自今年初與內地全面通關「復常」以來，香港社會出現了明顯熾熱的「消費北移」現象，大量市民在假日北上內地消費。譬如剛過去的重陽節假期，據媒體報道，約有86.1萬人次北上，而內地來港旅客僅25.2萬人次，北上人次大約是南下的3.4倍，雖然內地不放重陽節可能對訪港人次有影響，但對北上消費熾熱的方向影響有限。經過通關以來大半年的時間檢驗，看來這個「消費北移」現象大概不是偶然或短期現象，而是表現出一定的趨勢性和穩定性。

與這個「消費北移」現象同時發生的，則是內地訪港旅客的人次和消費力出現下降。坊間的主流說法是內地訪港旅客的消費模式改變，大量旅客的消費模式從以前的「購物遊」改為現在的打卡式「深度遊」，消費減少。本地消費力北上和內地客南下的消費力減弱同時發生，對香港經濟不是甚麼好事，因為按照金管局的數據，今年第二季私人消費佔本地GDP比重約為73.8%，即本地消費對香港經濟的興衰有決定性影響，本地消費減弱恐影響香港經濟復甦。

內地品質提升港停滯 消費北移

從一般香港市民和內地遊客的回饋看，導致「消費北移」和內地客南下消費減弱的主要原因有兩個：一是內地休閒服務業的品質提升，性價比高；二是香港本地服務業的停滯不前甚至退步，令吸引力下降。

近幾年來，在中國政府推動經濟轉向高品質發展過程中，內地以電動車、鋰電池、光伏電池為代表的創新科技「新三樣」飛速發展，固然令人印象深刻。但服務業的長足進步同樣不容忽視，實際上，內地休閒服務業的快速演進，已經在長居內地的外國人圈子裏引起巨大反響，不少外國人以內地休閒生活為主題錄製的短視頻走紅網絡，影響很大。

疫情3年封鎖，使內地與香港民眾被迫暫停來往，香港市民對內地的印象大多停留在3年前，一旦通關後發現內地服務業的巨大進步，產品和服務質量的大幅提升，對個人的衝擊相當巨大，這種衝擊可能也是造成北上消費熱潮的短期因素。

但歸根究柢，香港市民之所以熱衷北上消費，內地服務業品質的提升才是根本原因。根據筆者朋友圈的草根調查，這次北上消費熱潮中一個值得關注的現象，一些以前認為內地產品或者服務品質不夠理想而基本不會北上消費的香港市民，現在也成了北上消費的擁躉，而且據他們回饋，不光他們不再認為內地的產品和服務品質不如香港，反而倒過來，認為香港的服務業老化，產品和服務的品質已經不如內地，更不必說二者價格上的巨大差距。

一位常來往內地與香港的朋友談到，「若干年前來香港時，感覺香港城市整潔有秩序、的士乾淨守規矩、餐廳餐具枱布乾淨企理、服務人員周到熱情、食物新鮮做工精細品質好，當時的內地沒有一樣比得上。可是，現在香港城市衞生退步了、的士常見破破爛爛、餐廳餐具枱布經常看到不乾淨、服務人員中老年居多，而且服務態度相當一般、食物的品質也常常以應付為主，很多方面已經不如內地，所以很多內地朋友都不像當年那樣熱衷來港。」

內地餐飲規模化 優秀品牌崛起

美食至今仍是香港的招牌，對遊客有巨大吸引力，但近年來，香港的餐飲業也有些停滯不前。與內地相比，香港的餐飲業近年來整體而言變化不大，甚至因為人手不足等客觀原因，可能在有些方面還有退步。但是，內地的進步卻是有目共睹，普遍而言，內地餐飲業大多在向標準化、品牌化、規模化方向演進，崛起了一大批品質好、有特色、有品牌的優秀餐飲，能吸引挑剔的港人北上消費，這些品牌餐飲功不可沒，在提升港人消費信心方面發揮了很大作用。各種當地特色餐飲品種豐富，例如隨便一個大灣區的城市，都很容易見到諸如四川菜、湖南菜、東北菜、西北菜、各種特色菜或者以某種食材或做法為主的專門店等，即使是最常見的廣式大酒樓，也與香港盡量多擺枱、影響食客體驗的做法有顯著區別，筆者就見過將內部裝修搞得像旅遊景點的大酒樓，體驗相當新鮮，難怪可以客似雲來。

「鯰魚效應」 補足港短板促進步

餐飲業只是內地服務業大幅進步的一個側面，還有很多的其他行業同樣進步巨大。相較之下，香港服務業的進步就顯得不夠快，中國有句老話：「它山之石，可以攻玉」，在香港服務業自身進步動力有限的情況下，可不可以適當引進一些優秀的內地服務企業到香港，豐富香港的優質服務產品綫，也讓這些優秀內地服務企業在香港發揮「鯰魚效應」（Catfish Effect，即透過引入強者，激發弱者變強的一種效應），好像內地引進特斯拉（TESLA）推動內地電動車發展一樣，刺激香港服務業的整體進步。

特區政府已經大張旗鼓地在全球「搶企業」、「搶人才」，政府先前公布已經引進了30家創新科技企業。創新科技很重要毋庸置疑，但是香港作為一個傳統服務業相當發達的城市，如果不能維持服務業的高水準，對香港的長遠發展不利。

因此，適當引進大陸優良的服務企業，補足香港的短板，刺激香港服務業的進步，對香港整體發展有利。以餐飲業為例，香港雖然號稱美食之都，但香港的美食長久以來都存在一定局限，就中餐而言，香港主要集中在粵菜，其他內地菜系的餐廳不多，規模不大、品質也不是最高，缺乏代表性。

是否可以藉用特區政府發展北部都會區的機會，撥出一塊土地，由特區政府與一些服務業做得比較好、特色鮮明的內地省市牽頭，建立類似美食休閒城或者美食文化城之類的場所，政府給予一些優惠條件，由商業機構負責運營，選擇一些內地最優秀、最具特色的餐飲和其他休閒服務引進香港，既可以展示各地的飲食、文化特色，也可以豐富香港的餐飲、服務品種，提升香港美食的美食之都形象，推動香港服務業的進步。

助內地省市面向國際 互利共贏

相信優秀內地服務企業的引入，不光可以增加香港對國際遊客的吸引力，讓他們在香港就可以享受到中國最優秀的餐飲、文化服務，而且對內地來港遊客同樣有巨大吸引力，因為全國各地最高水準餐飲、文化服務，不是那麼容易找到的。對參與的內地省市來說，由於香港是個國際都會，接觸面很廣，推出一些優秀企業進駐香港，可以起到很好的宣傳作用，成為內地省市面向國際的名片。

香港以優惠條件引進內地優秀服務企業，共同擦亮美食之都的招牌，既可以豐富香港的服務品種、提升香港的服務品質、推動香港的服務業進步，又可以為內地省市提供向世界展示特色的平台，可以一舉兩得、互利共贏，值得考慮。

歷經千辛萬苦出任美國眾議院議長的麥卡錫（Kevin McCarthy）被罷免，因為他沒能堅持共和黨極端保守派的強硬削減政府開支立場，與民主黨妥協通過了「為期45天的支出法案」；好不容易產生的共和黨議長候選人喬丹（James Jim Jordan），經過3輪投票，愈投反對者愈多，最後被共和黨眾議員在閉門會議中，投票取消了其議長候選人提名。接下來，不要說選議長，就連議長候選人都還未落實。美國國會近日上演的這齣「議長選舉與罷免鬧劇」，正折射出美國國內政治矛盾愈來愈尖銳、愈來愈難以調和的困境。

議長選舉鬧劇 政治矛盾難調和

從政治光譜上看，麥卡錫屬於顧全大局的保守派，不過在極端保守派眼中，顧全大局的意思實際上代表着政治上不堅定，代表着可能會妥協。因此，在今年1月的眾議院議長的選舉中，麥卡錫經過15輪艱難投票，並靠着與共和黨極端保守派的交易才最終成功當選議長，創造了近164年以來美國國會的新紀錄。

然而，所謂「成也蕭何敗蕭何」，歷史的規律有時候就是這麼讓人啼笑皆非，麥卡錫當初為了獲得共和黨強硬派的支持，同意允許只要有1名議員對他的立法政策或管理眾議院的方式不滿，就可以推動提前舉行內部選舉，從而罷黜議長。現在他自食其果，因為佛羅裏達州共和黨眾議員蓋茨（Matt Gaetz）的「罷黜動議（motion to vacate）」被通過，而被迫黯然下台。

照理，國會通過支出法案，不是天經地義的嗎？因為美國的財政年度是到每年的9月底，因此進入10月，如果國會不通過任何支出法案，政府就無錢運作，只能關門。而社會的正常有序運作有賴於政府的正常工作，所以，國會不通過支出法案顯然是不行的，有違國會的基本責任。

但是，就是這麼一個本應通過的法案竟然引起了軒然大波，導致了經過千辛萬苦才獲得議長職位的麥卡錫黯然去職和現在的議長難產，看起來，民主黨和共和黨最尖銳對立、水火不容的地方，就是如何處理美國的財赤。而在共和黨強硬派眼中，麥卡錫正是在這個共和黨最重視的原則問題上和了稀泥，與民主黨妥協、失去了原則。

麥卡錫的第一宗罪就是為了避免美國政府關門，與總統拜登（Joe Biden）達成了暫時提高債務上限安排，將債務上限問題推遲至2025年初，對此，共和黨眾議員古德（Bob Good）說：「我們很多人都乞求過議長，一再懇請議長把債務上限當作槓桿，來推動削減支出和改革，然而，他卻談判達成了無限制的提高債務上限。」

麥卡錫的第二宗罪則是再次為了避免美國政府關門，推動通過「為期45天的支出法案」。雖然在通過的法案中，民主黨也稍微讓步，同意將援助烏克蘭的資金從法案中剔除。但是在共和黨看來，麥卡錫完全沒有能力壓迫民主黨消減開支。對此，動議罷免麥卡錫的蓋茨說：「我不認為投票反對麥卡錫是混亂，我認為33萬億美元的債務是混亂，我認為面對2.2萬億美元的年度赤字是混亂，我認為不通過單一主題的支出法案是混亂。」

麥卡錫把蓋茲動議罷免他看做個人恩怨，他說：「你們都知道這是公報私仇，跟開支預算一點關係都沒有。」麥卡錫又稱蓋茲因眾議院針對其道德調查，而對他懷有個人恩怨。

麥卡錫「兩宗罪」 豈止個人恩怨

如果這起麥卡錫遭罷免事件真如其所說是出於個人恩怨，或者是完全出於黨爭，反而可能是好事，代表着美國兩黨的政治對立雖然嚴重但還可能有交易、緩和的餘地。更麻煩的是，如果兩黨對立是因為各自堅持自己理念而無法妥協，這才是最可怕。因為堅持理念和原則的人，才是最不容易妥協的。

客觀而言，麥卡錫為了政府不關門，而放棄共和黨強硬派的立場，是一個議長顧全大局的表現，符合美國的短期利益，對國家有功無過。

但是共和黨強硬派的意見也不是沒有道理，如同蓋茲所說，33萬億美元的天量國債加上每年2.2萬億美元的赤字，如果再加上聯儲局大幅加息後急升的國債利息，必定將國債規模愈滾愈大，政府不限制開支的話，寅吃卯糧吃到極限的話，美國財政崩潰遲早必定發生，屆時大概率財政崩潰將伴隨美元霸權的終結，嚴重打擊美國國家利益。共和黨強硬派希望盡早縮減政府開支，以免或盡量延後最惡劣的情況發生，其實是相對負責任的做法。

然而當前民主黨不理財赤力谷經濟的做法，也不是沒有邏輯。民主黨並不是不知道一味滾大財赤的做法最終要出問題，其「大花筒」經濟政策背後可能主要有兩個考量，一是不大量印鈔、放任赤字增長的話，不用等到將來，現在經濟就有很大可能出問題，既然現在就要出問題，那還是先顧眼前，將來的事情將來再說。畢竟民主黨還想選舉連任，沒理由倒自己的米；二是可能有以拖待變的想法，譬如像現在這樣，一面印鈔頂住自己的經濟，一面呼朋喚友打壓、圍堵中國，同時也利用烏克蘭打擊俄羅斯，不管是打敗中國還是俄羅斯，都會有勝利果實可以收取，說不定可以解決美國自身的困難。

兩黨堅持各自「藥方」 僵局難破

在某種程度上，麥卡錫、民主黨和共和黨強硬派的經濟邏輯都是說得通的，很難說誰的策略錯誤。共和黨強硬派的藥方類似「長痛不如短痛」，希望用短期的痛苦換來長期的可持續；民主黨的藥方大概是「長痛短痛不如不痛」，先打強心針頂住短痛，然後利用自己的優勢去打擊對手，希望把對手打垮獲得勝利果實來解決財政失衡。如果比較起來，共和黨的藥方會有短痛，不過確定性高；民主黨的藥方可能無痛，但一定程度要靠碰運氣。

正是因為民主黨和共和黨各自都有一些道理，以及掌握了部分真理，難言高下，因此未來雙方惡鬥、政治陷入僵局的可能性較以往大大提高。面對國債愈來愈大的現狀，共和黨強硬派的讓步空間將愈來愈小，態度也會愈來愈硬。

共和黨強硬派的不妥協已經令到眾議院議長難產，如果眾議院不批准新法案的話，美國政府到11月17日又會無錢運作。而且，近日的巴以衝突促使拜登政府宣布了一項高達1,000億美元的援助以色列、烏克蘭計劃，更加大了美國的財政壓力，有可能激起共和黨強硬派的更劇烈反彈，增加美國國會和政府陷入癱瘓的機會。

「忍一時風平浪靜，退一步海闊天空」、「見面留一綫，日後好相見」、「得饒人處且饒人」、不要「趕狗入窮巷」等等，中國民間有許多這類的俗語，屬於典型的中國智慧，主張對人對事不要趕盡殺絕，要有時想無時，給自己和別人都留條後路，不要將人逼到絕路，然後玉石俱焚，造成大家都不想見到的結果。

1962年，印度出於對國際和中國形勢的錯誤判斷，推行「南進」政策，不斷蠶食中國領土，不留餘地、自己把路走絕了。中國政府初時從大局考慮，盡力避免與印度發生衝突，解放軍甚至主動單方面從實際控制綫後退20公里。但是中國的克制並沒有得到印度的理解和回報，印度錯將中國的克制當做軟弱，反而變本加厲乘機加緊入侵中國領土。

對於印度的謎之操作，毛澤東主席困惑不已，他在討論印度入侵的中央會議上說出了那句廣為人知的名言：「我想了十天十夜，總想不通尼赫魯（Jawaharlal Nehru，時任印度總理）為甚麼要來搞我們。」直到開戰前，他還在問軍委領導「他尼赫魯真想打仗啊？」

昔中印邊境戰爭 華勝卻後撤

印度的不知進退終於招來了中國的雷霆之怒，自1962年10月20日始，解放軍進行了為時1個月的自衞反擊作戰，一舉殲滅印軍3個旅（第7旅、第62旅、炮兵第4旅），基本殲滅印軍3個旅（第112旅、第48旅、第65旅），另殲滅印軍第5旅、第67旅、第114旅、第129旅各一部，斃傷印軍第62旅旅長霍希爾．辛格準將以下4,885人，俘印軍第7旅旅長季．普．達爾維準將以下3,968人。當時，解放軍的前鋒距離印度首都新德里僅300公里，時任美國駐印大使在日記中寫道，「這一天在新德里出現了極度的驚恐，這是我生平第一次看到公眾士氣的瓦解。到處都是恐懼的流言，甚至有人說中國將派一支傘兵進攻首都。」他總結道：「印度這個國家正在瓦解。」

然而就是在這樣大勝的情況下，中國卻做出了一個令世界大吃一驚的舉動。1962年11月21日，中國政府發表聲明，宣布中國邊防部隊在中印邊境全綫停火、後撤。12月1日至1963年3月1日，解放軍後撤至1959年11月7日中印雙方實際控制綫中國一側20公里以北地區。隨後，中國政府又向印度政府交還了繳獲的大批裝備，釋放了3,900多名被俘官兵。

西方國家普遍不理解中國的舉動，在他們的文化裏，哪裏有打了勝仗，還要把佔領的土地交回去的道理。可是，就是中國政府這看似不近常理、自我抑制的行動，卻為中印邊境贏得了超過60年的基本和平。

一定程度上，今天巴勒斯坦、以色列之間解不開的死結，也可以說源自邊界糾紛。1947年聯合國大會181號決議，通過了在巴勒斯坦的土地上建立猶太國和阿拉伯國的決定，其中猶太國佔57%的土地，阿拉伯國佔43%的土地。不過，當時人口較多並是巴勒斯坦事實主人的阿拉伯人，不接受人口較少的猶太人在巴勒斯坦的土地上建國，並佔有更多的土地，試圖用武力解決問題，於是中東的阿拉伯國家主動聯合，對剛剛建國的以色列發動軍事打擊。

以巴不妥協 仇恨愈大愈難解

但是戰爭的結果並不如阿拉伯人所想，在美國為首的一些國家支持下，以色列取得戰爭的勝利並佔領了更多的土地。特別是1967年的6日戰爭後，以色列更加擴大了對巴勒斯坦土地的佔領，並在歷次戰爭勝利的基礎上，通過不斷擴大佔領區蠶食巴勒斯坦的土地，陸續吞併了東耶路撒冷、敘利亞的戈蘭高地等，持續擠壓阿拉伯人的生存空間。

巴以幾十年的鬥爭史，簡單講大概就是一部「冤冤相報」的歷史，雙方今天你殺我，明天我殺你，從各自的立場看，都有不妥協的理由。可是，雙方不妥協的結果，卻是人愈殺愈多，仇恨愈結愈大，問題愈來愈難解決。

今年10月7日，以消滅以色列為己任的哈馬斯（伊斯蘭抵抗運動），又向以色列發動了近幾十年最大規模攻擊，哈馬斯聲稱在20分鐘內發射了5,000枚火箭，並通過各種手段滲透到以色列進行攻擊。截至上周一（16日），雙方已經有超過4,200人在衝突中死亡，以色列遭受了近年來最慘重的損失。惱羞成怒的以色列誓言報復，在大規模空襲哈馬斯的藏身地加沙地帶後，又動員了30多萬預備役部隊，準備從地面進攻加沙地帶。

加沙地帶是一片僅365平方公里的狹小地區，2022年底人口接近240萬，相當密集。如果以色列為打擊哈馬斯從地面進攻的話，勢必造成大量無辜的民眾和婦女、兒童死亡，帶來人道災難，製造更多仇恨，必定遭到世界上大多數國家的反對。事實上，現在已經有很多國家認為以色列的狂轟濫炸、斷水斷電是過度防衞、濫殺無辜。

以色列對巴勒斯坦的「以暴易暴」策略看來已經走進死胡同，完全沒有出路。以色列希望用加倍的打擊嚇阻巴勒斯坦人的反抗，事實證明此路不通。過去每次巴勒斯坦人攻擊以色列後，以色列都會加倍報復，可是巴勒斯坦人對加倍報復的回應，卻是更多、更大規模的攻擊。本次哈馬斯的大規模攻擊，迫使以色列自1973年以來，首次宣布進入「戰爭狀態」，足以證明以色列「以暴易暴」策略的結果，不光不能解決問題，反而會令衝突升溫、擴大。

和平共存不易 惟對雙方有利

中國政府中東問題特使翟雋表示，「中方一貫認為，武力從來不是解決問題的辦法，武力也解決不了問題，以暴易暴只會陷入冤冤相報的惡性循環，給政治解決製造更多障礙，惟有盡快停火止暴，推動局勢降溫，才能給政治解決創造必要條件。」

翟特使的話，雖然乍一聽有點老生常談，實際充滿了「退一步海闊天空」的中國智慧，闡述了在巴以雙方那種互相仇視、不共戴天的單向思維外，還有一條和平共存的路。雖然這條路不容易走，需要雙方都放棄「獨贏」心態，特別是強者佔上風時更要自我抑制，不一定符合巴以人民的文化傳統，但是從中國的歷史經驗來看，這是一條對雙方都最有利的路，即使強者暫時看似放棄了一些勝利果實，長期來看，和平的結果最終對強者也是有利的。

「感覺香港商場裏人少了，餐廳也沒有以前熱鬧，好像冷清了很多。」一個久未來港的朋友見面聊天時說。「內地比香港如何？」我問他，「也不太好，前不久我去我家附近一個賣工藝品的專業市場，幾十萬平米的市場，沒見多少客人，比以前差遠了。」他回答。

「房地產市場有些好轉嗎？政府最近出台了不少放鬆政策。」我繼續問；「沒見甚麼起色，一般的市民基本都對買房沒啥興趣了。」他說。

一般人對經濟的體感偏冷，這恐怕是一個普遍現象，政府發布的宏觀經濟資料則相對要樂觀一些，例如中秋國慶的旅遊消費資料都較預期為好；9月反映通貨膨脹的指數CPI和反映工業生產者的出廠價格指數PPI雖然同比持平和下降，但同上月比都略有上升，說明需求略有改善；進出口資料也是同比略有下降，不過如果剔除節假日影響，還略有上升。

美續遏華 外資流走民企謹慎

然而盡管宏觀經濟資料較一般人的感受為佳，但經濟形勢離開較好復甦仍有相當距離，需求不足、信心低迷的情況並沒有明顯好轉，還是一個不爭的事實。拉動經濟的三駕馬車投資、出口和消費都遇到一些問題，出口受美西方打壓、以及美西方內部高通脹影響，前景不明朗；投資面臨民企信心不足、普遍躺平的問題；消費則受資產價格下跌、經濟壓力較大的影響，表現出一定的消費降級現象。

從宏觀角度觀察，政府刺激經濟效果不夠明顯，直接的原因大概是：受地緣政治影響，外資外流增加。因為美國為了打擊中國經濟，從政治、政策到輿論都在強迫、鼓勵和誘導資金離開中國，例如推動產業鏈外移，宣傳中國不可投資等等，雖然中國政府也在大力鼓勵外資，部分外資也未必願意跟隨美國的指揮棒跳舞，但總體來看，美國的強迫和誘導還是有一定作用的，外資總體對投資中國較前謹慎。

外資的情況轉差，民企也較謹慎。自政府2021年整頓房地產、科網平台和教培平台以來，相當多民企受到較大打擊，財富蒸發相當嚴重。以香港股市為例，據港交所資料，21年港股總市值最高約為58.7萬億港幣，而至2023年6月底，總市值僅約33.9萬億港幣，蒸發接近25萬億，佔總市值比例超過40%，所以一定程度可以說，香港上市公司和各類投資者等，大約有40%的財富被消滅。一般而言，民企是這輪資產大蒸發的主要受害者，平均40%的財富消滅，對很多民企來說，實際損失要遠高於40%，比如內房板塊，普遍內房企業股價和其發行的美元債價跌幅超過90%，很多內房投資者的財富十不存一，非常慘烈。

須激活市場 營造可賺錢環境

經過這樣嚴酷的財富消失打擊，指望多數民企還像過去經濟較為活躍時那樣，政府一出政策就積極回應顯然不大現實，膽量已經沒有了。現在的實際情況是，很多民企老闆普遍選擇躺平，失去了冒險、積極進取的勇氣。當然，在財富大蒸發之下，手頭沒錢也是造成勇氣不足的其中一個重要原因，剩下的錢已經不多了，不敢再輸了。

外資流走，民企躺平，過去發展經濟的主力之一地方政府，在房地產低迷、賣地困難的背景下，也是自顧不暇。在最富庶的珠三角地區，一些地方的公務員已經有一段時間四折支薪了，還要倒追幾年的獎金。可以想見，連工資都無法足額發放的地方政府，還有多大的財力和資源可以投入到經濟發展中去。

如果曾經的發展經濟主力地方政府、民企、外資都一起躺平或無所作為，要想經濟能有較好的表現自然困難重重。因此，必需要想辦法重新鼓足它們的勇氣，幫他們卸掉包袱，然後共同努力，才能推動經濟有較理想的發展。

可是，要怎麼做才能再次鼓起它們的勇氣，讓它們再次積極投入到經濟發展中去呢？較有效的辦法恐怕是對症下藥，針對性地解除它們的限制或顧慮，才可能取得較好的效果。

地方政府的主要約束是財政約束，地賣不出，沒錢了，所以無法投入資源發展經濟；民企的信心和財富都有問題，不過民企的信心問題實際也是財富問題，因為財富蒸發了導致沒信心，如果能賺到錢，財富可以恢復增長，信心自然就會有較好恢復；外資則有兩面性，一是一定程度受地緣政治和美國的干擾影響；二是資本的逐利性決定了只要中國市場可以賺到錢，外資一定會不理政治干擾而重投中國，這是不以任何人的意志為轉移的經濟規律。

要想解決財政約束和營造一個可以賺到錢的市場環境，在中國現在的情勢下，都需要錢。不重組地方政府債務和讓房地產市場恢復流動性，地方政府的財政約束就很難消除，也就無法積極參與經濟建設；不解決資產市場面臨的沉重壓力，投入資金形成一個有賺錢機會的健康市場，就無法吸引民企和外資的積極投入。

中央財政資金 對症下藥3路徑

由於目前中國唯一有能力進行重大資金投入的主體只有中央財政，因此，中央財政是否大量投入資金是短期能否啟動上述幾個經濟發展重要力量的關鍵。只要中央財政大規模投入，不管投向哪裏，都會對經濟產生一定正面效果，當然，投入路徑不同帶來的效果也會存在差異。

目前市場提及的中央財政投入資金路徑主要有三條：一是成立平准基金買入股票；二是投入長期資金買入內房過剩房地產，將之轉為保障房，打通房地產的淤堵狀態；三是重組地方政府債務，恢復地方政府活力。

三條路徑的效果可以分為兩類，第一條路徑可以即時起到提振市場信心的作用，並通過活躍資本市場以及資本市場的資源配置作用，改善經濟的基本面；第二和第三條路徑則是通過打通困擾經濟的債務鏈條，改善經濟的基本面，並在基本面改善的基礎上進而改善市場信心。

從經濟邏輯看，通過改善經濟的基本面，進而改善市場信心，邏輯更通順、實現的確定性更高；而通過提振市場信心，進而改善經濟的基本面，在實現的時間和效果上，存在一些不確定性，相比較而言，第二第三條路徑可能較第一條路徑的費效比（投入費用和產出效益的比值）更高。

但是不管怎麼說，宏觀而言，困擾經濟的核心問題就是「無錢」，只要中央財政肯大量投入資金，即使有點路徑偏差，都是對症下藥

香港樓市從年初至今，大約走了一個∩型，年初因為憧憬「復常」後經濟迅速好轉，樓市走了一波升勢，至4月初漲幅大約有7%（根據中原城市領先指數CCL計算），不過到9月下旬，年初以來的升幅基本化為烏有，而且從趨勢看，樓市持續走弱的可能性相當大。

根據物業代理提供的十大藍籌屋苑周末交投數據，自5月以來，交投持續在低位震盪，9月下旬的周末（23、24日），十大藍籌屋苑僅錄得2宗成交，為2022年7月初以來新低，說明樓市氣氛相當清淡。

樓市氣氛不佳，部分原因與美國持續加息，供樓負擔不斷增加有關，但更重要的，恐怕與香港經濟前景不夠明朗有關。

今年以來，香港經濟的各主要環節普遍復甦乏力。經濟支柱之一的金融業，情況不僅沒有好轉，反而較疫情時更差。根據港交所資料，2022年港股日均成交額約為1,249億；而今年首8個月港股日均成交金額僅約1,120億，較去年平均水平下跌約11.5%；單計8月，港股日均成交金額約1,018億，較去年平均水平下跌約22.7%。

港缺資金人才 樓市難免低迷

融資情況也很不理想，今年1至8月，港股首次上市（IPO）集資額僅約208.1億，較去年同期下跌64.3%，IPO的排名跌至全球第8位，不僅低於內地和美國，也低於阿聯酋的阿布達比證券交易所（ADX）、印度交易所（NSE）和印尼交易所（IDX）；股市的集資總額僅約890億，較去年同期下跌47.2%。

香港僱用員工最多的貿易與物流業，情況也不好。今年1至8月，不論進口還是出口金額都持續下跌，唯一令人稍微安心的是，8月的進出口按年下跌的比例較前幾個月顯著收窄，希望是香港進出口業快將恢復穩定的信號。

旅遊零售業也遇到相當大的挑戰，雖然內地遊客在兩地通關後快速恢復，8月內地訪港旅客數已達約344萬，約等於疫情前2018年8月訪港人數的71%，不過旅客的消費模式卻出現明顯變化，從過去的爆買式「購物遊」變為現在的打卡式「深度遊」，消費金額大為下降。同時，本為香港經濟復甦主要動力的內部消費，卻在通關後出現了部分北移迹象，相當多香港市民熱衷於在假日北上內地消費。以最近的國慶黃金周為例，9月30日是假期首日，結果截至當晚9點，共有約32.2萬內地遊客來港，卻有約50.3萬人離港，離港人數遠多於來港人數，說明北上消費的動能相當熾熱。

房地產本質上是一個主要依賴本地資金的行業，因為房屋不像普通商品那樣可以出口賺錢。用通俗的話講，房地產是一個「塘水滾塘魚」的遊戲，其價格高低或市場是否興旺主要取決於本地是否有足夠的資金，在一定意義上可以說，房地產是本地財富的表達方式而不是創造方式。若本地經濟興旺，大量資金、資源和人才滙集，房地產自然就蒸蒸日上；相反，若本地經濟疲軟，各行業賺錢艱難，社會缺乏財富，無法吸引足夠資源和人才流入甚至資源外流，房地產就難免低迷。

欠信心 「剛需」也難轉有效需求

也許有人會說，香港地少人多，有頗多的所謂「剛需」，因此房地產市場有較強支持。依房委會公布的公屋申請情況，截至2023年6月底，一般公屋申請者的平均輪候時間約為5.3年，遠高於政府的3年輪候時間目標，說明房屋供應確實較為緊張。但供應偏緊只是香港房地產市場的一個面向，如果沒有足夠的資金或對經濟前景、自身工作和收入有足夠信心，潛在的「剛需」可能不會轉化為有效需求。5月以來香港樓市價量齊跌的疲弱表現，足以說明經濟前景對樓市的影響較是否有大量潛在「剛需」更大。

香港限制樓市購買力的「辣招」自2010年開始分步推出，在2016年「加辣」提高稅項，目的是為了在經濟前景正面、外地資金湧入的情況下保護本地居民的置業需求。但時過境遷，現在香港的經濟環境遠較當年惡劣，在地緣政治風險上升、經濟前景不夠明朗、部分人才外流的情況下，樓市的購買力大為萎縮。股市、樓市不景氣，已成為拖累香港經濟的主要風險。為了減輕經濟面臨的壓力，穩住樓市而不是任由樓市跌入熊市給經濟添壓，是值得考慮的選擇。

中美博弈加劇 削弱港橋樑角色

從根本上來說，香港房地產市場長期穩定發展的前提需要香港經濟重拾發展動力。香港近幾十年樓市持續走強的背後，有賴於改革開放以來內地和香港的經濟持續快速成長。不過，由於美國無法容忍中國的持續成長，中美博弈加劇，香港變成中美博弈前沿，香港在內地改革開放後扮演的中西橋樑、外資進入內地跳板的角色，近年來已經大為削弱，香港必須尋找新的定位，例如更好地融入國家發展大局、更好地參與一帶一路發展等，才可能打開新的成長空間，為樓市的平穩發展奠定基礎。

​對香港樓市來說，找準香港新的定位，調整結構，重拾發展動力固然是治本之策，但需時較長，對紓緩眼前的經濟困難未必有太大幫助，因此考慮一些短期容易見效的政策，對於增強市場信心，改善市民情緒還是有益的。

​減辣非撤辣 平衡利益彈性做法

對於限制買樓的政策「減辣」，短期應對樓市有些刺激，可以一定程度減輕買家入市的成本，起到活躍市場的作用，雖然長期的效果未必很大，但政府「減辣」這件事本身，可以顯示政府關心經濟、盡力維護經濟平穩運行的態度，也部分響應了市場關切，是一個可以考慮的選擇；也有些意見認為應該一步到位「撤辣」，完全撤銷辣招，不過考慮到即使完全「撤辣」，也未必可以扭轉樓市的下跌勢頭，而且一次將子彈打完，對於市場信心也未必有利，加上雖然目前樓市不景氣，但絕對價格仍然相當高，市民心理也未必適宜全部「撤辣」，因此適當「減辣」而非完全「撤辣」，可能是一個較能平衡各方利益的彈性做法。

此外，今年2月的財政預算案明確將重推「資本投資者入境計劃」，對於吸引資金流入香港有一定作用，不過至今未見具體內容，如果計劃可以盡快落實，相信對於活躍香港金融市場和房地產市場都會有些說明。

理論上，盡快發展北部都會區既可以一定程度短期拉動香港經濟，也有助於香港加快融入大灣區，是一個標本兼治的舉措，不過發展北部都會區規模大、情況複雜，涉及到的利益、法規繁多，想要加速發展，尚需各方面的積極配合與努力。

這個世界的本質是叢林，在叢林裏，弱小是原罪，是要被猛獸吃掉的。因此，要想在叢林裏生存，就要按叢林的規矩辦。叢林規則第一條，就是要足夠強大；如果不行，那也要扮強大；千萬不能露出破綻和傷口！

練內功壯實力 勿露破綻傷口

強大的猛獸例如獅子、老虎，是叢林天然的王者，享有對其他弱小動物生殺予奪的權力，基本沒有東西可以限制牠們，但是也要小心不要受傷，在叢林裏，受傷是一件危險的事。看看海中霸主鯊魚，一旦露出流血的傷口，生命就進入倒計時，很快就會被其他鯊魚分食。

普通動物在生存博弈中一般怎麼做呢？常見的就是扮強大，大猩猩與其他動物爭鬥時的標準動作，就是站起來雙手擂胸，盡量讓自己看起來高大威猛一些；公雞打架就是沒打先炸毛，讓自己看起來更大一些等。總之，就是用各種手段讓自己看起來比平時更大、更厲害一些，以嚇阻對手。

叢林規則第二條，就是叢林只尊重強者，擁有尖牙利爪者之間輕易不會以性命相搏，除非面臨生存危機。所以，我們常常可以見到猛獸獵殺食草動物，卻很難看到獅子老虎等猛獸之間的爭鬥；其次，足以給猛獸造成傷害的大型食草動物，例如大象、犀牛等，猛獸也不敢輕易招惹牠們，也會尊重它們的利益。這條規則的引伸含義就是：要想在叢林世界獲得各方的尊重和平等對待，靠示好、哀求是不行的，要靠練好內功、擁有強大的、足以與強權抗衡的實力。

美國整體而言，就很好地踐行了叢林的規則。雖然美國本身很強大，是世界的超級強權，但是美國對自身可能暴露的弱點，是反應非常迅速的。例如美國過去一段時間遇到的幾次重大衝擊，像雷曼兄弟倒閉引發的金融動盪、新冠疫情對社會和經濟的打擊、以及最近的美國中小銀行因持有美國長期國債大幅貶值引發銀行危機等，美國政府和聯儲局每次都能及時快速應對，迅速用聯儲局提供的金融支持穩定局面，很好地保護了自身的傷口，恢復了起碼表面的強大。

刺破地產泡沫 須速處理減震盪

與美國相比，中國卻常常被視為沒有按叢林的規則辦事，忽視了叢林規則的重要性，在中美博弈中一定程度陷入被動。例如疫情以來刺激經濟的過程，就頗有值得商榷之處：

首先，中國用激烈手法主動刺破房地產泡沫、整頓科網平台秩序、打擊教培平台，並對所造成的經濟損害不加保護，就不符合叢林的第一規則「扮強大」，在世界叢林裏，不強大者尚且要用各種手段扮強大，掩蓋自身弱點，以避免有心者覬覦。不見有本來沒有傷口，可是卻偏偏要弄傷自己然後暴露給外界者。中國的經濟結構長期以來存在一定問題，應該解決。可是如何解決卻並非只有強行打擊一條路。如果納入叢林視角「千萬不能露出破綻和傷口」的考量，更佳的處理方式應該用冷處理、逐步解決，不要引起經濟明顯動盪的辦法，而不是用熱處理、刺破泡沫的激烈做法。

其次，刺破泡沫、引起經濟的巨大負面反應後，按照叢林的規矩，應該要盡快止血、處理傷口，不要讓傷口長時間暴露，引來外界的嗜血猛獸。可是中國在實際處理過程中，政府的刺激經濟政策似乎總是落後於形勢半拍，不能起到盡快穩定經濟、修復損傷的作用。而在可以用放鬆政策、鼓舞信心解決問題的時候，放鬆的力度和節奏都不足，使得問題擴散；在問題擴散、無法單靠放鬆政策、鼓舞信心解決問題時，又不積極動用央行的金融力量來穩定市場，導致問題越變越大，令市場信心盡失，嚴重打擊了一向相信政府的社會中堅力量。

第三，當前內地市場主體和外資，對經濟前景和政府刺激經濟政策的信心都極度低迷，設想依靠外資和民營經濟來支持經濟困難重重。根據叢林規則二，叢林只尊重強者，反過來就是說，在你證明你的實力前，不會得到其他人的尊重。

要想獲得外資和民營資本的追隨和支援，政府恐怕需要先主要依賴自己的力量扭轉經濟的下滑勢頭。

當前的主要問題，雖然已經由之前個別內房的一個點，擴散到現在經濟的方方面面，但根子無非是因為內房資金鏈條斷裂，風險循債務鏈條不斷擴散造成的。債務鏈條不斷地將更多原本正常經營的市場主體捲入，影響了市場信心和預期，使得原來單純的資金鏈問題，變成了現在的債務、信心、需求互相影響的複雜問題。只要抓住債務鏈這個根子，問題還是不難解決的。

近日，內地有官媒喊話對「化解房企債務風險要有定力」，其核心要點是要市場耐心等待各項支持房地產行業的政策顯效。不過，考慮到內房債務危機2021年爆發以來，市場已經等了超過2年，結果是問題不僅沒解決反而雷越爆越多，再要求市場有耐心說服力不強。因此，恐需採取更快見效的辦法才能恢復市場信心。

近月的經濟資料也顯示，經濟正在加速放緩，穩定房地產市場有一定的急迫性，可以考慮先穩住市場，才徐圖各項支持政策顯效的兩步走對策，先救急，再轉型。要想迅速穩定房地產市場，央行向市場注入資金必不可少（美國的救市經驗也顯示，美聯儲的金融支持是關鍵因素），可行的辦法如央行通過政策性銀行定向貸款大量收購過剩房地產轉做保障性房屋，或者加大對內房企業的金融支援力度、擔當最後貸款人等。

先救急再轉型 防外力趁火打劫

對於市場多次呼籲通過發放消費券，拉動消費的建議，有官媒表示反對，認為「成本太大，在我國根本不可行。」、「假如每人發1,000元現金，則需要約1.4萬億元，但這對刺激消費能起到多大作用呢？」，其核心觀點是財政負擔大、效果不確定。實際上，市場普遍建議的是發消費券並非現金，消費券無法儲蓄，只能限時消費，刺激消費的效果相當確定。

據專家測算，消費券的乘數效應約為3，基建的乘數效應略高於1。就是說消費對經濟的拉動作用約為基建的3倍。假如發14,000億消費券，規定半年用完，每次消費可以使用30%，等於自帶3倍杠杆，14,000億的消費券就會帶來52,000億的消費，再考慮消費的3倍乘數效應，其創造的經濟貢獻約為15.6萬億人民幣，超過GDP的10%，必將極大地拉動經濟增長，有望一舉扭轉中國經濟需求不足的現狀。

中國經濟復甦遇到較大阻力，一定程度惡化了中美博弈過程中方的態勢，要想改變被動局面，從根本上講，需要推動經濟盡快走出當前的疲弱狀態，先救急，穩住陣腳，再徐圖轉型。如果只關注轉型，任由經濟失速下行，經濟可能在外力的趁火打劫下，進入更艱難的境地。

近兩年來，走勢偏弱是港股的常態，不僅弱於美股、同樣弱於內地A股。弱勢的原因很簡單，五行缺水，或者一言以蔽之，缺錢。

因為香港本身的經濟規模很小，去年隻有不足3萬億港元，而港股規模很大，接近40萬億港元，以本地小小的經濟規模去支援大大的港股，形象的說法就是小馬拉大車，車太重，小馬拉不動。

過去本地資金不足以支援港股的情況也存在，不過在中美關係尚好的時期，香港資金不足可以有大量的外資彌補，所以，本地缺錢對港股的影響相對有限。但現在中美交惡，外資改流入為流出，內地資金流入港股的速度又追不上，於是問題凸顯，港股也就越走越弱。

在港股缺錢的結構性弱點有根本解決方案前，港股走入持續牛市的難度不小，大部分時間可能都會維持一個牛短熊長的走勢，簡單總結就是：在缺乏消息時，市場一般以走弱為主；在政府有刺激政策時，股市常常從低位出現急速反彈。回顧過去兩年的港股走勢，大緻都符合這個總結，港股每次的大反彈，往往都是受政策刺激影響。

假定這個總結現在依然有效，根據各方面消息和經濟資料，中國政府很可能在近期或者6-7月推出新一輪刺激經濟政策，根據過去經驗，政府的刺激政策往往可以帶動港股出現較大反彈。近日港股走勢已顯出一些不尋常，例如正常情況下，成交低迷說明觀望氣氛濃厚，往往代表著市場走弱。但近日情況恰恰相反，一面是港股成交不斷萎縮，一面是恒生指數穩定向上，與常見形態差異很大，說明有些影響港股走勢的因素發生改變。

港股應弱不弱說明市場有轉強可能，媒體報導中國政府即將推出新一輪刺激措施說明港股有轉強的理由，所以，港股很可能已經步入三季度大反彈的軌道，並隨時可能因刺激經濟的消息公佈而加速。

中國崛起的根本原因是什麼，中國經濟的超常規發展可以持續嗎？這不僅僅是大眾關心的一個長期熱點問題，也是一個重大的理論問題，關係到民眾對中國崛起的信心、大國博弈、未來世界前景等重大利益。

一些人基於對美國的信心而否定中國崛起的必然性，認為中國永遠無法趕上甚至超過美國。在這些人眼裡，美國有源自制度的兩大優勢，可以保證美國在長期的與中國競爭中取得勝利。

優勢一就是大家耳熟能詳的民主國家有較強的自我糾錯能力這個現代迷信，社會上相當多人對民主制度的盲目信心實際上是西方主流輿論長期洗腦的產物，既不科學也缺乏事實根據。

比如西方民主制度的源頭可以追溯到古希臘的城邦民主，假設這個以選舉為特徵的民主制度較之其他制度有明顯的優越性，為什麼自古希臘已降，民主制度長期都不是西方政治制度的主流？
認為民主制度有較強糾錯能力者常舉的一個例子就是，如果這個總統做得不好，或者所做所為有損國家利益，我們可以在下次選舉選掉他。這個邏輯聽起來似乎不錯，不過在現實中所見，卻不是那麼美妙。因為現在選舉中常常見到的，就是兩個候選人都不令人滿意，或者說是差不多的兩個爛蘋果，那麼張三換李四就能解決問題的設想，實際上根本行不通。更常見的反而是不管張三換李四，還是李四換王五，問題照舊。

比如美國攻打伊拉克就是靠謊言開路，是一個徹頭徹尾的錯誤，可這場2003年開始的戰爭，到最後美國2021年撤出伊拉克，歷時18年，期間換了多位總統，未見有誰來糾正這個巨大的錯誤。可見這個有較強糾錯能力的假設不過是一個空想，根本不是事實。

優勢二是所謂民主制度下的民眾具備較強的創新能力。因為民主制度不限制人民的思想，而活躍的思想是創新的基礎。按照這個邏輯，被美國定義為威權國家的中國，在科技創新上應該永遠趕不上美國，因為自由創新的思想基礎不如美國。

不過事實上，首先把中國定義為威權國家這個帽子就戴帽錯了；其次美國這個自由民主的燈塔，並不是不限制人們的思想，美國也有政治正確，比如支持烏克蘭、打擊中國、同性戀、少數族裔等，都是不容質疑的。此外，中國在一些高科技領域的突破、領先，本身就證明這個「民主制度下的民眾具備較強的創新能力」的臆斷根本沒有事實基礎，不過是一個想當然的幻覺。

比如華為的5G技術，美國就沒有，總不能說華為偷取了美國不存在的技術吧；再如不久前美國務院委託澳大利亞戰略政策研究所(Australian Strategic Policy Institute, 簡稱ASPI)調研的一份報告稱，ASPI追蹤調查的44項技術領域的研究方面，包括國防、太空、機器人技術、能源、環境、生物技術、人工智慧、先進材料和量子技術等多個領域，中國科學院有37項領先於美國。即使這份報告未必準確，但中國在科技領域正全方位逼近美國並在個別領域開始領先的勢頭，卻無法被否認。

有些人則認為近幾十年中國的持續高速發展是因為具備了一些有利於發展的制度、組織、成本、教育、儲蓄等方面的優勢，其中最為社會主流所熟知並被相當多人接受的觀點，就是中國發展的根本原因是改革開放（主要是向美西方等發達國家的開放），具體來說主要是兩條：經濟上出口導向和引進先進技術和管理。很明顯，美國主流也是認同這個觀點的，因為美國近年打擊中國的最重要的兩個方向就是：對中國產品加稅和限制高技術流入中國，就是想同時打斷中國產品的出口和先進技術的引進。

對於持這種觀點的人來說，中國崛起未必可以持續，因為美國隨時可以打斷中國崛起的路徑，對他們來說，中國崛起一定程度上取決於美國對中國的善意，如果美國沒有善意了，中國的持續崛起就會遇到困難。

這種觀點在經過中美2018年以來貿易、科技、金融戰的實踐檢驗後，基本可以證明錯誤。因為貿易上，美國越打壓，中國對美國的順差越大，完全看不到關稅打壓的作用；科技上，美國全力打擊華為、限制中國晶片行業發展，結果華為業務大緻穩定，中國的晶片自給率大幅提高，美國的科技圍堵，更像是損失市場、逼中國科技自立的無奈之舉。中國崛起的勢頭沒有被打斷。

什麼才是中國崛起的底層邏輯？在筆者看來，中國革命特別是中國革命留給中國的遺產，才是推動中國持續崛起並無可阻擋的真正力量。

擇要而言，中國共產黨領導的中國革命，為現代中國留下了4項重要遺產：

首先是社會制度，中國現行的社會制度有極強的組織能力，可以集中力量辦大事；中國現行的土地制度，大幅減少了征地的不確定性。長期引領中國發展的各項產業政策，就是在這樣的制度基礎上形成的。

其次是平等，中國革命掃蕩了封建等級制度，帶來了社會底層、特別是婦女的翻身解放，通過普及教育等，為社會絕大多數勞動力都可以參與國家建設鋪平了道路。屢屢被人讚賞的「人口紅利」和「人才紅利」就是社會平等的成果，在這個基礎上，中國湧現了一大批優秀的企業家，如幼時家境貧寒的華為任正非、比亞迪王傳福、女企業家格力的董明珠等。

第三是科學的思想方法，「實事求是、唯物辯證」是中國革命帶給中國人民思想上的最大改變。在中國革命之前，中國的主流思維方式是跟隨儒家經典，在中國革命之後，「實事求是」成為中國的標誌，取得巨大成就的「改革開放」就是從「實事求是」開始的，「實事求是、唯物辯證」這套科學思想方法帶給中國的最大貢獻就是，每次在重大抉擇時刻，中國幾乎總是能找到那條正確路徑。

第四是破除迷信、解放思想後形成的超強學習能力，可以不受限制學習一切先進的東西、快速反覆運算，用遠超他人的速度發展。中國最優秀的企業如華為、比亞迪，都是從仿製國外產品起步的，但是憑著超強學習能力、快速反覆運算，用幾倍于競爭對手的速度持續發展，終於後來居上、在產品和技術上達到國際領先水準。

今天中國有一個可以集中全國力量於一點的制度基礎，有一個可以讓全國人民都可以發揮才智的平等社會基礎，有一個可以不斷做出正確選擇的科學思想方法，有超強的學習能力，加上全中國人民傳統的勤勞努力，這才是中國崛起的底層邏輯，也是任何美國的打壓都不能抑制的真正力量。

中國發展的長期動力源於自身，就意味著經濟超常規發展可以持續。但是經濟長期向好的良好勢頭，並不必然代表著短期經濟發展一帆風順、沒有波折。實際上，中國目前面臨的經濟壓力就有加大跡象，需求遲遲未見顯著復蘇，民眾和民營企業對於經濟前景的信心低迷，如果中央政府沒有較大力度的刺激經濟措施推出，經濟疲軟的情景就可能繼續甚至惡化。

近段時間，政府公布的經濟資料大致處於一種還可以，但又不是很好的狀態，凸顯經濟面臨的壓力還沒有消除。

4月28日，中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，會議明確指出「當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足」，並強調「恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精准有力，形成擴大需求的合力」

據國家統計局5月11日公布的4月份全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指數)資料，CPI同比按年上漲0.1%，按月則下降0.1%。而反映企業成本變化的PPI更弱，PPI同比按年下降3.6%，按月下降0.5%。

從4月資料看，中國不僅完全沒有通脹壓力，如果只看月度變化的趨勢，甚至有通縮的可能，物價月度比較已經出現負增長，企業的出廠價格則按年按月比較都出現下跌，說明物價面對的壓力相當全面，供過於求的情況普遍存在。當然，由於中國經濟正處於恢復性增長之中，通縮成真且持續的可能性並不大，但是經濟不夠熱、需求不足的情況也要高度重視，以免經濟復蘇的勢頭被打斷。

海關總署公布的4月進出口資料也佐證了內地需求不旺的論斷，以美元計算，中國4月出口同比增長8.5%，延續了一季度的出口強勢；進口則下降7.9%，弱於預期。一般而言，由於進口商品主要用於內地的消費，進口轉弱說明內地需求轉弱。

進出口資料裡表現最為出色的首推汽車，4月汽車(包括底盤)出口額同比增長195.7%，出口量增長148.0%，增速都較一季度進一步加快，而且顯示出量價齊升勢頭。特別是新能源汽車，4月出口數量達到9.1萬輛，同比增長達到驚人的1028.5%，月度比較也增長29.4%，佔乘用車出口量的31%，顯示出強大的全球競爭力。

不過，雖然經濟中存在一些出色的亮點，但就整體層面而言，需求不足拖累經濟的情況還廣泛存在，個別行業的靚麗表現，還沒有或者還不足以帶動經濟的整個面，要想達至經濟的全面復蘇，尚需進一步努力，特別是要在提振需求上下功夫。

提振需求有待發力

簡單來說，影響需求的主要因素有二：首先是房地產市場尚未出現明顯好轉，由於房地產牽涉眾多的上下游產業鏈，又是地方政府的重要財源，房地產不景氣直接影響了上游的鋼筋水泥、下游的裝修建材家電等行業，削弱了家庭財富，打擊了消費信心。地方政府的財力捉襟見肘又影響了地方各種支出，拖累需求；其次是三年疫情消耗了普通人家庭的大量儲蓄，房地產等資產價格的下跌又破壞了家庭的資產負債表，大白話說就是資產和現金都縮水令家庭的財務狀況惡化，家庭沒錢自然會減少消費、影響需求，需求不振又令到民眾對未來的信心不足，於是消費更加保守，甚至在對未來預期不樂觀的情況下出現一些減杠杆或者提前還債的行為，進一步加劇了需求的低迷。

中央在2021年就提出了經濟面臨「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」的三重壓力，也出台了多種政策力圖刺激需求、改善預期，不過由於疫情帶來的重大壓力，政策未能產生立竿見影的效果，直到4月的政治局會議，中央的判斷才改為「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力得到緩解」，就是說，在中央眼裡，經過前段時間的努力，三重壓力略有好轉，但問題還沒有得到解決。

從影響消費的因素看，由於房地產資料至今仍時好時壞，復蘇勢頭不明顯。增加家庭收入、修復家庭的資產負債表也不是短期可以做到的。因此依靠經濟自身的力量帶動需求自發反彈短期效果有限，要想快速擴大需求，可能還需要政策的進一步刺激。

中央政治局會議要求「積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精准有力，形成擴大需求的合力」，可能預示著中央下一步將使用財政和貨幣政策互相配合，共同發力刺激需求。

中央政治局會議有啟示

5月份以來，內地已經有多家銀行集體宣布下調人民幣存款掛牌利率，一年期以上整存整取利率紛紛下調25到30個基點不等。另據媒體報導，近日內地相關部門下發通知，要求各銀行控制通知存款、協定存款利率加點上限。對於通知存款利率，國有大行不能超過基準利率0.1個百分點，其他銀行不能超過基準利率0.2個百分點。

降低存款利率，對於儲戶而言就是降低銀行存款的吸引力，鼓勵儲戶更積極地去投資和消費，有利於擴大需求、刺激經濟，同時也可以降低銀行的成本，改善銀行的經營狀況，屬於用貨幣政策刺激需求。剛剛公布的4月金融資料顯示，雖然貸款增長不如預期，不過居民存款減少1.2萬億元人民幣，有可能代表著資金離開存款開始流向投資和消費方向。

如果當前刺激需求的貨幣政策之一是通過減低存款利息，希望將部分資金驅離存款用於投資和消費，那麼可能未來與之配合、共同刺激需求的財政政策也值得期待。由於財政政策具備精准導向的特點，可以通過轉移支付將資金用到急需的方向，因此針對當前制約消費較明顯的幾個痛點，例如居民消費資金不足、房地產拖累、地方政府債務過高等方面，都是財政政策可以發力的方向。

截止到目前，內地的經濟發展較前有一定改善，不過改善的幅度有限，需求不足的問題繼續困擾經濟，在這種形勢下，港股的投資者一方面由於經濟前景還有一定不確定性，因而較為觀望，另一方面又對政府進一步刺激經濟抱有憧憬，對後市持謹慎樂觀的態度，反映在股市走勢上，就是似弱不弱、缺乏方向。

美國形勢已經到了必須在保經濟還是保美元這個兩難中做出抉擇的關鍵時刻，拖延的空間已經基本被用盡。兩害相權取其輕，如果美國選擇保衛美元，那麼相應的政策選擇就是：最低限度將保持高息一段較長時間以打擊通脹，維護市場對美元信心。其次，有較大可能拜登政府將被迫接受共和黨縮減開支的要求，在提高舉債上限的同時限制以後的赤字，為美元霸權續命。如果未來美國政府為了財政持續被迫縮減開支的話，美國經濟就將遭受中小銀行危機和緊縮開支的雙重打擊，陷入衰退或者滯漲。換句話說，美國經濟的前景相當不明朗，基本面正在惡化，美國股市不易有好表現。

長期以來，美聯儲的貨幣政策目標主要是充分就業和保持美元幣值穩定，創造一個相對穩定的金融環境。由於中國改革開放後，向世界提供了海量的質優價廉工業產品，造成了發達國家(包括美國)的通貨膨脹持續處於低位，使得控制通脹在美聯儲貨幣政策中的受關注度大大降低。可以說，美聯儲在過去相當長一段時間，是不必太多考慮通脹或者美元幣值穩定問題，而將精力主要集中在支持經濟、保障全面就業方面的。

忽略自身長遠利益

但是，好日子終有盡頭，一家獨大的美國在缺乏制約的情況下，行事越來越不考慮他人和長遠利益。為了打擊中國，前總統特朗普時代開始與中國開打貿易戰，現任總統拜登政府又積極推動產業鏈離開中國，結果造成了商品成本的大幅上漲，令長期低迷的通脹開始死灰復燃。

為了打擊俄羅斯，美西方又慫恿烏克蘭加入歐盟和北約，間接引爆了俄烏衝突，俄烏衝突和美西方對俄制裁引起了全球能源市場的巨大混亂，廉價俄羅斯能源從西方國家市場的消失推動了全球能源價格的急劇上漲，給本已高企的通貨膨脹再添一把火，令美西方的通貨膨脹完全失控。

美西方對俄金融無底線制裁的極端措施也帶來了超出其預計的後果，因為將俄羅斯踢出環球銀行金融電信協會(SWIFT)。凍結俄羅斯外匯資產等極端行動，不僅僅是傷害了俄羅斯，這種將美元武器化的做法，也令世界上大多數國家唇亡齒寒，擔心會在將來與美國的爭議中遭受美元武器的攻擊，導致全球掀起了一輪離開美元系統或者說去美元化的浪潮。各國紛紛尋求用本幣或者替代貨幣(例如人民幣等)交易，以繞開使用美元，迴避被美國制裁的風險。

拖延空間已用盡

從現在的形勢看，美國面對的局面與早年已有根本的不同，過去美國基本不必擔心通脹和美元地位問題，現在高通脹和去美元化已經變成了美國政府制定財經政策時必須考慮的客觀限制。

擇要而言，美國現在面臨三個互相牽連的問題亟待解決，形勢已經到了美國必須在保經濟還是保美元這個兩難中做出抉擇的關鍵時刻，拖延的空間已經基本被用盡。

第一個問題是高通脹。雖然通脹較高位略有放緩，但仍在高位徘徊，其中4月通脹指數(CPI)上升5%，仍遠高於美聯儲2%的通脹目標，高通脹持續的形勢要求美聯儲繼續加息或者保持高息以壓抑通脹，以保衛美元購買力。

第二個問題是美國經濟走弱的跡像越發明顯。美聯儲急速加息對美國金融系統的負面衝擊已經開始顯現，近期接二連三有中型規模的銀行暴雷，出現危機，說明美國中小型金融機構的問題廣泛存在。

理論上，美國在公開市場發行的20多萬億美元的國債，在大幅加息後必然產生巨大浮虧，平均10%的債券價格下跌就會產生超過2萬億美元的浮虧。限於資本規模和系統重要性，這個浮虧對中小型金融機構的威脅遠大於大型機構。因此，儲戶出於風險的考慮，離開中小型金融機構將資金轉移去大型銀行，是相當理性的避險選擇，不會因為美國政府推出的短期存款保障政策而改變。也就是說，中小型銀行將在一段較長時間內面對資金流出資本狀況惡化的雙重壓力。由於中小銀行主要服務中小企業，中小銀行財務狀況的惡化必定會影響其貸款能力，造成對中小企業貸款的廣泛收縮，破壞美國經濟的增長基礎。

第三個問題是大量國家去美元化可能導致美國的金融循環出現危機。美國的金融循環有效運轉，一定程度依賴於美國國債市場的有效運轉。因為美國是一個財政長期赤字國家，其社保、福利、醫療、利息的等剛性支出，已經基本耗盡了聯邦財政收入，維持國家的日常運行就需要舉債，舉債就需要政府發行的國債在國債市場賣得出去。一旦國債賣不出去，那就意味國家無法籌集維持日常開支的資金，必定要出狀況。

高通脹和去美元化威脅美元國際地位

但是現在舉債遇到兩方面困難，首先是美國國債已達上限31.4萬億美元，如果國會兩黨無法就提高上限達成一致，美國就會因無法發債而導致債務違約。其次是即使美國可以提高債務上限，但是像俄羅斯、中國等一大批以前的美債持有國都在減持甚至清空美債，越發越多的美債又是否可以找到足夠的買家？如果買家不足導致美聯儲被迫下場去買國債，那美國就變成了一邊放水一邊收水的精神分裂，既無法壓制通脹，也無法支持經濟。

高通脹和去美元化都威脅美元的國際地位，去美元化是直接威脅，高通脹會帶來全球對美元保值能力的信心下降、逐步逃離，是間接威脅。所以，美國面臨的問題可以簡化為：在美元地位和經濟都受威脅，選擇保美元還是保經濟。

保美元的話，就要維持高息打擊通脹，同時減少開支、縮減財政赤字，增強財政可持續能力，提高全球對美元的信心。保經濟的話，就要考慮經濟面臨的下行壓力，把高通脹放在一邊，降息、放鬆銀根，以支持經濟增長。由於兩個問題需要的政策抉擇相反，因此，必須要確定一個優先次序，否則政策將無法制定。

保衛美元利益更大

比較保美元和保經濟對美國的利益大小，毫無疑問，保衛美元的利益更大。因為美元形成今天的全球地位，是美國二戰勝利獲得的長期果實，美國利用美元的全球地位，在戰後幾十年時間裡，攫取了巨大的利益，一旦美元失去全球地位，美國的霸權將遭受永久性的巨大損害，禍延子孫。經濟總會有波動、總會時好時壞，為了短期的經濟利益而永久性地損失長期的巨大利益，怎麼看都不會對美國有利。

兩害相權取其輕，美國已經受客觀條件限制到了必須在兩個不利中，選取一個損害較輕的選擇的時候，相信美國選擇保衛美元的機會較高。如果美國選擇保衛美元，那麼相應的政策選擇就是：最低限度將保持高息一段較長時間以打擊通脹，維護市場對美元信心。其次，有較大可能拜登政府將被迫接受共和黨縮減開支的要求，在提高舉債上限的同時限制以後的赤字，為美元霸權續命。

美國中小型銀行的暴煲危機，雖然在美國政府的干預下沒有發展成連鎖反應，造成大面積倒閉，但是中長期的負面影響卻無法消除。中小銀行經營困難必定累及廣大的中小企業，帶來中小企業的廣泛凋敝，這個負面影響將會在未來一段時間逐步浮現。美國的中小企業創造了美國接近一半的產值和雇佣了接近一半的私營部分勞動力，中小企業的凋敝必定對美國經濟造成嚴重打擊。

如果未來美國政府為了財政持續被迫縮減開支的話，美國經濟就將遭受中小銀行危機和緊縮開支的雙重打擊，陷入衰退或者滯漲，換句話說，美國經濟的前景相當不明朗，基本面正在惡化，美國股市不易有好表現。