Audi））則跌落神壇，今年上半年普遍銷量有雙位數下跌，銷情慘澹。據統計，自主品牌問界M8之前已連續數周蟬聯40萬元（人民幣，下同）級車型全品類銷冠，其中高達77%的定單來自原合資及豪華品牌用戶。在日前剛剛開始的成都車展上，自主品牌極氪9X，一出場就驚艷四座，以50萬元左右的售價，1小時收穫定單42,667台，創造了自主品牌高端汽車1小時預訂的新紀錄。

面對中國汽車企業的巨大競爭壓力，平治CEO康林松（Ola Källenius）近日在面對德國媒體時直言，中國車市正上演着一場史詩級的「達爾文式競爭」，參與者超過100家車企，而平治一定會「活着撑到中國汽車價格戰結束」。曾經的全球豪華車代表平治，居然被中國車企逼得以「活着」為目標，足見中國車企的強大。而從更宏觀的角度看，中低端汽車市場外資守不住，現在連他們傳統優勢領域高端市場也守不住，外資車企在中國乃至全球車市的全面敗退已經不是不可想像了。

汽車業只是美西方傳統優勢產業逐漸衰落的一個縮影，大量的中國企業在各行業的崛起已經是一個普遍現象。而在最新、競爭最激烈的AI、芯片、機械人領域，雖然美國在某些方面仍然有一定領先優勢，但是一旦進入產業應用，其優勢大概率將難以持續。

AI方面，電力這個AI的基礎已經毋須討論，在可見的未來，美西方發電量不僅不會追上中國，而且與中國的差距將會愈拉愈大，這已經為過去多年各國電力發展的實踐所證明。就是在美國仍然領先少許的大模型領域，美國的閉源模式也很難在行業廣泛應用，因為閉源就意味着企業無法在開源基礎上自行開發自用的大模型，必須將所有數據都交給閉源大模型，但由協力廠商（閉源大模型）掌握企業的核心數據產權，對企業意味着巨大風險。

因此，如果有開源大模型可以選擇，企業一定不會選擇閉源大模型，也就是說，美國的閉源模型之路自然就對產業應用不利，難以與中國的開源模型競爭。如果美國也學中國搞開源大模型，其巨大的成本投入同樣無法與中國企業競爭。

芯片方面，這是美國目前封鎖中國最嚴厲的領域。隨着華為芯片的突破，中國在製造芯片的設備和工藝上都已具備主流芯片的生產能力。以目前全球最領先的美國英偉達（Nvidia）芯片為例，其專為中國市場設計的閹割版芯片H20，盡管已獲得了美國的出口許可，卻被中國政府以安全為理由要求潛在用戶謹慎行事，如果中國沒有H20芯片的替代品，相信政府主動提醒企業慎重的機會不高。

另據媒體報道，中國科技巨頭阿里巴巴 （09988） 已經開發出一款替代H20且相容英偉達生態的新芯片，由中國芯片企業製造，目前正在測試。

華攻自家芯片 外資料再潰敗

從美國限制英偉達向中國出售芯片，到美國同意出售而中國政府提醒企業謹慎的態度變化，可以推斷，中國已經有能力發展自己的芯片系統，美國技術封鎖對中國的發展芯片產業的威脅大大降低，隨着中國在芯片領域的進一步發展，芯片行業很可能重演汽車行業外資潰敗的舊戲碼。

機械人方面，從8月在北京舉辦的「2025世界機器人大會」可見，中國已經處在全球領先的位置。據介紹，2024年中國機械人專利申請量佔全球機械人專利申請總量的三分之二。至今年上半年，中國已連續12年成為全球最大工業機械人市場，也是全球第一大機械人生產國，製造業機械人密度躍升至全球第3位。

總體來看，不管是美西方曾經領先的舊行業，還是當前競爭最激烈的新技術領域，從產業角度看，中國已經佔據一定優勢。即使部分美國處於領先的新技術，只要一進入生產和市場應用層面，優勢就會向中國轉移，中美產業競爭的大勢已經逐漸成形。

特朗普（Donald Trump）就任本屆美國總統以來，亂拳頻出，搞得全球經濟大亂、金融市場也頻吃驚風散。不過亂拳打到現在，政策開始顯現出穩定的迹象，政策的框架也大致成形。

特朗普新政有些部分，例如大砍聯邦政府開支、抽乾沼澤打擊深層政府方面，經過出頭鳥馬斯克（Elon Musk）及其領導的效率部（DOGE）一通猛衝，胡亂向聯邦政府部分部門砍了幾刀、取得些微表面成果後，以馬斯克黯然離開政府宣告失敗。

用各種手段推動產業回流方面，暫時只能說略有成效。一些大公司，例如台積電、蘋果等宣稱要增加在美國的投資，但實際效果如何仍令人存疑。畢竟，製造業是一個複雜的鏈條，需要良好基礎設施、充足能源、高素質勞動力、和諧的勞資關係、便利的上下游配套等共同合作，不能有明顯的短板。但以美國現在的狀況，幾乎上述各方面都有不夠理想的情況，指望靠着一些大公司的承諾投資就可重建製造業，可能把問題想簡單了。

而且，在條件不足的限制下，即使勉強把某些製造業建立起來，恐怕也沒有甚麼市場競爭力，只能靠政府的各種支持苟活，意義不大。

不過在開始階段弄得一地雞毛的關稅戰，在特朗普的各種威脅和美國老大地位的壓迫下，似乎逐漸取得相當效果，除了沒有擺平中國，剩下的全球主要經濟體，要麼就向美國妥協了，例如歐盟、日韓，被迫承受商品出口美國的較高關稅稅率；要麼就是被美國懲罰性大加關稅，例如被美國用購買俄羅斯石油理由制裁的印度，盡管印度很憤怒，可除了口頭宣洩憤怒、外交上主動和中國拉進關係外，基本沒有實質性報復美國的手段。

還有就是像加拿大這樣，開頭表現得似乎很有骨氣，敢向美國出口加拿大商品施加報復性關稅，然後迅速主動妥協的（日前加拿大總理卡尼（Mark Carney）在首都渥太華舉行的新聞發布會上宣布，加拿大決定取消多項針對美國商品的報復性關稅，但對美國汽車、鋼鐵和鋁的關稅將暫時維持）。

根據美國財政部資料，7月單月關稅收入急升至280億美元，是去年同期的2.7倍。美國兩黨政策中心經濟政策副總裁阿卡巴斯（Shai Akabas）稱，二戰以來，美國關稅收入從未超過聯邦政府總收入的2%，現行政策可能將這一比例推高至5%以上。

美企消費者承擔關稅 通脹勢升溫

按7月關稅資料推算，未來美國一年關稅收入將高達3,000多億美元，等於美國政府用增加關稅的形式強行向全世界收取進入美國市場的「買路錢」，聯邦政府憑空增加數千億美元收入。據美國國會預算辦公室（CBO）最新估算，上調關稅將在未來十年減少美國政府財赤4萬億美元。估算指，若關稅上調持續，收入增加將削減基本財赤3.3萬億美元，另加債務利息節省7,000億美元。現在最核心問題變成，這筆龐大收入究竟是誰來付帳。若美國能將關稅成本成功轉嫁給出口國供應商，美國毋須付出任何代價，特朗普就將完勝關稅戰；若關稅成本完全由美國進口商和消費者承擔，那就等於特朗普在向美國企業和民眾徵稅，既違背他要給美國企業減稅的初衷，還會帶來通脹大幅上漲、聯儲局難以減息的惡果，其關稅政策就會徹底失敗。

特政策 對外高關稅對內減稅降息

從近幾個月美國通脹變化的情況看，剔除能源及食品的核心通脹指數（核心CPI）從5月的2.8%上升至7月的3.1%，雖仍屬溫和但有升溫迹象；同樣剔除能源和食品反映企業產品出廠價格水平的指數（核心PPI）從5月的3%上升至7月的3.7%，反映商品加價的壓力在走高。看起來，盡管特朗普關稅戰打到現在美國的通脹尚不嚴重，但關稅戰的影響有可能因企業對局勢的觀望而延遲，現在就斷定通脹不至大漲可能言之過早，未來幾個月才是關鍵。

從另個角度看，由於美國的實際關稅稅率已經大漲、而通脹情況尚算溫和，起碼就目前情況而言，特朗普施加的高額關稅，部分是被出口商和進口環節消化了，並未全部轉化為美國的通脹。他國（除中國外）普遍也未對美國出口商品施加對等報復性關稅。也就是說，到目前為止，特朗普的關稅戰還是取得了一定成績。

衡量特朗普關稅戰成效的另一個指標，是儲局會否按照特朗普的意見大幅減息，在這方面特朗普只能說略有進展。由於儲局肩負遏抑通脹的重任，不能任由通脹失控。因此在目前通脹可能加劇下減息有一定困難。然而在特朗普的軟硬兼施下，儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）近日發表講話，暗示盡管當前存在通脹上行風險，但儲局仍可能在未來數月降息。直白講，只要通脹上升的不是太過分，儲局大概率會順應特朗普的要求減息，只不過減息幅度未必很大（需兼顧通脹形勢）。

至此，特朗普的主要經濟政策已基本定型，簡單說就是：對外高關稅，對內減稅及降息。對外高關稅基本完成，對內減稅已實行，所差的就是降息。不過在這一點上，就算換了其他人當聯儲局主席，也未必可不理通脹高低，完全按特朗普的意思辦事。

產業鏈加快重組 特逼儲局減息

在俄烏戰爭方面，看似特朗普也有望取得一定進展，歐洲在俄烏之戰中的地位已明顯被邊緣化，不具備左右局勢的能力；烏克蘭雖不願接受失地現實，但缺了美國支持根本無力堅持，在美國壓力下已放軟口風，烏克蘭外交部日前表示，澤連斯基（Volodymyr Zelenskiy）願意在當前前綫形勢下討論領土問題，但只會在與俄羅斯總統普京（Vladimir Putin）會晤時討論。事實上，只要烏克蘭願意承認現實放棄烏東土地，和俄羅斯之間最大的停戰障礙就被排除了，和平的希望大增。

因此，未來形勢大致是，美國高關稅持續，全球產業鏈重組加快進行，周邊環境大致平穩，儲局有望降息。

近年中國經濟逐漸表現出兩極分化的特點，一方面是宏觀增長數據還可以，每年基本都能完成預定的增長目標；另一方面是微觀市場主體的體感卻偏冷，躺平、提前還債的現象不僅沒有好轉，反而愈演愈烈。

中國政府發布的7月金融數據可見，7月人民幣貸款下跌500億元，是近20年首次。在最反映市場主體情緒的居民和企業部門，7月份居民短期貸款減少3,827億元（人民幣，下同），長期貸款降1,100億元，說明居民傾向於盡早還款減低負債。企業貸款雖然在7月份增加600億元，但短期貸款降5,500億元，長期貸款亦跌2,600億元，升幅主要來自票據融資（人為影響較大），單月急增8,711億元，撇除相關因素，企業新增貸款亦是負數。

力挺A股 惟賺錢效應擴散需時

居民和企業短期、長期貸款雙雙下跌，說明市場主體對經濟前景的信心很有問題，既不願投資、也不願消費，在這種情況下，經濟增長的動力只能主要來自政府投資。但政府投資主要對拉動數據有效，對刺激民間需求作用不大。而且政府加強投資這招過去刺激經濟的靈丹妙藥，現在也遇到一些問題。

一個問題是政府加強投資會進一步增加產能，在原本就供過於求的環境下增加產能，必定造成更加嚴重的產能過剩。這個惡果目前已經顯現，工業品出廠價已經連續34個月通縮，企業經營困難重重。而工業品通縮又衍生出另一個惡果，就是稅收下降進而影響財政收入。筆者在本欄上期文章《「按下葫蘆浮起瓢」 通縮兩難怎破局》裏提到，「財政收入轉弱，於是要用各種手段加強徵收，可是加強徵收的本身，有可能是以惡化營商環境為代價。」一旦營商環境惡化，企業和居民擔心風險，就會更加保守、削減投資和消費，如同7月金融數據所反映的狀況，企業和居民一起躺平，形成政府愈加強投資，民間愈躺平的惡性循環，變相證明靠投資刺激經濟的老路，現在已經走不通。

要打破惡性循環，就必須激發民間的投資與消費，把需求全面恢復起來。政府近年也做了不少努力，其中效果較好的就是維護了一個逐步走強的股市，且已經形成了一定的賺錢效應，投資者開始積極進場。反映在金融數據上，就是7月非銀行金融機構（如券商）存款大增2.14萬億元，說明投資者正在用真金白銀投票支持股市。A股總市值昨日首次突破100萬億元，上證綜合指數高見3745點，創下自2015年8月20日後的近10年高，即使午後升幅回順，年初至今仍升約14%。

不過，想讓股市的賺錢效應，逐漸擴散成市場主體消費和投資行為更加積極還需要時間，而且效果有多大也不易預測。因此，除了維護股市的健康走勢外，還需要繼續想辦法刺激居民和企業的投資和消費。

刺激消費一直是近年政府施政的重點，但至今社會消費尚未被有效刺激起來，7月的消費數據顯示，社會消費品零售總額按年增長3.7%，增速比6月份回落1.1個百分點，顯著低於上半年經濟增速5.3%，說明消費還在拖累經濟增長。

消費欠佳的深層原因，一定程度與房地產泡沫破裂後，居民財富受損帶來的負面影響有關，只能通過盡早恢復房地產市場的穩定來解決；表面原因則主要與近年市場主體收入增長有限或者缺錢有關。政府過去刺激消費政策效果一般的原因，可能部分因為既沒有很好地解決深層原因，也沒有很好地解決表面原因。

有人可能會說，政府推出的「以舊換新」政策，不就是政府補貼消費者，一定程度解決他們資金不足的困難嗎？確實如此，但「以舊換新」主要涉及家電和電子產品，首先是範圍較窄，沒有惠及所有行業；其次是都屬於耐用品，政府補貼等於將需求提前，對後續需求反而有不利影響，並沒有增加需求。

也就是說，政府的「以舊換新」政策，對於刺激消費短期確有成效，長期效果有不確定性，政策的主要不足是實施的廣度和力度還有待加強。

對症下藥刺激內需 經濟趨樂觀

好消息是，政府似乎已經注意到刺激消費政策廣度和力度不足的問題，近期的兩條新刺激政策在廣度和力度上都較過去有明顯突破（「以舊換新」過去也推出過，不算突破），可能代表着一個增加基層福利的新時代來臨，很值得關注。

一條是推出《育兒補貼制度實施方案》，明確從今年1月1日起，無論一孩、二孩、三孩，每年均可領取3,600元補貼，直至年滿3周歲。這一政策是新中國成立以來首次大範圍、普惠式、直接性向群眾發放的民生保障現金補貼。另一條是對服務業經營主體貸款和個人消費貸款由中央財政進行貼息，對滿足要求的貸款貼息1厘，貼息期限暫定不超過一年，效果好可以延期。

新政策盡管金額不是很大，刺激效果尚待觀察，不過最大意義是突破了以往中央財政對消費口頭鼓勵多，實際出錢少的謹慎理財慣例，真正開始將資源用於刺激消費，而不是僅僅關注投資。這個關注重點的轉移，可能代表着近乎無限財力的中央財將逐步加大對消費的支持，有望真正改變過去重生產、輕消費形成的產能過剩怪圈，提升需求、形成供需平衡的良好局面，推動中國經濟走出通縮、進入健康發展軌道。

簡而言之，中國經濟當前的困難，與短缺經濟時代形成的重生產、輕消費傳統有關，走出困難需要改舊傳統為生產、消費並重，新出台的刺激消費政策可能就代表着這種轉變，預示着中國經濟前景趨向明朗。

與美關係保持平穩 利中港股市

周邊方面，中美關稅戰繼續休戰90天至11月中旬，美國總統特朗普（Donald Trump）日前在接受霍士新聞（Fox News）採訪時表示，暫時不考慮對中國因購買俄羅斯能源而實施次級制裁，中美關係有可能相對平穩一段時間，對內地和香港股市有利。

綜合考慮，盡管內地近期公布的經濟數據部分不太理想，不過市場對此已經有所預計，而政府刺激經濟的新動向，可能代表着未來中央財政在刺激經濟中扮演更重要角色，有望根本改變過去刺激經濟雷聲大、雨點小的局面，推動經濟走出困境、進入長期向好軌道，為股市長期走好奠定堅實基本面。