在內地，「存量競爭」是痛苦的競爭，沒有趨勢性增長，只有結構性機會，張三所得，就是李四所失，大家在一塊不會增加的蛋糕上面博弈，你爭我奪。為了多得一點，就要想辦法降低成本，或者搞科技創新或者靠擴大規模。

「內捲」礙經濟 增量需求不足

但是，在有限的市場容量限制下，不管怎麼弄，結果都很難走出降價競爭的軌道。於是，企業互相削價惡性競爭，靠捲死對手爭奪市場為特徵的「內捲」式競爭，成為主要的競爭模式。惡性競爭重壓之下，市場主體普遍經營困難、對前景信心不足，經濟也瀕臨通縮，經濟增長壓力很大，而且能有效改善的辦法不多。

理論上，只要是存量競爭，就不可能所有人得益，企業的經營環境就會比較困難，經濟也很難走出市場主體信心十足、熱氣騰騰的中高增長態勢。

中國改革開放以來，經濟經歷了長時間的高增長，其原因主要是有強大的增量需求拉動。中國加入世貿，帶來了外需的爆發，對中國經濟有很大的拉動作用；大量農村人口進入城市帶來的城市化，又極大地拉動了內需。增量內需和外需的共同作用，是過去中國經濟長期保持高增長的重要基礎。

但是近年來，隨着中美博弈加劇，美國呼朋喚友變本加厲打壓中國的出口和高科技，中國的出口在各種打壓和限制下雖然表現出強大的韌性，令美國的打壓勞而無功，然而，想繼續依賴外需拉動中國經濟卻也不大現實，就是說過去的增量需求來源之一「出口」，現在已經無法繼續為拉動中國經濟提供足夠的增量。與此同時，隨着中國城市化率達到約66%（2023年底），雖然城市化率仍有繼續提高的空間，但是很明顯，城市化的速度比以往大幅放緩，過去的增量需求來源之一「城市化」，現在也無法為拉動經濟增長提供足夠的增量。這就是近年中國經濟始終欲振乏力的結構性因素。

如果沒有新的足夠增量，那麼想要中國經濟在存量博弈的基礎上，重新回到中高速增長的軌道就會困難重重。而如果長期在低增長軌道上運行，中國經濟長期增長的基礎就有可能會被破壞，社會矛盾也會增加，中華民族偉大復興的進程就有可能會延緩甚至出現波折。

以科技創新為核心的新質生產力發展，當然可顯著提高中國的競爭力，讓中國經濟在全球競爭中處於更有利的位置，但是如果不解決增量需求的來源問題，新質生產力的發展仍然會面臨重大制約。

以中國震驚全球的發展「新三樣」（電動車、鋰電池、光伏電池）為例，雖然中國在這幾個領域的發展幾乎獨步全球，但在政治因素作用下，出口全都面臨重大的地緣政治阻礙，那些無法與中國產品正面競爭的美西方國家紛紛拋棄了自由市場的高調，祭出各種各樣的關稅和非關稅壁壘，試圖阻礙中國產品進入其市場。雖然從道理上講，那些試圖保護國內缺乏競爭力產業的措施最後不會起多大的作用，就好像美國一直試圖保護的光伏產業大量企業破產一樣，但短期阻撓中國產品出口的效果卻也不能小覷。

出口遇到困難，在國內需求方面，供過於求、「內捲」競爭的現象也十分明顯，產品價格不斷大幅下降，企業的經營環境相當困難。情況很明顯，不解決增量需求的問題，單靠發展新質生產力恐怕也不足以扭轉中國經濟面臨的壓力。

明年首要振消費 惟力度存疑

政府對增加需求一直十分重視，最近召開的中央經濟工作會議明確將「提振消費」列為明年的首要工作，也明確提出要「提高財政赤字率」，為解決增量需求指明了方向。不過，目前市場對於提振消費、提高赤字率的力度尚有些疑慮，觀望情緒較重。

從目前情況看，各方面已經對利用中央財政加槓桿的形式提振內需有一定共識，但是要解決持續增量需求，讓中國經濟回到中高速增長的軌道上去，可能還需要更加持續、有力度的決心和政策。

假設中國政府每年增加3%的赤字率，以中國經濟2023年約126萬億（人民幣，下同）的規模，每年可以增加近4萬億的支出，如果這個支出主要用於支持民眾消費方面，按照之前有專家測算的4倍乘數效應（投入一元用於消費可以帶來約4元的GDP），中國用3%的赤字大約可以拉動約16萬億的GDP，相等於新增了接近GDP 13%的需求，經濟毫無疑問將走出持續疲軟的現狀，重現高速增長；再假設連續10年每年增加3%的赤字率主要用於支持消費，中國內需為主的內迴圈基本可以建立並穩固，中國經濟將大概率再次進入長期中高增長軌道。而所付代價，最壞情況下，中國政府的槓桿率將較正常情況增加30%；如果考慮到經濟活躍帶來的資產價值上升和稅收增加等正面效應，實際的槓桿率增加預計將遠小於30%。

3%赤字谷內需 連續10年可脫困

根據財政部資料，截止2023年底，全國政府法定債務餘額約為71萬億，槓桿率約為56%，即使未來10年累計增加30%，也遠低於當前美西方主要經濟體的政府槓桿率，完全可以支持。而且考慮到經濟活躍的正面效應，增加的槓桿率預計將遠低於30%，更沒必要杞人憂天。

如果可以在未來10年用新增3%左右的赤字主要支持消費，經濟的增量來源問題就可以相當程度得到解決。屆時，中國的經濟轉型在大量新增需求的支持下，將會順利完成，內迴圈確立、新質生產力全面形成，中國的整體競爭力可望踏上一個新台階，美國對中國的圍堵將會不攻自破，中國就可以順利渡過當前這個內外矛盾交織的困難時期，奠定中國復興最關鍵的基礎。

上周三、四，廣受矚目的中央經濟工作會議在北京舉行，會議有一些提法很有新意，值得關心中國經濟者認真關注。

首先是對困難的判斷「主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力」，雖然表面上含義和去年「主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱」接近，但如果仔細品味，今年對困難的判斷顯然更加直接，直接指出了企業經營、群眾增收困難。

穩樓市股市 明年全年核心工作

對於來年工作的總基調，今年會議提出「實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊」，去年會議的提法是「推動高水平科技自立自強，加大宏觀調控力度，統籌擴大內需和深化供給側結構性改革」。相比之下，去年在擴大內需的提法上顯得較為保守，要兼顧擴大內需和深化供應兩方面，不像今年沒有附加其他條件清楚提出要「擴大國內需求」，而且在順序上，今年會議將「擴大內需」放在了「科技創新」前面，說明了政府對「擴大內需」的高度重視。

另外，將「穩住樓市股市」放在了來年工作總基調裏，說明「穩住樓市股市」將是貫穿明年全年的核心工作。

「實施更加積極的財政政策」對比去年「積極的財政政策要適度加力」，「更加積極」在力度上很明顯超過「適度加力」，而且今年明確提出要「提高財政赤字率」，要「確保財政政策持續用力、更加給力」，沒有再用「適度」加以限制，擴大舉債的態度相當鮮明；去年會議財政支出的重點是「支持科技創新和製造業發展」，今年會議則是「更加注重惠民生、促消費、增後勁」，很明顯，未來財政支出的重點將從生產轉向民生。

「要實施適度寬鬆的貨幣政策」、「保持流動性充裕」，這是時隔14年再次提出寬鬆貨幣政策，標誌着穩健貨幣政策的重大轉向。去年的提法是「保持流動性合理充裕」，今年把含有主觀限制含義的「合理」取消，說明未來放鬆貨幣政策不需要再考慮是否「合理」，明年貨幣政策走向全面寬鬆基本已成定局。

政府首重促消費 給百姓增補助

對比來年的幾項主要工作，最大的差別就是去年排首位的工作「以科技創新引領現代化產業體系建設」，今年排到了第二位：「以科技創新引領新質生產力發展」；而去年的第二項工作「着力擴大國內需求。要激發有潛能的消費，擴大有效益的投資」，今年升到了第一位：「大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」。

提振消費成為了來年首要工作，如何提振也有新思路「實施提振消費專項行動」、「適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。加力擴圍實施『兩新』（新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）政策」，就是說政府要在擴大內需上唱主角，要搞一些促進消費的專項活動，而且要直接給老百姓增加補助。而去年在增加老百姓收入、刺激消費方面只有一些籠統的提法「增加城鄉居民收入，擴大中等收入群體規模」，至於如何增加？誰來出錢則沒有明確。

須加力「撻着」引擎 經濟返正軌

比較去年和今年兩次中央經濟工作會議的內容，可以看到今年對困難的認識更加具體，對於如何解決問題的回應也更加直接。如對困難的認識，去年的提法就較為婉轉，只是說了一些客觀現象如「部分行業產能過剩、社會預期偏弱」，今年則直接承認「部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力」；對於如何解決困難，去年是把科技創新引領放在首位，今年則把首要工作直接放在擴大內需上。

對於中國當前面臨的經濟壓力而言，擴大內需顯然比將資源投向科技創新引領更加有針對性。因為中國當前的最主要問題，就是全面進入過剩經濟時代，幾乎在所有領域都存在供過於求現象，即使創新科技可以提高經濟效率，提供更多更具性價比的產品，照樣無法擺脫內需不足的限制，甚至會加重供過於求的矛盾（因為供應更多了）。只有將資源更多地投入支持消費，把內需提振起來，讓供需大致恢復平衡，企業才能有良好的經營環境，科技創新引領也才有用武之地。

過去幾年的經驗也一再證明，樓市和股市對於擴大內需有重大影響，在一個樓市股市持續疲軟的經濟裏，刺激消費往往事倍功半，市場主體對於樓市股市下跌、家庭財富縮水的自然反應是：節衣縮食盡快還債，而不是擴大消費。因此，要想擴大內需，必須穩住樓市股市。

本次中央經濟工作會議，對困難的認識和提出的應對措施，相當精準有力。但是會議內容公布後，股市的反應卻較為普通，主要原因就是，市場雖然認同中央對經濟困難的認識和採取的措施，但是對於措施實施的力度仍有一些疑慮，普遍擔心政府投入的力度不夠，不足以對冲美國下屆政府對中國出口的打壓，恐難令經濟全面好轉。

雖然從今年和去年兩次會議內容的對比，可以看到本次會議的進取程度遠高於上次，來年中國的經濟政策肯定比今年積極，財政政策和貨幣政策都會走向全面寬鬆，不過考慮到美國打壓的力度可能提升，將會抵銷一部分中國政策進取的正面影響，因此來年政府刺激經濟的力度，將是決定經濟表現的關鍵。

理論上，政府刺激經濟的力度最好大一些，就好像給發動機點火，要一下就把發動機「撻着」，讓它可以自行運轉。如果給的油不夠，發動機就無法自行運轉，就要不停地打火，浪費資源。從這個角度講，希望明年政府刺激政策的力度夠強，可以一下子將中國經濟推回正軌。

港股上周五（6日）出現明顯反彈，昨日中共中央政治局開會部署2025年經濟工作，提出適度寬鬆幣策，帶動恒指飈近550點，重越2萬大關。

政治局會議強調，要做好明年經濟工作，穩住樓市股市；加強預期管理，提高政策整體效能。要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策組合拳，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性；同時要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。

回顧2021年以來政府刺激經濟的過程，可以看到政府的態度是積極和努力的，但效果就難言滿意；主要原因可能是針對性不太強，因而有效性一般。要想進一步增強政策的有效性，使得刺激經濟政策更具效率，可能需要汲取過去刺激經濟的成功經驗，採取更具確定性的對策。

過剩經濟時代 振消費成關鍵

經驗一：中國經濟已經從短缺時代進入過剩時代，這是當前中國經濟最重要的一個特點，也是考慮任何刺激經濟政策的前提。離開這一點，或者思想仍然停留在短缺經濟時代，對困難的認識以及可能採取的對策就難免出現偏差。

在短缺經濟時代（改革開放前30年），生產能力不足而需求旺盛，所有經濟困難都主要來自於無法提供足夠的供應，因而相應克服困難的對策，就是一面發展生產，一面限制需求。中國過去在經濟過熱時緊縮財政，在經濟偏冷時投資基建、擴大生產等措施，顯然符合這個限制需求、增加供應的邏輯，對症下藥，因而取得了很好的調控效果，幫助中國經濟實現了持續增長。

在過剩經濟時代（近10年），中國經濟擁有了近乎無限擴大生產的能力，一些行業的產能已經佔據了全球的絕大部分份額，在絕大多數商品上，中國幾乎都有無限增加供應的潛力。而與之相對的需求，卻因為基本需求已經大致得到滿足和各種原因的限制，社會總需求增長緩慢。所以，與過去不同，當前的經濟困難主要表現為內需不足和信心低迷，而信心低迷一定程度上又與內需不足導致的經濟前景不明朗有關。

很明顯，過去應對短缺經濟困難的老藥方「發展生產，限制需求」已經不對症，甚至一定程度是起到了反作用，因為本來經濟就供應過剩了，繼續發展生產、限制需求，只會加劇過剩。正確的克服困難對策，應該是想辦法增加需求，讓供求恢復平衡，要「限制生產，發展需求」，政策需要與短缺時代正好相反。

經驗二：中國經濟依賴外需迴圈的路很難再走下去了，中美博弈和地緣政治風險加大了出口難度。從現在的情況看，由於中國軍事力量的飛速發展，中美之間爆發熱戰的可能性愈來愈低，但美國出於霸權需要又不可能坐視中國的發展，因而必定會在科技封鎖、出口打壓、金融衝擊等方面變本加厲，特別是美國候任總統特朗普（Donald Trump）本質上又是一個將關稅作為主要博弈手段的商人，中國出口商品面臨的風險自然更大。

一方面是中國經濟已經進入供應過剩時代，另一方面是消化供應的重要通道出口，正面臨愈來愈多的各種障礙，內需對經濟持續增長的重要性進一步上升。

內需不足 致企業內捲損信心

經驗三：內需不足不止打擊傳統生產力，新質生產力同樣會受打擊。通過科技進步發展新質生產力，是中國經濟結構轉型的重要方向，但是如果內需不能有較大的改善，新質生產力的發展同樣將遇到較大困難。

例如中國新質生產力的代表「新三樣」（電動車、鋰電池、光伏電池），當前全都遇到需求不足、內捲嚴重、產品價格跌跌不休的困境。一些企業已經走進「一賣就虧，不賣又沒有現金流」的兩難困局，不要說正常發展，連生存都成了問題。

經驗四：繼續實行投資拉動、扶持企業的刺激經濟政策，雖然短期也會拉動經濟，但會帶來未來更多的供應，實際上是加劇了過剩；如果新增供應能力無法消化，反而會導致供需失衡問題更難解決。

投資拉動實際是短缺經濟時代的舊思路，過去幾年政府增加投資、支持企業生產的政策，沒有產生帶領中國經濟走出壓力區重拾增長動力的結果。這個事實本身就說明拉動投資這個政策，面對當前面臨的經濟壓力，效力有限。未來恐怕政府要將更多的資源，投入到直接支持居民消費方面。

經驗五：供應過剩、內需不足的結果，就是在經濟中造成類通縮的環境，企業靠降價、降成本競爭成為競爭的主要手段。在類通縮環境下，幾乎所有企業都在內捲求存，都很難進入良性迴圈。因此，企業和員工也很難對經濟前景形成正面預期，不易建立對前景的信心。

根據以上經驗，解決中國經濟面對的壓力，關鍵在於解決供應過剩，讓經濟恢復供需大致平衡。由於投資將造成未來更多的供應，加大未來供應過剩的困難，在過剩經濟時代不是一劑對症下藥的良藥。因此，過剩經濟時代解決經濟困難的唯一出路，可能就是政府把更多的資源用於直接支持消費、擴大需求。

政府加槓桿 3招挺消費最有效

由於中央政府負債率相對較低，且中國具有世界最強的生產能力，由中央政府加槓桿支持民眾消費，可能是支持經濟效率最高的方法。而支持民眾消費的核心，一是政府大規模收儲內房庫存；二是政府投入更多資源支持民眾福利和生育；三是政府直接向民眾派發消費券等。如果未來政府政策在這個方向有較大進展，相信經濟前景一定會有顯著改善。

如果將美股的長牛細分一下，最近的牛市大約可以看做始自2020年新冠疫情擴散之後的大放水，為了對冲新冠疫情擴散對美國經濟、民生的衝擊，美國政府推出多輪救助計劃，涉及資金超過6萬億美元。

天量資金湧入美國經濟，是美國民眾消費持續表現出韌性的經濟基礎，而美國持續強盛的需求，又為經濟的良好表現奠定了基礎。

即使面對2022年美國因通脹高企而採取的急速加息收緊銀根政策，美股雖然一度急速回調，但在民間資金充裕、拜登（Joe Biden）政府又採取積極財政政策的背景下，美國社會中的資金並未有明顯緊縮。很快，美國股市在充裕資金的推動下，重拾升軌，不斷創出新高。

美經濟好 建基於注入天量國債

美國國債餘額近年的變化，可以一定程度從側面詮釋美國的資金環境變化。2019年新冠疫情前，美國的國債餘額大約在22萬億美元左右；2021年這個數字變成了約28萬億美元，兩年時間急增約6萬億美元；2022年在美國加息收緊銀根背景下，這個數字增至近31萬億美元，毫無減緩迹象；而到2024年11月底，在不到2年時間內，這個數字已經衝破36萬億美元，並在最近一段時間明顯加速。

如果比較一下美國GDP的增長情況，2022年（GDP的25.74萬億美元）到2023年（GDP的27.36萬億美元）美國GDP的增長約為1.6萬億美元；而同期美國的國債餘額增長約3萬億美元，也就是說，美國現在差不多要借2美元國債，才能產生1美元的GDP，理論上已經無法持續。

從一個極端簡化的角度看，目前美國經濟表現良好的基礎，實際上有賴於野蠻生長的國債，有賴於天量國債資金不斷注入經濟。美國繁榮的資本市場，也給經濟表現以極大助力。但是，表面上有企業盈利支援的美國股市，相當程度上需要民眾持續強勁的需求支持，而民眾的需求很大程度又和政府注入經濟的國債資金相關，一旦美國國債資金由於各種原因無法順利注入經濟，美國民眾的需求就可能轉弱，企業的盈利就可能下滑，流入美股的資金也可能減少，導致支持美國牛市的資金面和基本面同時出現動搖。

國債利息 約為聯邦政府收入1/4

特朗普（Donald Trump）未來的新政，很可能會帶來美國資金面和需求面發生變化的結果。一周多前（11月20日），候任的美國新機構「政府效率部」（DOGE）領導，美國首富馬斯克（Elon Musk）和企業家拉馬斯瓦米（Vivek Ramaswamy），宣布了他們的工作計劃：「我們兩人將為DOGE的每一步改革提供建議，以推行三大改革：取消監管、減少行政管理和樽節成本。我們會特別重視透過現有立法的行政行動來推動變革，而不是新的法律。」並指出，大幅減少法規應該允許「至少」按比例削減政府工作人員。

工作計劃的核心內容，就是放鬆監管和裁減人手，之前媒體報道馬斯克期望通過裁減機構和僱員將聯邦政府開支每年減少2萬億美元，而拉馬斯瓦米則希望將聯邦僱員裁減75%。一句話，特朗普新政下，聯邦政府要先過緊日子。

誠然，如同火箭般上升的美國國債規模如果放任不理的話，馬上就會遇到兩個愈來愈大的問題，一是國債利息，目前已經超過1萬億美元，約佔美國聯邦政府2023年4.4萬億美元財政收入的四分之一，肯定長期不可持續；二是大買家愈來愈難找，近期美國國債的第一第二兩大買家日本和中國都在減持，一面是國債愈發愈多，一面是大買家買少見少，同樣不可持續。在這樣前路黯淡的環境下，特朗普希望通過縮減開支來改善財政狀況，增強外界對美國財政的信心，相當合理。

特推新財策 料從寬鬆走向緊縮

很多人不看好這個「政府效率部」的成果，因為大規模裁員會引起巨大的反彈，弄不好就會搞得一地雞毛，引起社會混亂。但是箭在弦上，又不能不做，強行推動的結果，就是政府開支大減、一段時間社會秩序混亂。

政府大規模削減開支肯定影響社會總需求，放鬆監管能增加多少企業活力又不確定，所以，特朗普新政下，美國政府積極財政政策的方向可能改變，財政政策從寬鬆走向緊縮。

為了吸引製造業回流，特朗普新政的對應政策是國內減稅和對進口商品加稅，以求給在美國生產留下足夠的盈利空間。這個政策筆者之前已經討論過，認為基於過去的經驗，不會有明顯效果。但是不管其他人怎麼看，特朗普肯定是要往這個方向努力的，換句話說，美國國內減稅進口商品加稅勢在必行。國內減稅會增加需求、進口商品加稅會增加成本，二者都指向通脹。同樣，特朗普的反移民政策會減少從事低端、厭惡性工作的勞動力供應，勞動力緊張帶來工資上升，也會推升通脹。

雖然特朗普設想通過放鬆監管鼓勵石油生產以拉低通脹，不過效果尚難判斷。從大方向看，在未來通脹可能上升的環境下，美聯儲局的貨幣政策將很難寬鬆，即使特朗普再怎麼施壓，美儲局大概率也做不到在通脹趨升的情況下堅持低息。

也就是說，特朗普的政策有可能導致美國財政和貨幣政策都趨向收緊，對依賴寬鬆資金環境的美股長牛不利。

當然，特朗普在歷史上是相當重視股市的，他肯定不願意看到一個疲軟的股市，但是在現實裏，寬鬆財政和縮減赤字、高通脹和低利率，又只能在其中二選一，特朗普甚麼都想要的結果只會造成自相矛盾，威脅美股長牛。

特朗普（Donald Trump）勝選以來，比特幣狂漲、衝向每枚10萬美元大關；美滙指數扭頭衝上約108的高位；黃金和美股大幅波動。背後的原因，無非是因特朗普對內減稅對外加關稅為特徵的「特色經濟學」。

比特幣歷史性地衝向每枚10萬美元，主要動力當然來自特朗普對虛擬貨幣態度的轉變。在今年公開表示支持比特幣之前，特朗普長期以來都是比特幣的一名反對者。他曾說加密貨幣「不是貨幣，其價值高度波動，基於稀薄的空氣」、「看起來像是一個騙局」。但現在他提到美國政府應保留目前持有或未來獲得的所有比特幣，強調政府應將這些比特幣作為戰略儲備。

特朗普對比特幣態度轉變的理由不得而知，不過支持比特幣的理由，如去中心化、隱秘、安全、數量有限、無法造假等，一直都廣為市場所知，面對相同的理據卻可以突然180度轉變立場，除非是有更高層次的利益考量，否則不易發生。

特冀比特幣納儲備 助紓美債

未來如果按照特朗普的設想，美國將比特幣作為國家戰略儲備，進而帶動全球大量國家跟進，比特幣就有可能替代或者部分代替黃金成為新一代國際儲備，如果各國都將比特幣作為國際儲備，再假如比特幣真的漲到100萬美元一枚，那麼全部比特幣2,100萬枚將價值21萬億美元，如果美國政府可以控制其中大半，等於憑空增加了10幾萬億美元的儲備。以美國目前約36萬億美元規模的天量國債，增加了10幾萬億儲備立刻可以改善美國的負債狀況，美債高企的危機將很大程度得到緩解甚至解決，如果真能成功，可稱神來之筆。

特朗普要推行新政，給國內減稅和國外進口商品加關稅，有點像給美國經濟動大手術，肯定會帶來供應不足、物價上漲、通脹大升。

為了遏抑通脹，放鬆對開採能源的限制，通過大量開採廉價石油，力求用低能源價格拉低通脹，恐怕也是美國未來的必然之選。當然，特朗普政府願意付出較高通脹代價的目的，還是希望能夠吸引製造業回流，用國內低稅和進口商品高稅為製造業回流奠定一個有利的環境。

應該說，特朗普新政從大邏輯上還是挺理想的，如果真能用比特幣解決國債高企問題，用高關稅吸引製造業回流，美國經濟前景就會當正面。但是在實踐上是不是也能行得通，則不那麼確定。比特幣能否成為世界公認的硬通貨，取決於各國是否跟進，這裏不討論。

但是製造業能否回流，卻是特朗普在上個任期已經努力過一陣子的舊方向。總體來講，效果一般。例如2018年被時任總統的特朗普譽為「世界第八大奇迹」的富士康在美建廠專案，就已經爛尾，富士康的廠房已經變成了微軟的資料中心，足見並非政府支持就一定可以成功吸引製造業流入。

不過不管特朗普的新瓶舊酒、吸引製造業回流的計劃能否奏效，估計他都要堅持一陣子的。也就是說，作為美國的眼中釘，未來中國對美出口遭遇高關稅基本可以肯定，不確定者無非是美國的通脹形勢、民眾情緒是否允許特朗普將關稅加到他聲稱的60%。

美國對中國商品加稅，肯定會打擊中國出口。對於構成GDP的三駕馬車「國內消費、投資和出口」來說，出口減少，要想GDP保持增長，就需要國內消費或投資提高增幅來彌補。

內地倘擴大投資 供求更失衡

根據中國當前的經濟狀況，大致處於產能過剩、需求不足的狀態，繼續增加投資等於產能進一步擴充，會帶來供求更加失衡的結果。因此，不宜跟隨舊路，以擴大投資作為刺激經濟主要手段，而應該將資源向消費傾斜。

從內外兩方面看，能否拉動內需都是中國經濟能否保持平穩向好的關鍵。國內面臨的供大於求現狀，需要擴大內需來平衡；特朗普增加中國商品關稅的舉措，遏抑了中國出口、減少了需求，同樣需要大幅增加內需來解決。因此，內需就是當今和未來中國經濟的牛鼻子。

政府已經多次強調要想盡各種辦法刺激消費，不過在房地產泡沫破裂，經濟前景壓力較大的情況下，市場主體的反應不太積極。要想進一步刺激內需，恐怕需要政府將更多的財政資源投放在刺激內需方面。

前兩周（11月15日）有一則新聞可能顯示了政府思路的轉變，國家財政部和稅務總局聯合發文，取消了部分原材料（如銅鋁）等產品的出口退稅，光伏和電池等行業的出口退稅率由13%下調至9%。

財政補貼民眾 發揮消費潛力

在一定意義上，出口退稅就是用國家的財政資源補貼國外消費者，是一種犧牲國內民眾福利、出口優先的策略。由於過去相當長一段時間中國缺乏外滙，改革開放以後實行了一條出口優先的策略。本來中國質優價廉的商品幫助進口國遏抑通脹，是幫了進口國的忙，結果卻因為鼓勵出口而被美西方針對，說明這個出口優先的策略需要調整。

按現行「建立國內國際兩個大循環，以國內大循環為主」的精神，繼續用國內財政資源補貼國外消費者，顯然不是那麼合適。取而代之的，則是可以考慮將這些寶貴的財政資源用於補貼國內民眾，把他們的消費潛力充分發揮出來，提升他們的生活水平。

特朗普的關稅政策，表面看，可能打擊中國出口，影響短期的中國經濟走勢；但長期而言，卻可能加速中國建立立足於內需的國內大循環，奠定中國長遠穩固發展的基礎。

最近，剛勝選的特朗普（Donald Trump）着手安排他下屆任期的內閣班子，人事任命以忠誠為先，很有點論功行賞味道。輿論普遍反應是任命不合常理，很多有各種各樣問題的人物，照樣進入特朗普內閣掌握大權。

本來，權力是否為合適的人掌控，是美國人自家的事情，與中國無關。不過其中有些以反華急先鋒形象出現的人在內閣中擔任要職，對中國利弊何在？卻還是值得討論一下。

特朗普下屆內閣中三個最著名的反華鷹派，大約是擬任下屆國務卿的魯比奧（Marco Rubio）、擬任下屆國家安全顧問的沃爾茲（Mike Waltz）和擬任下屆國防部長的赫格塞斯（Pete Hegseth）。其中魯比奧還因其涉港、涉疆問題上的惡劣表現，已經兩次被中國政府列入制裁名單。

右派更重實際 左派重意識形態

這些反華鷹派的共同特點，是將中國視為對美國的最大威脅，從而試圖在各個方面遏制中國。像魯比奧，不僅試圖強化和台灣關係，還利用各種機會試圖在香港和新疆方面給中國製造麻煩，盡力拖慢中國前進的步伐。

按照正常的邏輯，這些反華鷹派當道，不是應該對中國施加更大的壓力，給中國製造更多的困難嗎？

表面上，答案可能是「是」；實際上，答案卻可能是「未必」。

當年開國領袖毛澤東主席，在會見美國前總統尼克遜（Richard Nixon）時說過一句名言：「我是喜歡右派。人家說你們是右派，說你們共和黨是右派。」這句話後來有很多人解釋，說右派反共堅決，在反共立場方面得到了民眾的普遍信任，因此反而不會因為擔心和新中國搞好關係而被人罵「親共」，在改善中美關係方面可以比民主黨更大膽。

這種解釋有其道理，不過卻可能未必是道理的全部，在筆者看來，右派有時候比左派更好打交道的原因，相計較起來，還因為右派（共和黨）普遍比左派（民主黨）更為重視實際，是一定程度上的現實主義者；而左派則更堅持意識形態，是一定程度上的理想主義者。

見之於當今美國現實，號稱左派的民主黨明顯更關心少數族裔權利、LGBT（女同性戀、男同性戀、雙性戀及跨性別）、更支援移民；而號稱右派的共和黨更關心白人中產的利益、家庭和傳統價值觀、反對移民。相比較而言，在美國民眾眼裏，民主黨的價值觀有點像晉惠帝，老百姓樹皮都吃不上了，他還在問「何不食肉糜？」在全球化浪潮和移民的衝擊下，美國社會的中堅力量白人中產已經江河日下、自己的日子都愈過愈難了，民主黨還在大力鼓吹吸引移民、關心少數性取向等政治正確，卻損害普通家庭利益的高調；而共和黨則看到了白人中產的困難，願意承認現實並為他們發聲。

在當前的中美博弈中，不管美國的哪個派都是要打壓中國的，這是由美國的霸權利益所決定。但願不願意認清中美雙方的現實，找到一條較為符合雙方當前實際的路徑，還是純粹從意識形態出發，不考慮雙方的實力對比、亂衝亂撞，對於中美關係能否保持相對穩定還是有區別的。願意清楚認識中美實力現狀者，比腦子停留在幾十年前印象者，前者處理中美關係顯然比較後者要更加平穩，也對中美雙方更加有利。而在這方面，更關心現實的共和黨可能會比政治正確優先的民主黨更有優勢。

珠海航展 揭示中國軍事實力

中美當今的實力對比大概是個甚麼樣子，最近的珠海航展給出了一個很好的觀察視角，因為國家的硬實力比拼到最後，其實就是比軍事實力，而珠海航展恰恰是一個展示中國軍事實力的視窗，很好地展示了各種中國武器。不討論那些高大上的航空航太先進武器，這次珠海航展中最令人震撼的，卻是海量無人武器走進現實。好像進入了經典美國科幻電影《未來戰士》（The Terminator）的世界，珠海航展展示了遍地機器狗、機器狼、機器虎，天上有海量無人機、水裏有海量無人艦艇的現實場景。試想，以這樣無人武器方式作戰，以中國全世界最強大的生產能力，全世界有哪個國家可以匹敵？

正確認識中國的實力，不要老是停留在舊時代的印象裏面幻想，不要嘗試在台海或者別的甚麼地方越過紅綫來挑釁，中美關係自然就可以平穩一些。

特朗普看似充斥對華鷹派的下屆內閣團隊，從他們近段時間的言論看，較之於拜登（Joe Biden）團隊，顯然有更清醒的對華認知。譬如特朗普本人，就經常讚揚中國的基建速度、反對美國捲入對外戰爭虛耗國力；魯比奧則經常強調美國針對中國，不是為了遏制中國的發展，而是為了平衡中國的影響力，他可以接受中美共同發展，但不能接受中國發展而美國衰弱，最終由中國控制一切；而擬任國防部長的赫格塞斯則有一段觀點鮮明、在網上流出甚廣的言論：「拿高超音速飛彈來說，我們全部的力量投射平台只有航母，這就是我們的全球戰略投射能力。當然我們也有3位一體核打擊力量，但航母是最主要的。一旦戰爭爆發，15枚高超音速導彈可以在20分鐘內擊毁我們的10艘航母，這是一種怎樣的場景？」

特內閣較拜登 對華認知更清醒

當然，對華鷹派渲染中國強大的目的很多時候並不單純，也可能是為了爭取更多經費的花招。但不管怎麼講，一個有相對正確對華認知的內閣班子，加上馬斯克（Elon Musk）這個中國通，下屆美國政府的對華認知大概率會好於本屆政府。

雖然更準確的對華認知並不會改變美國政府對中國的敵對立場，不過卻有助於避免他們在無知中冒險，因而對中美雙方可能都是有利的。

上周三（6日），捲土重來的特朗普（Donald Trump）再次贏得美國總統大選，這個結果出乎了很多人意料，不過卻和筆者的預判差不多（見筆者10月23日文《環球亂局勢加劇反利特朗普勝選》）。

這個選舉結果展示了一個與媒體基調大相徑庭的美國真實民意，那就是：相比於民主黨宣傳的博愛，美國民眾更關心自身的經濟利益、生活品質。特朗普政策的本質「美國優先，大家各顧各」，就是這種思想的反應，也是特朗普勝出的根本原因。

特朗普經濟政策的要點，簡單概括就是：國內減稅，國外加稅。用對進口商品增加關稅，補貼國內，吸引製造業回流。對盟友，特朗普不會放過；對中國這個最大對手，自然更不會手軟。特朗普上台，對中國出口商品增加關稅基本已成必然，差別只是能不能加到他之前所說60%那麼高，畢竟加稅是會加劇美國通脹的，而通脹是民眾厭惡的，會不會倒回來對特朗普形成一定掣肘，現尚難推斷。

搞好經濟 中美博弈致勝關鍵

美國出於維護全球霸權要打擊中國，這是從美國根本利益出發的必然，沒甚麼道理講，再多「合則兩利、鬥則兩傷」的道理，在根本利益面前都是一錢不值。對此，中國不應有幻想，而且幻想也沒用，中美雙方終歸是要用實力來博弈的。

中國是一個有着豐富大國博弈歷史經驗的國家，從春秋戰國時開始，大國互相攻伐、天下時分時合，都需要用到博弈策略，從這些歷史經驗或者教訓中，大致可以做出這樣的總結：成功的博弈，大多是「觀釁而動」，即在搞好自身的同時等待時機，看到對方有機可乘的時候才果斷出手；而不成功的博弈，常常是在自身尚不穩固，而對手無機可乘時貿然出手，於是殺敵八百、自損一千，導致博弈失敗。

今天的中美博弈同樣如此，對中美這樣的大國，外部力量很難撼動，國家內部的穩定發展才是博弈制勝的關鍵。譬如特朗普2018年毫無理由地突然發動針對中國的貿易戰，打到現在已經6年了，有用嗎？基本沒用。6年來中國的出口不斷增長，美國的赤字同樣不斷增長，可以說特朗普一手挑起的貿易戰，美國完全沒有達成任何預期目標。

對當今的中美而言，搞好自己的經濟都是博弈獲勝的關鍵，而在這方面，雙方也都面臨各自的問題。美國的問題是為了支撑霸權，已經花了太多錢、債台高築，現在是在靠美元的霸權地位強撑。特朗普回朝大概率會帶來新一輪通脹和國債高潮，令到美國國債的規模更加龐大，這個愈來愈大的國債將來怎麼繼續，會不會引起國債危機、美元危機或者通脹危機，是美國經濟面臨的大問題。

中國經濟面臨的問題，則是在市場經濟環境下，如何有效刺激需求、保持總需求對經濟的支援。近年來，政府將中國經濟面臨的問題濃縮成「三重壓力」（需求收縮、供給衝擊、預期轉弱），隨着疫情後生產步入正軌，「供給衝擊」已經不復存在，但「需求收縮、預期轉弱」這兩重壓力遲遲沒有得到很好解決。

貧富分化難免 如何改善考工夫

理論上，刺激需求的前提是民眾有較為充裕的收入，但在市場經濟法則下，優勝劣汰的機制又總是在製造貧富分化，導致廣大的基層收入相對下降進而需求不足。按照法國著名經濟學家皮凱蒂（Thomas Piketty）在其巨著《21世紀資本論》對過去300年資料的研究，在市場經濟環境下，貧富分化不可避免。

貧富分化不可避免的含義就是市場經濟體制下，一定會存在基層需求不足造成的總需求不足，制約經濟發展。目前美西方國家解決的辦法，是用國家加槓桿增加基層福利的辦法，改善需求不足的情況，這也是美國之所以債台高築的其中一個重要原因。

雖然內地也有聲音主張，通過企業增加員工工資的辦法改善貧富分化，不過基於資本逐利的經濟規律，要求民企老闆普遍給員工加工資並不現實。因此，改善基層的需求不足情況，內地可能也需要主要依賴中央政府加槓桿來刺激需求。

政府長期加槓桿會不會帶來嚴重問題，目前尚無定論。現代貨幣理論（MMT）認為政府加槓桿沒問題（只要通脹穩定），現在政府槓桿率最高的日本經濟表現大致平穩，也證明較高的槓桿率並不必然帶來危機。

總之到目前為止，美西方關於政府加槓桿的實踐證明：短期而言，加槓桿可以支持經濟發展；至於長期會否引發無法解決的嚴重問題，尚無定論。

中國加槓桿谷需求 有效且必須

在中美博弈的大背景下，搞好經濟、「耗贏對手」，可能是比打贏對手更現實的選擇。有一個笑話很好地詮釋了這個博弈策略，有兩個旅人在森林裏遇見了熊，一個絕望了說「完蛋了，我們肯定跑不贏熊。」另一個則冷靜地綁緊衣服和鞋帶，說「我不需要跑贏熊，只需要跑贏你。」

政府加槓桿以維持需求支持經濟，短期來說是有效而且必須的，否則經濟就會面臨嚴重壓力，進而對社會整體構成重大打擊。長期而言，由於中國政府槓桿率遠低於美西方政府，又有全世界最強大的生產能力，理論上在加槓桿支持經濟方面可以比美西方走的更久更遠。

如果加槓桿這條路走得通，中國可以學習美西方的成功經驗；如果這條路走不通，那也是美西方走不通先出問題。所謂「一鯨落萬物生」，先隕落的經濟體必將給後來者提供充足的養分，幫助他們解決問題，從這個意義上講，堅持就是勝利，「耗贏對手」就是王道。

全國人大常委會周一（4日）起開會，外界普遍預期最後一日（周五，8日）公布刺激經濟方案規模，涉資或達10萬億元人民幣。

這給了市場一個十分正向的訊號，近日內地和香港股市都無懼美國大選等變數，雙雙走出反彈行情。

政策繼續加力是經濟進一步向好的關鍵，但還有很多事必須做，包括如何有效落實政策，提振企業的投資信心，尤其是需要製造良好環境，讓那些敢投資、願意冒險的人能持續賺錢，才能真正推動經濟納入長期升軌，應對外部的各種挑戰。

自古以來，「獎勤罰懶」、「敢闖敢幹」不是社會理所當然要鼓勵的嗎？不是政府一直提倡的嗎？而作為其對立面的「躺平」文化，不是政府一直在批評、並試圖扭轉的嗎？這些基本道理，難道還有人不同意嗎？

畏首畏尾礙創新 社會難進步

從常識上講，一個社會要持續進步，毫無疑問需要「獎勤罰懶」，要讓那些勤勤懇懇、努力工作、在改進自身生活狀態的同時、為社會做出貢獻的人，得到更多的利益和鼓勵，以此激勵更多的人向榜樣學習，都去努力工作、積極上進，以達到社會整體福利改進的效果。

同時還需要「敢闖敢幹」，因為任何的進步，都是在前人基礎上所做的嘗試和突破，不敢闖不敢幹，畏首畏尾，一點錯都不敢犯的結果，只會形成不敢創新、不敢負責的風氣，於是社會也就難有大的進步。可想而知，如果社會不能「獎勤罰懶」，不鼓勵民眾「敢闖敢幹」，其結果就會導致大量的人群選擇「躺平」和迴避風險。

「躺平」相比努力是一件更容易和舒服的事情，沒有人願意自討苦吃、願意在沒有壓力或者激勵的情況下努力，這就是普遍人性。如果「躺平」的結果和努力差不多，甚至比努力更好，那為甚麼要努力？

雖然社會從整體利益出發，要「獎勤罰懶」、鼓勵大家「敢闖敢幹」裏面蘊含的道理很容易理解，民眾也知道大家努力肯定比大家「躺平」對社會更有利，但為甚麼近年「躺平」文化在內地廣泛流行，經政府三番四次嚴厲批評仍不止？甚至有人為了應付政府對「躺平」的批評，發明了一種新動作叫「側臥」（見知識庫），處於隨時可以躺下去和站起來之間，表面積極實際甚麼也不幹，變相抵制政府批評。

明明大家都知道不對的東西，卻能在社會上廣泛流行，思想和行動出現顯著分裂，這種奇怪的現象必定有其深層成因。從經濟學的「理性人」假設出發，可以一定程度解釋這種看似奇怪的現象。

從「理性人」假設出發，人是利己的，總是希望用最小的代價獲得最大利益。「躺平」代表着毫無作為、不犯錯可甚麼也不幹；反對「躺平」就是要求站起來努力幹活。

對於「躺平」者來說，政府的批評是一種代價，寧願承受這種代價和道德壓力也不站起來，只能是因為站起來的利益不大或者代價更大，於是兩害取其輕，寧願搞個新花樣「側臥」，減少一點「躺平」的代價也不願站起來。

事實上，過去幾年的市場確實表現出一種打擊願意努力者的特點。不管是各行各業，敢借錢、敢投資的人基本都是失敗者，反而甚麼也不幹的人過得更好，沒有負債壓力，沒有投資失敗、資產受損的痛苦。

通縮陰影未除 持幣觀望成風

雖然政府在輿論環境上反對「躺平」，支持大家「敢闖敢幹」，但在利益攸關的經濟環境方面，卻迄今尚未擺脫通縮的陰影。從去年3月以來至今，居民消費價格指數（CPI）在超過1年半時間，始終在通縮的邊緣晃動，反映工業品出廠價格的工業生產者出廠價格指數（PPI）已經持續下跌超過兩年，證明類通縮已不是一個短期現象。通縮就意味着未來物價會愈來愈低，持幣觀望而不是盡快消費，才是對個體更有利的選擇，而當所有人都推遲消費時，必然造成市場總需求下降，企業經營困難。

於是積極投資就要承受產品價格愈來愈低、毛利率愈來愈低、現金流緊張的壓力；如果不幸借了錢，生意又不如預期，還可能面臨銀行逼債的風險。相比之下，反而是「躺平」觀望，既沒有經營壓力又沒有銀行逼債壓力，才是更合乎理性的選擇。

媒體上也披露了很多名校畢業生在大企業工作，原本收入不錯，過着一般人羡慕生活的家庭，因為不幸在樓價大跌前買了樓，又不幸遇上裁員，面臨背負巨債、收入驟減的困局，中間甚至有人因為壓力太大、一時想不開而輕生。對於這些人的遭遇，社會上意見分歧，同情者有之，但也有很多人不同情他們，認為他們貪心，如果不加槓桿買樓就不會有事。

這些看法雖然各有其角度，不過都不是從社會層面看問題。在社會層面上，恰恰存在一個社會應該鼓勵甚麼反對甚麼的導向問題。讓奮鬥者得利、「躺平」者吃虧，還是倒過來，讓「躺平」者得利、奮鬥者吃虧，直接決定了一個社會實質上究竟是鼓勵奮鬥還是鼓勵「躺平」。

讓奮鬥者得利 加速經濟復甦

有句名言「批判的武器不能代替武器的批判」，僅僅在輿論上提倡奮鬥，可是在實際利益上卻讓「躺平」者得利，最後只會造就表面積極實際「躺平」的「側臥」派，達不到推動社會進步的目的。

因此，要推動社會積極向上、反對「躺平」的風氣，除了輿論的引導，更重要的其實是在實際利益上做到讓奮鬥者得利，讓「躺平」者吃虧。也就是說，要推動經濟盡快復甦，走出類通縮的困局，讓那些敢投資、願意冒險的人賺得到錢，才是對社會形成努力奮鬥風氣最有力的支持。

代表着內地刺激經濟政策方向重大轉變的9月政治局會議一開，股市應聲而起，不管是港股還是內地股市，都像吃了興奮劑一樣，表現優異。

從政治局會議公布的內容看，刺激政策從前期的較為謹慎，轉為較為現在進取已成定局，中央政府決心推動經濟較快增長、股市走出較好表現、房地產市場止跌回穩的態度已經相當清晰，因此，從政府決心角度觀察，經濟、股市、房地產市場理應見底並快速好轉。

不過，是不是只要政府明確了支持經濟的決心，並積極推動各種支持快速落地，為經濟發展注入各種資源後，經濟就可以實現快速好轉呢？

答案是不一定。因為支援經濟的路徑是否具有足夠高的確定性，投入的資源是否用在了關鍵的位置，同樣對經濟能否好轉關係重大。僅有積極的態度和決心，卻選擇了不確定性較高的路徑，資源投入不足或者沒有投入到關鍵位置，照樣可能事倍功半，難以達到理想的效果。

過去相當長一段時間，由於資產價格跌跌不休，拖累消費和投資信心，出口又面臨外國各種限制，造成了經濟增長壓力較大和貨幣流動性減弱的被動局面。9月政治局會議前，央行的重磅發聲和貨幣寬鬆政策，基本扭轉了資金面的收縮。現在，金融環境已經轉向寬鬆，不是制約經濟復甦的障礙，但是經濟基本面的好轉仍然有一定的不確定性，主要原因就是現行刺激政策的路徑，存在一些不缺定性。

筆者在本欄曾經多次談過，造成內地本輪經濟不景氣的核心是房地產市場的崩坍，而房地產市場崩坍的核心，則是接近過去房地產總需求40%左右的投資需求消失，所造成的房地產供應過剩，不從交易市場中抽走這接近40%的供應過剩，房地產市場就會在過剩供應的壓制下，遲遲無法恢復正常的市場功能。

可發債5萬億 收購庫存作保障房

消化這部分過剩無非兩條路徑，一條確定性高的路徑，就是政府收購全部內房過剩庫存轉為保障房，只要中央財政發債或央行特別貸款，拿出譬如說5萬億左右的人民幣，將過剩的庫存全部收購轉為政府長期持有的保障房，房地產交易市場的供需立刻就可以恢復平衡，因為政府持有的部分不會再進入市場，等於市場的供應下降了約40%，市場信心立刻就可以恢復。這條路徑只要政府下決心，不可能做不到，因而確定性最高、效果最好。

另一條不那麼確定的辦法就是靠市場消化。靠放鬆或取消限購、降低各種買房門檻、降低買房成本等辦法鼓勵居民買房，因為居民受制於對未來經濟的信心、對自身收入的預判、對樓市走勢的看法等多種因素，對政策刺激的反應有較高的不確定性，因此依賴市場消化這條路徑就不夠確定，未必可以很快達到政策預想的結果。

然而現在推行的房地產支持政策恰恰是以市場消化為主、以政府收購為輔的模式。基於前述分析，這個政策路徑存在明顯的不確定性，即使最後能夠奏效，相信也要經過較長的時間。如果改為政府收購為主、市場消化為輔的方針，相信確定性會大大提高，刺激效果將迅速顯現。

按正常情況推斷，如果政府採取以政府收購過剩內房庫存為主的方針，可能不需要別的刺激政策，就可以實現經濟的顯著好轉。可以斷言，同樣是投入5萬億人民幣資源刺激經濟，分散、撒胡椒麵式的刺激模式所產生的效果，肯定遠遠不如將資源集中在政府收購內房庫存這個點上，與其錢花了還不肯定效果如何，何不把錢集中到肯定可以出效果的地方？

宜增基層福利 讓民眾放心消費

在促進社會總需求方面，過去幾年中央政府都將刺激消費放在了重要位置，也出台了各種支持消費的政策，但消費收縮問題一直沒有得到有效解決。其中最關鍵的原因，就是居民的收入預期沒有得到明顯改善，基層收入增長緩慢直接制約了社會需求增長。

一般而言，改善居民收入特別是基層收入，同樣存在着兩條路徑，一條確定性高，就是由政府用財政支出的形式，增加基層民眾的福利，在住房、醫療、教育、資助生育等方面做出較大投入，讓基層民眾可以沒有後顧之憂地大膽消費。

另一條則相對不確定，主要是鼓勵企業給員工加工資。這條路徑之所以確定性低，是因為在當前的中國經濟中，民企佔了企業數的約90%、僱傭了勞動力的約80%，要求企業給員工加工資，等於要求民企給員工加工資。

事實上，要求民企給員工加薪之所以確定性低，香港的小企業管理層都有切身體驗。畢竟股東開辦企業的目的是賺錢，並不是做慈善。在中小企經營困難、普遍賠錢的情況下，要求企業給員工加工資，無疑就是要老闆拿自己的錢補貼員工，不管這種想法是否合理，肯定不現實。即使有個別老闆願賠錢給員工加薪，也僅是個例。在普遍意義上，這條路徑基本行不通，勉強走也只會事倍功半。

尊重市場規律 刺激效果始彰顯

所以，從確定性比較的角度來看，由中央政府加槓桿解決內房過剩和消費不足的問題，是較為確定的路徑，效果也會比較明顯。如果選擇其他路徑，不確定性就會較高，刺激經濟的效果也相對不確定。

有些人擔心政府加槓桿會造成通脹和財政不可持續，其實大可不必過慮。因為中國現在是產能過剩，加槓桿只會帶來產能利用率提升而不是通脹。至於財政是否不可持續，首先目前中央政府槓桿率低，短期不會遇到這個問題；其次是美西方國家的政府槓桿比中國高得多，他們解決財政可持續的經驗，足可成為中國的借鑑，不必杞人憂天。

有哲人說「所謂和平，不過是兩場戰爭之間的休息」，三國演義開篇說「天下大勢，分久必合，合久必分」，兩個說法表面看似不同，實際都是在講循環，支配社會甚至宇宙的根本規律，也就是誰都繞不過「治亂」循環。

「治」世之後有「亂」世，「亂」世之後有「治」世，循環往復，永無止境。

自上世紀40年代二戰結束至今，已經有約80年時間和平期，其間除了一些小規模戰爭，世界上絕大多數國家都處於和平建設狀態，用中國文化來形容，可以說大體上算是「治」世。但依照中國歷史所總結的社會運作規律，「治」世不會永遠延續，當「治」世發展到某種程度，現有規則無法解決現有矛盾的時候，「亂」世就開始了。

就好像一個人生病，身體良好時人體的免疫系統足以遏制病菌和身體內外的病因；但當負面因素日積月累、愈來愈大，人體的免疫系統不足以遏制的時候，人就生病了。人要生存，不可能不和病菌、社會的各種負面影響因素接觸，也就是說負面因素不可能不積累，於是人也就不可能不生病。

以國毫無底綫 美西方續偏袒

人會生病，社會也會病；人病會有各種不舒服，社會病同樣會有各種突破底綫、令大家難以接受的怪現象。9月在中東發生了一件突破社會人道底綫的血腥事件，以色列公然冒天下之大不韙，悍然踐踏民事和軍事的分界，在民用的傳呼機和對講機裏面裝置炸藥，用無差別攻擊普通民眾的方式來攻擊其口中的真主黨（Hezbollah）恐怖分子，據報造成了至少數十人死亡和數千人受傷。

以色列其實不是第一次做這種事，在對加沙的攻擊中，以色列一向是用恐怖分子藏身的藉口，攻擊居民區、醫院等，肆無忌憚地屠殺醫護人員、婦女、兒童和平民。不管怎麼說，以色列對加沙的攻擊還可以用哈馬斯（Hamas）藏身醫院、居民區等藉口，但從15年前在還不知道傳呼機和對講機賣給誰的情況下，就在其中埋炸藥，只能說以色列根本不在乎軍用和民用的不同，也根本不在乎普通平民的生命安全。

不僅如此，以色列從10月10日開始，因為嫌聯合國駐黎巴嫩維和部隊阻礙其攻擊黎巴嫩真主黨，已經多次向聯黎部隊開火，造成數人受傷的悲劇。更離譜的是，10月1日以色列外交部長卡茨（Israel Katz）宣布，聯合國秘書長古特雷斯（António Guterres）為不受歡迎人物，禁止他進入以色列，這是有史以​​來一個聯合國會員國對聯合國秘書長首次採取類似行動。

面對如此沒有底綫的以色列，美西方仍然是無原則地袒護，凸顯在當今世界，以往正常發揮作用的、人類普遍接受的道德標準，已經無法約束一些國家的行為。根據「破窗理論」（Broken windows theory，見知識庫），以後類似突破道德底綫的事情在全世界將會愈來愈多。

以小見大、一葉知秋。中東發生的怪事，說明當今這個世界已經病得相當嚴重，以後更多的衝突、對立和矛盾將會愈來愈普遍。

可以預見，在各種矛盾日益尖銳的今天，人們彼此之間的寬容、理解、互相幫助，將會愈來愈少見，而對立、鬥爭、以鄰為壑、搞小圈子的現象將會愈來愈多。其中一個世界性的矛盾焦點，可能就是移民和反移民所代表的種族和文化衝突。

特反全球化反移民 吸藍領票

雖然在美西方國家，吸引移民流入有一定的正當性，因為經濟需要有願意從事厭惡性工作的基層（一般由新移民擔當），美西方主流宣傳的全球化、自由民主等政治正確理念也支持接納新移民。但是，美西方中產階級地位的日益滑落、藍領工人在全球化中的受損遲遲無法修復、通貨膨脹長期無法得到有效控制等因素，促使美西方社會過去的中堅力量白人藍領工人，愈來愈反對引進新移民，而新移民與本地居民的種族和文化衝突也愈演愈烈、多次發生惡性事件。

特朗普（Donald Trump）就是在這樣的宏觀背景下才得以成功冒起，他實際上是反全球化、反移民人群的一個代表。由於政治不正確，一般的政治人物並不敢公開談論反移民，但以反叛者形象出現的特朗普，正是靠反全球化、反移民的強硬立場來吸引那些沉默的藍領白人中堅，凝聚他們的支持。

姑且不討論「全球化、支持移民」和「反全球化、反移民」兩極政治理念的高下對錯，由於切身利益的分裂，在幾乎所有美西方國家，上述兩極理念事實上已經形成對壘，兩種理念都有廣泛的支持者，都有強大的支持力量。

但是，全球趨向混亂的趨勢，很明顯對特朗普代表的「反全球化、反移民」一方有利。盡管美國近期的民調顯示，特朗普和賀錦麗（Kamala Harris）在本屆總統選舉中的支持率接近，暫時難言誰更有把握勝出。不過，考慮到世界整體正在向各種矛盾趨向尖銳、對立雙方難以妥協、各方都以保護自身利益優先的方向演進，特朗普美國第一、以鄰為壑的理念和行為，相當符合這種思潮，其支援隊伍可能比民調數字更龐大，因而勝算也更高。

華須振自身經濟 助抗外在風險

如果特朗普當選，大概率會對中國出口產品加稅，也大概率會逼盟友付更多保護費、軍費，世界的混亂會加劇，金融市場的波動也可能增加。面對這種充滿不確定性的未來，中國還是要堅持搞好自身經濟，只有把自身的基礎打得牢牢的，才能從容應對各種外在風險。