最新消息

25
三月
平視美國的時代 開始了嗎?

毋庸諱言,自二戰以後建立的國際秩序,美國一直處於中心地位。特別是蘇聯垮臺、冷戰結束後,美國更是一家獨大,成為全世界的超級強權,頤指氣使、如日中天。

不過‘日中則仄、月滿則虧’,事物的發展都有其自身的運行規律,過了頂點,就要走下坡路了,古今中外,概莫例外。

美國的超強霸權也是如此,自2008年全球金融海嘯後,美國鬥贏蘇聯得到的超強地位就開始逐漸受到侵蝕,實體經濟日漸衰落、貧富分化日趨嚴重、內部矛盾越發尖銳、社會不滿日見累積,就像一個過了鼎盛期的運動員,身體內部積累的傷病全都開始爆發出來。而在中國崛起的反襯下,這一衰落就越發引人注意,也令美國的心態越來越趨於焦慮。

中國崛起所帶來全球力量對比的東升西落,就是當下所面臨的百年不遇之大變局的宏觀背景。過去,在以美國為中心的全球秩序中,所有其他國家都處於不同程度的從屬地位,中國在一定程度上也受制於這個美國主導的國際秩序。但是,隨著中國整體實力的上升和美國整體實力的下降,美國繼續維持高高在上的地位已經越來越困難,中國在不久的將來追上美國已經是一個大概率事件。

中美兩國最近的高層對話可能是一個足以載入史冊的標誌性事件,標誌著中國平視美國時代的到來。

 

 

3月18日和19日,中美高層戰略對話在冰天雪地的美國安克雷奇舉行,不過,冰冷的天氣似乎無法冷卻話題的火熱。中共中央政治局委員、中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪更是金句叠出、火力十足。

“我現在講一句,你們沒有資格在中國的面前說,你們從實力的地位出發同中國談話。”

“二十年前、三十年前你們就沒有這個地位講這個話,因為中國人是不吃這一套的。如果你們要跟我們好好地打交道,那麼我們就相互尊重打交道。合作對雙方有利,特別是這是世界各國人民的要求。”
“難道我們吃洋人的苦頭還少嗎?難道我們被外國圍堵的時間還短嗎?隻要中國的制度對頭,中國的人民是聰明的!要卡住我們是卡不住的。歷史會證明,對中國採取‘卡脖子’的辦法、來打壓的辦法,最後受損失的是自己。”
這是多少年未曾見過的清楚表明自身立場的大白話,與過去經過修飾、磨去鋒芒的外交話語完全不同,毫不隱諱地直指本質,就是要美國不要再居高臨下地扮出教師爺的樣子指手畫腳,要談就互相尊重地好好談,要是不想好好談,想用卡脖子的辦法逼中國就範,那隻會搬起石頭砸自己的腳。

聯繫到國家領導人在3月6日看望參加全國政協十三屆四次會議的醫藥衛生界、教育界委員,並參加聯組會時所說:“70後、80後、90後、00後,他們走出去看世界之前,中國已經可以平視這個世界了,也不像我們當年那麼‘土’了……”

平視世界,意味著不會勉強和犧牲自身的利益或者調整自己的立場以屈從美國的要求,意味著對美國話語和價值體系的掙脫和獨立,意味著無論什麼事情都先從中國自己的立場和利益出發。這個態度以及對自身的定位,對中國與國際相關的各個方面包括金融,都有深遠的影響。

據3月20日中國證監會消息,中國證監會主席易會滿在中國發展高層論壇圓桌會上發表主旨演講時表示,“當前,市場上也出現了一些有趣的現象。比如,部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內因素,對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率,對境外通脹預期的關注超過國內CPI。對這種現象我不作評價,但對照新發展格局,建議大家做些思考。”

中國的企業,除了少量以出口為主的企業,市場主要在中國、客戶主要在中國、經營主要在中國、融資也主要在中國,照道理其盈利水準也主要的與中國的經濟環境相關,即使某些企業有一部分美元融資,對企業經營的影響通常也不大。為什麼美國的財政貨幣政策、美國的利率水準、美國的國債收益率,反而會對中國的金融市場有較大影響?確實有些不好理解。

如同易主席所言,“部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內因素”。說到底,這種不正常的現象恐怕還是因為有不少人過去長期‘仰視’而不是‘平視’美國造成的。實事求是地講,在長期形成的以美國為中心的國際秩序中,美國的各項政策對其他國家的影響是巨大的,也形成了美國主導的理論和價值體系霸權,許多研究者不自覺地陷入了美國為中心的理論和價值體系中,自動把中國放在研究體系的邊緣位置,其關心美國政策和經濟環境甚於關心中國政策和經濟環境的行為也就不難理解了。

 

 

從金融市場的角度看,美國能夠對中國發生影響,主要通過三個方面。一是資金流動,美國的財經政策對國際熱錢的影響巨大,國際熱錢受其影響進出中國金融市場,造成中國金融市場的波動,是美國對中國影響的一個重要方面;二是對中國出口的影響,美國是中國的其中一個重要出口市場,美國的經狀態濟影響美國的需求,進而通過中國的出口變化對中國經濟造成影響;三是心理影響,金融市場的投資情緒具有傳染性,美國的金融市場全球最大、參與者最多,美國金融市場的動盪也會通過熱錢流動和心理影響傳染到中國的金融市場。

除了以上幾方面的實際影響外,過度關注美國的財經政策,實際上會扭曲對中國金融市場的正確認識,不自覺地將中國金融市場置於美國的主導之下,甚至按美國的病情給中國經濟開藥方,結果自然對中國金融市場的健康發展不利。

平視美國對金融市場的意義,就在於擺脫美國的牽制,把中國的財經政策和經濟環境作為研究的主要方面,而把美國的相應領域作為研究的次要方面,不能本末倒置,隻有這樣,中國金融才能更好地服務於中國經濟。

25
三月
風向有變化跡象 焦點逐漸向經濟轉移

美國時間3月12日(週五),美國十年期國債息率再度突破1.6厘的心理關口,達到1.625厘的高位,但市場反應與3月8日美債近期首次突破1.6厘時的表現有些不同。

美國時間3月8日,美國十年期國債息率近期首次突破1.6厘至1.603厘水準時,代表科技股的納斯達克指數大跌310.99點,而代表傳統經濟的道鐘斯指數則大漲306.14點,形成一個科技股與傳統經濟股背道而馳的大分叉;而3月12日美國十年期國債息率漲至1.625厘水準時,代表傳統經濟的道鐘斯指數走勢與3月8日的走勢類似,繼續上漲293.05點;但代表科技股的納斯達克指數走勢卻與3月8日走勢有明顯不同,納斯達克指數僅下跌78.81點,如果細看全天走勢,可以看到納指僅僅在早段最多跌240點左右,之後走勢穩步向上,全天形成了一個開低走高的小陽燭,說明市場早段的恐慌沽盤已經被消化,十年期國債息率上升對科技股形成的沽壓明顯緩解。

如果看回市場輿論,雖然主流輿論仍然認為十年期國債息率上升意味著未來通脹上升和實際利率上漲,通脹上升有利能源、商品等大類資產,利率上升有利金融股等的利息收入,對舊經濟股有利。而高增長的科技股當前盈利規模普遍低於舊經濟類公司,融資也較多,實際利率上漲帶來的融資成本上升和未來長期盈利折現下降都對企業估值有負面影響,因此國債利率上漲對科技股不利。

 

 

但是,上週五科技股走勢明顯較前轉強,部分大型投行和機構投資者也開始有些不同聲音發出。如德意志銀行量化指標顯示,債券與科技股之間的相關係數自2015年來為零。金融和能源闆塊與債券收益率的正相關係數最高,公用事業和房地產闆塊與收益率的負相關性最高。德意志銀行量化策略師Andreas Farmakas表示,科技股與美國國債缺乏直接而持續的聯繫。實際上,這些股票過去常常隨國債收益率上升,因為國債收益率上升被視作經濟強勁信號,而這可能有利於企業盈利。

Mediolanum International Funds股票主管Terry Ewing認為,“許多科技公司將在未來很多年中繼續受益於熱門題材,這將帶來巨大的利潤增長。”他還認為,“從今年下半年到明年的某個時候,投資者應該開始考慮轉向更高品質的股票,而不是跟復蘇週期相關的股票。”

摩根士丹利則認為,中國股市在美債收益率上升的環境下更具有彈性。由於中國的貨幣和財政政策相對獨立,因此可以規避各種波動。

從市場走勢和上述與主流不同的言論看,國債利率急漲帶給股市的影響與之前相比,開始有些分化。

在我們看來,通脹上升和經濟強勁都可能帶來利率上升,但不同的是,單純通脹上升帶來的資金收縮、利率上升對股市不利;而經濟強勁帶動的利率上漲,起碼在利率上升不多的早期階段,由於企業盈利增長快,足以消化利率上升的負面影響,反而可能帶動股市上漲。

 

 

從目前美國國債收益率快速上升的背後原因看,對未來再膨脹的擔憂帶動國債息率上升與經濟預期強勁復蘇帶動國債利率上升兩種解讀同時存在。市場主流傾向於認為,對大量投放貨幣刺激經濟將引發較高通脹的擔憂推升了國債息率,令實際利率快速上升,因而導緻了近期市場的大幅波動,特別令高增長的科技股備受壓力;而美聯儲、美國財政部官員則認為,國債息率上揚是市場人士預期經濟復蘇轉強,而非通脹疑慮升溫,更不認為市場正預期長期通脹將升穿聯儲局設定的目標。也就是說,在美國財金官員眼中,國債利率上升是美國經濟轉好、企業盈利能力改善的證明,不僅不需要擔憂,反而是好事,說明企業的經營好轉,可以承受較高利率。

簡而言之,根據上述兩種不同解讀,預判的股市走勢將完全不同。如果市場的焦點關注在實際利率上升所造成的對企業盈利和估值的損害上,股市就會承受壓力,出現動盪;反之如果如同美國的財金官員所言,市場的焦點轉向經濟復蘇帶給企業的盈利增長上,股市則可能繼續上漲。

從上週五美國國債息率急升而舊經濟股上升、科技股表現冷靜的情況看,市場的關注焦點有向盈利增長方向轉移的跡象,對港股後市恢復穩定有利。

11
三月
兩件大事及其影響

3月5日,中國全國人大第四次會議在北京召開,國務院總理李克強做政府工作報告,總結「十三五」時期發展成就並提出「十四五」時期主要目標任務。

對於2021年的重點工作,與資本市場較有關聯的有以下內容:

「國內生產總值增長6%以上;居民消費價格漲幅3%左右。」從設定的指標看,通脹目標3%低於去年的3.5%,說明政府預期通脹情況將會有所改善。但6%的經濟增長目標卻明顯較市場主流預期的8-9%為低,說明政府對今年經濟增長的困難有充分的思想準備,留出了餘量。設定一個低於預期目標的原因可能一方面是要集中精力推進改革創新、推動高品質發展;另一方面原因可能是考慮到外部環境的不確定性,例如美國大量印鈔會否觸發新的金融動盪等。

「今年赤字率擬按3.2%左右安排、比去年有所下調,不再發行抗疫特別國債。」這個安排說明中國經濟已經基本走出疫情,回歸正常。疫情期間推出的較為寬鬆的財政和貨幣政策,將要逐步從寬鬆轉為正常。

「加大5G網路和千兆光網建設力度,豐富應用場景。」說明以5G為代表的新一代通訊技術仍是政府關注的發展重點,相關的產業大有可為。

「穩定增加汽車、家電等大宗消費,取消對二手車交易不合理限制,增加停車場、充電樁、換電站等設施,加快建設動力電池回收利用體系。」說明2021年刺激內需的其中一個重點是汽車和家電,在推動汽車消費中,電動車又是其中一個重要方向。

 

 

「引導平臺企業合理降低商戶服務費。穩步提高消費能力,改善消費環境,讓居民能消費、願消費,以促進民生改善和經濟發展。」這部分內容長遠看對目前在香港上市的大型互聯網平臺型企業不利,平臺收費有降價壓力,雖然政府不會強迫平臺降低收費,但社會環境會令平臺收費承受壓力。

總體來看,政府對2021年經濟工作把握的原則是穩中求進,力求把經濟發展的基礎建設得更加穩固,然後在穩定的基礎上向科技要生產力,依靠創新推動實體經濟高品質發展,培育壯大新動能。經濟的穩健發展將為資本市場奠定一個可靠的基礎,同時,政府把擴大內需作為經濟發展的一個重要戰略基點,將會出臺更多的實質措施擴大內需。

 

 

另一件大事就是美國的刺激經濟方案,美國參議院上週六(3月6日)經過通宵激辯後,終以50票對49票的微小差距,通過總統拜登提出的1.9萬億美元(約14.8萬億港元)刺激經濟方案修正案,預計週二(3月9日)再由眾議院表決後,3月月14日由總統簽署生效。

與前幾輪特朗普主導的救助方案相比,拜登在本輪救助方案中,直接通過發現金、失業救濟、兒童補助、學生資助等名目向美國民眾提供了大約1萬億美元個人資助,大超特朗普方案對個人的資助;另一方面,特朗普著重的對大企業資助,在拜登方案中則未見蹤影。

由於拜登方案對個人的資助大增,可能會帶來兩個效果,一是美國經濟的需求將會有較好的恢復;二是可能有一部分個人尚未使用的熱錢流入股市,加大美股的波動。

目前針對美國救助經濟方案對市場的影響,大致有兩種關注角度不同的看法。一種看法認為,美國新救助方案資金大量流向個人,將帶來需求膨脹,帶來經濟過熱和通貨膨脹,導致利率上升和股市泡沫破滅,對股市不利。近期美國國債息率上升,導致股市大幅波動就證明了這一點;另一種看法認為,救助方案將令經濟迅速恢復,帶動企業盈利上行,財政刺激落地前後以及疫情前景明朗階段,投資者對經濟的樂觀預期將提升風險偏好,對股市有利。

簡而言之,兩種不同看法都源自救助方案帶來的經濟復蘇,不同之處分別看重經濟復蘇帶來的盈利上升和通脹上升的不同側面。在我們看來,兩種看法都有道理,關鍵是看當時市場的焦點聚焦在哪個方面。

近兩周市場的大幅波動很明顯是因為投資者將焦點聚焦在救助方案帶來的通脹風險和利率上升方面,但由於目前失業率仍高,通脹的實際壓力尚不明顯,因此,市場有可能在未來某個時間又會將關注焦點放在救助方案帶給企業的盈利提升上,屆時股市將會扭轉之前的弱勢、重新走強。

綜合而言,中國經濟穩中求進,未見有較大風險。美國經濟預計將有較強反彈,加上救助方案向社會釋放大量資金,資金充裕的情況難以改變,根據美聯儲最近的表態,短期收緊銀根的可能性基本不存在。因此,一旦市場將焦點聚焦於經濟復蘇帶來的盈利增長,在充裕資金的推動下,股市仍有望再創新高。

4
三月
通脹有還是沒有 是個問題

有人說較高的通脹肯定有,而且就在眼前。

他們的根據主要是歷史經驗。歷史上,確實有不少無限制印鈔引起的惡性通脹。近代最著名的就是德國魏瑪共和國時代的超級通脹,1919年至1924年,為支付德國一戰戰敗的巨額賠款,德國政府對貨幣的發行量進行了超級加倍以獲得必要的資金,加重了貨幣貶值,鈔票的發行量與面值「齊頭並進」,雙雙暴漲。

大通脹加劇了社會各種矛盾,導致生產趨於停滯,失業率大幅上升。為了維持財政運轉,政府決定將債務進一步貨幣化,引發了超級通脹。1921年,紙馬克和美元的匯率是64:1,到了1923年11月則是4.2萬億:1。紙馬克價值形同廢紙,惡性通貨膨脹日益加重,德國經濟陷入崩潰的深淵。

現在全球的金融狀況是,自2008年全球金融海嘯以來,無限制印鈔的現象越演越烈,以地位近乎全球央行的美國聯儲局為例,2008年以前,美聯儲的資產負債表大約穩定在不足1萬億元(美元,下同)的水平,金融海嘯後經過幾輪量化寬鬆,至2014年,其資產負債表已經膨脹到約4.5萬億美元的高位。2020年新冠疫情爆發後美國再次瘋狂印鈔,至2020年下半年美聯儲資產負債表規模已達約7萬億元。隨着美國更多救助方案的推出,預計美聯儲資產負債表有機會在2021年底超過10萬億元水平。在美聯儲以外,全球其他主要央行例如歐央行、日本央行、英國央行、中國央行等,雖然印鈔的速度略有差別,但無一例外,2008年以後,其資產負債表規模全都是以倍數上升。

以當年德國大通脹和其他一些惡性通脹的先例看,全球如此大規模的印鈔,沒有理由不造成嚴重通脹,現在美國拜登政府又推動1.9萬億元的刺激經濟方案,更加劇了通脹展望的惡化。

不過,也有人說在當下這個生產力極其充裕的時代,較高的通脹還很遙遠。

實際通脹壓力有限

美聯儲主席鮑威爾最近在美國眾議院金融服務委員會作證時表示,美聯儲預期消費者物價漲幅未來三年都無法上升至2.0%。美國新任財長耶倫也表示,有人警告刺激經濟方案可能帶來通脹風險,但經濟的最大風險是提供給失業勞工的協助不夠多。耶倫還說:「我花了很多年研究通脹,並且擔心通脹。我可以告訴各位,如果通脹成真,我們有應對的工具。」

換言之,在這兩位美國金融方面最有權威的人士看來,現在擔心通脹有些太早了,刺激經濟、恢復就業才是當前要務。

從實證的角度看,2008年以來美聯儲和全球主要央行的印鈔行動,到現在為止,確實沒有在全球造成嚴重通脹。這中間的原因,部分可能與中國作為全球工廠的近乎無限供應能力有關,部分可能與印出的鈔票主要由富裕階層獲得,基層的消費能力改善有限,因此總需求沒有太大的提升有關。

迄今為止,印鈔對經濟和金融的實際影響,主要局限在金融市場各類資產的上漲,而不是實體經濟中的物價上漲上。

雖然較高的通脹是否就在眼前還不好說,但投資者對於通脹即將來臨的擔憂卻是實實在在地發生了。

1月底以來,對企業融資成本影響巨大的美國10年期國債息率持續上升,差不多創出了1年高位,說明投資者對通脹和利率前景的看法較為悲觀,傾向於認為未來通脹和利率都會有較大的升幅。

這種擔憂反映在金融市場上,造成了資金對大量風險資產、特別是代表新經濟的科技成長股的拋售,令全球股市出現較大震蕩。

當前投資者的通脹預期與現實中的通脹數據很明顯不一致、存在裂口,要彌合這個裂口,或者是通脹數據上升到通脹預期的水平,或者是通脹預期下降到實際通脹的水平。對股市來說,如果通脹數據上升(意味着收緊貨幣的壓力較大),對股市就較為不利;如果通脹預期下降帶動國債收益率下降,對股市則較為有利。

從通脹的角度說,雖然長期來看,無節制印鈔必定會帶來對貨幣信心的減弱,過多的貨幣追逐有限的實物也必定會帶來通脹。但長期意味着多長時間卻有明顯的不確定性,起碼2008年大印鈔印到現在,嚴重的通脹並未發生,通貨膨脹仍然處在較低可控的水平,美國政府再推1.9萬億元刺激經濟方案是否一定會引發較高的通脹呢?仍然是個未知數。

不過,不管未來是否會有較高通脹,有一點較為確定,就是短期或者至少在今年上半年,在美國就業仍然疲弱的情況下,出現較高通脹的機會不大。如果未來確有較高通脹,理論上應該出現在明年經濟和就業都有較好恢復的時候,而不是近期。

美或引導通脹預期走向平穩

從通脹預期的角度講,由於與實際通脹間存在裂口,且政府不樂見通脹預期影響企業融資成本和股市穩定,因此,除非實際通脹數據可以迅速升溫,否則預計政府將引導通脹預期下行,以穩定企業融資環境和股市。而且從美聯儲和財政部關心美國就業情況勝過通脹情況的態度看,即使未來通脹真的出現較大上升,恐怕美聯儲也未必就會迅速提高利率、收緊銀根,而很可能繼續維持貨幣寬鬆,以協助就業改善。

綜合以上討論,由於短期實際通脹快速上升的機會不高,近期公布的中美通脹數據也都弱於預期,顯示實際通脹壓力有限,因此,美聯儲和美國政府有較大的可能將盡力安撫市場,引導市場的通脹預期走向平穩,以穩定金融市場。

如果市場的通脹預期冷卻,股市有較大的可能將擺脫壓力,重回升軌。

25
二月
疫苗即將接種 經濟有望轉機

經過了一些反復,科興疫苗首100萬劑終於在上週五(2月19日)順利抵港,預計首批輝瑞疫苗也將在月底前抵港,至此,香港對抗新冠疫情的主要手段‘疫苗接種’開始具備,如果可以加快疫苗到貨和接種的速度,香港的經濟轉機有望在不久的將來出現。

毋庸諱言,在採購疫苗和疫苗接種方面,除了各種實際問題外,香港社會還存在一些人為的阻礙或者拖延,損害了香港的整體利益。

目前香港面臨的實際情況是,像內地和澳門一樣,用較為堅決有力的手段控制疫情,困難很大。從去年至今,香港的疫情一波又一波,連續不斷地出現,而且越演越烈,到最近的第四波疫情,感染人數持續多天居高不下,至今也僅是回落到較低水準,而且不明源頭個案始終在感染個案中佔有不低的比例,說明病毒已經擴散入社區,疫情隨時可能出現反彈。

香港過去一年的抗疫成績,坦白說無法令人滿意,成效也遠差於毗鄰的內地及澳門,但不管原因何在,事實上證明了目前情況下的香港,如果沒有一些根本性的改變,恐怕單靠防疫措施,已經難言可以控制疫情了。

靠自身的措施難以控制疫情,那剩下來的唯一出路,就只能依靠疫苗了。理論上,只有社會上盡可能多的人接種疫苗,形成防疫屏障,讓病毒傳染的傳播鏈中斷,香港的疫情才會受控,各種限制人群聚集的防疫措施才可以放鬆和解除,香港才有望和內地通關恢復人員往來,香港備受打擊的經濟才可能好轉。

從這個意義上講,儘快引進足夠多的疫苗,儘快讓盡可能多的人接種,才能儘快控制疫情,才有條件放鬆防疫措施、恢復經濟,才符合香港整體的最大利益。反之,出於種種考慮,限制或者反對疫苗的儘快到港,不推動市民儘快接種疫苗,都是對香港整體利益不利的。

 

 

譬如有些專家以國產疫苗沒有在國外醫學雜誌上刊登第三期臨床資料為由,反對在香港批准使用科興疫苗,表面看,他們似乎也有些道理,因為這是過去的慣常做法,而且在國外醫學雜誌上發表一般要經過同行專家評議,感覺上也更安全些。但是,這些專家首先忽視了無論是國產的國藥還是科興疫苗,都已經經過了三期臨床測試並在全球多個國家獲批准緊急使用,已經有多達千萬級別的各行各業的民眾接種了疫苗,並沒有發現嚴重的負作用,這樣清楚的事實難道不比在醫學雜誌上發表論文來得更重要和更有說服力?其次,同行專家的看法不一定絕對正確,本身就不應該完全依賴;第三,中國和西方國家的疫苗之爭,本身又有一些地緣政治的因素參雜其中,國外的醫學雜誌會不會在發表中國疫苗的三期臨床資料方面有政治考量並不確定,因此更不應該將醫學雜誌是否發表這個因素看得太絕對。

另外,雖然打不打疫苗是個人的自由,但也要看到,不打疫苗的人感染新冠病毒的機會更高,除了個人的健康更容易受到威脅外,也更容易成為病毒的傳播者,對社會的整體疫情防控有害。因此,部分以種種藉口抵制接種疫苗的聲音,實際上都是把個人或者小集體的利益放在了香港的整體利益之上,對香港不利。香港政府和社會應該積極鼓勵市民接種疫苗,也應該盡可能給接種者提供更多的選擇,以滿足他們對接種是否安全的合理關切。

按媒體披露的消息,以目前較為普遍的四種疫苗來論,國產的國藥和科興疫苗雖然有效保護率資料上略遜於輝瑞疫苗和阿斯利康疫苗,但是安全性似乎更好,至今未發現有嚴重負作用,而且最新報導其對變異病毒防護同樣有效;輝瑞疫苗的負作用相對較大,挪威的資料顯示其對年老體弱多病者可能有嚴重負面影響,而且對變異病毒的防護是否有效也尚未明朗;阿斯利康疫苗的負作用同樣較大,而且南非的研究發現該疫苗對變異病毒的保護作用有限,南非已經暫停接種該款疫苗。

綜合而言,幾種疫苗各有其優缺點,政府應該盡可能提供不同特點的疫苗,讓民眾在接種時根據個人的關注重點進行選擇。

 

 

從到貨情況看,科興和輝瑞疫苗都可以在2月到貨,而阿斯利康疫苗則要6月才開始到貨,也就是說,短期香港接種只能靠科興和輝瑞疫苗,要想令香港市民可以在較短時間內大量接種,香港很可能需要買多一種可以儘快到貨、而且安全性和有效性都經過驗證的疫苗,林鄭特首之前提請中央政府安排向香港供應國藥疫苗,希望特區政府可以儘快落實,協助香港儘快控制疫情、恢復經濟。

如果香港政府可以安排足夠多的疫苗在上半年到貨並給市民接種,香港的疫情就有可能在上半年受控,目前困擾多個行業的防疫措施就可以放鬆甚至取消,香港的內部消費就可以恢復;如果香港政府可以與內地和其他國家商談妥當,憑藉疫苗接種證書可以通關免隔離,那麼內外交流就可以逐步恢復,香港經濟就有望出現根本性好轉。冰封已久的旅遊業,受疫情打擊嚴重的零售、餐飲、房地產、澳門娛樂等行業都將重現生機,股市相關板塊也將受益。

足夠的疫苗儘快到貨和能否讓盡可能多的香港市民接種,決定了控制疫情的時間,也就決定了經濟復蘇的時間。從這個意義上講,能否有足夠的疫苗儘快到貨,是決定香港經濟能否儘快復蘇的關鍵。

18
二月
牛頭高昂的牛年

過了春節,就是牛年。牛年伊始看市場,已經頗有幾分牛市模樣。

經濟上,按照國際貨幣基金組織(IMF)最新的預測,2021年全球GDP增長為5.5%。其中,美國增長5.1%,歐元區增長4.2%,中國增長8.1%,印度增長11.5%。大體而言,2021年全球經濟將出現強勁反彈。

新冠疫情方面,美國、歐洲等經濟發達國家正在大規模接種疫苗,全球其他有條件國家也正在快速跟進。從每日新增感染人數來看,全球新增個案從一月上旬就開始從高峰逐步回落;疫情最嚴重的美國、英國,每日新增個案同樣從1月上旬高位開始回落;其他疫情嚴重國家的每日新增個案回落時間雖有參差,但到現在大體都處於回落狀態。預計隨着接種疫苗規模的進一步擴大,全球主要經濟體在下半年基本控制疫情可能性很大。

中美可望合作多衝突少

貨幣政策方面,美聯儲的最新議息聲明維持聯邦基金利率不變和維持每月至少1200億美元的買債規模。雖然疫情受控和經濟恢復的速度可能對美聯儲的貨幣政策有所影響,但最近有美聯儲局官員表示,美聯儲今年不大可能削減買債刺激計劃。

中國經濟已大致接近恢復正常,人民銀行今年有較大可能收緊寬鬆貨幣政策,不過考慮到中央經濟工作會議強調貨幣政策的「連續性、穩定性、可持續性」,因此可以肯定人行的貨幣寬鬆政策只會微調式收緊,不至於對經濟造成較大衝擊。

綜上所述,從經濟、疫情和貨幣政策等幾個大的方面看,2021年股市的基調不錯,有較大可能表現理想。

對第一季度而言,幾個有利因素都有助於港股在第一季度創出新高,開好牛頭。

首先,美國總統拜登在農曆新年前夕與國家主席習近平通話,通話時間約2個小時,從媒體披露的談話資訊看,通話內容大致符合我們對中美關係的預期。

簡單來說,就是與特朗普時代相比,拜登時代的中美關係將更傳統和正常一些,如果說特朗普時代的美中關係是九分鬥爭一分合作,那麼拜登時代就可能是七分鬥爭三分合作或者六分鬥爭四分合作,合作的地方多些,衝突的地方少些,中美經濟關係會從特朗普時代的低位略微反彈,對經濟和股市有利。

港股或創新高

其次,美國規模達1.9萬億美元的救市方案預計很快通過,令短期經濟展望樂觀。中國的1月新增貸款創出新高,也說明未來中國經濟增長較為有力。

第三,中國1月通脹指數出人意料地按年下跌0.3%,說明通脹壓力不大。不過PPI(工業生產者出廠價格)從12月回落0.4%,改善至1月上漲0.3%,說明工業產品有漲價壓力。美國1月通脹指數按年升1.4%,略低於預期的1.5%,美聯儲主席鮑威爾2月10日出席一個視像會議時表示,希望看到實質的通脹,但不認為通脹會大幅升溫,或者可持續地上揚。

雖然市場中有些意見認為隨着美國進一步大規模刺激經濟,通脹將會升溫,而大幅上升的通脹最後將導致貨幣政策被迫大幅收緊,對股市不利。不過,從實際情況看,各國央行大規模放水支持經濟已有頗長的時間,通脹一直不明顯,主要是生產能力一直遠超需求,對通脹有遏抑作用。現在繼續放水會否帶來較為嚴重的通脹仍然是個未知數,雖然長期而言,印鈔過多會帶來通脹有一定的必然性,但就短期而言,通脹的威脅並不嚴重。

所以,今年第一季度大致處於一種中美關係展望較前略有改善,全球經濟強勁反彈、中美經濟展望樂觀,通脹仍然低迷、不至對經濟造成較大負面影響,貨幣整體仍然寬鬆的較為理想狀態,對股市有利,港股有望在各種有利因素支持下,再創今年新高。

11
二月
水淹世界下的幾個投資推論

世界已經被印鈔的洪水淹沒。以地位接近全球央行的美聯儲為例,2008年全球金融海嘯之前,美聯儲的資產負債表大約穩定在不足1萬億美元的水準,金融海嘯後經過幾輪量化寬鬆,至2014年,其資產負債表已經膨脹到約4.5萬億美元的高位。

美國進入加息周期後,經過幾年努力,美聯儲的資產負債表於2019年收縮到4萬億美元以下,但是2020年新冠疫情爆發後美國再次進入印鈔模式,至2020年下半年美聯儲資產負債表規模已達約7萬億美元,隨着美國更多救助方案的推出,預計美聯儲資產負債表有機會在2021年底超過10萬億美元水準。

在美聯儲以外,全球其他主要央行例如歐央行、日本央行、英國央行、中國央行等,雖然印鈔的速度略有差別,但無一例外,2008年以後,其資產負債表全都是以倍數上升。

貨幣長期氾濫和產能長期過剩雙結合

觀察全球主要央行應對危機的模式,除中國外,基本上都是迴避困難的結構性改革,而是選取較為容易的印鈔應對。因此,我們可以從過往主要央行應對危機的行為模式得到一個大致的判斷:

全球已經走上了靠印鈔解決問題的單程路,基本沒有可能回頭。每一次危機都要靠印更多的鈔票來應對,央行一旦抽緊銀根引發金融市場動盪同樣只能靠印鈔解決,因此,抽緊銀根讓貨幣環境回到從前的正常狀態已經不可能,貨幣的大方向只會越印越多,即使間中央行有些抽緊銀根的動作,大概率也難以長期持續,無損印鈔的方向。

所以,一個影響投資的長期因素就是:未來貨幣將長期氾濫。

中國逐步崛起後,帶給世界的最大改變就是:為世界增加了強大的生產能力。中國以14億人口的規模,海量的工程師和高素質勞動力,根本性地改變了世界的生產格局,令到全球的生產供應能力遠超以往,除了極少數中國無法生產的產品,目前全球絕大部分產品的產能都處於過剩狀態。

所以,另一個影響投資的長期因素就是:大部分產品的產能過剩將長期存在。

貨幣長期氾濫和產能長期過剩兩個因素雙結合,造成了我們的第一個推論:資產市場的較高通脹和實體經濟的較低通脹甚至某些時間的通縮將同時存在。

其原因就是,由於生產能力的強大,供應能力遠超需求,導致大多數情況下市場中供過於求的情況長期存在,對實體經濟中的通脹起到了壓抑作用。但是長期超發的貨幣又需要有一個出口和去處,既然實體經濟中因為需求有限的原因貨幣無法大量流入,超發的貨幣只好流入資產市場,造成資產市場的較高通脹。

所以,不要對當今「央行大舉印鈔而通脹不明顯」的神奇現象感到奇怪,因為多印的鈔票大多流入了資產市場,而資產價格的上漲通常不被計入通脹統計。

優質資產備受追捧

第二個推論:資產市場的通脹又將分化為優質資產的較高通脹和普通資產的較低通脹。

生產能力的強大和貨幣的氾濫使得門檻較低的普通資產的形成較為容易,意味着這類普通資產的供應可以很快增加,在實體經濟需求有限的情況下,這類普通資產的盈利前景並不明朗,不易吸引資金追捧,導致普通資產的表現不佳。

相反,優質資產通常具備較高的門檻,具有技術、品牌、管理、規模等方面的優勢,不容易很快形成,具備一定的稀缺性,其市場地位較為穩固,盈利前景較為明朗,容易吸引資金追捧,其市場表現較佳。

對投資者而言,這個推論意味着要儘量投資具有稀缺性的優質資產,迴避普通資產,才能爭取較好的投資表現。

勿以過去估值否定優質資產價值

第三個推論:優質資產的超高估值有其合理性。

由於優質資產具備相當的稀缺性和較為確定的長期增長前景,在貨幣氾濫的情況下,將享有遠高於一般資產的稀缺性和確定性溢價。

也就是說,貨幣氾濫帶來長期的貨幣貶值壓力,投資者必須持有資產以對沖這種壓力,由於普通資產遍地都是,確定性不高,不是理想的持有對象,因此,投資者會傾向持有具備稀缺性和確定性的優質資產,並願意為其稀缺性和確定性支付高昂溢價。

這個推論對投資者意味着,不應用過去的估值框架否定現在優質資產的高估值(因為過去的估值框架通常沒有反映優質資產的稀缺性和確定性溢價),否則,就有可能跌入普通資產長期低迷形成的「價值陷阱」,導致錯過優質資產的牛市。

第四個推論:不可逆的單向印鈔會導致貨幣越來越多,政府債務無節制增長,最後不可持續。

為了恢復政府債務的可持續性,一般而言只能:一、像企業一樣,政府進行債務重組,削減債務,由債權人承擔損失;二、貨幣大幅貶值,稀釋債務,變相減輕債務負擔。

由於貨幣貶值沒有明確的受害者,阻力相對較小,因此,無節制印鈔最可能的後果是在某個時點,持有人對貨幣失去信心,導致貨幣大幅貶值,資產變相升值。

印鈔帶來國家及社會等分化

第五個推論:印鈔將帶來從國家、社會、經濟到股市的明顯分化。

印鈔帶來的通脹或資產升值代價,承受代價者是全社會,特別是人口佔絕對多數的廣大社會基層;印鈔帶來的資產牛市,受益者是少部分能借到錢、有剩餘資金用於投資、擁有資產的相對富裕階層。所以,印鈔將帶來窮的更窮、富的更富的結果,加劇社會分化、製造更多的矛盾。

從國家、社會、經濟到股市層面,印鈔都是有益於強者、不利於弱者的遊戲,對投資者而言,意味着不能用以前把市場看成一個整體、同上同下的整體框架進行分析,而是要將市場分成強和弱兩部分,採用強者更強、弱者更弱的新邏輯。

4
二月
解構遊戲驛站事件

    美國股市GameStop(GME)散戶起義、暴打機構,成為了近期金融市場熱點。吃瓜群眾自然熱情圍觀這難得一見的奇景,過去只見過機構鐮刀割散戶韭菜,這次開個洋葷,見一次散戶反割機構的韭菜;再就是被挾倉的對沖基金和其他一些機構驚慌失措,紛紛降低槓桿、平倉或減倉自保,影響所及,一定程度造成了股市下跌。

    簡單來說,挾倉事件的起因,是美國一些對沖基金積極沽空美股一家名叫遊戲驛站(GameStop)的公司,這家公司是以傳統的賣遊戲光碟為主,在雲服務盛行的今天,遊戲光碟業務自然沒多少前景,公司業績不好,沽空有其合理性。不過,問題是對沖基金沽空頭寸有點偏大,據1月22日報道該公司被沽空的沽盤相當於流通盤的141%,也就是說,如果要交收的話,所有股東手頭的流通股都借出去給賣家交收還不夠,賣家還需要借上借,才能籌夠交收所需的股份。理論上只要買家堅持要收貨,而現有股東不借出手頭流通股的話,賣家就會無貨可交,毫無疑問將被挾空,只能被迫在市場掃貨,自己挾死自己。

 

沽空規模過大惹禍

    於是,這個在GameStop上多空對壘的投資遊戲,在沽空機構被散戶抓住過度沽空的弱點後,散戶一面積極買入一面在股票論壇上呼籲買入,就像滾雪球一般越演越烈,最後,投資遊戲就變成了一個與公司基本面無關、而是多空數籌碼的賭博。沽空一方的對沖基金及其盟友,也從開始尚算合理的投資,變成了後來的為了不輸錢或贏錢而不擇手段。

    為了限制散戶買入,我們看到有大型的散戶投資平台,用種種藉口阻撓和限制散戶開倉買入GameStop等熱門暴漲股,而散戶積聚的論壇也曾被切斷連線導致無法登陸,繼美國前總統特朗普被限制發言、取消其言論自由,撕碎了美國言論自由的面紗後,美國號稱自由市場、自由交易的市場自由面紗也被公然撕去。

    2020和2021年,是美國走下道德神壇的最重要日子。2020年,特朗普宣稱美國大選舞弊,不承認選舉結果,有接近一半的選民支持他,暴露了美國現行選舉民主制度重大缺陷;2021年,美國一貫標榜言論自由和市場自由也被自己的行為所否定。至此,美國高舉的民主和自由兩面旗幟,都被自己的行為弄成了笑話,充滿了言行不一的荒誕色彩,對美國制度公信力和在世界人民心中的地位造成了嚴重傷害。

 

錯在資金氾濫

    在散戶挾空事件中,值得關注是,事件內涵一定程度上已經超越了單純經濟利益之爭,至少有一部分散戶明顯不是為了贏錢才參與逼空對沖基金的。他們知道GameStop可能值不了那麼多錢,他們也知道他們最後可能會輸、甚至會全輸,但他們不在乎。因為生活讓他們看不到希望,社會的貧富差距越來越大、上流的管道越來越窄,他們還不起教育貸款、找不到好工作、買不起房子,生活在社會的陰影裏、無聲無息、沒人重視。對他們而言,能夠幹一件讓社會記住、能夠表達自己對社會的憤怒、讓自己快意的事情,比贏錢更重要,他們的口號YOLO(You Only Live Once 你只活一次),其內涵有些類似中國人常說的「過把癮就死」,對他們而言,輸贏結果不重要,讓那些華爾街大佬們疼、讓他們狼狽才是目的。

    過去這些年輕人空有憤怒沒有錢,沒有能力在金融市場表達他們的憤怒。現在,2020年以來的疫情爆發,美國為了救市給每個人累計都發了幾千美元,他們有了在金融市場表達憤怒的武器,於是鈔票惹禍、股票市場也因此而動蕩。

    拋開事件的表象,散戶起義暴打機構與特朗普支持者攻佔國會山一樣,深層的根源都肇因於美國社會內部分裂。現行制度已經無法很好地解決對立雙方的矛盾,於是矛盾以一種非常激烈的對抗形式爆發。拜登上台雖然大力呼籲團結,但冰凍三尺非一日之寒,在利益嚴重分裂的情況下,指望靠呼籲就能令社會重新團結,無異於癡人說夢。實事求是地看,如果美國社會對立無法改善的話,未來恐怕會有越來越多的激烈對抗事件。

 

量化寬鬆加劇貧富懸殊

    短期而言,散戶逼空事件可能帶來幾個啟示:

    首先,散戶從美國政府救市計劃獲得資金帶來的附帶效應,將會持續一段時間,以逼空事件為標誌,美國散戶在股市中的影響將會擴大,股市波動可能增大;

    其次,逼空事件可能提升對沖基金和其他類似機構的風險意識,讓他們減小財務槓桿,迴避過高的風險,短期對大市有負面影響;

    第三,散戶資金力量不足以撼動美股整體的沽空格局,僅能對少數過度沽空的中小型個股有較大影響。當對沖基金降低槓桿,過度沽空的情況改善,市場面對的壓力將下降,不至於引起大規模金融風險。

    長期而言,由於全世界都差不多走上了靠印鈔解決問題的不歸路,未來大概率資金氾濫將越來越嚴重。2008年次貸危機引發的全球金融海嘯,全球靠印鈔渡過了危機;2020年的新冠疫情造成的經濟危機,全球同樣依靠印鈔、放鬆貨幣政策來解決;可以預見,如果未來再發生新的經濟危機,央行大概還是只能依靠印鈔解決。

 

要追捧升值優質資產

    資金氾濫會引發資產泡沫,造成金融市場不穩定,散戶逼空機構某種程度就反映了這種熱錢亂竄帶來的不穩定。但是,一旦貨幣政策收縮,引發金融市場動蕩甚至危機,央行又只能印更多的鈔票來平復危機,於是,危機→印鈔→經濟好轉→開始收緊銀根→金融市場動蕩→印更多鈔,成了一個無法擺脫的迴圈,令全球對印鈔的依賴越來越深。

    與過去印鈔帶來通脹的經驗不同,依靠全球豐富的生產能力,大量印鈔到目前為止尚未引發嚴重通脹,未來印鈔會帶來何種結果也尚不確定,但有一個現象已經越來越明顯,就是印鈔正在造成社會和經濟的動蕩和分化,社會、經濟和股市都在大致走向K型,好的越來越好,差的越來越差。優質資產的牛市中,同時存在大量一般資產的熊市。因此,投資者只有擁抱向上走的優質資產,才有可能取得較好的投資成績。

28
一月
天下武功 唯快不破

在小說家塑造的武俠世界中,最高明的武功秘訣是「快」。大俠令狐沖從華山前輩風清揚處學得破盡天下武功的「獨孤九劍」,差不多到了打盡天下無敵手的境界,遇上快如鬼魅的東方不敗卻一籌莫展。即使加上其他兩大高手任我行和向問天,三人合鬥東方不敗,還是被東方不敗打得灰頭土臉。所以,不夠「快」,武功再好也沒用。

新中國1949年建國,從一個一窮二白、遍體戰爭創傷的基礎上起步,至2017年,按世界銀行的購買力平價計算,中國已經超過美國成為世界第一大經濟體;至2020年,預計中國的經濟規模按現行美元匯率計算,將達到美國GDP的75%。而歷史上最接近美國的日本,在其巔峰時期1995年,GDP也僅接近美國GDP的70%。所以,從購買力平價的角度看,中國GDP已經超過美國;從現行匯率的角度看,中國GDP已經是歷史上最接近美國的國家。

要理解新中國建國71年來所取得的成就,一個最簡單直觀的觀察就是夠「快」,幾乎在所有方面,中國的發展都要比其他國家來得更快。

就拿我們日常耳熟能詳的現象來講:

中國的高鐵建設是世界上最快的。中國的高速鐵路從1999年下半年起步,至2020年底,在大約20年的時間裏,建成高鐵總里程達3.79萬公里,其中營運時速可達300公里的路線總里程超1萬公里,佔世界三分之二以上。武廣高速鐵路、高滬高速鐵路及京津城際鐵路達到每小時350公里的全球最快營運速度。

數字貨幣領先全球

對比美國,美國加州高鐵項目2005年下半年通過,只比中國開建高速鐵路晚了6年,但實際開工就已經拖到了2015年。最新的消息是,項目已經縮短到不足200公里,而通車時間預計推遲至2033年。也就是說,中國用20年建了3.79萬公里高鐵,美國加州預計用近30年時間建近200公里高鐵,還不知道能否按時完成。

中國的網購開始於1999年,比美國的1994年開始的網購晚了5年。但至2014年,據統計中國的網絡零售交易額就已經超過了美國,成為全球最大。

以支付寶、微信支付為代表的移動支付,從2004年開始在中國應用,目前已經成為中國的其中一種主流支付手段,領先全球。而世界其他國家,即使是發達經濟體,仍然停留在日常以信用卡支付為主的階段。

中國在央行數字貨幣方面已經進行了幾輪大規模試點,目前領先全球各主要經濟體,預計是全球首個大規模發行央行數字貨幣的主要經濟體。由於央行數字貨幣具備一些可追溯、安全性、便利性、轉移費用上的優勢,對未來的金融格局將有深遠影響。

各方面比別人快

2020年的新冠肺炎,武漢在1月爆發疫情,內地當局快速反應封城,並組織全國醫療力量馳援武漢,結果用大約2個月時間基本控制疫情,武漢也在4月初解封。反觀美國,號稱具有全球最強的醫療力量,卻反應遲緩,令到疫情完全失控,至今(1月24日)已有近2500萬人感染、近42萬人死亡,死亡人數已經超過了美國在二次世界大戰中的死亡數字。

至於中國在武漢封城期間,用十多天的時間,先後建成火神山醫院和雷神山醫院、大規模改建16座方艙醫院,更是其他國家難以想像的神話。

如果要舉例,類似的例子多到舉之不盡、可以一直舉下去,這些無窮無盡的例子鮮明地證明了一點,就是中國的「快」或者說中國速度,不是僅僅局限在某個領域、某個地方、或者某個特別的階段,而是全方位、大面積、不分時間、地域的一種全面的「快」,不管從思想到行動都要比別人快。即使在過去較多人詬病的所謂「中國人不會創新」方面,華為的5G技術、量子計算等世界領先技術,也說明中國正在從學習、追趕到開始有些領域領先。

「快」,只是中國過去表現所呈現的客觀現實,本身只能起到讓別人「知其然」的作用,要想讓人理解「其所以然」,達到「知其然也知其所以然」的效果,就必須說清楚是什麼原因導致中國在各方面都比別人快。

要想大致解釋清楚中國為什麼在各方面都比別人快,就需要先問一下究竟是什麼原因導致其他國家,例如美國,會比較「慢」。

簡單回顧美國加州高鐵進展緩慢的原因,可以看到主要有兩條,首先是不同利益集團的阻撓;其次是徵地引發的困難。

利益訴求相對簡單

在任何國家搞項目,都面臨不同利益集團和受影響個人因利益不同,導致對推進項目採取不同態度的問題。也同樣面臨項目佔用土地,土地業主出於各種各樣的利益考量,對項目或抗拒或阻撓的問題。差別只在於,反對力量的大小,以及政府能否克服阻力推動項目。

很明顯,美國加州高鐵遭遇的就是,項目阻力較大,政府推動困難,導致項目不斷拖延、造價不斷上升的問題。而中國高鐵遇到的則是,項目阻力不大,政府推動得力,項目得以快速發展。

如果再追問為什麼高鐵在中國遭遇的利益集團阻力較小,以及徵地面對的困難不大。原因就必須歸功於新中國建立前後的一系列革命。新中國的革命廣泛地打破和清除了舊中國絕大部分的利益集團,造成了新中國社會結構的相對簡單。

在新中國建國後相當長的一段時間,所有人的差別都不大,有一個廣泛流傳描述改革開放前中國社會狀況的詞「大鍋飯」,在一定程度上反映了當時的現狀。雖然「大鍋飯」這個詞有一些諷刺,當時效率不高的含義,但無可否認,這個詞同樣代表了當時絕大部分人的利益分別不大,社會當中沒有多種多樣的利益集團。所以,在中國搞項目,不是利益集團的阻力小,真正的原因是由於中國革命,導致社會中存在的利益集團少、力量也相當有限,難以形成對項目的較大阻力。

中國推進項目的另一個有利因素是徵地相對容易,這個因素同樣要歸功於中國革命。建立新中國前後的中國革命,最大的成果之一,就是集中了地權,將土地從私人地主手上收到了國家和集體手上。在世界上絕大多數國家,徵地需要面對訴求不同的大量不同業主,而在中國,主要面對的業主是國家和集體,利益訴求相對簡單,容易協調。

創造更大成功

而美國面對疫情反應緩慢,始終無法有效控制疫情的原因,除了特朗普為了政績,有意淡化疫情,認為疫情會自動消失等理由外。還有一個重要的原因,就是相當多美國人的反智和偏執。

疫情蔓延接近一年、造成的美國死亡人數超過二戰,可還有不少美國人拒絕佩戴最簡單有效的防疫工具——口罩,他們無視客觀現實、無視科學觀念,頑固地認為口罩無用,戴口罩純粹是政府編造的謊言。

戴口罩當然不是謊言,其對控制疫情的作用已被醫學和廣泛的實踐證明。在中國,沒有人會懷疑口罩和保持個人衛生的重要性,但是在號稱科學昌明的美國,就是有大量的反智人群拒絕相信科學。這種對待科學的態度差異,明顯地影響了兩國控制疫情的快慢。在中國,疫情很快受控;在美國,疫情控制無望,只能等待疫苗。

對待口罩的態度差異背後,實際上反映的是思維方法的差異。相當多美國人不願意相信現實,否定科學結論,只相信自己願意相信的東西,表現出了一種極其偏頗、僵化的思維模式,必然造成對現實認識的偏差,得到錯誤的結論,造成悲劇的後果。

中國能夠全國上下一心,迅速控制疫情,民眾的理性、團結、相信科學,是抗疫成功的基本保障。中國人民能夠普遍具備相信科學、實事求是的思想方法,首要原因是中國共產黨長期在中國推廣實事求是的思想方法,以及自身持續不斷的身體力行。

從與美國的簡單比較可以看到,中國能夠發展得更快,部分原因是因為中國具備獨特的制度優勢,部分原因是因為民眾具備更科學的思想方法。這些因素都不是偶然的、一次性的臨時因素,而是相對穩固的長期因素,從這個角度看,中國相對美國和全世界,很可能將繼續「快」下去,並創造更大的成功。

21
一月
港股短期內大調整機會微

1月20日,是美國新一屆總統拜登上任的日子,與致力於破壞而忽視建設的特朗普相比,傳統精英出身的拜登,已大致展現了他未來在經濟方面的施政主線﹕

第一,拜登政府將加大財政開支的力度。拜登上周公布了一項價值1.9萬億美元(折合約14.73萬億港元)的大規模刺激計劃,旨在挽救疫情下的美國經濟。若國會通過,該計劃將向美國家庭提供1萬億美元,包括向所有美國人直接發放1400美元。此外,計劃中有4150億美元用於抗擊疫情,4400億美元用於救助小企業。

根據目前的民主共和兩黨在國會的構成,由於民主黨已經控制了參眾兩院,因此拜登的刺激經濟計劃大概率會順利通過,為美國經濟打下強心針。

第二,提高最低工資和加稅。拜登呼籲設立15美元的最低工資,表示準備確保企業和高收入階層支付他們「公平份額」來保證投資。他還承諾,提高對最富有家庭的稅收,並部分扭轉特朗普給予公司的減稅政策。相比刺激經濟計劃,預計兩黨對加稅政策的爭議會更大,加稅政策通過的時間和規模不確定性更高。

第三,投資基建和新能源。在競選期間,拜登承諾將通過大規模投資基礎設施來啟動美國經濟,並特別強調電動汽車充電站等環保類項目。大規模投資基建的資金來源一直是個問題,並不易解決。相對而言,鼓勵發展新能源較易實施。

美國加大刺激經濟利好股市

隨着拜登政府上台時間的臨近,自1月開始,美國10年期國債息率明顯上升,說明市場已開始計入拜登加大經濟刺激對美債市帶來的潛在影響。

從對股市的影響看,加大刺激經濟對短期企業盈利有正面影響,但其帶來的利息趨於上升,又對股市或有負面影響。不過,在刺激經濟剛開始實施的早期,由於通脹和資金供給的壓力尚不明顯,利率上漲的幅度有限,企業盈利的改善佔主導地位,這時候股市和市場利率可以維持同步上升。

提高最低工資和加稅都可能對企業盈利造成不利影響,對股市偏於負面影響。不過,考慮到加稅政策可能爭議較大,難很快通過,因此拜登上任的早期,股市面對的風險相對較小。

支持環保新能源方向的投資,無疑對光伏發電、風能發電、電動汽車等產業利好,考慮到中國在光伏發電、電動汽車等領域已具備了全球競爭力,因此業內技術領先的企業或受益。

內地2021年的宏觀政策,從對股市的影響來看,有以下幾個要點:

第一,中央強調要保持連續性、穩定性、可持續性,要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持對經濟恢復的必要支持力度。也就是說,基本可排除政策大轉彎,財政政策方面的投入會比較積極,貨幣政策或會收緊,但收緊的力度相當有限,且收緊的過程不會太急,料不會對股市造成明顯負面影響。

第二,「房住不炒」和「打破剛兌」,限制了民間投資大量流向房地產和固定回報類的利息型產品,迫使民間投資主要流向資本市場。從2020年以來,內地權益類新基金的發行持續火爆,2020年公募基金規模增加超過3萬億元,說明大量資金已經、正在和將要流入股市,利好股市。

內地積極引民間資金入股市

第三,立足內迴圈。國家將把發展經濟的重點轉向挖掘和刺激內需,對優秀民族品牌、進口替代、自主可控技術等有利。

第四,做好碳達峰、碳中和工作。核心還是要發展清潔能源,例如光伏發電、風能發電、電燈汽車等。

大致而言,內地宏觀政策對股市的影響大致正面,政府也在積極引導民間資金進入股市,對股市有利。潛在的風險主要是如果美國利率大幅上升,或者當內地經濟恢復較好、出現一定通脹壓力時,貨幣政策收緊的速度過快,或令股市受遏。

不過,考慮到疫情影響,美國經濟離完全復蘇還有相當距離,內地經濟也在恢復中,因此短期經濟過熱、通脹壓力較大,迫使貨幣政策較快收縮的可能性不大,宏觀環境對股市上漲有利。

從中美兩國的情況看,潛在的風險都來自於利率快速上漲,貨幣政策出現明顯收縮,給股市造成壓力。但根據前述分析,這種風險在短期發生的機會不大,也就是說,短期股市出現重大調整的風險有限。

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