最新消息

11
六月
港股、A股、美股

  眾所周知,港股走勢既受美股的影響,也受A股的影響。近期,美股走勢強於A股,港股何去何從?

 

  一. 從前期港股的走勢看
  自2016年底以來,港股走勢與A股市場走勢日益同步,這種同步貫穿了整個2017年的港股牛市。有分析認為,這是因為港股市場中資股比例愈來愈大,港股通南下資金流入的量在去年都維持高位。

 

  二. 從近期港股的走勢看
  自今年3月份以來,港股明顯強於A股,導致AH股溢價指數一路走低,港股與A股走勢不同步,而與美股市場的聯動性日見增強。有分析認為,原因有三,一是美元持續升值,聯匯制度下的港元資產視為另一種形式的美元資產受到市場的追棒;二是港股市場從前一直由海外資金主導,美股動向直接影響海外資金的投資策略,而港股通的南下資金今年以來逐步減弱,港股重回海外資金主導的格局;三是從全球角度看,港股市場仍是估值優勢明顯的市場,加上港股市場規範,運作有序,優良的投資環境對海外資金有吸引力。

 

  三. 今後港股的可能走向
  由於目前港股與A股、美股的關聯因素沒有出現大的變化,港股與美股的市場聯動性強於港股與A股的市場聯動性,而6月份美元加息利好美元走強,加之美國基本經濟面仍然向好,作為另一種美元資產的港股,有理由相信,今後一段時間港股會因美股波動而波動,會因美股走強而走強。

 

  四. 多配置港股資產
  鑒於A股近期正在調整,走勢較弱,而且估值高於港股,投資者宜放眼全球看行情,在港股資產的配置上下功夫。

7
六月
漲價題材可適當關注

一. 舉例
1) 3月9日,德國漢高調整民用及工匠建築黏合劑產品供貨價格,漲價幅度6%左右;
2) 6月6日,德國漢高再次調整上述系列產品價格,漲價幅度16%;
3) 6月1日,化工巨頭陶氏化學提高有機硅密封膠、灌封膠、熱界面材料、電子膠黏劑等產品價格,漲價幅度最高達15%,7月1日起生效;
4) 近期,倫敦期銅價格跳漲,滬期銅價格連日大幅上升,現貨銅價格開始一路走強。

 

二. 關注
  從眾多的漲價產品中,有兩個板塊需引起關注,一是化工類板塊,石油價格前期上漲、國內環保力度加強、國內眾多化工企業相繼進入檢修期,三因素共振,導致化工類產品價格一路攀升,且在向下游迅速傳導;二是銅板塊,源自智利銅礦的罷工和銅供給收縮的預期,銅價呈現快速上漲,且漲勢可能延續。目前,全球通脹溫和,各產品普漲及猛漲的態勢尚不明顯,但經濟運行的複雜體系中,部分環節的供需嚴重失衡是常態,因而總有一些板塊價格突漲或持續上漲。這反映在資本市場上,漲價板塊就是呈現了重大利好,股價必有一波強勁上揚。
  由於化工板塊和銅板塊的產品價格上漲,來自供需兩端的變化,且支撐這種變化的因素不見短期可改善的迹象,漲價具有一定的可持續。因此,筆者建議適當關注這兩個板塊,並全面分析謹慎選擇相應的股票。

7
六月
等待消息明朗 市場窄幅波動

擅長180度急轉彎的特朗普總統又一次出乎了大家意料,在萬眾期待中美貿易戰進展情況下,突然劍走偏鋒,向猝不及防、正在看中美熱鬧的一眾盟友扣動了貿易戰的扳機。上週四(5月31日),美國商務部長羅斯宣佈,自6月1日起對歐盟、墨西哥、加拿大的鋼鋁產品增收關稅。
借用中國商務部回應的話,我們對美國的這個決定“既感到出乎意料,但也在意料之中”,為什麼出乎意料?因為歐盟、墨西哥和加拿大是美國的傳統盟友,特朗普又有和盟友聯合共抗中國的想法,因此照理也可以對盟友高抬貴手、松一松章,沒想到特朗普這回變臉成了黑臉包公,鐵面無私、有殺錯無放過,連盟友都照宰,所以有些出乎意料;為什麼又在意料之中,因為照特朗普只認實利,無視任何規則、協定和道德規範的唯我獨尊性格,宰一宰盟友也是很正常的行為,更何況他一向認為這些盟友都是占美國便宜的寄生蟲,需要被修理教育。還有一點是,特朗普的中堅支持者中含大量來自傳統鋼鋁、汽車產業的藍領工人,特朗普要保護他們的利益,就要限制鋼鋁、汽車等的進口。而鋼鋁、汽車又主要是盟友向美國出口的,不打擊盟友,基本改善不了美國這些受影響工業的境況,不容易有其他替代選擇。
現在美國已經開始對盟友的鋼鋁進口加征關稅了,據報導,墨西哥和加拿大已經宣佈也要對部分美國進口的商品加征關稅,而歐盟除將向世貿組織投訴外,也計畫於6月20日向部分美國進口商品加征關稅。不過,由於墨西哥、加拿大和歐盟都較為依賴美國市場,因此他們與美國之間的貿易戰有可能力度有限。
從市場的反應來看,6月1日美股的三大指數以及歐盟主要國家的股市指數都出現了強勁上漲,雖然義大利新政府有望組成,減低了義大利和歐盟的風險,有助於歐股反彈,但美國和歐洲股市普遍出現上漲,卻從投資者的角度說明,市場對歐美之間的貿易戰不太擔心,認為對經濟影響不大。
雖然美國總統特朗普在5月29日,中美6月2-4日的貿易談判前,突然違反中美剛剛達成的不打貿易戰共識,聲稱要對從中國進口的500億美元商品徵稅,具體清單6月公佈。但基於特朗普一貫的善變風格,中國商務部在回應中將此聲明稱為“策略性”聲明,我們對此的解讀是,這個聲明未必是認真的,有可能是特朗普慣用的極限施壓策略的一部分,是一個為了在即將到來的中美6月2-4日的貿易談判中爭取有利地位的策略性聲明。

 

 

與這個判斷一致的證據是美國商務部長羅斯於6月2日淩晨提前到達北京,並於當天下午率團赴北京釣魚臺國賓館與中方會談,表現出了積極的談判態度,與白宮策略性聲明中的美國已下定決心打貿易戰的態度不符。
6月3日,中方就中美經貿磋商發表聲明指出:“雙方就落實兩國在華盛頓的共識,在農業、能源等多個領域進行了良好溝通,取得了積極的、具體的進展,相關細節有待雙方最終確認。”,也許是考慮到特朗普政府善於變臉的執政特點,聲明中特別提到:“中美之間達成的成果,都應基於雙方相向而行、不打貿易戰這一前提。如果美方出臺包括加征關稅在內的貿易制裁措施,雙方談判達成的所有經貿成果將不會生效。”
看起來,這一輪經貿談判取得了不錯的進展,中方聲明的基調很正面,中美有較大的機會避開即將開打的貿易戰,這個發展符合我們一直以來的預期。

 

 

朝美峰會在經過又開又不開的幾輪變臉折騰後,特朗普總統在6月1日與朝鮮特使金英哲的會晤後,終於親口確認他將於本月12日與朝鮮領袖金正恩見面,並說,他相信雙方的會談一定會取得成功。特朗普還說,將在朝美峰會上討論宣佈半島戰爭狀態結束事宜。
雖然按照特朗普過往的善變記錄,不能排除他在最後一刻再次改變主意,但就目前的情況看,
朝美峰會順利舉行,並取得一定成果的概率相當高,前景展望正面。

 

 

歐洲的政局仍有些不穩定,義大利雖然最終能夠組成新政府,避過了再次大選的不確定性,但新政府的疑歐傾向仍會在未來給歐盟帶來不少問題。西班牙總理拉霍伊因所屬黨派的貪污醜聞被國會通過不信任案趕下臺,少數党領袖工人社會黨黨魁桑切斯接掌首相,加泰隆尼亞的分離主義傾向將會是新政府的處理難題。
整體而言,雖然歐盟政局問題不少,又正逢與美國的貿易戰,但暫時問題仍屬局部,尚不至於再次演變為歐盟和歐元的危機。
美聯儲的未來加息動向,是影響未來股市走勢的其中一個重要因素。美國5月公佈的非農就業人數增加22.3萬人,遠超預期的19萬人,失業率降至3.8%,創下18年新低。市場人士認為,5月的工資增速穩步上漲鞏固了美聯儲6月的加息預期,失業率低於美聯儲對長期可持續水準的預估,可能推動未來通脹上行,有利於美聯儲對加息持鷹派立場。
如果美聯儲在6月12-13日的議息會議中,採取有利於美國實業和出口的鴿派加息立場,將預示美聯儲在未來更關注經濟增長和股市穩定,有利於股市上行。
總體來看,對全球經濟影響最大的中美貿易戰有機會和平解決,朝核問題前景樂觀,美國與墨西哥、加拿大和歐盟的貿易戰,對全球經濟影響有限,這些因素對股市維持穩定有利;但由於事態仍在發展中,最終結果可能與預期不同,加上美聯儲是鷹是鴿也尚待最後驗證,因此市場短期缺乏突破的動力。股市可能維持窄幅波動,等待消息明朗。

1
六月
兩種預期左右大市

  大盤漲跌,受主流投資者的預期支配。近期港股的巨震,是兩種預期作用的結果。

  一,樂觀預期。反映在一系列研究報告中的主要論據是:

  1) 全球基本經濟面良好,這反映在已公佈的一系列經濟數據中,也反映在眾多上市公司盈利上升的良好業績中。

  2) 中國經濟在增長動力和產業結構上快迅轉型,經濟增長的質量不斷提升,寵大的消費市場支撐經濟的韌性不斷增強。中國經濟具備良好的抗風險能力,股市將會運行平穩。

  3) 在經濟全球化的背景下,貿易磨擦的機率不斷上升,這將會成為常態。但可以在各自利益考量的基礎上達成平衡,由貿易磨擦造成經濟危機的可能性較小。貿易磨擦可以造成股市的波動,但這種波動不會從根本上的改變股市的牛性。

  4) 在全球政治與經濟結構不平衡的狀態下,地緣政治衝突此起彼伏,不同國家的內部也會產生不同的政治危機,但全球和平與發展的主題未變,在人類命運共同體理念不斷深入人心的今天,由地緣政治衝突演變成全球動盪的可能性也較小。因此,地緣政治衝突也難以使股市從牛轉熊。

  5) 具體到港股,在全球股市的背景下,它既具備估值低的優勢,又能盡享中國經濟發展的成果,是具有大批質地優良,成長性較為確定的投資標的的股市。從它們規範和成熟以及規模和體量上看,海外資金流入的量以及南下資金流入的量將會繼續支持港股走牛。例如,全國社保基金理事會理事長樓繼偉近日明確表示「社保基金將繼續保持對香港市場適度超配。」

  基於上述預期,投資者在每次下跌之後,都會選擇加倉,使港股迅速反彈,同樣是基於上述預期,投資者在選股時,更多的放在消費升級的龍頭股,代表新經濟發展方向的電子信息、互聯網+、通訊、生物技術等龍頭股上,並堅定地持有。

  二,悲觀預期。反映在一系列研究報告中的主要論據是:

  1) 美股在高位大幅震盪,聰明資金已開始離場,這是由牛轉熊的明確信號。美國巨額的雙赤字以及巨額債務,會導致經濟增長的不可持續。而經濟危機的周期性定律也讓投資者產生深深擔憂。

  2) 伴隨著美聯儲的加息,美元不斷走強,新興市場貨幣眨值及資金外流日見嚴重,有的國家已出現金融動盪和經濟危機,有人預言,金融危機正在走來,股災已是不可避免。

  3) 地緣政治危機及有的國家政治動盪此起彼伏,朝鮮半島局勢有緩和但仍有變數,意大利,西班牙政局的動盪,歐元區的穩定再受挑戰等等。凡此種種都在激烈衝擊經濟的運行,不斷引發股市的激烈動盪。

  4) 貿易磨擦愈演愈烈,不僅是中美,還有美歐,涉及多個經濟主體。投資者一方面面對貿易磨擦產生不確定性,一方面深深擔憂相互報復面引發全球經濟的混亂和衰退。

  基於上述預期,投資者對利空消息十分敏感,一有風吹草動,立即大肆做空,基於上述預期,投資者在選股時,更多地放在黃金類避險股上,以及防禦性諸如醫藥等個股上。

  由於兩種預期隨國際環境變化而彼此消長,反映在股市上就是上下波動。

  筆者認為,樂觀預期強過悲觀預期,股市才會在高位反覆震盪。港股維持一段牛市的可能性較大。但危機的苗頭已有所顯露,面對複雜的國際環境,投資者應及時掌握信息並分析研判,對可能的金融動盪時刻保持高度警愓。

 

(華大證券研究部)

31
五月
港股面臨風險可能在6月有較大改善

雖然最近一段時間週邊的政治環境又有些不穩定,特朗普總統繼續其一貫的善變風格,在中美貿易談判代表剛剛宣佈在美國達成共識,貿易戰前景有所好轉後,馬上跑出來潑冷水,表示他對中美5月15-19日進行的談判不滿意,並聲稱這次談判僅是一個開始,美國政府一直在努力與中國達成一項最終協議,以解決中美貿易不平衡問題;然後又在萬眾期待美朝峰會順利舉行的情況下,突然宣佈取消與朝鮮領袖金正恩6月12日的會面。緊接著在大家還沒有從這個壞消息中反應過來時,再次表演180度急轉彎,於一天之後的5月25日表示,峰會仍有可能在6月12日舉行。
特朗普一向自詡為擅長交易,深諳交易藝術,又時常有意表現出一副難以預測的模樣。應該說,他的表現確實和他的自詡頗為一致、其行為也確實難以預測,在常人看來困難的180度急轉彎,在特朗普眼裡簡直是易過借火,他不只是偶爾急轉,簡直可以說愛好急轉,直把大家轉得都有些跟不上他的節奏。
但是,雖然特朗普總統在細節上善變、也難以預測,但在事態發展的關鍵選擇上,他還是遵循利益原則的,也是根據利益計算來行事的。正是基於這一點,我們認為,港股面臨的幾個較大風險可能在6月有較大改善,因為風險改善符合特朗普的利益計算。
中美貿易戰:美國商務部長羅斯計畫於6月2-4日率團訪問北京,繼續就中美經貿問題與中方進行磋商。我們認為,這次磋商很可能將根據雙方之前在美國達成的共識,取得較大的實質進展,進一步減低中美全面貿易戰的風險。換言之,中美貿易戰的前景有望在6月大幅改善,令這個市場擔憂的重大風險得到有效管控。

 

 

美聯儲加息:美聯儲將在6月12-13日舉行議息會議,市場普遍預期美聯儲將在此次會議宣佈加息0.25個百分點。鑒於特朗普政府振興美國實體經濟、擴大出口的思路需要相對偏弱的美元以及溫和的利率,我們一直對美聯儲的嚴厲加息傾向有所保留,偏向於認為美聯儲有可能採取較溫和的鴿派立場配合美國實體經濟的發展。根據美聯儲5月的議息聲明,美聯儲對通脹的忍耐力有所提高,願意歡迎適度超出2%的通脹目標,對此加拿大帝國商業銀行的解讀是美聯儲開始累計鴿派情緒,後續立場有可能偏向鴿派,與我們的看法接近。
如果美聯儲在6月的議息會議上,表明對後續加息的鴿派溫和立場。則美聯儲過度加息打擊市場的風險將大幅減退,有利於股市上漲。
朝鮮核問題:雖然特朗普在朝核問題上玩了好幾次急轉彎,但我們始終認為朝鮮半島和平的大勢不會改變。從最根本上來說,半島和平滿足了韓國經濟發展的最大需要,也是朝鮮改善外部環境、將工作重點轉向經濟發展的必要條件。所以,只要朝鮮堅持願意棄核,朝韓兩個當事國就有了重大共同利益,半島戰爭就基本不可能發生。而半島局勢的主要參與者中國,明顯樂見半島局勢降溫,朝韓友好;另一個主要參與者美國,也很難在朝鮮表態願意棄核的情況下,違反國際社會普遍願望採取對朝鮮的敵對政策,所以,朝核問題雖不排除後續仍有反復,卻也很有可能在6月12日特朗普與金正恩的會面中,出現一定突破,明顯改善大家對半島未來的預期。

 

 

6月發生的另一重大事件是A股納入MSCI指數,按MSCI公司的公告,A股將於6月1日起進入MSCI指數,整個納入的成分股為234檔股票、分6月和9月兩個階段納入,據中金公司計算,兩階段將各自帶來約110億美元的增量外資,即共計約220億美元(約1400億人民幣)的外資將在未來半年內流入A股。
從歷史統計資料看,納入MSCI指數的國家和地區股市有超過6成的概率在一年內上漲;從周邊國家和地區,如韓國和臺灣的納入經驗看,其股市都在半年內有20%以上的漲幅。所以,A股也很有可能在外資推動下擺脫上半年的調整,在下半年走出升勢。
對A股和港股上漲有利的因素還有:中國金融去杠杆的行動已接近尾聲,中央政府已明確提出要維護股市債市匯市等的健康發展,而人行也在其最新報告中將“去杠杆”改為了“調結構”。即是說,未來政府的工作重點將轉向調整產業結構,資金環境可能會有所放鬆,最少不會再收緊,有利於股市上漲。
總體來看,困擾港股一段時間的幾個主要風險有可能在6月出現明顯改善。而進入MSCI指數將從6月開始為中港股市帶來大量增量資金,隨著“去杠杆”不再成為金融整頓的核心,宏觀資金環境有望有所放鬆,有利於大陸南下資金加速流入港股,加上中國經濟預計將穩定增長、企業效益繼續改善,都對港股上漲有利,我們維持對港股後市的樂觀預期。

 

29
五月
港股從反覆調整中走向中期主升浪

當前的港股,雖然從四月份開始,在巨震中逐漸轉穩,逐漸擺脫了中期試底的弱勢,但仍在反覆調整。盤中表現是,主力在不斷調倉,熱點持續性差,大盤沒形成明確的方向,呈現出成交偏淡,動力不足,低迷氣氛較濃,但市場追沽的壓力也不強。這種特徵,正是主升浪到來之前的調整。這種調整是一種反覆待變。投資者應堅定信心,或多看少動,或適當調倉待變。

港股的中期主升浪值得期待。其一,港股的低估值優勢更加顯現,這既是投資者的安全墊,更是今後躍升的根基。觀察AH溢價指數,港股大大便宜過A股;觀察歐美股市約20倍的市盈率,港股仍是全球估值洼地。低估值,就是牛市最根本的驅動力。其二,港股中的優質中資股吸金力不斷增強。代表中國新經濟發展方向的優質中資股,其盈利能力不斷得到增強。其良好的成長性和較低的估值,既吸引內地資金大筆南下,也吸引海外資金大幅流入。隨著A股被納入MSCI指數,中國資產正不斷進入海外投資者的視野,A股有可能帶動港股走強。其三,外部因素愈來愈趨向明朗和穩定,可預見性得到增強,不確定性降低。

24
五月
港股有望開啟2018年主升浪

* 本文完成時,中美尚未就貿易問題達成共識。雖然現在共識已經達成,但由於不影響我們的研究邏輯,故原文未加修改。
我們對港股後市一直持謹慎樂觀的態度,如果下面的假設條件可以滿足,我們認為港股有機會不久開啟今年的主升浪,在下半年創出全年新高。

 

 

假設條件一:中美貿易戰形勢趨於好轉,中美雙方在不遠的未來達成階段性協定或全面解決方案,中美貿易大致回到正常狀態;
假設條件二:中東形勢不至失控,通貨膨脹略微偏高可控,美聯儲適度加息,不至於破壞資本市場的升勢;
中美經貿博弈經過你來我往的幾個回合,可以看出大致的脈絡如下:3月1日特朗普政府宣佈要對鋼鋁加征關稅,可以看作本輪貿易戰的序幕;之後美國的矛頭逐步向中國聚焦,特朗普於3月22日簽署備忘錄要對從中國進口的最高達600億美元商品徵收懲罰性關稅,而中國則於3月23日公佈對美國進口金額達30億美元的貨品加征關稅,作為對美國加征鋼鋁關稅的報復;之後特朗普政府於4月3日公佈了對中國500億美元輸美商品的徵稅草案,中國政府於4月4日公佈對等報復措施,對自美國進口的500億美元商品加征關稅,4月5日特朗普再威脅要將徵稅規模增加1000億美元,之後雙方第一階段的比氣勢叫價結束;5月3日,美國財長姆努欽與貿易代表萊特希澤率貿易代表團訪問中國與中方團隊談判,由於雙方都堅持自己的立場,談判迅速破裂;5月15日,中國副總理劉鶴率團訪問美國,繼續貿易談判,5月17日,特朗普總統會見劉鶴。
雖然執筆時尚未見到中美貿易談判的最新進展,但從上面列出的貿易戰發展過程來看,在第一階段,很明顯矛盾在激化,雙方口頭上投入的賭注越來越大;進入第二階段談判期,情況開始有明顯好轉,第一次會談迅速破裂,中國的領導人也沒有會見美國代表,顯示雙方差距巨大。但在中國代表團回訪的第二次談判中,特朗普總統卻會見了劉鶴副總理。我們對以上現象的解讀是雙方經歷了一個從叫價到摸底到靠攏的過程,從中美雙方的表現看,現在雙方都有誠意想達成協議。在我們看來,談判中最重要的,實際上就是雙方有沒有想達成協議的誠意,如果沒有誠意,再好的條件也無法達成協議,相反如果有誠意,即使一時條件談不攏,情況卻不至於惡化。

 

 

根據以上情況,我們維持對中美貿易戰的謹慎樂觀看法,傾向於認為即使無法很快達成全面解決方案,也有可能達成階段性成果,將中美貿易納入正軌。
美國雖然單方面退出伊朗核協議,令中東局勢緊張,但歐洲公開表示不贊同美國的做法,仍將留在伊朗核協議內,並著手研究用歐元繼續履行與伊朗的商業合作,以避過美國的制裁。而中國也不可能跟隨美國對伊朗的單方面制裁,所以,目前中東的局面尚處於受多方牽制狀態,未有失控跡象,油價雖然受前景不明的影響而上升,但失控上升誘發嚴重通貨膨脹的機會暫時來看也不大。
如果油價溫和上升,通脹也溫和可控,加上美聯儲在5月初的議息會議中,將2%的通脹目標改為預計將在中期達到對稱性的2%目標附近,說明美聯儲對通脹的忍耐力增強,可以忍受一段時間通脹高於2%而不必立即加息。
我們過去多次討論過美元的加息週期,總的看法是由於特朗普振興實業的目標需要相對的低息和弱美元,與美聯儲加息強美元的既定路線有內在矛盾之處;美國的經濟復蘇相當程度上需要資本市場上升製造的財富效應,過度加息不符合其利益;特朗普減稅將加劇美國的赤字問題,對美元長線不利等。雖然通脹升溫、經濟增長強勁、美債發行量增大等因素都有利於美聯儲進一步加息以及美元走強,但綜合起來看,我們仍傾向於認為美聯儲不至於過度加息,造成美國資本市場的大波動。
其他一些有利於中港股市未來走強的因素包括:
朝核問題向好的大勢不會改變,中國周邊的地緣態勢好轉。雖然近期朝鮮威脅由於美韓繼續軍演,可能取消金正恩與特朗普的會談,但我們認為這種暫時性的逆流不會改變半島局面穩定向好的大勢。而中國與日本和印度關係的改善,也有助於中國改善周邊環境。
美國以及歐洲經濟全年增長狀況良好。國際貨幣基金組織(IMF)4月17日發佈報告,預計今明兩年世界經濟增速都將達到3.9%,創2011年以來新高。美國2018年經濟增長為2.9%,歐元區經濟增速為2.4%,總體好於2017年。
大市似已暫時適應了美國息率上漲。美國十年期國債息率自5月14日再次突破3厘之後,已連續5個交易日站在3厘之上,並創出了近7年新高。與年初十年期國債息率升破2.8%引發美股大跌不同的是,伴隨此次國債息率上升,美股表現大致穩定,而中港股市也維持窄幅波動,未見大的壓力。雖然受美元轉強影響,阿根廷、巴西、土耳其、印度等國貨幣出現較大貶值,但暫時來看,仍屬於個別現象,未見向亞洲區其他國家傳染。而且在近幾日美元急漲時,人民幣表現遠較其他貨幣堅挺,顯示外資對中國資產仍具信心。
中國經濟有望維持穩定。中國4月工業增速超預期回暖,而投資和消費均不及預期,其中投資增速降至近20年最低,顯示4月生產平穩但需求有所回落。中國國家資訊中心宏觀經濟研究室主任牛犁稱,從4月總體經濟資料看,包括週一發佈的財政收支以及此前的外貿資料等綜合分析,中國經濟平穩的基調不會改變,走勢仍在調控的預期之內。
貨幣政策有所鬆動。人行近日發佈《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》,對於下階段貨幣政策思路有所微調,從上一期貨幣政策執行報告中的“把握好穩增長、去杠杆、防風險之間的平衡”轉變為本期報告中的“把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡”。簡單來說,就是將“去杠杆”改為了“調結構”,結合4月下旬調降存款準備金1個百分點以及政治局會議提出推動股市、債市等健康發展的提法,我們有理由相信,貨幣政策的重點已經從“去杠杆”轉移,資本市場的穩定發展以及經濟結構調整、已經超越了“去杠杆”,成為貨幣政策的首要考量。

 

 

根據金融機構富瑞的資金流報告顯示,截至5月9日的一周,港股基金淨流入2500萬美元,已連續20周錄得淨流入。20周大約是4個多月時間,說明自1月底港股進入調整市以來,外資其實一直在買入港股,看好港股後市。
自5月以來,大陸南下資金整體流入情況也較前有所改善,流入金額明顯大於流出金額,預計隨著大陸貨幣政策較前寬鬆,港股走勢逐步改善,大陸南下資金將加快流入港股。
6月A股入摩,以及港交所推出生科公司上市新規,有機會吸引資金關注中港股市,為股市走牛增添助力。
綜合以上因素,如果中美貿易戰能夠得到有效管控,美聯儲維持溫和加息的步伐,在各項利好因素的支持下,港股有可能在外資和大陸南下資金共同推動下,走出今年的主升浪、並創出新高。

21
五月
港股由巨震到走牛

前期,由於中美貿易磨擦及一系列地緣政治等產生不確定性,導致投資者的擔憂,港股曾產生多次較大的單日跌幅,但由於全球基本經濟面穩定,中國經濟的穩中向好等支撐股市向好的基礎未變。港股在幾次下跌後均迅速反彈。近兩個月的反復震盪,構築了相對扎實的底部。基於如下兩個理由,多數機構認為,港股走牛的趨勢已基本確立。

 

一) 短期擾動市場的因素正在消除
中美表態不打貿易戰,雖然不能完全排除今後在某些方面還會產生磨擦,但雙方達成的協議,已把股市面對的中美貿易戰的風險降到了最低。地緣政治因素方面,朝鮮半島局勢進一步緩和,其他地區的動蕩也均處在市場的預期中。美聯儲加息,美元走勢,大宗商品走勢等,市場也有相對確定的預期。

 

二) 中國經濟繼續穩中向好
隨著中國4月經濟數據及A股上市公司一季報的逐步披露,市場對中國經濟穩中向好的信心進一步增強。4月PMI指數仍高達51.4,處於近5年來同期的最高水平。港股中的中資公司盈利的不斷提升,使其估值水平更趨合理。全球資金已呈現向新興市場加速流動的趨勢。中國「入摩」而帶動資金向A股市場的流動,雖然量不是很大,但帶動力強。有研究分析指出,這也是港股將走牛的一個重要因素。

17
五月
美元強勢能否持續?

特朗普成為美國總統以來,美國政治乃至全球政治的一個顯著特點是各種矛盾逐漸公開化和尖銳化,在美國,民主黨和共和黨之間對國家發展的共識空間似乎在縮小,代表共和黨的特朗普總統幾乎反對前任民主黨總統奧巴馬的所有主要政策,例如TPP和奧巴馬醫保等。民主與共和兩黨從支持者到經濟政策理念上的差異似乎都在擴大。民主黨的支持者中相當重要的力量來自於高科技企業與金融資本,是全球化的積極支持者;而共和黨支持者的中間力量則主要是軍工、油氣、汽車、鋼鐵等傳統產業資本,大量鐵銹地帶的藍領工人與農民也是特朗普總統的堅定支持者,他們普遍對全球化持負面態度。

 

 

特朗普經濟政策的主要傾向明顯較為保護傳統產業,比如退出巴黎氣候協定,輕視環保,顯然對發展新能源不利而有利於傳統的油氣產業;推出鋼鋁關稅,自然是為了保護美國的鋼鐵產業和鐵銹地帶的工作機會;另據《華爾街日報》報導,美國時間5月11日,在與大型汽車製造商的產業討論會上,特朗普提議對進口汽車徵收20%關稅,還提議在進口時附加比國內汽車更嚴格的排放標準,這顯然是試圖保護美國的汽車產業;而5月8日,特朗普不顧盟友的反對,執意退出伊朗核協議,增加了中東爆發新一輪衝突的機會,製造了緊張空氣、支援了油價,既符合美國軍工產業的利益也潛在支持了美國的油氣產業。
最近特朗普挑起的中美貿易戰,其中的部分理由也是為了重振美國實業、平衡貿易赤字。所以,從特朗普上任以來的施政看,他對‘重振美國實業、減少貿易赤字’是相當認真的,並不只是喊喊口號。
但是,按照經濟理論,‘重振實業、刺激出口’需要弱勢貨幣配合,特朗普本人多次罔顧事實指責中國有意令匯率貶值來刺激出口、不公平競爭,雖然他的指責與事實相反(中國政府實際上在過去一兩年經常出手支持人民幣匯率),但其潛臺詞顯然是希望美元兌人民幣貶值,以刺激美國出口;而美國財政部長姆努欽前不久在瑞士達沃斯支持弱美元的表態,也與特朗普‘重振實業、刺激出口’的理念一致。
不過,對金融資本來講,弱勢美元卻不一定有利,強美元通常更容易增加美元的吸引力,相對更有利於金融資本的擴張。從過去的歷史看,美元通常都呈從弱到強,再從強轉弱的週期性波動,而隨著美元轉強,資金通常會回流美國,造成新興市場資產價格的巨大波動;隨著美元轉弱,資金再離開美元進入新興市場,又常常造成新興市場國家的資產和經濟過熱。

 

 

目前美元正處於加息帶來的強勢週期中,美聯儲的官員也經常用加息預期誘導美元走強,在特朗普政府希望用弱美元來刺激出口的時候,美元又持續走強,這個矛盾對美元的未來意味著什麼呢?
4月中旬以來,在美國通脹升溫、國債利率上漲、週邊有些不穩定等因素的支持下,美元指數走出了一波漲勢,突破了今年1月以來的高位90.89,5月9日最高沖到93.26,技術上出現向上突破。而隨著美元的向上突破,多個新興國家貨幣急速貶值,阿根廷披索在過去幾周大幅貶值,出現了貨幣危機,阿根廷央行將指標利率調高到40厘,並被迫向國際貨幣基金組織(IMF)求助,據報要求的信貸額度達300億美元。

 

 

到目前為止,亞洲金融市場受阿根廷貨幣危機的影響不大,表現大致平穩,雖然港元在4月份一度出現港元匯率達至弱方保證、金管局連續入市買入港元、資金流向美元的情況,但近期港元匯率未見異動,顯示恐慌情緒沒有擴散。
如果未來美元加息步伐加快,美元進一步升值,亞洲貨幣不排除遭到進一步衝擊的可能性。但是特朗普‘重振實業、刺激出口’的理念與強美元政策存在內在矛盾性;美國經濟復蘇在相當程度上又依賴資產市場創造的財富效應,資產市場的脆弱性很難承受太高的利息水準;加上美國經濟本身已進入經濟復蘇的尾聲,未來經濟增長的風險加大;特朗普的減稅政策造成的財政赤字也將長期對美元走強不利。所以,雖然通脹升溫、經濟增長加快、中東風險加大等因素有利於美聯儲持續加息和美元走強,但考慮到上述對美元走強的不利因素,我們仍然認為美元指數未來持續上升存在很大的不確定性。換言之,投資者暫時不必過於擔憂美元上升對新興市場帶來的衝擊可能擴散。
我們在2月20日的博文「股災元兇追蹤」裡討論過對美國經濟較為有利的政策組合,認為“較高的通脹,較弱的美元,相對緩慢的加息步伐”對美國的經濟增長和資產市場的暢旺較為有利。而較高的美元以及進取的加息步伐卻可能有壓制出口和打壓資產市場的作用,一但資產市場泡沫爆破,產生負財富效應,美國的經濟增長必將受到拖累。

10
五月
​市場資金青睞消費板塊

數據顯示,截止5月9日收盤,恆生消費者服務指數年初至今漲幅為5.81%,大幅跑贏恆生指數;而恆生消費品制造業指數年初至今漲幅為2.34%,也跑贏恆生指數。個中原因,有分析人士指出,消費板塊或因其估值低、潛力大、相關行業需求旺盛而形成的成長確定性高,而受到投資者青睞。
根據估值和成長性兩大指標來判斷,消費升級方向的標的值得重點關注,很可能這類標的在大市盤整期中會異軍突起。特別是消費板塊的龍頭股,在消費升級和毛利率回升等多利好因素的共同作用下,有可能走出較好的行情。


綜合部分機構的薦股如下:
國泰君安國際推薦香港相關零售消費股,如香港珠寶首飾龍頭周大福、六福珠寶和估值相對吸引的周生生,持有香港Sogo百貨的利福國際,以及商業地產公司九龍倉。
興業證券首選標的為2018年業績穩定增長的個股,如蒙牛乳業,萬洲國際,華潤啤酒等。
光大海外建議重點關注醫藥,社會服務,可選消費等板塊龍頭。

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