最新消息

4
五月
市場可能在5、6月間出現轉折

自新冠疫情爆發開始,年初表現不錯的港股明顯走弱,春節後市場憧憬在中國政府強有力的封城、暫停社會活動等措施後,中國將可以很快控制疫情,重啟經濟,港股因此出現反彈。2月下旬後,疫情開始在美國、歐洲蔓延,美股持續狂跌,在大約一個月的時間裡,美股道鐘斯指數從高位約29000點,跌倒最低約18213點,跌幅超過10000點(約37%)。

美股的急劇跌幅引發全球資金大規模收縮,金融機構紛紛降低杠杆、追收貸款、試圖控制風險,投資者在恐慌情緒下大舉拋售資產,到後來在資金鏈條緊繃、投資者被迫斬倉的情況下,所有類別資產(不管是風險資產還是避險資產)全面暴跌,港股也在資金收縮、外資流走的背景下跟隨暴跌,美聯儲和各國央行為了避免金融市場崩潰,紛紛出手、大規模放鬆銀根以支持市場。

美股:道指一個月跌約37%

在美國政府和美聯儲啟動無底線救市模式,在3月底推出2.1萬億美元的財政刺激方案,以及之前的4萬億美元援助企業貸款後,美股資金緊張的情況舒緩,投資者情緒也有所好轉,市場出現大幅反彈,美股從3月下旬低位18213點反彈至4月中旬的最高約24264點,最多上漲6051點(收復了略多於一半跌幅),幅度約33%, 港股恒指也跟隨反彈,不過反彈幅度從最低點21139點算起,至高位約24666點,最多上漲3527點(同樣收復了略多於一半跌幅),幅度約17%。

反彈至四月中旬,市場似乎陷入了沒有明確方向的困境。

週邊方面,美國政府和美聯儲雖然仍在大力救市、支持經濟和金融市場,最近又通過了4840億美元的新一輪援助法案,但效果已不如開始階段明顯,股市反應不大。目前股市利好因素方面,美國和歐洲的疫情似乎進入了緩慢下降的平臺期(不再惡化,好轉幅度也不大),美國政府和歐洲一些政府正在積極考慮放鬆防控疫情禁令,儘快恢復經濟,特朗普已經極力敦促各州在5月重啟經濟,未來歐美經濟有望有一定恢復,對股市有利;利淡因素方面,二季度經濟資料估計會比較差,目前的市場對企業盈利的下調未必充分反映了潛在的風險,另外目前歐美疫情尚未受控,未被隔離的帶病毒者眾多,5月復工、放鬆防控措施、增加人員聚集後,有很大可能引發傳染情況加劇,造成疫情的反復,最後又會阻礙經濟發展。

 

 

港股:可能再次受壓

港股方面,利好因素主要是:中國疫情基本受控,經濟逐步恢復正常,4月17日中央政治局會議明確“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”,說明政府刺激經濟的政策將會更加進取,對推動經濟發展有利,對股市有利;利淡因素主要是:疫情衝擊下週邊經濟普遍較差,影響中國出口,出口行業二季度仍將受到較大打擊。如果歐美國家疫情發生反復,全球投資者避險情緒上升,資金離開新興市場,港股也可能再次承壓。

目前來看,利好利淡因素交織,未來變化趨勢尚不明朗,市場可能橫行震盪,等待趨勢出現。不過,5、6月可能是幾個重要因素逐漸清晰的關鍵時期,後市有可能隨之而變,需要小心觀察。

首先是美國5月的復工,美國5月逐步復工固然對經濟恢復有利,但是復工會否引起疫情的反復?而疫情反復後又會否再次令美國經濟出現某種程度的暫停?暫時沒有答案,需要用復工後疫情變化的事實來回答。如果疫情基本沒有加速上升、擴大,繼續保持緩緩下降的平臺,那就說明復工的風險不大,以後復工的進度可以加速,美國經濟就可能出現較快的恢復,美股就可能繼續反彈;如果疫情發生反復,感染人數加速上升,那就說明現在條件下的復工風險較大,復工的進度就可能很緩慢,甚至出現倒退,經濟低迷的狀態就不知要持續多久,對股市不利。而美國復工對疫情變化造成的影響,預計復工後半個月到一個月的時間就可以大致表現出來,因此,5、6月是美國疫情和經濟變化的一個關鍵時期。

其次,按照目前的時間安排,人大常委會在4月底前召開,預計全國人大將在5月底前召開,雖然中央政治局會議已原則確定了用更大的力度刺激經濟,但具體政策推出仍需要全國人大通過,所以,中國刺激經濟政策推出的高潮可能以5月全國人大會議為標誌,會議前刺激政策預期會逐漸升溫,會議後政府工作的重點主要是政策的落實推行。對金融市場來講,投資者對刺激政策的憧憬可能在會議前逐漸加強,有利股市氣氛;而在會議後,由於政策推出到變成現實存在一定的時間差,股市有可能暫時失去動力,進行調整。

從美國復工重啟經濟和中國全力推動經濟發展這兩個對後市有重大影響的因素看,5、6月都是關鍵時期,這兩個重要因素都將在5、6月逐步明朗,令股市的方向逐漸清晰。

23
四月
吹響全面推動經濟發展的號角

4月17日,中央政治局召開會議,分析國內外新冠肺炎疫情防控形勢,研究部署抓緊抓實抓細常態化疫情防控工作;分析研究當前經濟形勢,部署當前經濟工作。

這是中國在疫情基本受控,復工複產取得一定進展,但國內國外都對疫情打擊下經濟發展莫衷一是、看法分歧的情況下召開的會議,會議最重要的意義就是分析了形勢,基本確定了全年接下來經濟發展的目標,在眾說紛紜的時刻一錘定音,把各界的注意力集中到了如何可以儘快推動經濟發展、完成今年經濟發展目標的方向。

除開在防控疫情方面要繼續鞏固成績,內防反彈、外防輸入外,會議最重要的地方就是明確了:“堅定實施擴大內需戰略,維護經濟發展和社會穩定大局,確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務,全面建成小康社會。”就是說,中央沒有因為疫情對一季度經濟造成了較大負面影響,而放棄了全面建成小康社會的目標。

全面建成小康社會,就經濟增長方面而言,通俗意義上就是2020年GDP要比2010年翻一番,按照專家測算,要實現不變價格計算GDP翻一番的目標,2020年中國的經濟增長不應低於5.5%,由於中國經濟首季GDP增長為-6.8%,因此,要想全年平均達到5.5%的經濟增速,接下來的三個季度經濟必須高速反彈。簡單計算可以知道,後三個季度的GDP增長必須平均接近10%,才可能保證全年經濟增長回到5.5%以上((10%+10%+10%-6.8%)/4=5.8%)。

 

 

要想達到如此強勁的經濟增長,在當前這個疫情肆虐全球、出口受到嚴重打擊的時候,困難很大,市場主流也傾向於認為今年能達到5%以上增長速度的可能性較低。從資料來看,雖然3月的出口資料按年僅下跌3.5%,但很多機構認為這個資料可能受1、2月中國經濟部分暫停導致的訂單推遲影響,未必反映真實的出口狀況,3月開始歐美經濟受疫情打擊很大,很可能會令二季度出口大幅下降,全年出口跌幅可能會在10%到20%之間。

大致而言,即使二季度乃至全年的出口情況較之悲觀預期為好,對拉動經濟增長也不會有正面影響,只是對經濟增長的拖累沒那麼大而已,因此,要想中國經濟能夠強勁反彈,主要只能依靠全面啟動國內市場的內需,以及國家和地方政府要大幅增加投資力度。

要刺激消費和投資,需要國家投入相應的資金,會議指出:“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為,提高赤字率,發行抗疫特別國債,增加地方政府專項債券,提高資金使用效率,真正發揮穩定經濟的關鍵作用。穩健的貨幣政策要更加靈活適度,運用降准、降息、再貸款等手段,保持流動性合理充裕,引導貸款市場利率下行,把資金用到支援實體經濟特別是中小微企業上。”

我們理解“更大的宏觀政策力度”就是指政策力度要比政府原來設想或擬定的更大,簡單說就是刺激政策要加碼,國家未來還將推出更多、更有力的刺激經濟政策;部分用於投資的資金來源是提高國家的赤字率、發行抗疫特別國債,增加地方專項債,把以前閒置的資金拿出來用等;銀行系統則要保持資金充裕,簡單說就是金融環境要寬鬆一些,不要讓企業處於貸款難的狀態,另外就是要降低利息,減輕企業負擔,會議特別強調了要把資金用於支援實體經濟和中小微企業方面,對中小企業有利。

投資方面,會議指出:“要積極擴大有效投資,實施老舊社區改造,加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資,促進傳統產業改造升級,擴大戰略性新興產業投資。”

這裡面包含的投資方向是:老舊社區改造,用於提升人民的居住水準、改善居住環境;傳統基礎設施投資,主要是鐵路、公路、機場、水利等方面的投資;新型基礎設施投資,主要是5G相關、物聯網、人工智慧、大資料、新能源汽車、城際交通等;這些方向將會是未來國家資金重點投入的領域。

 

 

消費方面,會議指出:“要積極擴大國內需求。要釋放消費潛力,做好復工複產、複商複市,擴大居民消費,適當增加公共消費。”擴大居民消費,就是要全面刺激居民生活消費的各個方面;增加公共消費,將可以改善此次新冠疫情爆發情況下各地所暴露出來的一些短板,例如公共衛生設施和資源不足,基層管理存在的問題,環保方面的不足等。

除了全面刺激各種消費外,傳統上中國刺激消費有有幾個重點,其一是汽車消費,其二是房地產,其三是電器。汽車和電器消費國家有較大可能仍將繼續鼓勵、支援產品更新換代,例如推動新能源汽車發展等;對房地產,為貫徹“房子是用來住的、不是用來炒的定位”,政策應該不會全面放鬆,但是考慮到房地產對國民經濟有重要影響,會議也明確提出“促進房地產市場平穩健康發展”,因此,房地產可能會是一個各地根據自身情況邊際放鬆,國家不會進行全面刺激的行業。受益于資金寬鬆、利率下降、政策的限制有所放鬆的大環境,房地產行業的前景較前改善,企業的經營狀況有望好轉。

從本次會議精神看,中央並沒有因為疫情衝擊而降低目標,反而是以更加積極進取的態度來回應挑戰,雖然會議並沒有明確指出經濟增長目標是否還維持5.5%,但決心強力推動經濟發展的立場相當清楚。古人說:法乎其上,得乎其中;法乎其中,僅得其下。就目前的形勢而言,中國要想按原計劃完成全年經濟增長目標確實難度很大,大量的機構對中國經濟今年的增長預期也不樂觀。但確立了全面建成小康社會這個奮鬥目標,全國人民團結一致、共同努力,即使最後無法達到最理想結果,結果也一定會遠遠好於悲觀預期。

16
四月
美國或強啟經濟 有利市場短期反彈

截至到4月13日中午,全球新冠感染人數已超過185萬,美國感染人數超過55萬,死亡人數超過2.2萬;除了義大利、西班牙、法國這三個死亡人數已經過萬的國家外,英國的死亡人數也快速上升至超過1萬的水準。

稍微令人感到安慰一些的消息是,美國新增感染病例似乎從快速增長期進入平穩或者略微下降期,連續兩天的新增病例都低於3萬,如果能夠持續,說明美國採取的居家隔離措施開始見效,病毒的擴散速度受到一些抑制;另外歐洲幾個疫情大國的新增感染病例同樣有一定程度的下降,說明在採取了各種應對措施後,疫情發展的勢頭有所好轉。

不過現在的難題是,雖然疫情發展的勢頭略有好轉,但情況仍十分嚴重,死亡人數仍然在快速增加,要想疫情基本受控,看來仍是遙遙無期。另一方面,為抗擊疫情採取的居家隔離令,又嚴重打擊了經濟,投行摩根斯坦利3月下旬預測美國第二季經濟可能收縮30%,美聯儲前主席耶倫最近估計,美國的失業率將達到12-13%的水準,並將繼續上升,而最近三周美國的初請失業救濟金人數累計超過1500萬,驗證了美國經濟正在急劇惡化。

美國是一個在儲蓄習慣上和中國相差極大的國家,不像大多數中國人都會未雨綢繆、再窮也要準備些錢以備不時之需,據美國退休人員協會公共政策研究所2019年的報告,大約53%的美國家庭沒有應急儲蓄,也就是說,遇到疫情這樣的突發災害,大多數美國家庭沒有政府資助,靠自己是沒有餘錢應對的。吃飯、房租、供樓開支等,都不可能停,沒有錢,吃不上飯、供不起樓,甚至影響到銀行供樓貸款的安全,將對社會帶來極大的隱患,必須儘快解決。但是,俗話說‘長貧難顧,救急不救窮’,美國政府可以在疫情緊急的時候大量印鈔救助美國人,但長期能靠政府印鈔解決問題嗎?答案顯然是不行,如果不能迅速啟動經濟,美國大多數家庭的苦日子和社會動盪恐怕難以避免。

美國面臨的另一個大問題是金融市場大跌造成的負財富效應,將嚴重打擊消費,拖累經濟;美國的退休養老金,也有相當部分投資在股市,金融市場的大跌,將直接造成其退休保險金的減值,帶來大量退休人員的生活困難,影響深遠。

 

 

金融市場在美國地位極其重要,與經濟和消費密切相關。為了應對金融市場的大跌,支持股市和經濟,美國政府、美聯儲推出了天量的資金救市,美聯儲聲稱為了穩定市場可以提供無限量的資金。繼美國政府在3月底推出了總值2.2萬億美元的救市計畫後,美聯儲4月9日又宣佈,將提供2.3萬億美元的貸款支援企業、家庭、州和地方政府,這樣史無前例的救市規模,可見美國經濟和金融市場面臨的巨大壓力。

如果經濟一直無法重啟,沒有投資和消費,單靠印鈔支持,無法想像美聯儲要印多少錢才能穩定金融市場和經濟,而且無節制印鈔蘊含著巨大潛在風險,有可能危及美元的信用、令通脹壓力大增,甚至動搖美國的全球金融中心地位並帶來更多不確定性。另一方面,不迅速重啟經濟,企業的盈利狀況、財務狀況就將繼續惡化,上市公司的估值就會越來越昂貴,風險也會越來越大,投資者將更沒有信心,政府投入救市的資金就會事倍功半,難以起到理想的效果。

因此,放任經濟在疫情衝擊下停頓,會嚴重打擊美國的經濟實力,造成無法承受的後果,也會令政府投入海量資金的救市努力功敗垂成。為了避免這種極端惡劣的情況,強行在疫情未受控情況下重啟經濟,很可能會成為特朗普政府的唯一選擇。在我們看來,特朗普政府近日放風說計畫5月1日解除全國居家隔離令,並非一個可進可退的試探,而是一個可能性很高的真實意圖。

當然,以美國目前尚未控制傳染源頭的現狀,解除居家隔離令大概率將令疫情轉趨惡化。不過這也是兩害相權取其輕之下的無奈選擇,疫情未受控情況下強啟經濟,帶來的後果將是疫情不斷反復,難以真正受控,對經濟的負面影響也將隨疫情變化時重時輕、始終無法消除。

 

 

對香港股市而言,特朗普強行啟動經濟卻可能帶來短期利好。雖然我們認為在疫情未受控情況下強啟經濟將對防控疫情不利,將令病毒有機會進一步擴散,最終延長疫情受控的時間,最後經濟付出的代價不見得會比較小。但對投資者而言,重啟經濟卻帶有疫情減弱、經濟將恢復正常的暗示,會鼓勵投資者建立疫情即將過去,企業盈利也將快速恢復的憧憬,改善投資者信心和市場氣氛,有利股市短期反彈。

對中國經濟而言,美國儘快強行啟動經濟,一定程度上恢復需求,對中國的出口有利。而且中國3月份的社會融資資料顯示,3月新增人民幣貸款2.85萬億元,遠高於1.8萬億元的路透調查中值,創下同期歷史新高;一季度社會融資規模增量累計為11.08萬億元,比上年同期多2.47萬億元。而3月社會融資規模增量為5.16萬億元,創歷史新高,遠超路透調查中值的2.8萬億元。由於社會融資規模一向是中國經濟的先行指標,社融規模的大漲,可能預示著中國經濟在二季度將有強力反彈。

另一個對金融市場利好的消息是,石油輸出國組織(OPEC)與其他非OPEC產油國,包括俄羅斯,4月12日同意在5月和6月每日減產970萬桶原油,等於全球供應約10%,以穩定油價。雖然這個減產協議在目前這個經濟衰退、石油需求銳減的環境下,未必足以支援油價,但能達成協議本身說明各方願意合作,對於恢復投資者信心,仍有正面影響。

另外最近有新聞報導美國和日本鼓勵在中國的企業離開中國,政府並會給予一定的財政資助,這個消息我們認為對企業在中國的投資意願沒有根本性影響,無需過於擔心。因為中國在產業集群、熟練工人、海量工程師、完善的基礎設施,本身市場廣大等方面都有難以比擬的優勢,企業從經營角度出發,需要一個長期穩定、有利可圖的經營環境,很難僅僅因為一些搬遷成本方面的補貼就貿然採取行動。而且在新冠疫情肆虐,經濟前景不明朗,企業經營困難的情況下,企業的經營態度也會趨向保守,一般都不會願意在這個時候做出任何新的變動、或做出新的投資。

綜上所述,美國很可能會在5月、疫情尚未受控時強行啟動經濟,這個舉措可能會延長疫情受控時間,但對金融市場卻可能帶來短期利好,有利市場反彈。

 

15
四月
中國經濟能夠在週邊衰退情況下保持穩定嗎?

截至4月5日中午,全球新冠疫情感染人數已突破120萬,美國已成為全球疫情首位,確認感染人數超過31萬,死亡8496人,而且特朗普總統預告說,未來兩周死亡人數還將大幅增加;歐洲方面,義大利、西班牙感染人數都超過12萬,德國、法國感染人數都接近10萬,義大利和西班牙的死亡人數都已超過1萬,法國、英國死亡人數也正在快速攀升。

從全球疫情擴散的勢頭看,還在加速惡化中,短期受控的機會不大,因此,指望疫情受控、經濟有較快恢復的可能性看來渺茫。

 

 
美國最近公佈的資料,初請失業救濟人數急劇上升,連續兩周大幅增長,兩周合計失業人數約1000萬,說明經濟正在迅速惡化;另一個有關就業的重要指標,3月美國非農就業人數大跌70.1萬,遠超專家普遍預測的10萬,也印證了經濟正在惡化。由於資料尚未反映近兩周的大規模失業,預計4月的非農就業人數還將繼續狂跌。

疫情繼續擴散,失業大增,說明疫情對實體經濟的打擊加深。美國經濟的構成中,消費大約占80%的比重,居家隔離和失業對消費的打擊巨大,嚴重衝擊實體經濟,對有些行業(例如旅遊、航空、文娛等)甚至可能造成毀滅性打擊。現在,疫情已從一個單純的公共健康問題,演變成重大的社會和經濟問題,非常麻煩。即使美聯儲可以通過大規模放鬆銀根緩解企業的現金流不足問題,卻無法解決部分企業營業額大幅下降、自身缺乏造血能力的問題,簡單來說,如果經濟不能很快恢復,企業可以很快恢復正常營運、產生收益,單靠美聯儲的借貸維持,短期雖不至於因現金枯竭而破產,長期卻不可能有效。

最近幾天,之前一直拒絕戴口罩的歐美諸國,現在似乎開始有些轉變,奧地利、捷克已強制全面戴口罩,美國也半推半就,變相鼓勵市民戴口罩。本來口罩是一個減輕疫情擴散的有效手段,中國和東亞區域的成功抗疫經驗也證明了這一點,但出於各種考慮,歐美諸國對此一直有些抗拒,現在雖然迫于現實開始接受,不過為時已經有些偏晚,疫情的大規模傳染已經發生,戴口罩可能只能起一些延緩病毒傳播速度的作用了。

如果用歐美諸國對戴口罩抗疫的反應做例子,可以看出他們的基本態度其實都是消極跟在疫情發展的後面,都是被疫情發展逼著走,實在不行了才採取一些措施。這個被動跟隨的策略很明顯無法控制新冠這個有超強傳染力的兇險病毒,最多只能部分熨平疫情的高峰,因此除非立刻出現新冠特效藥,否則大部分國家的疫情恐怕都將長期化,全球有較大的可能明年才有機會出現根本性好轉。

如果歐美疫情延續至年底是一個最可能發生的場景,那由此帶來的全球經濟放緩,出口大幅下降,部分企業的全球產業鏈佈局遇到較大困難,對中國經濟意味著什麼?而歐美諸國在經濟衰退時有可能進一步印鈔、放鬆銀根,對中國的金融又會有什麼影響?需要認真研究。

 


 
目前對於中國經濟的未來發展大約有兩種主要觀點,一種偏向悲觀,一種偏向樂觀。

偏向悲觀的觀點認為:雖然中國疫情基本受控,但全球產業鏈的關聯程度很深,沒有一個國家可以獨立於全球產業鏈,因此歐美國家的衰退,必將通過全球產業鏈的作用影響中國經濟。一方面全球需求大幅下降將直接衝擊中國的出口;另一方面,歐美和受疫情打擊國家部分企業的停工停產又會通過影響關鍵零部件的供應,衝擊中國企業的生產,因此,歐美國家的衰退將對中國經濟造成重大打擊;

偏向樂觀的看法認為:疫情將造成歐美國家總的需求下降,但對醫療物資的需求將上升,另外日常生活用品有一定的需求剛性,需求也會大致平穩甚至因囤積搶購而增加需求,一些其他的出口國也可能因為疫情的打擊部分停工停產而降低出口能力,導致一部分其他出口國的訂單流向中國(因為現在全球只有中國基本擺脫疫情、具備強大的生產能力)。因此外部需求降低對中國出口的衝擊未必有想像中大。

第二,雖然中國在全球產業鏈中的介入很深,但另一方面,中國也是全球產業門類最全,相對自我配套能力最強的地方,受全球產業鏈限制的方面相比其他國家要小一些,尋找替代方案的能力也要強一些,這種能力會減輕中國受全球產業鏈部分發生斷裂的負面衝擊。

第三,中國自身是一個有十幾億人口的大市場,中央政府有較為強大的財力,有能力通過財政和貨幣政策刺激經濟的增長,對沖出口需求放緩對經濟的衝擊。

 

 

總括而言,在偏樂觀者看來,出口下降的負面衝擊未必有悲觀者預期那麼大,中央政府也不會坐視經濟走軟,必將採取刺激經濟的行動,保持中國經濟增長的大致穩定。

事實上,新冠疫情發生以來,中央政府已採取了多項措施支持經濟,最新的舉措是中國人民銀行公佈,決定於2020年4月對中小銀行定向降准,並下調金融機構在人行超額存款準備金利率。人行決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點,於4月15日和5月15日分兩次實施,每次下調0.5個百分點,共釋放長期資金約4,000億元(人民幣‧下同)。中國人民銀行決定自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72厘下調至0.35厘。

我們認為,在中國政府的大力支持下,中國經濟有較大機會避免悲觀者預期的惡劣情況,保持經濟的大致穩定。

歐美經濟如果繼續惡化,進一步放鬆銀根在所難免,譬如美國正在討論新一輪刺激經濟方案,不過在我們看來,疫情不大致受控,社會就無法擺脫一定程度隔離、半停工等狀態,經濟也就無法恢復,刺激經濟政策就難以發揮完全作用。也就是說,今年內歐美有較大可能處於一種:疫情一直存在,經濟持續低迷,政府不斷印鈔、增加刺激力度的狀態。

如果未來某個時候歐美經濟持續低迷,但展望轉趨穩定,風險有所下降,投資者風險胃納上升,加上貨幣寬鬆、利率偏低,資金就可能離開美元流向新興市場尋找回報,中國作為全球最大的新興市場,也可能是唯一已基本控制疫情的國家,有較大可能受惠。

2
四月
疫情衝擊出口,政府需考慮加大刺激經濟力度

截至3月29日,中國大陸疫情已基本受控,但尚有零星本土感染者出現,主要的傳染風險已經變為境外輸入為主,不過在3月28日起暫停外籍人士入境後,預計境外輸入病例也將大幅下降,也就是說,在目前全球疫情爆發之際,中國可能成為一個相對安全的地方。

反觀外圍,歐美疫情惡化情況則正在加劇,美國確診人數超過12萬,意大利確診人數超過9萬,西班牙確診人數超過7萬,德國確診人數接近6萬,法國確診人數接近4萬..... .大體而言,在這些國家中,每隔幾天病例數就會增加一倍,醫療系統已基本不堪重負,不少醫護被感染,死亡病例正迅速增加,防控疫情的困難越來越大。

 

 

從疫情的發展過程來看,歐美政府在對抗疫情方面確有不足之處,最大的問題是始終對問題的嚴重性認識不足,即使到了現在,疫情已經大幅擴散,大量病人死亡、很多醫護被感染的的時候,仍然患得患失,不能全心抗疫。


在疫情僅僅在武漢大規模爆發的時候,據日本副首相兼財務大臣麻生太郎在國會爆料,2月份他與G7財長開會時,歐洲國家根本不把疫情當一回事,意大利代表還說「那是黃種人才會得的病,跟我們沒關係」,美國特朗普總統也一再把新冠疫情說成大號流感,完全沒有給予應有的重視,從醫療體系上、物資上做提前準備,普通民眾也基本沒有防疫的意識。

在疫情逐步在歐美國家擴散爆發時,很多政治偏執、把意識形態放在首位的人,仍然拒絕學習中國成功抗擊疫情的經驗。中國經驗裡面有一條就是為了切斷新冠病毒的傳染路徑,要對人員自由流動進行凍結,對嚴重的疫情熱點城市進行封城管理,務求將傳染源固定下來,盡快被確定、暴露、隔離和治療,這套行之有效的辦法基本避免了疫情在中國的大規模不受控地傳播(除了未防備情況下的武漢)。

 

但在歐美的一些政治偏執者看來,這是‘專制’和‘自由’的對決,個人的出行自由不應被限制,即使是為了民眾的生命安全。雖然最後,歐美國家也不得不在疫情的威脅下封城或者封閉某些區域,但是,過程的拖拉和猶豫,民眾的不配合已經造成了病毒的大規模擴散,令封閉的效果大打折扣。


中國經驗的另一條就是民眾在生活中佩戴口罩,新冠疫情是一個呼吸系統的傳染病,病毒是通過進入被感染者的呼吸系統發揮作用,因此,用口罩保護自己的呼吸系統,既是為己也是為人,病人戴口罩可以減少病毒的排出,正常人戴口罩可以減少受感染的機會。

 

 

可這一條簡單、且行之有效的經驗同樣在歐美國家無法很好地推行,歐美國家普遍的認知是病人才戴口罩,亞裔人士為保護自己和別人戴口罩常常要被攻擊。政府可能出於物資不足或認識問題或者別的考慮不願鼓勵民眾戴口罩,民眾又麻痺大意,令病毒的傳播更加容易。直到最近,部分歐洲國家隊口罩的重要性才似乎有所認識,據報導,法國已向中國訂購了10億隻口罩。法中兩國之間將搭建起“空中橋樑”,通過56次來回航空運輸完成交運工作。不過,在病毒已經大規模擴散的今天,遲來的口罩可能已經無法抑制疫情的大爆發了。

根據歐美國家明顯較為遲緩和不夠有力的防疫措施,歐美國家的疫情高峰可能在未來一兩個月陸續到來,而且由於病毒可能已經廣泛傳播,即使疫情高峰來到,歐美未來疫情發展也未必會如中國一般很快下降。

如果疫情還將在高位運行一段時間,歐美國家的經濟就很難快速恢復,特朗普總統(3月24日)在白宮新聞發布會上稱,希望美國在復活節時重回正常生活並複工。不過從目前的疫情走向看,他的希望恐怕要落空,而他也在3月29日改口說,復活節復工只是一種意願,又宣布將美國的‘居家令’延長到4月底。從各方面情況看,疫情短期的走向大概率還將繼續惡化。

 

如果歐美經濟都大幅放緩甚至衰退,對中國的出口將帶來較大的負面影響,就目前情況看,除了醫療物資、日常生活用品和線上業務等行業受影響不大,其他行業都將不同程度受到負面衝擊。基於出口可能有較大跌幅,一些投行已將中國今年的經濟增長率大幅調低,目前最新的預測大概徘徊在1.3%到3%之間,顯示中國經濟將面臨巨大壓力。

在這種經濟可能大幅度放緩,失業率展望不樂觀的形勢下,中國政府可能需要增加逆週期調節的力度,從增加投資和鼓勵消費兩方面入手,大力推動經濟發展,努力營造一個中國經濟穩定發展的局面。

26
三月
美股、港股及A股

之前的兩周,是美股創造歷史的兩周,美股歷史上的5次熔斷,就有4次發生在這兩周,網上流傳一個關於美股大跌的笑話,就形象地說明瞭近端時間美股波動的瘋狂程度:
“3月8日,巴菲特:我活了89歲,只見過一次美股熔斷。
3月9日,巴菲特:我活了89歲,只見過兩次美股熔斷。
3月12日,巴菲特:我活了89歲,只見過三次美股熔斷。
3月16日,巴菲特:我活了89歲,只見過四次美股熔斷。
3月18日,巴菲特:我太年輕了……”
美股和歐股的瘋狂波動,造成了全球的資金鏈緊縮,金融機構紛紛降低杠杆、回避風險,令市場沽壓大增;基金投資者大量贖回,基金被迫拋售,又進一步增大了沽壓;投資機構大量虧損,為增持現金,應付風險,拋售連同避險資產在內的所有資產,令所有資產類別都相繼大跌;由於美元主要國際貨幣的地位,為保持流動性、回避風險的資金大多流向美元,導致美元大升。即使在上周,美聯儲連同西方國家主要央行和其他一些央行,採取諸如增加美元兌多種貨幣的貨幣互換、利用各種途徑放鬆銀根、降息等措施,但直到上週五,流動性緊張的情況也只是稍微舒緩,市場的緊張情緒尚未有根本性改變。

從經濟的基本面來看,美股和歐洲股市的大跌是符合邏輯的,因為新冠病毒引發的疫情大概率會繼續擴散,歐美經濟承受的打擊也會繼續加大,而且歐美經濟都有約70-80%的比重是服務經濟,需要人和人的接觸來進行,所以新冠疫情大量限制人群聚集的特點對歐美經濟將帶來更沉重的打擊,歐美經濟陷入衰退的可能性極大;而且以美國經濟為例,美國經濟增長的動力相當依賴資產增值所形成的財富效應,財富增長帶動消費進而帶動經濟,一旦資產價格大跌形成負財富效應,財富縮水帶來消費下降進而帶來經濟萎縮,美國經濟恐怕短期很難重回增長。

不過即使歐美經濟前景暗淡,但在兩周內連續經歷4次股市下跌熔斷,這樣的猛烈程度仍然出乎市場預料,所有資產類別包括避險資產全部下跌並非市場的理性反應,主要還是由於市場的迅速下跌帶來了資金鏈緊縮,引發了資金向美元方向的擠兌。如果要市場恢復有序運行,目前首先要解決的就是緩解資金擠兌,避免投資者純粹因為資金緊張而進行拋售。

相比較而言,中國經濟的前景較為明朗,疫情已基本受控,目前的新增病例主要都與境外回流的人員相關,看起來,只要控制住境外的輸入病例,中國的疫情基本可以不再反復。同時前一段深受疫情打擊的經濟近來明顯恢復,根據最新的資料,上市公司的復工率已超過98%,全國的發電量也超過去年同期,說明經濟在生產這一面已有較好恢復,下一步的工作重點主要是推動內需的恢復。相對來說,目前比較確定的是:生產大致恢復,國家將推動投資和內需來拉動經濟;比較不確定的是:歐美帶動的經濟放緩乃至衰退對中國經濟究竟有多大的負面影響。

在歐美經濟前景暗淡,中國經濟前景相對明朗的背景下,截至上週五,美股、港股和A股走出了不同的走勢:

 

美股道指走勢:


 
港股恒指走勢:


 
上證綜指走勢:


從走勢看,美股大幅下跌的起點始於2月19日,道指這天的高點是29409.09點,截至3月20日,道指最低為18917.46點(3月18日),比跌勢起點的高位下跌10491.63點,跌幅約35.7%;同期港股恒指最高為2月20日盤中高點27767.28點,最低為21139.26點(3月19日),最高最低相差6628.02點,跌幅約23.9%;同期上證綜指則在初段下跌後,於3月5日創出疫情後反彈的新高3074.26點,最低也僅略微跌破內地疫情爆發時的低點(2685.27點)至2646.8點,最高最低相差427.46點,跌幅約13.9%。

比較三個市場的總體最大跌幅,可以看到:港股跌幅約為美股跌幅的66.9%,A股跌幅約為美股跌幅的38.9%。

如果將美股的跌幅分為3月9日開始的恐慌性拋售前後的兩個階段,可以大致計算出,在三月9日前,道指下跌相對有秩序時,高低相差4728.08點,跌幅約16.1%;同期港股最多跌1777.87點,跌幅約6.4%;上證綜指則基本沒有下跌,反而在3月5日創出反彈新高;

比較這段時間三個市場的跌幅,A股基本沒受美股影響,港股跌幅約為美股跌幅的39.8%,影響也較為有限;

而在3月9日之後階段,與3月6日收市價(25864.78點)比較美股最多跌6947.32點,跌幅約26.9%;港股最多跌5007.41點,跌幅約19.2%;上證最多跌387.71點,跌幅約12.8%。

比較各個市場最大跌幅,港股跌幅約為美股跌幅的71.3%,A股跌幅約為美股47.6%。

從2月下旬以來三個市場的表現看,可以大致做如下總結:美股對港股仍有較大影響,對A股影響較小;在不發生資金擠兌,市場交易有序進行時,美股對A股基本沒影響,對港股影響也有限;在發生恐慌性拋售、資金擠兌時,美股對A股的影響仍相對有限,對港股則有較大影響。

如果這個現象以後繼續有效,則判斷美股對港股影響的關鍵,就在於判斷美股未來會否繼續發生資金擠兌,如果資金擠兌繼續,則美股對港股的影響就較大;否則,美股對港股的影響則下降。不過,上面推論能夠成立的前提,是中國經濟在政府的刺激下能夠保持基本穩定,並維持不太低的經濟增速;如果未來中國經濟在歐美拖累下大幅放緩,經濟前景惡化,A股和港股就未必能夠走出較為獨立的走勢。

19
三月
疫情肆虐下的政治偏執將斷送更多無辜者的生命

自新冠疫情在中國爆發開始,國內外都有一些人不是將關注點聚焦在如何抗擊疫情、挽救更多民眾的健康方面,而是熱心於將事件政治化,希望利用疫情謀取某種政治利益。典型的例如有些言論試圖將武漢爆發的疫情與中國人或者中國的政治體制聯繫起來,以說明中國人或者中國的體制存在嚴重問題,希望誘導世界與中國隔離,破環中國的發展。

從中國抗擊疫情發展的過程來看,在前期,確實存在政府有關方面處於種種考慮試圖淡化疫情、應變慢、醫療資源不足等種種問題,但自武漢封城開始,政府的強力反應、全國各省市和解放軍的積極支援、集全國之力的應急物資供應等措施,迅速穩定、並逐漸控制了疫情,令中國的抗擊疫情工作穩步走向勝利。

 

但是某些心懷偏見的人士,卻對中國抗擊疫情總體取得巨大成功的成績視而不見,片面將目光集中在抗疫工作可能存在不足的方面,例如在沒有確鑿證據的情況下,宣傳中國是疫情的源頭,並將世衛命名的新冠疫情稱為武漢肺炎或者中國肺炎,試圖將中國標籤為引起瘟疫的罪魁禍首,即使現在隨著已披露的病毒基因測序增多,表明中國的病毒基因類型和世界其他國家發現的基因類型有較大差異,未必存在直接關係;以及美國可能存在更早期的、混在流感病例中的新冠病毒感染死亡病例,且由於美國發生的新冠病毒感染病例時間可能早於武漢病例,邏輯上不可能是由中國輸入等資料。因此,新冠病毒究竟起源於何處,從已有的證據來看,並不肯定;

 


再如對中國為遏制病毒傳播採取的強力封城措施,有很多政治偏執的人認為這些措施侵害了人權,在他們眼裡,即使是為了公共安全,也不能限制每個人的出行自由。可是,不限制每個人的出行自由會導致病毒廣泛傳染、疫情爆發,引起更多無辜者的死亡,面對這樣難以兼顧的難題,難道生命安全不比個人的出行自由更重要嗎?

中國從疫情大規模爆發到現在疫情基本受控,取得成功的一條重要經驗就是阻斷病毒傳染的路徑,中國政府通過強有力的管控系統,承受了經濟暫時停頓的壓力,用封城、停止人員流動的辦法,讓傳染源停頓下來、固定下來,然後在流動基本固定的時間裡,讓感染了病毒的人發病暴露出來,暴露一個、隔離一個、治療一個,傳染源被逐步清除,社會大規模感染的風險就下降了、疫情就受控了;香港和新加坡人口密集,到目前為止,疫情也被控制得很好,雖然不斷有新病例出現,但疫情始終沒有大規模在社區傳播,所有的傳染都大致可以追蹤到幾個重要的密集接觸點,市民在社會中活動感染疫情的機會並不高。香港和新加坡抗疫基本成功的原因,主要是公共衛生做得不錯,市民有意識地減少大型聚會、減少去人流密集的地方,出行佩戴口罩,人和人之間注意保持距離,接觸外界後勤洗手等,這些措施迄今也有效地減少了病毒在社會上的大規模傳播。

從這些成功的抗疫經驗看,任何社會都不應該受制於僵化、極端的政治觀念,把個人的出行自由看得高於一切,不敢果斷地限制人員的大規模流動,就很難控制病毒隨人員流動造成的大規模傳染。一些國家前期由於種種顧慮,不敢或不願停止人員的大規模流動,現在已經造成了病毒在社會的廣泛傳播,造成了更多無辜者的健康受損甚至死亡,如果一種政治理念會對社會帶來更多的生命損失,這種政治理念難道不應該反思嗎?

香港和新加坡的抗疫經驗說明,戴口罩和避免參加人群密集的活動,即使不能消滅疫情,卻可以有效地減弱病毒的感染能力,使疫情不至失控。但是,有些政治偏執者卻認為,停止人員聚集、戴口罩乃至為避免傳染封鎖社會某個部分的措施,是中國的做法,如果效仿了這些做法,就意味著專制戰勝了自由。即使不討論中國是否是一個專制的體制,作為任何一個負責任的政府,難道明明有可以救更多的人辦法,只因為做法來自中國,就寧肯看著自己的人民步向病痛甚至死亡也不可以採用嗎?

 

 

另外,中國為了挽救受病毒感染的普通民眾的生命,付出了經濟暫停、個人無法自由出行、全國投入了巨大的經濟資源等代價,可以說,中國政府為了挽救受感染民眾的生命和健康確實做到了不惜代價;反觀歐美等大部分號稱的民主國家,到目前為止他們的反應都很難令人滿意。如果說中國政府有些官員在早期試圖淡化疫情,那歐美大部分國家恐怕直到現在都還在試圖淡化疫情,還在將新冠疫情視為大號流感;在一些看起來已經基本無法遏制疫情的國家,政府的態度實際上已經基本放棄,既不主動檢測、主動隔離,也不主動治療,基本是一副聽天由命的態度,如果民眾不幸感染了新冠病毒,那就只能自求多福,主要依靠自己的免疫功能了。
對普通人而言,任何一種體制,都應該以讓民眾獲得更好的生活、以人民的福祉為目標,也應該把民眾的健康和生命安全放在首位,如果某些人或者政府為了某種政治理念,犧牲民眾的健康和生命安全,是完全不可接受的。

12
三月
歐美中國不同步 市場前景不悲觀

截至3月8日中午12點的前24小時,中國的新冠病毒感染人數出現了決定性好轉,這一天,全國新增感染人數僅46例,其中41例出現在武漢,湖北除武漢以外的新增病例為零,全國除湖北以外的感染人數為5例,不過這5例中含香港2例,其他地方3例(北京2例、甘肅1例)都是境外輸入。也就是說,不計武漢、香港和境外輸入病例,全國新增感染人數為零。

隨著新增感染人數的穩步下降,到目前為止,可以說全國的疫情防控工作已基本取得決定性勝利,離開全面勝利只有一步之遙了。當然,行百里者半九十,越到接近勝利的時候越要小心,不能大意導致功虧一簣,特別是在境外輸入病例威脅日益上升的今天,還要小心境外輸入病例造成的二次傳播,全力爭取抗擊疫情的全面勝利。

不過,在中國抗疫取得節節勝利的時候,歐美的疫情爆發似乎已經難以避免,截至3月8日前的24小時,義大利新增感染1247例,法國新增304例,德國新增77例,美國新增112例,義大利的米蘭、威尼斯等多個城市封城。

由於歐美抗擊疫情採取措施的力度有限,也很難限制各國之間的人員流動,看起來,病毒在歐美的蔓延勢頭已很難遏制,情況很可能在3、4月進一步惡化。

 

 

在中國抗疫取得階段性勝利和歐美抗疫效果不佳的情況下,有些市場人士對內地A股和港股的走勢缺乏信心,他們的主要觀點是:
    中國經濟受疫情衝擊很大,一季度經濟增長資料較差,難以支援股市;
    疫情擴散後全球經濟可能衰退,中國將受負面拖累,影響股市前景;
    內地部分企業(例如科創類)的估值偏高,市場難以支持,面臨較大壓力;
    歐美市場下跌帶來的資金收縮,會帶動資金回流歐美市場,不利新興市場。
我們認為,上述觀點的邏輯存在兩個較明顯的不足,首先是忽略了歐美和中國因疫情步調不同而造成的經濟上的節奏差異,忽略了中國經濟在二季度後即將出現的快速反彈;其次是忽略了疫情對歐美經濟和中國經濟帶來的不同衝擊,因為中國經濟中實體經濟仍佔有相當主要的部分,不同于歐美經濟中服務業占絕對優勢,而疫情衝擊最嚴重的部分,其實恰恰是人員密切接觸的服務經濟。

 

 

我們將中國和歐美受疫情衝擊造成的不同結果進行了簡單對比如下:

疫情方面:
中國疫情,已經進入掃尾階段,不出意外的話,武漢的疫情將最快在本月、最遲4月結束,全國其他地方疫情基本在本月結束;
歐美方面,正逐步進入爆發期,義大利是第一個爆發的歐洲國家,由於歐美之間難以限制人員流動,歐洲其他國家的疫情大概率將陸續在本月或下月爆發。美國也開始進入爆發期,大規模傳染很可能在本月或4月出現。根據歐美國家目前將新型肺炎以‘大號流感’視之的態度,疫情有較大的可能將持續發展,難以很快受控,目前只能寄望夏天的高溫會自動限制病毒的傳播,改善疫情。

經濟方面:
中國經濟,預計3月底基本可以接近全面復工,如果沒有境外輸入病例引發較大規模二次傳播,在國家刺激經濟政策的推動下,經濟將在二季度開始強勁反彈;
歐美經濟,隨著疫情的擴大,未來將逐步進入困難時期,如果疫情大規模爆發引起經濟運行的部分中斷,歐美經濟很可能大幅放緩甚至進入衰退。

由於中國是實體經濟大國,實物生產的比重高,相對而言實物生產不像服務經濟需要經常與大量外來人員接觸,受疫情打擊會較小,生產恢復會較快;而歐美經濟都極度依賴服務經濟,在疫情打擊下,人員聚集受限,服務經濟承受的打擊更大,恢復也更慢。

進出口方面:
中國出口,可能受全球經濟放緩的負面影響,但部分行業,例如醫療物資、生活日用品、食品飲料等,卻可能因為外部的需求上升而受益。譬如美國政府已在3月5日批准,對從中國進口的100多種醫療產品,包括口罩、凈手濕巾、檢查手套等醫療相關產品,共計100多項,免除進口關稅,這種與貿易戰以來美國不斷增加中國商品關稅做法相反的措施,說明美國社會急需該類物資;
歐美進口,雖然總體需求會因經濟放緩甚至衰退下降,但基本的生活用品、醫療物資等需求卻具有相當剛性,不僅不會下降,反而大概率會增加;

綜合起來,中國出口總體會受負面影響,但部分受益行業會有結構性增長。

金融方面:
中國金融,政府已經通過各種手段在放鬆銀根,刺激經濟,由於經濟展望較為明朗,各方面對經濟復蘇前景較有信心,因此金融市場較為穩定,資金環境也相對寬鬆;
歐美方面,疫情加劇經濟放緩、股市大跌會帶來金融收縮,但央行迅速降息放鬆銀根又對沖了流動性風險,中長期而言,美聯儲降息帶來的資金寬鬆、美元下跌,將驅使新一輪資金流入新興市場。

實際上,在全球疫情擴散的背景下,中國的環境相對穩定、前景較為明朗已經呈現出一定的對外吸引力,部分旅居國外的華僑和留學生近期的熱門話題就是儘快逃離所在的歐美國家,趕快回國,以免疫情爆發時被封在當地,一旦醫療資源緊張,染病後就只能聽天由命了。如果未來歐美疫情持續擴大,經濟前景不明朗,華人的資金有機會回流中港,外資也可能進入中國金融市場避險,對中港金融市場有利。

 

 

根據以上討論,我們可以大致有下面的總結:
    一季度經濟資料較差並不代表全年也會較差,中國經濟大概率將在二季度快速反彈;
    疫情擴散雖然會影響中國出口,但由於外部對防疫物資和生活日用品等方面的需求增長,總的影響有限;
    雖然內地創科類企業的高估值,但創科屬於國家推動經濟轉型、資源流入的方向,不一定意味著較大風險;
    歐美股市下跌造成的金融收縮,將被央行的金融寬鬆、降息政策所抵消,由於本土經濟放緩,投資管道有限,且央行寬鬆後資金充裕,歐美資金有較大的機會未來回流新興市場。
簡要而言,港股短期面臨的負面因素主要是:受歐美疫情擴散、股市大跌帶來的心理衝擊,以及避險情緒升溫、投資者拋售股票帶來的金融收縮;港股中長期面臨的正面因素主要是:中國抗疫基本勝利,政府刺激經濟,未來經濟展望明朗;美聯儲減息放鬆銀根、美元貶值,造成資金充裕、外資流入中港股市。

在短期利淡,中長期利好的因素作用下,港股的前景並不悲觀。

5
三月
新冠疫情全球擴散對股市的影響

截至3月1日11點半,全國新增新冠病例確診數為579例,不過病例主要集中在武漢,僅武漢一市就新增565例,湖北省除武漢外其他地方,僅新增5例;全國湖北以外,如果不計臺灣新增的5例,僅新增4例,其中北京的2例還是境外輸入,全國湖北以外實際新增僅有遼寧的1例和香港的1例。由於武漢處於封城之中,傳染源已無法擴散,所以,未來只要把武漢的感染病例基本收治,全國的疫情基本就過去了,所以,鐘南山院士認為4月底基本可以控制疫情。

同時在境外,韓國新增376例,意大利新增133例,法國新增27例,德國新增33例,美國新增6例,西班牙新增17例等等,全球各大洲都有病例出現,新冠疫情在全球擴散的趨勢看來已經基本確定。

根據目前的情況,全球的絕大多數國家,都不具備中國政府抗擊疫情的決心和動員資源的能力,也基本不具備對社會的細緻網格化管理的手段,醫療資源普遍不足,因此,大部分的國家可能只能採取介於主要靠個人加強衛生管理、自主隔離,以及有限度封閉主要疫區和取消一些大型活動之類的措施。不過考慮到新冠病毒的高傳染性,僅靠這類不嚴格的抗疫手段,疫情基本不可能很快受控,因此,新冠疫情有很大的可能將在全球很多國家陸續爆發。

疫情將在中國逐步受控,和在全球逐步爆發,很可能就是下一階段疫情的主要模式。與前兩個月的中國爆發,世界旁觀的模式差不多反轉了180度,新的模式必然帶來新的特點,這些新特點將會如何影響中國經濟和中港股市,是我們關注的重點。

 

前段疫情對中國經濟的影響,國家統計局公佈的2月採購經理指數(PMI)已有明顯表現,2020年2月份中國製造業採購經理指數為35.7%,比上月下降14.3個百分點。從企業規模看,大、中、小型企業PMI分別為36.3%、35.5%和34.1%,比上月下降14.1、14.6和14.5個百分點,大企業表現稍好。非製造業商務活動指數為29.6%,比上月下降24.5個百分點,表明受疫情衝擊,非製造業經濟總體回落明顯。製造業和非製造業PMI雙雙降至有記錄以來最低點。

總體來看,保障人民群眾基本生活需求的農副食品加工、食品及酒飲料精製茶等行業,提供衛生健康與醫療保障的醫藥製造業,表現均高於製造業總體水準,受影響相對較小。同時新訂單指數下降幅度小於生產指數,說明需求尚好。服務業中,金融業繼續保持在擴張區間,對疫情防控和經濟社會發展發揮了重要作用。電信、互聯網軟體行業商務活動指數雖有所回落,但在雲辦公、線上教育和遠端醫療等新業態新技術的支撐下,表現明顯好于服務業總體水準。

簡單總結就是,經濟整體滑落情況嚴重,但部分行業受影響較小。

 

從股市表現來看:

港股表現:

美股表現:

 

港股恒指1月下旬受內地疫情爆發影響而大跌,從最高點29174.92點跌至最低26145.49點,最大跌幅3029.43點(約10.4%);同期美股也受影響下跌,不過跌幅相當有限,美股道指從前期高點29373.62點跌至最低28169.53點,最大跌幅1204.09點(約4.1%)。

美股當時跌幅較小的原因主要有兩個,首先是因為當時的主流看法認為中國發生的疫情對美國經濟影響不大,美國經濟增長前景依然良好;其次是美國金融市場有一定避險作用,在中國經濟面臨風險時,部分資金選擇離開新興市場流入美國金融市場避險。

近期由於疫情在歐洲和美國都有擴散跡象,美股和歐洲股市都承受了較大壓力,美股從最高點29568.57,跌至最低24681.01點,最大跌幅4887.56點(約16.53%);同期港股最大跌幅僅2066.16點(約7.4%)。

從投資者關心的角度看,在疫情作用下,未來中國經濟乃至全球經濟,將會有什麼變化?

中國經濟方面,相對比較確定的有下面幾點:
    中國經濟一季度的表現將受嚴重負面影響,增長速度將大幅低於預定目標;
    國家已經採取和將要採取的財政、金融等支持經濟措施,將支持經濟在二季度以後快速反彈,全年經濟增長資料受影響不會太大;
    經濟出現結構性分化,受疫情影響較小的行業,例如食品飲料、醫療物資、線上和雲端商務等表現較好。國家重點推動的方向,例如科技創新、5G資訊裝備等、基建、公共醫療設施等,將會在結構分化中受益;
    疫情在全球的擴散導致外需情況不明朗,有較大可能出口整體有一定下降。
全球經濟方面,下面幾點發生的可能性較大:
    全球其他國家基本無力採取中國的強力阻斷疫情措施,疫情擴散的機會很大;
    由於抗疫措施的力度有限,其對經濟的衝擊將不會類似中國的急劇衝擊而會相對溫和。但不嚴厲的措施很難快速控制疫情,因此疫情在國外前期將會表現為對經濟影響較小但時間較長的模式,除非疫情大規模爆發令情況失控;
    不嚴厲的措施對需求造成的衝擊相對會較小,對中國出口的負面影響也較小;
    疫情將增加對醫療物資、家庭生活用品、食品飲料等的需求,對部分中國企業有利,但對出口總體不利。
綜合起來就是:中國經濟的展望較為明朗,歐美經濟的展望則面臨較多不確定性;疫情對中國出口整體不利,但部分行業會受益;中國政府的推動對某些行業較為利好,股市應有結構性行情。

 

 

另一個投資者關心的問題是,美國經濟前景不明朗導致的美股大跌,對港股和A股會帶來怎樣的影響?

從近期美國大跌,港股和A股的表現來看,美股大跌對港股A股有負面影響,但由於中國經濟的未來展望較為明朗,這種負面影響又較以前下降。事實上如果純看走勢,目前港股A股已可以消化一部分美股大跌的負面影響,走出相對獨立的行情。

從美股的過往表現看,美股走強除了美國經濟相對較好的因素外,很多時候都受惠于金融市場動盪時的避險資金湧入。現在在美國自身也成為風險源頭、避險作用下降的情況下,A股和港股能否提供給避險資金一個新的選擇,吸引一部分避險資金的流入,值得關注。不過就目前的情況看,人民幣匯率大致穩定,說明資金既沒有離開中國也沒有大量湧入,A股和港股要想成為國際資金的另一個避險選擇,尚需努力。

總結起來就是,港股和A股已大致能走出半獨立於美股的行情,美股對A股和港股的牽引作用下降,無需過於擔心。

3
三月
屋漏偏逢連夜雨 樓市復蘇希望恐成空

我們在去年11月中的博文「香港經濟的首個階段性低點可能在明年春節後出現」裡,曾經預判:“根據目前的發展趨勢判斷,本港經濟的各種負面因素可能在明年春節後集中爆發,香港經濟的階段性低點有可能在明年中出現。”

 

現在來看,這個預判發生的可能性越來越高,香港經濟開始進入最艱難的時期。雖然香港經濟從去年下半年的‘反修例抗爭’開始後就一直表現疲軟,經濟陷入負增長,但香港畢竟是一個較為富裕的地方,社會積聚了大量財富,所以雖然經濟已經陷入了衰退,但在社會層面上的感受並不強烈,很多抗爭人士還不停把‘攬炒’掛在嘴邊,似乎並不在意經濟的困境,還有大把財富可以消耗。

 

不過,在接下來的三個月到半年,經濟惡化對社會的衝擊可能將遠大於去年下半年,大量市民將會切身感受到經濟不景對生活帶來的衝擊。

 

據媒體報導,勞工及福利局局長羅致光2月22日出席電臺節目時形容,現時企業結業及裁員的情況與去年底的情況相比「差好多」。他預料本港的失業率會惡化得好快,雖然未必會去到2003年發生沙士時的水準,但短期內失業率很難避免會達到4%至5%。他還透露,立法會財委會通過的300億元抗疫基金,主要用以支援企業,有助疫情後的經濟復蘇。本週三(26日)公佈的財政預算案會有更多支援措施。多個建制派政黨都指出,疫情已令飲食、旅遊、交通等行業受嚴重影響,希望政府審時度勢,不斷推出措施救港。

 

 

在我們看來,香港社會主流包括香港政府一直低估了這次經濟不景對香港社會的殺傷力,大部分人簡單地拿SARS發生時的香港經濟表現來和現在類比。他們簡單地認為,SARS發生後香港經濟很快出現V型反彈、快速恢復,因此這一次香港經濟同樣將在疫情後快速恢復。

 

對於這種主流看法,我們持懷疑態度,我們認為,這一次香港面臨的情況與當年SARS發生時相比較,有兩個根本的不同:首先是當年SARS發生時,香港社會十分團結,上下一心共同抗疫,支持政府推動經濟復蘇。但這次新冠疫情是在反修例動亂後發生的,社會嚴重分裂。對立程度之深,已經無法簡單彌合。在這種情況下,政府的任何重大推動經濟復蘇的決策,都難免受到各種政治力量的掣肘,阻礙經濟快速復蘇;其次,SARS後香港經濟的快速恢復,一個重要原因是內地開放自由行,大量內地居民的湧入,刺激了旅遊、零售、餐飲、賓館酒店、房地產等行業發展,造成了經濟的快速反彈。但這次的反修例抗爭中含有很大程度抗拒大陸、與內地隔絕的思想,這種情緒和思想已經引發了大量內地民眾對香港的反感,這種反感必定對中央政府出臺支持香港的政策造成負面影響,限制內地支持香港經濟的力度,對香港經濟恢復不利。

 

未來香港經濟面臨的情況很可能是:香港內部,政府受制於社會政治上的分裂,無法推出任何支持經濟的重大政策,唯一能做的就是派糖,試圖減輕社會痛苦;香港外部,由於內地民情對出臺支持香港政策的普遍負面反應,中央政府支持香港的力度有可能受限。如果香港經濟真的陷入這種內無動力、外乏支持的狀況,香港經濟憑什麼可以快速恢復呢?

 

所以,我們的看法是,這一次香港經濟可能將無法快速恢復,經濟不景氣將較社會主流的判斷長得多,抗爭人士追求的‘攬炒’可能就在眼前,香港市民要有過一段時間苦日子的思想準備。

 

政府雖然推出了300億抗疫基金試圖緩解經濟下行壓力,不過這種做法對恢復經濟的幫助不大,對於陷入困境的企業來說,最重要的是生意能回來,如果生意不能回來,給些資助或者減低些成本沒有多大的意義,最多不過苟延殘喘多幾個月而已。

 

 

我們去年判斷很多生意受衝擊較大的企業將在農曆新年的旺季後結業,當時判斷的主要依據是認為生意不會很快回來,所以困難企業在前途無望時會選擇賺完旺季的錢後關門,以減少損失。現在在新冠疫情的衝擊下,不僅生意沒有好轉,而且在政府近乎封關3個月的政策影響下,旅遊客人幾乎絕跡,與遊客相關行業的生意一落千丈,雖然政府有些資助措施,很多地產業主也願意減免幾個月的租金,不過正如前面所說,如果生意不回來,減免又有多大作用?更大的問題是,政府能一直支持?地產業主能一直減免租金嗎?

 

答案顯然是不行,如果到年中,政府和地產業主的短期支持措施帶來的正面效應過去,而遊客又未如政府和社會預想般回來,香港經濟才會進入最困難的時期,社會才會承受最嚴重的衝擊。

 

基於‘反修例抗爭’對內地與香港關係帶來的長期負面影響,我們傾向於認為,疫情過後內地遊客的恢復將較為緩慢,也就是說,遊客相關行業的恢復同樣將十分漫長。

 

如果疫情過去經濟無法迅速恢復,更多的企業將在耗盡資源、又看不到前景的情況下選擇結業,也就是說,香港的失業率恐怕有機會進一步上升。

 

香港樓市過去能維持長期上漲主要依賴幾個重要支持因素:低息環境、大量剛需造成的供不應求,以及內地資金進入樓市。但未來其中部分因素可能有變。如果失業率持續上升,將對樓市帶來兩個結果:首先是剛需將減少,因為失業將導致無力供樓,有需求沒有錢等於沒有需求,所以失業上升將導致剛需減少;其次是樓市的投資者有可能在經濟前景暗淡、剛需下降、樓市前景不明的情況下,選擇沽出投資單位,退出樓市觀望,導致供應增加需求減少。這兩個結果都將一定程度改變香港樓市的供求關係,削弱樓市的支持力量。另外‘反修例抗爭’帶來的社會混亂,有可能打擊內地資金進入香港樓市的熱情,導致內地資金的減少,進一步減少香港樓市需求。

 

未來支持香港樓市的幾個重要因素,除了低息環境依然存在外,樓市供不應求的程度、以及進入樓市的內地資金都可能下降,加上經濟不景本身帶來的投資回報下降、資金緊張等負面因素,香港樓市有可能扭轉之前的長期上漲,進入一輪下跌週期。

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