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五月
把握五月的結構性行情

無論是港股還是A股,四月份行情均是在震盪中下行。其中A股最低下探到3041.62點,接近3000點的整數關口,四月份股市的下跌,源自諸如中美貿易磨擦等多種事件產生的不確定性,導致投資者的擔憂和預期的改變。進入五月份,市場走勢如何?投資機會如何?是各類投資者都在思考和研判的問題。
綜合分析,五月份股市仍為震盪市,但存在中低級別的反彈,從而產生結構性行情。本文以A股為例簡要分析。
其一,國家統計局公佈的一季度經濟數據顯示,我國經濟的結構性轉型取得明顯成就,消費對GDP的貢獻從去年的58%大幅提升到了今年的77.8%,從而使經濟增長的動力穩健而且增強,不僅如此,標志經濟增長質量的指標也進一步好轉,這是後市結構性投資機會的基礎。
其二,A股前期下跌使整體估值到了低位;另一方面,根據上市公司2017年年報和2018年一季報披露的信息,大部分上市公司均表現出了良好的增速。這從估值角度支撐了後市的結構性反彈。
其三,對A股入摩的預期進一步增強。事實上,隨著滬港通、深港通每日額度高達四倍的提高,以及六月份MSCI新興市場指數可能會一次型將A股按5%的比例納入,外資已在持續流入A股,今後必得進一步加速。中國經濟的穩健和A股的估值,將會使外資在A股市場佔比進一步提高,增量資金的流入夯實了後市結構性反彈的資金基礎。
其四,國內<資管新規>的落地,長期看,會改變部分國內資金的流向。資管行業打破剛性兌付以後,會有更多資金從原來承諾收益的銀行理財流入到基金產品,這將為股市帶來了一定的資金流,雖然這種資金流是緩慢和逐步增量的。
鑑於導致股市震盪的因素繼續存在,雖然中美已就貿易問題展開談判,但不確定性沒有大的改變。只是宏微觀經濟方面的有利因素正逐步增多,五月行情大概率是震盪上行。
在震盪市中的結構性行情中投資,最根本是要按照中國經濟結構調整的戰略性方向,低吸科技龍頭股和消費龍頭股。

26
四月
朝核好轉 貿易戰升溫 股市前景不明

朝鮮官方媒體《朝中社》21日報導,朝鮮勞動黨第七屆中央委員會第三次全體會議決定,自2018年4月21日起,北韓將中止核彈試爆與洲際彈道飛彈試射、廢棄核子試驗場。全會並決議「全力建設社會主義經濟」,顯示朝鮮政治、軍事、外交、經濟政策將全面轉向。
我們在今年1月17日的博文「中國影響增,周邊風險降」裡曾提出:“朝鮮很可能採取類似當年新中國發展核武的路徑,第一步是頂住各方壓力造出核武器;第二步是在有了基本核威懾能力後,與敵對國家改善關係、發展經濟。現在根據金正恩的新年賀詞,朝鮮已經完成了核武開發,具備了基本的核威懾能力,我們認為金正恩當局也很可能將採取和美韓日改善關係、發展經濟的策略。”,目前看來,我們的看法基本基本符合事態的發展。

 

 

朝鮮棄核,雖然具體路徑不會那麼簡單容易,能否與美國順利達成和平協議也不好說。但只要朝鮮當局表達出願意放棄核武器的立場,必定會獲得中國和韓國的支持,半島的局面就很難壞到哪裡去。
前不久,媒體報導中國政府領導將于5月9日赴日本出席中日韓首腦會議,並在日本訪問三天,這是自2011年5月中國前任總理訪問日本以來的首次,標誌著冰凍已久的中日關係開始回暖。
事實上,由於特朗普退出TPP、不肯豁免加征自日本進口鋼鋁的關稅,使得日本對美國不信任的情緒有所滋長,而中國發展的勢頭良好,與中國搞好關係,也有助於日本經濟的進一步發展,日本政府此時選擇與中國改善關係,很可能是利弊權衡的結果,而非一時的權宜之計。
如果朝鮮核問題前景好轉,中日韓關係改善,東北亞前一段時間的緊張局勢就基本可以消除,加上南海局勢大致穩定,中國的周邊環境將較以往好轉。雖然美國仍有支持台獨、打臺灣牌逼迫中國的意圖,但隨著中國軍機越來越頻繁地繞臺灣島飛行,臺灣牌很難起到大作用。
我們一直以來,都對中美貿易戰的前景謹慎看好,背後的邏輯就是基於:特朗普的本質是一個商人,而商人的本性是逐利。中美貿易戰如果真的大規模爆發的話,結果必定是中美雙方的兩敗俱傷,不會有勝利者,只有損失沒有利益不符合商人的逐利天性,因此特朗普選擇與中國進行大規模貿易戰的可能性很低。
但是上週一(4月15日)發生的美國商務部禁止美國企業在七年內向內地企業中興通訊供應零部件的決定,背後的邏輯卻有些不同尋常。

 

 

看起來,似乎美國政府有意要整死中興通訊,因為按照現在媒體披露的情況,中興生產的產品中,有一部分使用的美國晶片基本沒有替代產品,禁止美國企業賣這些獨家晶片給中興,其結果只能是中斷中興的供應鏈,令生產無法繼續,中興通訊的董事長殷一民在4月20日的新聞發佈會上承認,美國的禁令可能導致中興通訊進入休克狀態,就證明了美國禁令對中興的嚴重性。
雖然美國商務部頒佈這個禁令據說是因為中興違反了與美國政府的和解協議,但是,在多種可能的處罰中選擇一個最嚴厲的、能夠置中興通訊於死地的方案,怎麼看也是一個故意的行為,其政治意味相當明顯。
而且美國的INTEL、高通、美光等公司都是中興的大供應商,不許美國公司向中興供貨,本身也打擊了美國公司的生意。即使中興被徹底打倒,中興空出來的市場估計也大概率會落到華為、愛立信或諾基亞手裡,美國公司得益的機會很少;市場中也有傳言說,美國制裁中興是為了打擊中國在5G領域的發展,但中興倒了華為還在,中國搞5G的公司還有很多,中興的研發人員也不會憑空消失,無非是換一家企業工作而已,想憑打擊中興遏制中國在5G的發展,這個目的看來也不容易達到。
打擊中興看上去對美國似乎沒有太大的好處,潛在的壞處還可能有:中國可能會加大在短板晶片方面的投入,加快研製的步伐,以擺脫對美國晶片的依賴,長遠對美國晶片在中國市場的地位不利;其次美國用這麼嚴厲的手段對付一家公司,會嚴重危及其他國家和企業對美國的信心,因為按照特朗普的美國優先策略,是不分盟友和敵人,都要對美國的利益讓路的,那麼當其他公司對美國在某個領域的優勢地位造成挑戰的話,會不會也像今天的中興一樣被美國政府置之死地?也許有人會說,只要不像中興一樣違反協議,美國不會這麼做。但是,美國依賴假情報採取行動不是沒有先例,似不宜對此有盲目信心。

 

 

梳理此次的美國制裁中興事件,看起來美國似乎沒有獲得什麼即時或長遠利益,反而美國公司會損失一部分市場,也會惡化中美關係,屬於典型損人不利己的七傷拳,這個邏輯似乎與商人逐利的邏輯不同。對這個不同可以有兩個解讀:1)制裁中興仍然是一種試圖逼迫中國在中美貿易戰中讓步的策略,這個邏輯符合特朗普喜歡遊走戰爭邊緣的冒險性格,也符合商人為了得利無所不用其極的天性;2)美國採取的是哪怕自身受損也要盡全力打擊中國的策略,這個邏輯和商人的邏輯根本不同,不是以自身得利而是以抑制和打擊對方為目的,這個邏輯之下,中美關係將可能向敵對方向發展。
如果上述第1)種解讀是正確的,我們將會看到經過一段時間的扯皮談判之後,中美達成和解,貿易戰結束,股市恢復常態;如果第2)種解讀是對的,我們將看到中美貿易戰逐漸擴大,全球股市都將受到嚴重衝擊。
中美貿易戰的最新發展是:4月20日晚美國《華爾街日報》援引商務部高管的話稱,該機構同意將給中興一個提交新證據的機會;而美國財長姆努欽在4月21日華盛頓召開的國際貨幣基金組織年會上表示,「正在考慮訪問中國」,但表示不會對訪問具體時機做出評論,他進一步表示,對與中國達成協議、彌合雙方在貿易問題上的分歧「持謹慎樂觀態度」。看起來和談仍有希望。
我們仍然維持對中美貿易戰謹慎樂觀的看法,也傾向于認為中興通訊有機會擺脫美國的嚴厲制裁。

26
四月
震盪市中的股票配置

近期股市持續震盪,全球基本經濟面的總體健康以及面對不利因素呈現出的較強的韌性,給投資者帶來了信心,但一系列事件和各種數據初步顯露出的各種風險,又在不斷動搖投資者的信心。未來不確定因素的增多,大大增加了股市中長期預測的難度。綜合當下的多種分析觀點,筆者認為,配置弱周期的防禦性的股票應為上策,理由是:

 

一) 美國股市存在大幅下跌的風險
隨著量化寬鬆周期的結束,伴隨美聯儲加息的進程,根據股市久漲必跌的一般規律,經歷了較長牛市的美股,近期在高位反覆震盪,出現大資金撤離股市的跡象。只要未來通脹超預期而導致美聯儲加息加快,美股掉頭向下調整的可能性將迅速加大,進而拖累港股進入深度調整。

 

二) 中國宏觀經濟存在下行風險
近期公佈的中國一季度數據,雖然總體穩健,但3月工業增加值同比增速為6%,比1-2月回落31.2%,季度固定資產投資同比增6.8%,低於6.9%的預期,經濟下行趨勢有所顯現。在A股的反映中,上周原材料、汽車等周期性行業跌幅較大。

 

三) 防禦性股票既能應對當前,又有樂觀的未來
從食品飲品、零售、公用事業、醫藥醫療等板塊中,按績優和成長性選出優質標的,一般說來,在震盪市中抗跌性較好。中長期來看,考慮港幣貶值能力,以及全球通脹的可能超預期,消費類企業產品價格較易帶來股價的催化,既便股市出現深度調整,弱周期性股票的防禦性強過周期性股票。

19
四月
信息產業類股票面臨的利好與利空

一) 事件

周一,美國商務部宣佈,由於中興違反了美國向伊朗技術禁售的制裁條款,將對中興實施為期七年的技術禁售令,期間禁止美國公司向中興銷售零部件、商品、軟件和技術。周二,美國聯邦通訊委員會(FCC)全票通過決議,禁止美國運營商使用聯邦的電信著及補貼,從那些可能威脅美國國家安全的設備廠商採購產品。這指的廠商就是中國的中興和華為。

這一事件對中興的供應鏈影響極其嚴重。雖然中興已是中國的科技巨頭,也是全球第四大網絡設備提供商,但不可或缺的核心技術始終掌握在美國科技公司中。據路透社預計,中興有25% - 30%的零部件來自美國供應商,中興的手機芯片、基帶芯片、存儲芯片、手機玻璃、操作系統、光學元件等核心零部件來自於美國的高通、博通、英特爾、谷歌等科技巨頭,短期內無法找到能保持相同競爭力的替代品,甚至根本沒有替代品。可以說,沒有美國核心供應商的部件產品,中興的網絡設備和智能手機基本上是半身癱瘓。

這一事件對中興手機在美國的銷售中也帶來嚴重影響。中興手機在美主要依靠運營商渠道鋪售中低端手機,這些運營商在美政府的壓力下,取消與中興合作的可能性迅速增大。

 

二) 事件的本質

隨看中國綜合實力的迅速增強,不可避免地對美國在政治、經濟、軍事等諸多領域的全球優勢帶來挑戰,其中包括了決定未來競爭力的科技行業。美國對中興等中國的電信巨頭連續采取措施,也是意在遇到中國未來在通訊領域佔據更多的技術話語權。由此完全可以預測,在包括5G在內的信息技術產業領域,中美之間的較量不會停息,兩國不斷推出的各種舉措,會不斷地給中國的信息企業帶來宏觀政策層面的機遇與挑戰。

 

三) 利好

中興遭遇的慘烈懲罰和天價罰金,不僅給積極全球化的中國企業敲響了警鐘,也讓中國科技行業進一步看清3日前在核心技術方面的差距,中國企業要走出日前技術集成商的尷尬境地,擺脫在核心技術被美國卡脖子的不利境地,只能繼續大舉投入5G通信,集成芯片、顯示屏、人工智能、自動駕駛,雲計算等核心技術與未來技術的研究與研發。

可以預見,中國支持科技創新的政策力度會進一步加強,在芯片領域的各項投入會進一步加大。既是強國的需要,也是獲取國際競爭力的需要,通過強有力的政策引導,通過科技創新戰略的實施,各方力量將會形成攻關合力,源源不斷地給市場的科技創新主體帶來活力。

信息產業類股票向上的催化劑會不斷出現。

 

四) 利空

中美圍繞科技領域較量還會繼續,美方推出的措施造成的殺傷力仍不可低估,由此造成相關行業股價的巨震不容忽視。

中國在芯片等核心技術領域的突破,需要一個過程,這之中有諸多的不確定性,投入與產出的不對稱,時間成本的增大,都對這類上市公司業績帶來難預測的波動。不確定性是最大的利空。

中興產品覆蓋面廣,上下游關聯企業多,中短期受影響的企業面廣,短期利空是客觀存在的。中興事件能否最終圓滿解決,中美雙方的交鋒如何演化,受影響的關聯企業如何應對,都有極大的不確定性。

信息產業類股票近期應放到更寬視野中去研判。

19
四月
香港金管局13度入市共買入513.3億港元 風暴再起?
從全球經濟戰場層面看,目前大致有兩條主線:其一是美聯儲加息縮表(近日港元的大舉流出,不過這條主線下的一個小分支);其二是中美貿易戰。
美聯儲加息縮表,這是一個老問題,實際上從美聯儲2015年底的第一次加息、開啟本輪加息週期算起,距今已有兩年多時間。傳統上每一輪加息週期所產生的:環球資金流向美元、資金回流美國,新興市場資金緊張、資產市場大跌的情況,本輪加息週期並不常見。究其背後的原因,無非是美聯儲加息三心二意,利息加了兩年多,總共加了1.5厘,較之以前動輒2、3厘的加幅,不可同日而語。
但是,美聯儲加息加得拖泥帶水,卻也不能完全怪美聯儲,根子又在本輪美國的經濟復甦不給力,儘管美國政府和美聯儲花了九牛二虎之力,本輪美國的經濟復甦始終是不陰不陽、經濟數據時好時壞,通脹也遲遲達不到美聯儲設定的2%目標,即使在特朗普總統又是減稅、又要搞基建的刺激下,美國2017年第四季度的經濟增長也僅有2.9%,而最近白宮首席經濟顧問庫德洛接受CNBC訪問時表示,美國今年首季經濟增長可能疲弱,雖然他對今年餘下的時間表示樂觀。
特朗普總統的加稅、投資基建計劃,有可能是近年美國政府所能做的對經濟最大的一次刺激,因為再過一兩年,等減稅造成的赤字擴大影響出現,迫使美國政府節省開支或者加稅的話,美國經濟的前景就更不明朗,加息也就更困難了。實際上,國際貨幣基金組織已經在批評美國擴大赤字了。因此,美聯儲加息的急迫性也就明顯起來,如果錯過了這兩年經濟較強的加息機會,以後還有沒有機會讓貨幣政策恢復正常狀態就難說了。
以上就是美聯儲今年加息態度較為積極的大背景,在這個背景下,港美息差日趨擴大的現實逐漸地引起了越來越多資金的關注。由於聯繫匯率的關係,港元和美元之間存在無風險套利的機會,沽港元買美元,將港元存款變為美元存款,大概可以多賺1厘利息,就是吸引力所在。但是值得留意的是,雖然這個套利空間一直存在,但港元持續偏弱,直到最近才大舉流出、需要金管局出手支持港匯,時間上卻與中美貿易戰巧合。
3月初由美國挑起的貿易戰,雖然開始時面向全球,將美國的盟友和對手一網打盡,但逐漸的,美國的矛頭越來越向中國聚焦,到最近,美國基本上圖窮匕見,明眼人都看得出來,美國正在試圖壓制中國在高技術領域的發展,其目標就是阻礙甚至扼殺中國製造2025、將中國變為製造業強國的計劃。
面對美國的挑戰,中國毫不退縮,一方面,團結世界上大多數國家,用互利共贏的多邊主義反對美國優先的單邊主義,維護世界秩序,佔領道德高地;另一方面,用對等報復的辦法增加美國為所欲為的成本,讓美國政府的貿易戰打不下去;第三方面,國家領導人在博鰲宣布擴大開放,增加進口,給所有願意與中國合作的國家獲利的機會。
在中國有理有節的反擊下,美國特朗普政府一時也找不到突破口,中美貿易戰的形勢暫時進入了膠著狀態。
香港銀行體系結餘里的港元大舉流出就是在中美貿易戰進入膠著狀態時發生的,從上週四(4月12日)起,香港金管局至19日共十三度入市,合共買入513.27億港元,而香港銀行體系結餘預計到4月20日將降至1285.2億港元,照這個速度,預計到下週末,香港銀行體系結餘就可能跌穿1000億元,香港加息的機會大增。
實際上,香港資金總體仍十分充裕,外匯基金也有龐大資產,加上中國政府也不會允許對港元的惡意衝擊,因此,港元匯率面臨類似1997年亞洲金融風暴時衝擊的機會不大,即使銀行加息,相信幅度也十分有限,不至於從根本上改變目前的低息環境。但是,實際上受的衝擊不大,與投資者心理層面的感受卻可能未必一致。
翻查近期的港股走勢,香港股市也是從上週四(4月12日)開始下跌的,時間上與香港銀行體系資金外流相當契合,上證綜指也是在同一天開始下跌的,而之前走勢一直弱於港股的美國道瓊斯指數,卻一反之前的弱勢,從4月12日開始了一波小漲勢。
聯繫到美國商務部4月16日宣布禁止美國企業在7年內向中興通訊出口敏感技術和產品,導致中興股價大跌,中國股市里高科技板塊受到沉重打擊後,央行突然於4月17日宣布,從2018年4月25日開始,下調人民幣存款準備金率一個百分點。消息公佈後,4月18日香港恆生指數較週二上升約221點,上證綜指上升約25點。今年以來一直強調去槓槓、減低金融風險,這個時候卻突然降低一個百分點的存款準備金、放鬆銀根,值得觀察。
我們認為,由於證券市場具有較為直觀、且影響廣泛的特點,因此,在某種程度上具備了中美博弈晴雨表的作用,如果有一方證券市場在博弈期間出現劇烈動盪,明顯對其博弈地位不利。
在這個意義上,需要警惕形成:“銀行體系結餘港元流出→股市下跌→投資者信心動搖→加劇港元流出→加劇股市下跌→加劇投資者恐慌”的惡性循環,如果投資者不形成自我恐嚇的自相踩踏,考慮到金管局雄厚的港元資產,港元外流就沒有什麼大不了。港元結餘下降到某程度後,港元利率開始小幅上升,自然縮減港元外流。
大體而言,令市場擺脫自我恐嚇的惡性循環可能有兩個方向可以考慮,其一是切斷港元外流與股市下跌之間的聯繫,令港元外流變成孤立事件;其二是金管局主動考慮提高香港市場的利率水平,縮窄港美息差,吸引外資流入港元。
19
四月
國際政經秩序面臨巨大挑戰

2018年4月13日,聯合國秘書長古特雷斯發佈了一條意味深長的推特:冷戰回來了。
在他發佈這條灰暗的推特後數小時,美英法聯軍未經聯合國授權,突然對敘利亞多個目標進行了軍事打擊。軍事打擊的起因,據傳媒報導是敘利亞東古塔地區的杜馬鎮於4月7日發生了疑似化武襲擊,據稱死亡人數約70多人、受傷500多人,死傷者的錄影片段和照片流出後,歐美媒體爭相報導,矛頭直指巴沙爾政權及俄羅斯。世界衛生組織在11日發表聲明,證實事件中有大量死傷者出現中毒情況,間接證實了化武襲擊。但俄羅斯對此強烈質疑,認為世衛組織僅憑合作夥伴提供的消息、並在無法證實消息的情況下發表當地受化武攻擊的聲明,成為了美國針對巴沙爾政權及俄羅斯的工具。

 

 

古特雷斯對聯合國安理會(因美俄英互相否決)未能就敘利亞使用化學武器的報告進行調查表示遺憾,並表示,支援禁止化武組織目前正在杜馬進行的調查。
但是,不管古特雷斯先生如何努力、呼籲,針對未經證實的化武攻擊的軍事打擊已經發生,不知道有多少生命財產已毀於這次的飛彈攻擊,如果將來萬一發現消息有誤,逝去的生命也永遠無法重生。
另一件離奇、詭異的事是3月發生的前俄羅斯雙面間諜斯克裡帕爾父女中毒案。3月4日在英國小鎮索爾茲伯里,斯克裡帕爾與女兒尤利婭疑似接觸有毒物質,被人發現昏迷在一個購物中心外面的長椅上。英國指控俄羅斯策劃此案,俄國政府則矢口否認。

 

 

事件發展至今,只能夠確認斯克裡帕爾父女中了一種軍用級別的神經毒劑。英國的波頓道恩國防實驗室之前宣佈,他們沒有辦法確定斯克裡帕爾父女是被源自哪個國家的神經毒劑所傷害。實驗室負責人加里艾肯黑德在接受天空新聞專訪時表示:“我們的工作是檢視它的化學成分,確認它是哪一種神經毒劑。但是確認它產自哪個國家,已經超出了我們的工作範圍。”
雖然沒有證據證明中毒案是俄羅斯間諜所為,而且斯克裡帕爾父女最近相繼恢復健康也顯得這次下毒有些兒戲,但西方國家似乎已經認定俄羅斯就是罪魁禍首,並在驅逐俄羅斯外交人員上表現出空前團結,包括美國、加拿大、英國、歐盟等24國於3月27日宣佈驅逐150名俄國外交官,而俄羅斯則迅速以牙還牙,於29日宣佈驅逐這些國家的150名外交官,其中美國60名。
這兩個近期發生的事件有些共通之處。其一是都是在沒有確鑿證據情況下,不等充分調查,有關國家就很快採取了針對行動;其二是兩件事都與俄羅斯有關。從驅逐外交官,到不顧俄羅斯一再警告,執意軍事打擊俄羅斯的盟友敘利亞巴沙爾政權,西方國家似乎已經迫不及待地要將俄羅斯變成對手或敵人。從這個意義上說,“冷戰回來了”這個說法確非空穴來風。

 

 

不管西方是出於對俄羅斯長期以來的不信任,還是出於地緣政治利益的爭奪,或者是出於其他的考量而採取針對行動,總之看起來,西方與俄羅斯關係的發展趨勢似乎越來越走向對立,雙方的鬥爭有更加劇烈和表面化的可能。
另外值得注意的是,這兩個事件裡還包含了一些不好的跡象,令人對現行的國際秩序能否維持深感憂慮。首先是使用未經證實的消息作為採取行動根據的做法有逐漸擴散之勢,近些年來,先是美國小布希政府利用未經證實的大規模殺傷性武器的假情報發起了對伊拉克的戰爭,令伊拉克生靈塗炭。現在英國用無法證實的懷疑發起了驅逐俄羅斯外交官的行動,美英法又用未經證實的消息發動了對敘利亞政府軍據說化武據點的軍事打擊,部分國家似乎已越來越不需要嚴謹的證據、似乎只要他們自己相信就可以做出任何行動;第二是不尊重現有的解決國際糾紛機制,繞過聯合國,美英法對敘利亞的打擊沒有經過聯合國同意和授權,嚴重損害了聯合國憲章和國際法的權威和地位。
從更深層次來看,使用未經證實的消息做證據,違反了英美法系無罪推定的原則,是對舊有規則的根本性顛覆;不遵守聯合國憲章和國際法,同樣是對規則的不尊重或者顛覆。如果這種現象越來越多的話,實際就意味著舊有國際秩序的崩潰,和一個混亂、瀕臨失控的世界。

 

 

實際上,自特朗普出任美國總統以來,他的美國優先政策,就是對舊有國際秩序的某種顛覆,在特朗普的字典裡,沒有各國合作所需要的多邊主義、互利共贏、相互尊重,有的只是唯我獨尊和其他國家向美國的單方面退讓。近期美國與全球其他國家的貿易糾紛以及中美貿易戰,都反映著類似的東西。就是美國依賴單邊主義,罔顧多邊主義的國際規則,無視WTO下的現行國際貿易體系,意圖顛覆和破壞現有體制,重新塑造一個對美國有利的貿易體系。
通過這些政治和經濟事件,可以看到冷戰後形成的國際政治和經濟秩序已開始部分失靈,有部分不受約束的國家正試圖破壞舊有規則,以滿足自身的利益。而這種對舊有規則的破壞,可能導致更多的國家無視規則,加劇混亂。
雖然以美國為首的部分國家對現有國際政治經濟秩序表現了極大的不尊重,但世界上絕大多數國家仍是現有國際秩序的受益者,因此,維護現有國際政治經濟秩序,同樣有著廣泛的群眾基礎。
在美國高舉美國優先的旗幟,用單邊主義對交易夥伴極力打壓的時候,中國卻反其道而行之,扛起了全球化的旗幟。國家領導人在最近的博鼇論壇上宣佈了中國向世界開放、推動全球經濟增長、與其他國家共同發展的計畫。在西方國家對經濟全球化開始有所保留的時候,中國的鮮明表態,和有力的開放措施,順應了大多數國家的意願,進一步提高了中國在世界的影響力。
國家領導人提出的經濟進一步開放,降低關稅、擴大進口規模、將海南建設為自由貿易港等舉措,將令更多的國家從中國的發展中得益,為世界經濟的發展做出更大貢獻。
大體而言,未來國際形勢的發展可能有幾個要點,首先是西方與俄羅斯之間的鬥爭可能加劇,迫使俄羅斯更多地靠向中國,對中國有利;其次是美國單邊主義政策的推行,可能導致美國與其他國家的關係產生裂痕,造成美國全球影響力的下降;第三是中國將以國際秩序維護者的形象,努力引領和促進全球經濟的合作和發展,逐步建立中國在全球的領導地位。

19
四月
關注黃金股

黃金價格的升和跌,決定黃金類股票的升跌,筆者認為,黃金價格中期上升的因素已顯現,黃金股中期走強的概率較大。

 

  1. 美元指數出現弱震盪,周期性疲態有所顯現,黃金配置引起了資金的高度關注。
  2. 中美貿易戰激烈到何種程度尚難預測,但貿易磨擦一定存在,且會愈現愈演愈烈勢態,黃金的避險需求在貿易動盪和股市動盪中得到進一步提升。
  3. 地緣政治風險迅速提升,中東局勢不僅持續緊張,而且各種突發事件頻發,均刺激黃金價格跳躍式上升。
  4. 美股在高位震盪,隨時可能觸發級別較大的調整,將拖累全球其他股市進入深度調整,進一步支撐避險需求。
  5. 美聯儲會議表示預計年內加息3-4次,市場對此已充分消化,而歷史數據顯示,黃金價格在加息周期大概率上漲。
12
四月
從「皖南事變」到中美貿易戰

1941年1月6日,中國共產黨領導的皖南新四軍軍部及直屬部隊9千余人,於皖南涇縣茂林地區,遭到國民黨7個師約8萬人的突然襲擊,激戰7晝夜,彈盡糧絕,除傅秋濤率2千餘人分散突圍外,少部被俘,大部犧牲。軍長葉挺被俘,副軍長項英、參謀長周子昆突圍後遇難,政治部主任袁國平犧牲。新四軍主力幾乎全軍盡墨,這就是歷史上震驚中外的「皖南事變」,是國民黨於抗日戰爭期間掀起的第二次反共高潮的高峰。
自1937年7月7日,日軍在北平附近挑起盧溝橋事變,抗日戰爭全面爆發以來,日軍在侵略戰爭的初期呈全面進攻的態勢,經過幾次會戰,取得了較大的進展,但各方面資源也逐漸消耗。在1938年6月至10月的中日武漢會戰後,日軍在兵力、物力和財力方面都越發緊張,發動大規模的正面進攻漸有力不從心之感。
從1938年10月至1943年12月,日軍開始把重點轉入消化鞏固已取得的勝利成果,抗日戰爭進入了戰線相對穩定的相持階段。在這個階段,隨著中國共產黨領導的敵後遊擊戰爭的發展和抗日根據地的擴大,日軍在其佔領區內只能控制主要交通線和一些大城市,廣大農村均控制在以八路軍、新四軍為主的中國軍隊手中。基於這種現實,日本的侵華方針有了重大變化:逐漸將其主要兵力用於打擊在敵後戰場的八路軍和新四軍,而對國民黨政府則採取以政治誘降為主的方針,敵後戰場逐漸成為抗日戰爭的主要戰場。

 

 

由於日軍戰略方針的調整,國民黨開始獲得了一些喘息的空間,有餘力處理國共之間的長期矛盾。國共合作共同抗日始自1936年底的西安事變,國民黨當局是在張學良、楊虎城兵諫和全國人民堅決要求抗日的情況下被迫同意聯合共產黨領導的紅軍共同抗日,與中共的團結並不心甘情願,團結合作的基礎並不牢固,國民黨當局始終存在借抗日戰爭的機會消耗甚至消滅共產黨的想法。在正面日軍的進攻壓力下降時,國民黨先後掀起了幾次反共高潮。
「皖南事變」的背景是國民黨掀起的第二次反共高潮。當時的大背景是國共合作、共同抗日,國共合作是當時的主流;國民黨是當時中國的合法政府,幾乎擁有全國資源,力量遠較共產黨為強,這是當時的現實情況;在日軍進攻放緩時,國民黨騰出手來,希望借機削弱、甚至消滅共產黨,這是事變的小背景。
「皖南事變」爆發後,中共當時有兩個策略上的選擇:
一、軍事、政治全面進攻,與國民黨決裂;
二、政治進攻、軍事防守,維護國共合作、共同抗日的大局。

 

 

經過仔細權衡,中國共產黨採取了政治上進攻、軍事上防守,維護共同抗日大局的對策,避免了國共全面破裂,給日本人以可乘之機的最壞局面。這個策略爭取了全國人民和國際上有關國家的同情和支持,通過輿論宣傳、聯合其他中立力量等措施,大大孤立了國民黨當局堅持反共的頑固立場,基本扭轉了國共之間的攻守態勢。
通過皖南事變前後同國民黨有理、有利、有節的鬥爭,中國共產黨在全國人民中的威望和影響大大提高了。對此,毛澤東說:“蔣介石從來沒有像現在受內外責難之甚,我們也從來沒有像現在這樣獲得如此廣大的群眾”,“1月17日以前,蔣是進攻的,我是防守的;1月17日以後反過來了,他已處於防禦地位,我之最大勝利就在於此”。
回到中美貿易戰,現在的大背景是全球化、自由貿易,各國合作、共同發展經濟,合作是當前的主流;美國長期是全球的老大,在科技、軍事、金融以及全球影響力等方面都超過中國,雖然中國已較過去有了很大進步,但美國力量仍較中國為強,這是今天的現實情況;在恐怖主義、朝核問題、俄羅斯威脅有所放緩時,美國騰出手來,希望借機削弱、遏制中國經濟發展、特別是在高技術領域發展的勢頭,是此次貿易戰的小背景。
面對美國貿易戰的挑釁,現在中國也有兩個選擇:
一、經貿、政治全面進攻,與美國決裂;
二、政治進攻、經貿防守,維護中美合作、共同推動世界經濟發展的大局。
很明顯,今天的中國政府也如同當年面對軍事挑釁的中共一樣,選擇了第二個策略,就是在政治上、輿論上進攻,說明美國的單邊主義,對世界貿易規則的破壞,其魯莽、不尊重他國的霸道行徑,對世界經濟發展的破壞等,爭取國際、國內對中國立場的理解和支持,在國際上孤立美國單邊主義的霸道立場;而在經貿上,則是取對等報復的守勢,不主動加碼報復,保持隨時願意談判的開放態度,儘量維持與美國的合作關係。

 

 

這個策略與當年中共在「皖南事變」後採取的策略大致類似,面對的形勢也頗有類似之處,都是敵強我弱、需要與比自己強大的對手又合作又鬥爭,「皖南事變」的結果是國共之間的攻守易位,國民黨通過不得人心的舉動,喪失了國際和國內的廣泛支持,從主動變為被動,而中共卻反之,得到了國內和國際的廣泛同情和支援,地位從被動變為主動。
我們認為,中美貿易戰的發展也很可能如此。相似的環境和相似的策略,很有可能會產生相似的結果。就是此次中美貿易戰可能導致美國喪失長期以來對中國的主動進攻地位,而中國則可能借機擺脫長久以來對美國的守勢,取得主動地位。在這個意義上,此次中美貿易戰有可能成為美蘇冷戰後國際局勢的一個轉捩點。

10
四月
中美貿易戰的兩種前景

近期中美貿易戰的火頭越燒越旺,大有一觸即發之勢,中美之間會爆發貿易戰嗎?貿易戰的前景如何?

我們一直認為,中美貿易戰的實質是中美經貿博弈,美國試圖通過博弈爭取優勢地位。貿易戰本身不是目的,而是為了實現目的所採取的手段。由於中國追求穩定的國際環境,沒有主動挑起與美國的爭端意圖;而據美國商務部長羅斯表示,美國也沒有開戰的意圖,他說:“可能會有你來我往的相互攻擊,但我相信最終將會以談判和解收場。”

既然中美雙方都沒有進行貿易戰的意願,或者說貿易戰只是其追求其他目的的手段,因此,所謂的中美貿易戰可能主要是談判的輔助手段,真正大規模開打的機會不大。

然而,雖然當事雙方都不想真打、大打貿易戰,但弄假成真、假打變成真打的可能性仍然隨時存在,現將貿易戰前景簡單分析如下:

第一種情況,由於自特朗普簽署加稅備忘錄到加徵關稅正式實施前,中間有大約1個半月的時間,可以給各相關利益方表達意見,因此樂觀情況下,中美可能在大規模貿易戰開打前達成協議,貿易戰偃旗息鼓,雙方度過危機。

第二種情況,雖然雙方都不想打貿易戰,但美國的要價太高,中國無法接受,或者由於某些其他的原因,雙方一時無法達成協議,這種情況下,雙方雖不情願,貿易戰卻又不得不打。

中美都是大國、都有廣大的內部市場,都可以承受貿易戰帶來的經濟壓力,其分別主要在於人民承受痛苦的意願,由於美國單方面發動貿易戰的霸道之舉缺乏道德基礎,美國人民承受痛苦的意願將明顯處於劣勢,而這個劣勢,將逼迫美國選擇盡快結束貿易戰與中國達成協議。所以,我們對中美貿易戰的前景審慎樂觀。

10
四月
科技股前景有變?

中美貿易戰暫時如同我們預期,進入引導輿論、討價還價的嘴炮階段,可能是怕時間太緊、萬一沒把握好,假打弄成真打,有違初衷。美國又主動延長嘴炮時間,美國貿易代表日前表示,特朗普政府對中國加稅的實際動作在6月前都不會發生。期待在這段時間內,雙方可以進行有效的談判。
至此,市場對中美貿易戰開始有些迷失方向,陷入了既不敢信其打也不敢信其不打的兩難狀態,反映著股市走勢上,就是大吹無定向風,像個無頭蒼蠅一樣的上躥下跳,譬如上周,香港恒生指數一會撞向30000點,一會兒跳上31000,搞得短線投資者兩頭挨打、好淡通殺。而美國道鐘斯指數的情況也差不多,忽上忽下,難以預測。
經過一通沒有方向的胡沖亂殺,不論好友還是淡友都難免有不少人損手爛腳,在這種投資者心有餘悸、生怕跟錯方向再挨一巴掌,而市場又受制于中美貿易戰前景不明,無法突破、走出明確方向的情況下,未來一段時間市場的波幅可能會較前一段時間的大幅波動有所收窄,也就是說,大型股票、指數成分股有機會波幅下降,指數表現相對穩定,但部分市場資金可能轉投中小股,部分個股有可能出現炒作行情。
最近市場另一件不尋常的事,是美國有幾家著名的科技公司出現了一些負面消息:
臉書(FACEBOOK)洩密事件。據媒體報導,共有5000萬臉書使用者的個人資訊遭到洩露。事件的起因是英國一間名叫“劍橋分析”的資料分析公司的前資料分析負責人威利揭露說,該公司通過劍橋大學的一名研究學者科更得到了5000萬臉書使用者的個人資訊,包括他們平時在臉書上的發帖等等活動,借此分析掌握了5000萬用戶的年齡,性別,種族,住址,電話號碼,電郵信箱,個人喜好,家庭狀況,習慣,活動範圍,傾向,朋友圈等等無數個人隱私。這些資料可以被用來操縱民主選舉,比如美國和很多發展中國家的大選。

 

 

據《紐約時報》透露,在2016年的大選中,劍橋分析公司為特朗普競選團隊提供了各種服務,其中包括:針對目標受眾設計數位廣告、籌措競選資金、建模選民投票率、購買500萬美元的電視廣告及決定特朗普應去哪裡獲取支持等。
事件曝光後,投資者普遍擔心互聯網公司的資料安全,臉書公司的股票出現持續大跌,從3月18日收市185.03美元,最低跌至3月26日的149.02,最大跌幅約24%。
臉書事件的爆發,為互聯網的資料安全敲響了警鐘,未來會否影響資料的挖掘、分析和應用,甚至大資料行業的發展,值得觀察。
特斯拉(TESLA)事件。根據「信使新聞」(The Mercury News)報導,加州公路員警表示,23日一輛特斯拉2017 Model X撞上加州山景市(Mountain View)附近高速公路的護欄,一名38歲男性喪命。特斯拉撞上護欄後著火,接著被後方兩輛來車撞上。美國聯邦調查人員3月27日表示,他們正調查特斯拉該款電動車在加州發生的死亡車禍。

 

 

禍不單行的是,由於動力轉向零部件問題,特斯拉主動召回2016年4月前出廠的123000輛MODEL S車輛,評級機構穆迪也調降了特斯拉的債務評級,將其前景由「穩定」調降為「負面」,理由是特斯拉MODEL 3生產率嚴重不足。
在負面消息衝擊下,特斯拉的股價從3月13日最高的345.17美元下跌到3月29日最低的248.21美元,最大跌幅約39%。
特斯拉的負面消息,有可能打擊投資者對高科技公司高增長的憧憬,影響投資者信心。
亞馬遜(AMAZON)事件。美國總統特朗普3月29日在推特上發文表示,早在2016年總統大選前,已多次表明關注亞馬遜。他狠批亞馬遜向州政府及地方政府交稅太少,甚至完全不交稅,而且將美國的郵政系統當作公司的速遞員,為美國帶來龐大損失,更令數以千計的零售商結業倒閉。

 

 

據媒體報導,特朗普有意透過法律和稅務針對亞馬遜,甚至考慮通過反壟斷或競爭法例整治亞馬遜。
消息傳出後,亞馬遜股票隨即大跌,由3月27日最高1575.97美元,跌至3月29日最低1365.2美元,最大跌幅約15%。
亞馬遜事件明顯表露出了特朗普政府對待部分高新科技和新經濟的負面態度,如果這個態度持續下去並廣泛擴散的話,可能對未來美國的高新科技發展不利。
這些事件的發生,從不同側面對高新科技和新經濟在美國的發展造成了不利影響,這種影響會否長期持續,甚至影響到美國科技股的前景,值得注意。

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